Ethereum как цифровая форма денег

Bitcoin можно рассматривать как новый вид денежных средств. Это приводит к вопросу о том, можно ли считать Ethereum формой денег. Короткий ответ – да. Однако Ethereum столкнется с гораздо большими трудностями, чем BTC. Ethereum обладает многими характеристиками, характерными для денег. Но он отличается от BTC по двум ключевым моментам: ограниченности в количестве и истории использования.

Что касается ограниченности, технически Ethereum имеет неограниченное предложение, но оно варьируется в зависимости от количества валидаторов и механизма сжигания.

Что касается истории использования, она связана не только со временем с момента создания токена, но и со временем достижения стабильности. Поскольку Ethereum периодически обновляется, новому коду требуется время и, что важнее, внимание разработчиков, чтобы доказать его надежность и эффективность.

Уже есть заметные интеграции Ethereum в физический мир и финансовый сектор:

MakerDAO сконвертировал DAO в $500 млн и вложил их в облигации
Первый дом, проданный на Ethereum, был приобретен в виде NFT
Европейский инвестиционный банк выпустил облигации на блокчейне
Franklin Templeton использует Ethereum для обработки транзакций

ETH как средство сбережения

Для того, чтобы что-то было хорошим средством сбережения, оно должно быть ограниченным в количестве или иметь высокое соотношение stock-to-flow. На июль 2023 года соотношение stock-to-flow у ETH выше, чем у BTC.

Существует две переменные, определяющие общее предложение эфира, что затрудняет оценку будущего предложения:

ЭмиссияЭмиссия определяется количеством активных валидаторов и их производительностью. C увеличением общего числа застейканного ETH увеличивается и общая эмиссия, но с убывающей скоростью. Поскольку эмиссия ETH связана с объемом стейкинга, этот компонент формулы менее подвержен резким колебаниям.

СжиганиеСжигание определяется спросом на пространство в блоке, причем под пространством в блоке понимается ограниченное количество вычислительной работы, которая выполняется каждые 12 секунд. Сжигание очень волатильно, что делает невозможным прогнозирование предложения ETH.

Предложение эфира не основано на фиксированном графике. Оба компонента денежной политики ETH будут подвергаться изменениям; текущая структура обеспечивает увеличение предложения ETH примерно на 1,5% ежегодно. Будущее предложение ETH будет связано с количеством активных валидаторов и спросом на выполнение транзакций.

ETH как средство платежа

ETH уже используется как средство платежа, но в основном только для цифровых активов. У ETH транзакции совершаются быстрее (13 минут) по сравнению с BTC (один час), что делает его более привлекательным для платежей. Однако высокие комиссии и колебания цены ETH создают трудности для платежного использования.

Потенциал ETH как платежной сети до сих пор не достиг своего максимума из-за трудностей с пользовательским опытом. Разработчики сети стремятся оптимизировать ее для будущих сценариев использования.

Определение стоимости ETH на основе спроса

Поскольку приложения в сети Ethereum используют ETH в виде газа, увеличение активности на сети может привести к росту цены ETH и накоплению ценности для держателей токенов из-за механики спроса и предложения.

Несмотря на негативное состояние рынка, количество транзакций на Layer 1 остается стабильным — около 1 миллиона в день, в то время как цена ETH снизилась на 52% с начала 2022 года. Объемы транзакций на Layer 2 увеличились. Это может указывать на то, что на Layer 1 существует стабильный спрос, тогда как в тоже время появляется спрос на Layer 2.

Измерение спроса на ETH как на денежный актив может быть сложной задачей. Закон Меткальфа, предполагающий связь между ростом количества адресов, служит показателем спроса и цены BTC. Однако анализ ETH с использованием этой концепции показал менее явные связи между спросом и ценой, чем в случае с BTC.

Риски ориентированной на спрос модели

Основная ценность Ethereum связана с его удобством использования, что не эффективно учитывается в модели, измеряющей количество адресов.
Данные показывают связь между ростом адресов и ценой Ethereum, но эта связь не обязательно сохранится в будущем.
Может измениться эмиссия Ethereum. Поэтому увеличение спроса не всегда приведет к изменению цены, если предложение также увеличится.

Ethereum как актив, приносящий доход

Обновление The Merge и переход к POS привели к существенным изменениям в ETH, предоставив возможность для дохода тем, кто готов застейкать свои активы для обеспечения работы сети.

Валидаторы предоставляют ресурсы для сети и выполняют возложенные на них обязанности, чтобы помочь Ethereum достичь консенсуса, и получают за это финансовое вознаграждение.

Обязанности и вознаграждения валидаторов

Оценка Ethereum на основе модели дисконтированного потока денежных средств

Увеличение использования Ethereum создает спрос на блок-пространство, что приводит к высоким комиссиям и большей стоимости ETH и доходности валидаторов.

Эта связь показана с помощью упрощенной модели дисконтированного потока денежных средств. Результаты такой модели могут варьироваться в зависимости от предположений о росте и ставке дисконтирования.

В качестве отправной точки таблица показывает средние дневные комиссии. Они были рассчитаны с помощью двухэтапной модели дисконтированного потока денежных средств для оценки начального периода роста комиссий.

Риски оценки стоимости на основе потока денежных средств

Связь между ETH и ценностью, которую он предоставляет пользователям сети, может ослабеть, если технология масштабирования уменьшит доход от комиссий.
Моделирование будущего актива, чувствительного к росту, и применение соответствующей ставки дисконтирования является субъективным.
Текущие усилия по минимизации негативных эффектов MEV улучшат пользовательский опыт, но могут ухудшить доходность.

Заключение

Нет сомнений, что Ethereum – это ведущая блокчейн-платформа, позволяющая разработчикам создавать децентрализованные приложения, многие из которых способны делать то, что невозможно на Bitcoin.

Тем не менее, вопрос, который интересует инвесторов, звучит так: "приводит ли увеличенная активность разработчиков и приложений к созданию ценности для токена ETH?"

Увеличенная активность в сети Ethereum стимулирует спрос на блокчейн-пространство, что в свою очередь генерирует денежный поток. Но также видно, что эти факторы меняются со временем в связи с обновлениями протокола и появлением масштабирующих решений.

Оригинал