Корреляция активов, портфельный эффект

В прошлых уроках мы рассматривали активы по отдельности и посмотрели на разные портфели из разных активов. Теперь пора перейти к самому главному — распределению активов, то есть совмещению активов вместе в единый портфель. Совмещая высокорискованный и низкорискованный актив вместе в одном портфеле, можно регулировать риск и доходность портфеля.

На графике выше вы можете увидеть различные портфели с их рисками и доходностями. К примеру, портфель, состоящий полностью из банковского депозита (фиолетовый). У него околонулевой риск и околонулевая реальная доходность. Или портфель полностью из акций, высокий риск и доходность около 7% сверх инфляции. Если между двумя этими портфелями провести прямую линию, то сможем получить множество портфелей. Например, портфель 50/50 (50% акций, 50% депозит) будет иметь более низкий риск и более низкую доходность. Если увеличим долю акций — портфель станет рискованнее и доходнее. Если увеличим долю депозита — портфель станет менее рискованнее и доходнее. Таким образом, можно управлять риском и доходностью портфеля. Казалось бы, всё просто, но есть один нюанс, который делает эту тему настоящим искусством. Это корреляция активов.

Корреляция — это мера взаимосвязи между двумя переменными. Составление портфелей с низкой корреляцией между активами понижает риск портфеля, ведь пока один актив падает, другой может расти. А затем они меняются местами. Таким образом, можно не только понизить риск, но и повысить доходность, об этом расскажу подробнее чуть позже, а пока разберемся с корреляциями.

Корреляция обычно обозначается цифрами от -1 до +1. Например, корреляция в +1 значит, что два актива ходят друг за другом. Когда один растет, другой тоже растет. Корреляция 0 значит, что два актива никак не связаны и совершенно случайно ведут себя относительно друг друга. Корреляция -1 значит, что когда один актив растет, другой падает, и наоборот.

На графиках выше есть гипотетический актив А (оранжевый) и гипотетический актив Б (розовый). Совмещая их вместе, получаем портфель (фиолетовый). На графике слева видно, что если взять два актива с корреляцией +1, то наш портфель практически никак не изменится, будет что-то среднее между этими двумя активами. На графике справа два актива с отрицательной корреляцией демонстрируют нам совершенно новые свойства портфеля. По отдельности эти активы достаточно волатильные, постоянно растут и падают. А вот портфель, где эти активы вместе, не так сильно падает, быстрее восстанавливается и даже со временем обгоняет по доходности отдельные активы.

При корреляции +1 линия получается прямая. Повышая или понижая долю актива, вы неизбежно повышаете или понижаете риск и доходность. При такой корреляции повысить доходность можно только с повышением риска, иначе никак. Но не переживайте, активов с такой корреляцией не существует. Все-таки активы разные, и двух активов с идеально идентичными графиками не бывает.

При отрицательной корреляции вырисовывается интересная картина. Прямая линия становится кривой, да еще и вогнутой влево. А это значит, что, совмещая активы вместе, мы можем не только понизить риск, но и повысить доходность при этом.

Все это дело называется современной портфельной теорией (Modern Portfolio Theory) Гарри Марковица. Это он впервые в 1952 году описал, что, совмещая различные активы в портфеле, можно создавать новые свойства. В 1990 году Марковец получил нобелевскую премию за это.

Теперь переходим от теории к реальным данным.

Облигации всегда были менее волатильны, чем акции, но все-таки небольшая схожесть между ними есть. В среднем облигации имеют низкую, но все же положительную корреляцию с акциями, примерно 0,2. Собирая портфель из акций и облигаций, можно значительно понизить риск портфеля, при этом не сильно теряя в доходности.

А вот с товарами уже интереснее. Акции и золото имеют отрицательную корреляцию -0.24. С облигациями тоже, -0.17. Вот вам и ответ, зачем в портфеле золото. Оно неплохо снижает волатильность и позволяет повысить доходность.

Граница эффективности портфелей

На линии портфелей есть некоторая область (отмечена зеленым), которая называется границей эффективности портфелей. Это область оптимальных портфелей, самых выгодных по соотношению риск-доходности. То есть эти портфели условно за одну единицу риска дают две единицы доходности. Портфели за пределами этой зоны менее эффективны. Кстати, на графике выше реальные данные из исследования Morningstar 1970-2013 года.

Интересный момент: на долгосроке портфель полностью из облигаций был более рискованным и менее доходным, чем портфель с добавлением немного акций. Как так? Ведь добавление более рискованного актива в портфель должно повышать его риск. Но тут все дело в корреляции, ведь портфель из облигаций был волатильным и в некоторые моменты времени падал в цене, но когда в портфель добавляли небольшую долю акций, то некоторые падения облигаций сглаживал рост акций. Но если добавить слишком много акций, то есть сделать в портфеле большую долю акций, то тут уже риск, очевидно, станет выше.

Кстати, важная деталь — это прошлые данные, да еще и на рынке США, поэтому не пытайтесь найти «идеальный» портфель по этому графику. И в принципе не стоит пытаться найти идеальный портфель, таких не существует. Собирать портфель стоит исключительно под свои цели, сроки и риски, а они у всех разные.

С понижением риска все понятно, но благодаря чему происходит повышение доходности? Секрет заключен в ребалансировке, о которой мы не говорили ранее.

Ребалансировка

Какие бы пропорции вы ни выбрали для своего портфеля, они неизбежно будут меняться со временем. Так уж устроен рынок и активы, что их стоимость постоянно меняется, а поэтому и доли в портфеле могут поменяться. К примеру, если сделать портфель 50/50 (50% акций и 50% облигаций), то со временем эти пропорции изменятся. Что-то подрастет, что-то упадет, и ваш портфель уже будет не 50/50, а 60/40. И тут на помощь приходит ребалансировка — возвращение долей активов к изначальным значениям.

Ребалансировку сделать очень просто. Необходимо продать часть выросшего актива и докупить часть просевшего актива. Благодаря этому нехитрому действию мы повышаем доходность портфеля из двух или более активов. Ведь сначала один актив упал, другой подрос, а мы взяли и продали часть выросшего актива, докупили упавший. Затем тот, который упал, обратно подрос, а тот, который раньше подрос, теперь упал. А мы снова делаем ребалансировку, снова продаем часть подросшего, докупаем упавший. Такие манипуляции очень выгодны, но не стоит их делать слишком часто.

Много различных исследований было проведено, чтобы выяснить, как часто и когда стоит делать ребалансировку, но четкого ответа так и не нашлось. Из-за случайности изменчивости цен невозможно выбрать оптимальное время для ребалансировки. Оно всегда будет разным. Это уже что-то похожее на маркет-тайминг, в прошлом году лучше всего было делать ребалансировку в августе, а в этом году в апреле, но заранее об этом никак не узнаешь. Поэтому консенсус таков, что стоит делать ребалансировку тогда, когда удобно. Главное, чтобы регулярно и с одинаковой периодичностью.

Если делать ребалансировку слишком часто, например каждый день, то вы от этого лишь потеряете. Потратите на это много времени, заплатите много комиссий за сделки. Ребалансировка раз в месяц уже будет эффективнее, но все равно это все еще слишком часто, активы просто не успеют за месяц сильно измениться в цене. А вот раз в год считается более-менее оптимальным вариантом. За это время активы смогут измениться в цене достаточно сильно, чтобы ребалансировка была эффективна.

Также ребалансировку можно делать при отклонении долей более чем на 5%. Тут у всех разные мнения, но я считаю, что стоит комбинировать эти подходы. Делать и по времени (раз в год), и при отклонении долей более чем на 5%. Но стоит помнить, что премия за ребалансировку — это лишь приятный бонус, но не главная цель. Самое главное, что дает ребалансировка, — это возвращает риск и доходность портфеля к изначальным значениям, которые вы закладывали в портфель. Поэтому ее стоит делать именно с этой целью, вернуть пропорции портфеля, чтобы вернуть нужный вам уровень риска и доходности. А повысит ли это доходность или нет — не столь важно.

Эталонные портфели

Для того, чтобы лучше понять, как с помощью распределения активов составлять портфель, существуют эталонные портфели. Это такие популярные портфели знаменитых инвесторов, которые хорошо изучены. Известны их риски и доходности, есть данные о том, как они вели себя в прошлом, при различных кризисах. Вы даже можете повторить такой портфель при желании, но стоит это делать только в том случае, если вы уверены, что портфель вам подходит по срокам, рискам, целям и так далее.

Рассмотрим на примере знаменитый всепогодный портфель Рэя Далио. На российском рынке его можно собрать, купив 30% акций, 55% облигаций и 15% товаров. На графике выше можете детально посмотреть, как этот портфель (фиолетовым) показывал себя в разные года, в сравнении с индексом акций Мосбиржи полной доходности MCFTRR (оранжевым) и в сравнении с инфляцией (розовым). Также предложен пример состава портфеля из конкретных инструментов. За последние 10 лет среднегодовая доходность портфеля была 10.76%, что выше инфляции в 7.5%, но ниже, чем портфель целиком из акций индекса Мосбиржи.

Если сравнивать американский всепогодный портфель с американским рынком акций, то четко заметна более низкая волатильность портфеля. Он прекрасно себя демонстрировал во времена кризиса, но во времена роста немного отставал от акций. В общем-то, это цена «всепогодности», в портфеле большая доля консервативных инструментов, облигаций, что делает портфель стабильным. Как говорится, «медленно, но верно».

Максимальная просадка у рынка акций США за последние 20 лет была во время ипотечного кризиса 2008 года. Рынок просел в моменте аж на целых -50%, что довольно тяжело терпеть даже для опытных инвесторов. В это же время всепогодный портфель прекрасно показал себя, просадка всего на -12% в моменте.

На российском рынке всепогодный портфель отставал от рынка акций. Это не удивительно, ведь наши акции активно росли, а консервативная часть портфеля (облигации) только сдерживали всепогодный портфель. Да и особо сильных кризисов и просадок не было до 2022 года, поэтому ребалансировки не смогли дать какую-то сильную прибавку в доходности.

Но куда интереснее ситуация обстоит с европейскими акциями. На европейском рынке всепогодный портфель обогнал портфель из акций. Все дело в том, что, в отличие от российского рынка, европейские акции очень плохо росли, а часто даже просто топтались на месте годами. А всепогодный портфель все равно рос за счет облигаций. В этом ведь вся суть, расти при любой погоде. Поэтому мы можем прийти к выводу, что на растущем рынке портфели с высокой долей консервативных инструментов понижают потенциальную доходность портфеля (и риск, разумеется, тоже), а вот на рынках, которые стоят на месте, всепогодные портфели, наоборот, показывают более высокую доходность, чем рынок акций. Проблема только в том, что заранее неизвестно, какими будут следующие десятилетия, растущими или не очень.

Составление портфеля

Поздравляю, вы почти окончили мини-курс по построению портфелей по принципам пассивных портфельных инвестиций. Что теперь нужно для того, чтобы собрать портфель для себя? Для начала стоит пояснить, чем отличается подход начинающего инвестора от более опытного. Начинающий инвестор покупает всё, что понравится, без какой-либо тактики и стратегии. Опытный же инвестор сначала отвечает на следующие вопросы:

1) Какие мои цели?

2) На какой срок я составляю портфель?

3) На какой риск я готов пойти? (Просадку в сколько процентов я могу спокойно пережить?)

Ответив на эти вопросы, можно приступать к следующему этапу — распределению активов. Отталкивайтесь от своего срока и рисков. Если у вас небольшой горизонт инвестиций и вы боитесь рисковать, то стоит бОльшую часть портфеля сосредоточить в консервативных инструментах. Если рисковать не боитесь и горизонт позволяет, то стоит бОльшую часть активов сосредоточить в рискованных инструментах.

Для того, чтобы более точно понимать, какие портфели можно составить под конкретные риски и сроки, воспользуйтесь таблицой с примерами распределения активов. В этой таблице предложены по 3 варианта портфелей под каждый отдельный случай, с примерами сроков и рисков.

Также рекомендую посмотреть таблицу с эталонными портфелями на российском рынке. Я собрала 7 самых популярных эталонных портфелей, описала их риски и доходность, объяснила, кому подходят эти портфели и на какой срок они рассчитаны. Также предложила конкретные инструменты, из которых можно собрать портфель.

После того, как определитесь с распределением активов для себя, дело за малым. Останется только выбрать самые выгодные инструменты. Кирпичики, из которых вы построите свой портфель. Чтобы помочь вам с этим, я подготовила таблицу с самыми выгодными фондами на российском рынке.

Готово. Осталось только зайти в брокерское приложение и купить все необходимые бумаги. И не забывайте о ребалансировках. Спасибо, что прошли этот курс до конца. Надеюсь, фондовый рынок не разочарует вас и, имея необходимые знания, вы получите от него только выгоду. Желаю вам удачных инвестиций!