Сектор «Потребительский»
Экспортеры сырья всегда оставались в центре внимания в кризисное время. Но этот кризис носит политический характер с элементами «железного занавеса». Поэтому правительство бросает все силы на внутренний рынок, закрывая сначала все запросы внутри страны. Только сопровождается это обычно ограничением цен, что дает обратный эффект.
Давно зарекомендовавшая себя с положительной стороны сельхоз компания, представленная в 5 сегментах, начиная от мясного бизнеса, заканчивая масложировым. Правда не обошлось без сюрпризов со стороны правительства, запретившим экспорт части продукции. Доля экспорта в страны ближнего и дальнего зарубежья в общем объеме выручки составляет около 30%, и c частью из них придется попрощаться. Это не окажет разрушительного эффекта, поэтому продавать не собираюсь, но инфраструктурный риск в виде торгов расписками. Временно помещаю в Black List с возможностью пересмотра.
Аналогичные базисы сохранятся и по Черкизово. Только с меньшей диверсификацией по секторам и меньшим экспортом. 94% продаж идет на внутренний рынок и эффективность ограничивается лишь ценой на продукцию. В отсутствие альтернатив, Черкизово вполне приемлемый выбор, который улетает в White List.
Бумага имеет крайне низкую ликвидность, поэтому могут рисовать любой ценник. Имеет производственный цикл больше года, пик текущего цикла пришелся на 2021 год, соответственно, ожидать сохранения темпов роста не стоит. Имеет активы в Норвегии, в том числе сильно зависит от нее в плане малька. Теоретически может увеличить свою долю на российском рынке за счет сокращения импорта, однако этот позитивный момент не перекрывает текущие минусы. Поэтому пока компания попадает в Black List.
Если еще месяц назад я был уверен в перспективах компании, то сейчас появилось несколько вводных, которые в корне меняют сентимент. Тут надо сделать сноску, что достоверно мы не знаем, каких конкретно сегментов коснулись санкции. Итак, Сегежа - чистейший экспортер, с долей выручки в 72%, из которых 32% приходится на Европу. В эти 32% входят самые емкие сегменты: упаковка, пиломатериалы и фанера. Экспорт в Китай тоже занимает большую долю, что нивелирует просадку. Если кратко, то 40% от общей выручки мы можем потерять.
Еще одним негативным моментом является то, что производственные активы и представительства Segezha Group расположены в 11 странах мира и большинство опять же в Европе. Ну и закрепим! На предприятиях Группы больше 90% оборудования иностранное, как и техника, что создаст дополнительные трудности в обслуживании и расходах на импортозамещение. Все это повод добавить акции компании в Black List с возможностью пересмотра.
Продуктовый ритейл
Объем рынка фудритейла в 2021 году ровнялся примерно 17 трлн рублей. С учетом онлайн-сегмента к 2023 году рынок вырастет до 18,8 трлн рублей. Этот сектор пользуется высокой инфляцией для роста, так как перекладывает нагрузку на клиентов за исключением некоторых товаров. Противовесом служит высокая ставка ЦБ, и как следствие, повышенная нагрузка по обязательствам.
Краткосрочных обязательств на 415 млрд рублей, а динамика выручки и прибыли уступает X5 Retail Group. Вижу позитивным выход ВТБ из структуры акционеров, но все равно не достаточно для попадания ко мне в портфель. Высокая нагрузка и замедление динамики фин показателей, заставляют меня добавить акции в Black List.
Аналогичная ситуация и в X5. При всей амбициозности правления, хороших результатах за предыдущие периоды, компания так и не смогла выйти из юрисдикции Нидерландов. Заставляет платить повышенные налоги на дивиденды и находится рядом с Магнитом у меня в Black List.
В 21 году чистая маржинальность Ленты снизилась до уровня остального продуктового ритейла, что перестало выделять ее, как интересную идею. При росте инфляции ФАС будет пристально следить за ценами на базовую продукцию, и как следствие, чистая маржа продуктового ритейла может снизиться еще больше. Да, мы получим рост выручки за счет инфляции, но чистая прибыль может не расти в обозримом будущем. Поэтому Лента отправляется в Black List.
Открыв 1000-й магазин Winelab, компания плотно ворвалась в ряды ритейлеров. Толчок, который получили в период пандемии, удалось развить и преобразовать в выручку. Только за 2021 год выручка выросла на 18,4%, а прибыль на 57% до 2,5 млрд рублей. И это при минимальной долговой нагрузке, NetDebt/EBITDA составляет 1,3х. Отличный представитель сектора, но неликвидный. Возможны манипуляции в акциях. Для меня пока это важный момент, поэтому Black List, но с возможностью пересмотра. И еще надо учитывать проблемы с логистикой. Все-таки Белуга продавала много зарубежной продукции.
Непродуктивный ритейл
Компания всегда рассматривалась, как защитный от инфляции ритейлер. Это системообразующее предприятие, поддерживаемое государством, что наглядно было продемонстрировано в пандемию. Несмотря на то, что продукция импортируется из-за рубежа, а вместе с ростом курса доллара растет и себестоимость закупки, это также приводит к положительной переоценке стоимости уже имеющихся запасов. С запретом на ввоз товаров из Европы ритейлер справится, перенаправляя потоки из Китая. К тому же продукция Детского мира относится к товарам первой необходимости, например, детское питание, а экономить на детях многие будут в последнюю очередь.
Негативным моментом служит то, что компания имеет большой долг, выраженный в краткосрочных кредитах и займах, NetDebt/EBITDA = 2,3x. Это может служить поводом для отмены дивидендов, чего так не хотелось бы инвесторам в Детмир. Пока помещу ритейлера в White List, но пристально за ним наблюдаю.
Существует крупица вероятности, что теперь вместо лабутенов шить башмаки нам будет Обувь России. Однако большой объем китайского импорта развеивает эту мечту. Более того, у компании огромный долг, который нуждается в рефинансировании. С текущими ставками по кредитам, компанию может ждать закат, несмотря на их огромные запасы продукции, которые так никто и не видел. Мой однозначный Black List.
Еще до 24 февраля акции М.Видео подверглись распродажам. Видимых причин для этого не было. Стабильная выручка, прибыль, даже дивиденды. С натяжкой можно притянуть высокую конкуренцию со стороны прочих игроков на рынке e-commerce, но причина может таиться глубже. Я неоднократно говорил, что руководство компании действует исключительно в своих интересах. Поэтому не удивлюсь, что компанию готовили к продаже, снижая цену акций, даже на растущем рынке. До выяснения причин полежит в Black List, а финансовые показатели мы рассмотрим уже за 1 квартал.