МТС - разбор отчета и перспектив

Главная машина по добыванию денег для АФК Системы - МТС, ежегодно кормит материнскую компанию дивидендами. На этот раз отсечка состоялась 16 июля и 35 рублей на одну акцию улетели акционерам телекома. Дивидендный гэп увел котировки на 15% вниз, а сама компания представила отчет за первый квартал, который мы сегодня и разберем.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 17,4% до 161,3 млрд рублей. При этом чистая прибыль составила 39,5 млрд рублей, увеличившись на 211% г/г. Но такой рост прибыли дали лишь бумажные разовые факторы.

Только 19,3 млрд рублей принесла прибыль от продажи бизнеса в Армении. Еще 11,2 ярда - переоценки финансовых активов. Если убрать эти факторы, то останется около 9 млрд чистой прибыли. В итоге вместо роста увидим падение на 29% год к году. OIBDA, которая выросла всего на 4,8% до 59,1 млрд рублей отражает настоящее положение дел в компании. Рентабельность медленно падает, прирост затрат идет быстрее роста выручки.

Сегмент финтеха в лице МТС Банка может зарабатывать 18-20% ROE. Чистая прибыль по итогам 1 квартала 2024 года увеличилась на 43% до 6,4 млрд. руб. И мы уже знаем его результаты за 5 месяцев по МСФО: чистые процентные доходы - 17 млрд руб. (+18% г/г), чистые комиссионные доходы - 11 млрд руб., (+63% г/г) и чистая прибыль - 6,4 млрд руб., (+43% г/г).

Беспокоит долговая нагрузка компании. Чистый Долг/LTM OIBDA растет, уже 1.9х. Это 458,8 млрд. руб., которые стоят 11,8% годовых. Согласно дивполитике, МТС будет стремиться платить дивиденды не менее 35 рублей на акцию в год. Но капитал компании опустошен, на дивиденды копить приходится с текущей деятельности целый год.

Операционный денежный поток не растет! Если вынести за скобки МТС Банк (у банка денежные потоки работают иначе), то в 1 квартале 2024 года свободный денежный поток (FCF) был -0,5 млрд руб. Уже 6 лет FCF дает всего около 45-55 млрд руб. в год, когда на выплату дивидендов требуется 68,6 ярдов.

Учитывая падения нормы прибыльности, уход части бизнеса в виде Армении, ожидаемый рост ставок и возможность посидеть в LQDT, акции хочется подождать пониже. Закрывать дивгэп на таком фоне будет сложно. Пока остаюсь в стороне и занимаю выжидательную позицию.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией