Mail - инвест-идея против толпы

С каждым днем в сети появляется все больше армагеддонщиков, которые кричат о том, что нужно продавать Mail, выходить из актива и забыть про эту идею на рынке РФ. Так ли все плохо? Насколько ужасная отчетность? Есть ли потенциал развития бизнеса и роста котировок? На все эти вопросы постараемся разобраться в этой статье.

Аналогичную ситуацию я наблюдал в октябре 2019 года с акциями Яндекса. После законодательных инициатив Горелкина в отношении «российских» IT компаний, акции подверглись распродажам, а в сети псевдо-аналитики кричали о завышенной цене Яндекса и о том, что справедливая цена акций менее 1000 рублей. Что в итоге? 5000 рублей за акцию в 2021 году. К слову, я тогда писал, что Яндекс отличная идея и продолжил покупать акции IT компании. Повторит ли подвиг Mail, узнаем после разбора отчета.

Выручка компании на сопоставимой основе за 2020 год выросла на 21,2% до 107,4 млрд рублей. Этого удалось достичь за счет роста почти по всем сегментам, о которых поговорим далее. А выручка за 5 последних лет увеличилась в 3 раза, подтверждая высокие темпы прироста бизнеса. А теперь пробежимся по основным сегментам.

Социальные сети и реклама

Самый консервативный сегмент. В 2020 году столкнулся с целым рядом проблем, но уже в четвертом квартале показал рост на 9,6%, благодаря восстановлению активности на рынке рекламы. По итогам года рост чуть слабее, 4,7% и составил 52,7 млрд рублей. Мы уже привыкли к тому, что сегмент интернет-рекламы не является драйвером роста показателей, но в 2021 году сможем наблюдать за его восстановлением. Соц сети продолжают радовать производственной динамикой.

Новые инициативы

Сегмент включает проекты в области онлайн-образования, федтеха, транспорта, Юлу и облачные проекты. Выручка сегмента увеличилась год к году на 95,5% до 14,3 млрд рублей. Локомотивом стали образовательные проекты Skillbox и GeekBrains. Их динамика троекратно превысила результаты 2019 года и продолжает расти. Фудтех также вне конкуренции, рост в 2 раза.

Игры

Самое перспективное направление бизнеса, доля в общей выручке которого уже превышает 38%, а рост по итогам года составил 30,4% или 40,8 млрд рублей. Темпы роста даже превышают мировые в 20%. Основное направление - это мобильный сегмент, а число зарегистрированных пользователей превысило 770 млн пользователей. Сегмент представлен подразделением MY.GAMES, которое руководство планирует вывести на IPO. Правда даты пока не ясны.

Из представленных цифр в отчете мы видим, что с динамикой прироста бизнеса у компании все в порядке. Так в чем же загвоздка? Это мы сможем проследить в маржинальность и рентабельности бизнеса, о которых поговорим далее.

Итак, выручка компании увеличивается год к году, а динамика позволяет рассчитывать на рост и в будущие периоды.

Операционные расходы компании за год увеличились на 19,6% до 81,3 млрд рублей, в основном за счет увеличения маркетинговых, агентских расходов, а также расходов на персонал. Компании не удалось сдержать рост операционных расходов.

Также Mail зачла убыток от деятельности ассоциированных компаний и совместных предприятий в размере 19,9 млрд рублей, что еще больше оказало давление на чистую прибыль. А если учесть прибыль от создания совместных предприятий в 2019 году, то чистый убыток за 2020 год составил 19,4 млрд рублей, против прибыли годом ранее.

Если исключить все финансовые переоценки и доходы от совместных предприятий, в виде AliExpress Россия и «O2O» (СП со Сбербанком), то скорректированная совокупная прибыль снизилась всего на 32,1% в сравнении 2019 годом и составила 10 млрд рублей.

Прогноз на 2021 год

Компания ожидает, что в 2021 году выручка вырастет на 18-21% и составит около 130 млрд руб., а рентабельность по EBITDA повысится по сравнению с 2020 годом.

Однозначным минусом в результате за 2020 год стал рост операционных расходов, который увел вниз рентабельность бизнеса. А пресловутые денежные переоценки утянули прибыль на отрицательную территорию. Если второй фактор создает низкую базу 2020 года, то с операционными расходами руководству нужно что-то делать.

Оценивая Mail, нужно в первую очередь оценивать перспективы, а не рентабельность. С каких пор драйвером роста бизнеса IT компаний стала только прибыль. Друзья, развивающиеся компании - это не только рентабельность, прибыль или дивиденды. В первую очередь нужно смотреть за динамикой выручки и за апсайдами самого бизнеса.

Для меня Mail остается компанией роста, чьи сегменты бизнеса развиваются, а игровой сегмент может стать основным драйвером роста в будущем. Наращивая позицию, я в первую очередь воспользуюсь негативными откликами в соц сетях и падением котировок, которое послужит мне поводом сформировать хорошую среднюю цену по позиции. В случае дальнейшего падения котировок к уровню в 1800 рублей, буду докупать актив и удерживать его долгосрочно с горизонтами от 3-х лет.

❗️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией