Сектор «Электроэнергетика»
Электросети
В прошлом году по сетевым компаниям были хорошие инициативы от правительства, разрешающие поднимать тарифы для обеспечения чистой маржинальности. Однако в текущих условиях сетевики, как и другие коммунальные компании, оказываются под ударом инфляции. Правительство же будет стараться сдерживать рост тарифов в текущих условиях, поэтому интересных идей по Россетям сейчас нет. Black List.
Компания, на тарифы которой также будет оказывать давление государство. ФСК не отличается высокой рентабельностью, ROA = 5,4%. Высокий долг компании придется рефинансировать по текущим высоким ставкам, а значительных апсайдов для роста выручки нет. Роста дивидендов тоже не приходится ожидать в ближайшее время. Поэтому остается добавить компанию в Black List.
Сетевая компания, привилегированные акции которой славились своими дивидендами. Фактически, бизнес компании устроен таким образом, что текущая конъюнктура не должна нанести значимый урон денежным потокам. У Ленэнерго заключены долгосрочные контракты на поставку, а по тарифам ведется регулирование, поэтому причин для отмены дивидендов пока нет. С другой стороны видим, что многие от выплат в этом году отказались и если это произойдет у «Леночки», то идей в ней не останется совсем. Пока в Black List, но с возможностью пересмотра.
Большая часть из них уже называется не МРСК, а Россети, но смысл от этого не поменялся. Практически всегда подавляющая доля этих компаний завесила от государственной политики по тарифам, субсидиям и проектам. Также динамика финансовых показателей от компании к компании разная, но сильные показатели в прошлом, могут резко ослабеть в результате отмены субсидирования. Верно и для обратного. Поэтому, дабы не распылять средства на сомнительные идеи, данный пласт компаний отправляется в Black List.
На примере успешной МРСКашки – Россети Центра и Приволжья можно увидеть, что по мультипликаторам акция супер дешевая, P/E < 2. Потоки относительно стабильны, дивиденды платятся. Вот только если мы посмотрим на дивидендную доходность в 14%, навряд ли это нас вдохновит. Особенно учитывая, что есть Ленэнерго с 17,4% доходности.
Генерация
В марте в сети появились новости о готовящемся делистинге обыкновенных акций ИнтерРАО с Мосбиржи. Вызвала она массу негативных комментариев. Однако позже руководство компании опровергло эти слухи. Яркий пример «атаки фейков». Все базисы по компании остаются прежними. ИнтерРАО владеет кубышкой в 250 ярдов, и упорно не хочет ей делиться, хотя в этом году за счет падения курсовой стоимости акций, инвесторы получат «впечатляющую» доходность в 8,8%. Без особых драйверов роста, компания остается в Black List.
По компании я всегда выделял 3 базиса. Сохраняющиеся тарифы по программе ДПМ по некоторым объектам, запуск 3-го энергоблока Березовский ГРЭС и высокие дивиденды. Последним никого сейчас не удивишь. Время идет и программа ДПМ уже скоро будет сворачиваться, что окажет давление на выручку. Энергоблок работает, правда не в силах придать двузначную динамику финансовым потокам. А зависимость от материнской, зарубежной Uniper добавляет рисков. Поэтому Black List с желанием в скором времени выйти из актива.
Компанию разбирали в сегменте металлов и добычи, так как часть бизнеса EN+ - это Русал. Есть определенные риски, но высокие цены на алюминий перекрывают их. А по энергетическому сегменту все в порядке. Компания успешно завершила 2021 год. Увеличила выработку и объемы реализации мощности, а за счет роста тарифов нарастила еще и чистую прибыль по сегменту. Общая вообще улетела на 158 млрд рублей, что в 3 раза выше 2020 года. Мой однозначный White List.
В плане операционных результатов, у компании все хорошо. Продолжает наращивать выработку и отпуск электро и тепловой энергии. Отпуск э/э потребителям по сетям уже превышает 33,5 млрд кВт/ч. Выручка растет еще и за счет тарифов, однако высокая себестоимость оказывает негативный эффект на прибыль. Она за 2021 год даже немного снизилась, причем все дело в отвратительном 4 квартале. Компания нравится своей диверсификацией по мощностям, а вот с финансами проблема. Помещаю в Black List и пока не вижу драйверов роста, как и у всего сектора.
Еще до кризисных моментов ожидалось падение показателей за счет выбывания объектов из-под программы ДПМ, что должно было негативно сказаться на дивидендах. Сейчас в период высокой инфляции электрогенерация не интересна ввиду государственного регулирования тарифов. Поэтому если хочется денежного потока, лучше обратить сейчас внимание на облигации, а ОГК-2 отправляется в Black List.
Летит в Black List сразу за ОГК-2. Компания переносит дивиденды, когда ей вздумается, а теперь и перенесенных дивидендов похоже мы с вами не увидим. У материнской компании могут возникнуть проблемы из-за санкций, ВИЭ проекты сейчас будут явно не задачей номер один в стране, а также индексация тарифов ниже реальной инфляции.
Если бы мы говорили про рыночную экономику, то рост цен на углеводороды, а как следствие и на электроэнергию, должен был бы создать благоприятную конъюнктуру для гидрогенерации. Однако экономика наша с государственным регулированием, поэтому заработать на конъюнктуре у Русгидро не выйдет. Более того, санкции ведут к падению объемов промышленного производства, а следовательно продажи электроэнергии могут просесть. Мой Black List.