Большой разбор Юнипро

Традиционно, энергетический сектор России вызывает интерес со стороны частных инвесторов. Стабильные и понятные денежные потоки привлекают внимание, а щедрые дивиденды по многим компаниям, способны стать поводом для добавления в портфель. Одной из таких компаний является Юнипро. Рядовой инвестор не разбирается в бизнесе. Но дивидендная доходность заставляет поглядывать в сторону актива. В этой статье я хочу разобраться, есть ли драйверы кроме дивидендов, которые помогут котировкам выйти из продолжительного боковика и показать новые максимумы.

Юнипро - это ведущая энергетическая компания России в сфере электрогенерации, а именно тепловой генерации. Компания производит и продает электроэнергию по РФ. Основной акционер компании – немецкий энергетический концерн Uniper, а с недавних пор финский Fortum владеет тем самым Uniper. В составе находятся пять ГРЭС (Сургутская, Березовская, Шатурская, Смоленская и Яйвинская) Именно о Березовской в СМИ так много информации, ведь на нее у компании большие планы. И это будет первым базисом для меня при принятии инвестиционного решения. И об этом далее.

Итак, Березовская ГРЭС является камнем преткновения в улучшении финансового состояния компании. У нее есть 3 энергоблока. Два из них запущены еще три десятка лет назад, а вот третий должен был еще в 2017 году заработать на полную мощность. Но сроки сдачи работ постоянно переносились. А в 2016 году вообще произошел пожар, который отбросил пуск на несколько лет назад. И вот, в 2020 году руководство заявило о намерении все-таки запуститься в первом полугодии 2021 года. В добавок поступления от ДПМ ожидаются уже во втором квартале. И это наш второй базис.

Дело в том, что многие энергетические компании зависят от программы ДПМ (договора о предоставлении мощности) Производимые мощности по объектам подключенным к программе оплачиваются по повышенному тарифу. И это превышение может доходить до десятков раз больше стандартных тарифов. Так вот по остальным объектам компании ДПМ заканчивается уже в 2020 и 2021 годах. И вот на подходе наш 3-й энергоблок, от запуска которого зависит львиная доля выручки ГРЭС, да и всей компании.

Третьим базисом которы возьмем за основу - дивиденды. Я уже упоминал во введении, что дивидендные политики позволяют энергетикам привлекать инвесторов. С 2018 года Юнипро выплачивает своим акционерам 14 млрд рублей в качестве дивидендов. Доходности приближены к 8%. Это уровень выше рынка. На 2021 год прогнозный уровень выплат составит 20 млрд рублей, что по текущим котировкам даст около 11%. Руководство также заявило, что в мае 2021 года продлит дивидендную политику. Это подсластит инвесторам ожидание роста цены акций.

Юнипро довольно капиталоемкое предприятие. На балансе множество производственных мощностей и оборудования. А вот обязательства довольно малы. Компания полностью с ними справляется, имеет отрицательный чистый долг с мультипликатором Net Debt/EBITDA в -0,11x. А вот рентабельность капитала могла бы быть и выше ROE всего 12,7%.

Для изучения остальных мультипликаторов я взял основные компании генерирующего сектора. Если сравнивать в лоб, то Юнипро нельзя назвать дешевой, даже по текущим котировкам. P/E - 12, P/B - 1,5. У того же ОГК или ИнтерРАО куда лучше показатели. Тем не менее изучаемая нами компания имеет средние показатели, которые могут измениться в лучшую сторону в случае роста выручки и прибыли.

Выручка с 2015 года остается на прежних уровнях. Новых производственных мощностей пока не запущено, а прежние дают стабильный поток. На 2021 год планируется сокращение поступлений от ДПМ по старым объектам и начало работы по 3-му энергоблоку Березовской ГРЭС. Думаю, что значительного прироста мы не увидим, но позитивную динамику заметим. Прибыль опять же не равномерна. В 2020 году она сократилась за счет выросшей себестоимости и расходов на покупку топлива. Уголь и газ в отчетном периоде выросли в цене, сократив прибыль Юнипро.

Итак, на выходе мы получаем стабильную компанию с понятными доходами и перспективами. Для формирования идеи нужно взять за основу 3 базиса из первой части разбора: начало работы 3-го энергоблока, программу ДПМ на электроэнергию производимую этим блоком и повышенные дивидендные выплаты и программу ДПМ. В случае реализация этих событий мы сможем увидеть выход котировок из боковика в 2,4-2,9 рублей. Пока у меня нет поводов сомневаться в базисах, поэтому небольшую позицию по компании я уже набрал.

❗️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией