Nansen: Поймать умного DEX трейдера

В этой заметке мы следим за "умными трейдерами" на децентрализованных биржах. Эти кошельки постоянно осуществляют прибыльные обмены на протяжении времени. Мы обнаружили, что:

Трейдеры на DEX'ах, которые занимают верхнюю часть процентильного рейтинга и отслеживаются Nansen, генерируют положительные асимметричные доходы (максимально 6,2% и минимально -3,4% для квартальных реализованных доходов с Q3 2020 года).
Переход от реализованных к не реализованным прибылям и убыткам показывает, что стратегия, которая повторяет портфель токенов этих лучших трейдеров на децентрализованных биржах, менее волатильна, чем покупка и удержание ETH, при этом исторически приносит двузначные годовые доходы.
Отслеживание наиболее прибыльных сделок на децентрализованных биржах по часам также может выявить неэффективности ценообразования в пулах ликвидности.

Введение

В первой части заметки рассматриваются данные и методология, лежащие в основе расчетов P&L торговли на DEX. Во второй части предложены пороговые значения для выявления наиболее "умных" трейдеров. В третьей части тестируется количественная стратегия, имитирующая распределение токенов трейдеров, отобранных во второй части. В последней части представлены другие выводы, сделанные на основе данных о P&L DEX трейдеров.

Данные и методология

Как определить "умного" трейдера на децентрализованных биржах? Мы используем простое определение: "умные" трейдеры на децентрализованных биржах показывают превосходные исторические доходы при покупке и продаже криптовалютных токенов.

Историческая прибыль и убыток каждого кошелька рассчитывается на почасовой основе. Модель, разработанная нашим коллегой Davide Passaniti, анализирует транзакции на децентрализованных биржах Uniswap v2, Uniswap v3, Sushiswap и Curve (3pool, Tricrypto2 pool, sUSD pool, sETH pool, stETH pool). В совокупности эти пулы обеспечивают около 95% объема обмена на децентрализованных биржах Ethereum.

Реализованная прибыль и убыток от обмена токенов рассчитывается путем умножения количества токенов, купленных (-) или проданных (+) на децентрализованных биржах, на соответствующие почасовые цены на момент обмена. Основным источником данных о ценах является Coinpaprika, при отсутствии почасовых данных используется дополнительный источник Coingecko на дневной основе.

Мы также рассчитываем почасовые балансы токенов для каждого кошелька на основе той же анализируемой информации о децентрализованных биржах. Это позволяет нам оценить вложения каждого кошелька в конкретный токен и затем рассчитать доходность инвестиций. Эта доходность инвестиций является ключевой метрикой, используемой для выбора "умнейших" трейдеров со временем.

Выбор "самых умных" трейдеров

Даже если данные о прибыли и убытках в USD доступны на очень детальном уровне (по часам), мы делаем шаг назад и рассматриваем квартальную прибыль и убытки по каждому кошельку. Предполагается, что три месяца - достаточно длительный период для оценки результатов кошелька, но не слишком долго, чтобы следить только за кошельками, которые успешно прошли в прошлом, но больше неактивны или менее активны, потому что владелец перешел на другие кошельки для торговли. В традиционной финансовой сфере, чем дольше опубликованная история успехов, тем лучше. В криптовалюте сложнее определить историю успеха конкретного трейдера из-за сложности привязки нескольких кошельков на блокчейне к одному трейдеру.

В начале каждого квартала мы вычисляем доходность каждого кошелька по токенам за прошедший квартал и затем оставляем кошельки с лучшими результатами. Мы обнаружили, что выбор кошельков, которые показывают лучшие результаты в диапазоне от 10-го до 20-го процентиля прошлых результатов, приводит к сильным последующим результатам этим же кошелькам. Когда порог выбора становится выше (выше 20-го процентиля), последующая производительность начинает снижаться.

Гистограмма ниже представляет квартальную доходность двух групп кошельков: лучшие 15-й процентиль трейдеров (кошельков) по результатам за прошедший квартал и все остальные трейдеры. Группы трейдеров, чьи результаты отображены для третьего квартала 2020 года, были выбраны во втором квартале 2020 года, производительность для четвертого квартала 2020 года - это результат трейдеров, выбранных в третьем квартале 2020 года и так далее.

Несколько наблюдений по данным выше. Во-первых, реализованные доходности, отображаемые на столбчатой диаграмме, кажутся менее волатильными, чем типичные доходности в криптоиндустрии.

Затем, когорта лучших трейдеров обычно превосходит другую когорту, когда рынки криптовалют находятся в режиме роста. В периоды снижения рынка, например, во втором квартале 2021 года, в первом квартале 2022 года и во втором квартале 2022 года, когорта лучших трейдеров уступает другим трейдерам. Тем не менее, самый негативный квартальный доход для лучшей когорты составляет -3,4%. Это в сравнении с максимальной положительной квартальной доходностью в 6,2%, что демонстрирует положительную асимметрию риска-доходности.

Повторение портфелей лучших DEX трейдеров

Мы придерживаемся нашего определения "умных" или "лучших" DEX трейдеров (идентификация кошельков с наивысшими квартальными доходами в предыдущем квартале Q-1 и отслеживание этих кошельков в квартале Q).

В этот раз, однако, нас интересуют совокупные токеновые позиции этих кошельков. Создаст ли повторение токеновых портфелей лучших трейдеров превосходную скорректированную по риску производительность?

Для этого анализа мы рассчитываем нереализованные ежедневные доходы, используя данные о ценах Coingecko, чтобы получить ежедневные доходности по токену. Наша симулированная портфель следует за токеновым распределением Top Traders ежедневно: каждый день наша стратегия корректирует распределение токенов, чтобы следовать за распределением Top Dex Traders за предыдущий день.

Накопленные индексы доходности этой стратегии представлены на линейной диаграмме ниже, в сравнении с простой стратегией купить и удерживать с 100% аллокацией в ETH. Мы также показываем некоторую статистику по риску и доходности.

Похоже, что стратегия "Топ Dex Trader" приносит более низкие средние доходы, чем стратегия покупки и удержания ETH, но в то же время она генерирует меньший риск. Стратегия "Топ Dex Trader" имеет максимальное снижение на 6% меньше и годовую волатильность около 54% (по сравнению с около 77% для стратегии покупки и удержания ETH).

При анализе периодов более сильных доходов для стратегии, мы обнаружили, что в мае 2021 года стратегия инвестировала в SHIBA, в том числе 10 мая 2021 года, когда SHIBA вырос более чем в два раза. С 1 мая 2023 года стратегия купила PEPE, который испытал несколько дней с двузначными доходами.

Торговые секреты

Помимо отслеживания кошельков с лучшей историей торговли, данные Nansen почасовой торговли на децентрализованных биржах могут также выявить выбросы в контексте прибыли и убытка сделки.

Анализируя данные о децентрализованных биржах, мы наткнулись на несколько примеров неэффективности ценообразования в пулах ликвидности по сравнению с ценами на внебиржевом рынке. Эти неэффективности могут быть важны для трейдеров с более высокой частотой торговли, чем дневные или квартальные (как это было рассмотрено в предыдущих разделах).

Приведем пример сделки на Uniswap V2, в пуле MKR-USDC, где трейдер смог отправить $113 в виде MKR и получить в обмен 2 965 463 токена USDC или $2 968 404, что привело к чистой прибыли в размере $2 968 291.

Эта неэффективность ценообразования продолжалась несколько дней.

Просматривая исторические транзакции, видно три крупных ордера на покупку в долларах США, размещенных в один и тот же момент времени, что указывает на атаку "сэндвичем" с участием:

Бота MEV, который покупает очень большое количество токена
Другого трейдера, который покупает небольшое количество по очень низкой цене исполнения
Бота MEV, который продаёт обратно очень большое количество токена
В случае торговли MAKER/USDC, наш трейдер смог вставить свой ордер на продажу среди этого "сэндвича", фактически опередив бота MEV (!).

Конечно, такие возможности сложно арбитражировать из-за очень низкой ликвидности, связанной с неэффективностью ценообразования. Арбитражирование потребует стратегических предположений, учитывающих ликвидность.

Заключение

Исследование отпечатков лучших DEX трейдеров, будь то систематический подход или более дискреционный, может помочь разработать стратегии с устойчивой к риску доходностью, выявить актуальные токены, включая самые последние мем-коины, или даже обнаружить неэффективности ценообразования на пулах ликвидности.

Ресурсы:

Обсуждения 🔥 | Блог 🚨 | Соц. Сети 🙈

Больше полезной инфы в закрытой группе SPACE