Сегежа - идея на паузе
Ко всем проблемам Сегежи недавно присоединились еще и блокирующие санкции в отношении АФК Системы со всеми ее дочками, доля холдинга в которых превышает 50%. Причем я не вижу критических проблем, но негативно с точки зрения восприятия. В этой статье я хочу пробежаться по финансовым результатам компании за 9 месяцев 2023 года.
Итак, выручка Сегежи за период снизилась на 20% до 63,7 млрд рублей. Несмотря на положительный эффект от ослабления рубля, на показатели давит ценовая конъюнктура и падение объемов продаж некоторых основных товаров. Так, в 3 квартале увеличение продаж зафиксировано лишь в сегменте пиломатериалов, домокомплектов и клеевой балки.
С ценами дела обстоят еще хуже. После прохождения пика в 2021 году, цены перешли к снижению. Также негативно влияют скидки на продажи в страны Азии. Цены на фанеру снизились в два раза к уровню 3 квартала 2021 года. Аналогичную динамику показал сегмент пиломатериалов и бумаги, снизившись до 134 EUR/м3 и 564 EUR/м3 соответственно.
Однако слабые операционные результаты не самое страшное. Основная проблема по-прежнему остается в разрезе высокого долга. Четвертый квартал подряд долг находится на уровне 126 млрд рублей. На мультипликатор ND/EBITDA едва ли можно ориентироваться. За счет снижения EBITDA, мы получаем показатель в безумные 10,4x.
Такой долг вызывает повышенные процентные расходы на его покрытие в сумме 11,7 млрд рублей. В итоге чистый убыток составил 10,4 млрд рублей против 6,3 ярдов прибыли в 2022 году. Сегеже нужно срочно снижать долг. Единственный выход, если исключить допэмиссию, заключается в помощи материнской компании. Если так пойдет и далее, Системе придется «спускать» дополнительную ликвидность на дочку. А уж о любых дивидендах нам стоит забыть на долгое время.
Радует, что ситуация по логистике начала улучшаться и растут объемы продаж продукции в Китай. Поднебесная уже выбирает 34% объема по бумаге, 86% по пиломатериалам и 47% по фанере. Только не стоит забывать о «цене дружбы».
На текущий момент инвестиционная идея по Сегеже на паузе. Рассчитывать на скорый возврат на докризисные значения, как по котировкам, так и по фин результатам, не стоит. Равно как и паниковать. Сегежа - системообразующее предприятие, которое при грамотном управлении долгом может еще нас порадовать в будущем.
💡 Эксклюзивно для ИнвестТема Premium
Котировки Сегежи продолжили свое отвесное падение, достигнув уровня поддержки на 4,5 рублей. Фундаментально выглядит слабо в виду кризиса отрасли. Именно поэтому я держу идею на паузе и не спешу возобновлять покупки. Но как известно, покупать, когда вам страшно, может быть лучшим решением. Подумаем об этом на вебинаре, а пока ставлю идею на пересмотр.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
