У BlackRock проблемы?
Один из крупнейших фондов компании, специализирующийся на кредитовании среднего бизнеса, вновь снизил стоимость активов после серии проблемных займов и ухудшения качества портфеля.
Речь идет о BlackRock TCP Capital - публичном фонде прямого кредитования, который финансирует компании вне традиционной банковской системы. По итогам последней переоценки фонд сократил стоимость своих активов примерно на 5%, продолжив серию списаний, начавшуюся еще в начале года. Тогда фонд уже был вынужден обрушить NAV почти на 19% из-за проблемных инвестиций и резко ухудшившегося состояния нескольких заемщиков.
Главная причина давления - стремительный рост числа «токсичных» кредитов в секторе private credit, особенно среди компаний, связанных с e-commerce, software и PE-backed бизнесами, которые активно занимали деньги в эпоху дешевых ставок 2021-2022 годов. Многие из этих компаний сегодня испытывают серьезные проблемы с денежным потоком и рефинансированием долгов.
В центре внимания инвесторов оказались сразу несколько неудачных сделок BlackRock. Одной из самых болезненных стала инвестиция в Renovo Home Partners - компанию из сектора home improvement. Еще осенью 2025 года долг оценивался почти по полной стоимости, однако спустя считанные недели заемщик ушел в ликвидацию, а стоимость позиции фактически была обнулена.
Похожая история произошла и с Infinite Commerce Holdings - агрегатором продавцов Amazon. BlackRock держал кредит примерно на $25 млн, который еще за квартал до этого оценивался «по номиналу». Позже компания столкнулась с финансовым коллапсом, а фонд был вынужден списать актив практически до нуля.
Согласно анализу Octus, основная часть январского обвала NAV была связана всего с шестью инвестициями. Среднее снижение их стоимости составило около 81%. При этом значительная часть этих активов ранее учитывалась почти без дисконта, что усилило вопросы к качеству оценки рисков внутри индустрии private credit.
Проблемы BlackRock отражают более широкий кризис доверия в секторе частного кредитования. За последние месяцы сразу несколько крупных игроков были вынуждены ограничить вывод средств инвесторов или пересматривать стоимость портфелей. Среди них - фонды Blackstone, Apollo, Blue Owl и Morgan Stanley. Инвесторы начали массово подавать заявки на вывод капитала на фоне ухудшения качества активов и опасений по поводу скрытого уровня долговой нагрузки внутри индустрии.
Дополнительное давление создают банки. JPMorgan, например, уже пересмотрел стоимость части кредитов, связанных с private credit-фондами, и начал осторожнее относиться к финансированию этого сегмента. Причина - растущие риски дефолтов и слабость компаний из технологического и software-сектора.
Аналитики отмечают, что индустрия private credit много лет росла практически без серьезных стресс-тестов. Высокие ставки, слабый рынок IPO и отсутствие ликвидности начали вскрывать системные проблемы: завышенные оценки активов, скрытое кредитное плечо и зависимость от постоянного рефинансирования долгов.
По данным Financial Stability Board, объем глобального рынка private credit уже оценивается в диапазоне от $1,5 до $2 трлн, а в отдельных расчетах - до $3,5 трлн. При этом уровень дефолтов в секторе в 2025 году достиг рекордных 9,2%. Регуляторы все чаще предупреждают о рисках непрозрачности, скрытого leverage и возможных проблемах с ликвидностью при массовом выходе инвесторов.
Несмотря на давление, крупнейшие игроки рынка пока пытаются сдерживать панику. Многие фонды активировали ограничения на вывод капитала, чтобы избежать вынужденной распродажи активов по заниженным ценам. Однако инвесторы все чаще задаются вопросом: насколько реально оценивается стоимость кредитов внутри private credit-фондов и не скрывает ли отрасль куда более масштабные проблемы, чем это кажется сейчас.
История BlackRock стала одним из самых заметных сигналов того, что эпоха «легких денег» в private credit заканчивается, а рынок начинает сталкиваться с последствиями агрессивного кредитования последних лет.