Полное руководство по анализу облигаций: расчет доходности и оценка надежности эмитента
Как увеличить доходность облигационного портфеля с 15% до 35% годовых
Полное руководство для инвесторов: от базовых принципов до продвинутых стратегий
Пока большинство инвесторов довольствуется доходностью банковских депозитов, кто-то извлекает 35%+ годовых из облигационного рынка. Это не везение — это система, которую можно изучить и применить.
НОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ ОБЛИГАЦИОННОГО РЫНКА
Почему 2025 — переломные год для облигационеров
Ключевая ставка 21%. ОФЗ дают 18-20%. Корпоративные облигации первого эшелона — 22-26%.
Эти цифры не отражают временный всплеск. Мы наблюдаем фундаментальную перестройку российского долгового рынка, которая создает беспрецедентные возможности для подготовленных инвесторов.
"Мой портфель в 2023 г. дал доходность порядка 40%, причем без особой торговли. Идея была простой: купить облигации с высоким фиксированным купоном в январе 2023 г., подержать их полгода, затем продать по 110% в июле".
Этот результат достигнут не случайно. За ним стоит глубокое понимание механизмов рынка, которое большинство частных инвесторов игнорирует.
Пошаговая стратегия для частных инвесторов с средним капиталом 2-10 млн ₽, которые хотят получать больше, не жертвуя надежностью
Прямо к делу: большинство частных инвесторов с капиталом 2-10 млн рублей получают 12-18% годовых от облигационного портфеля. Это неплохо, но далеко не предел.
Проблема в том, что они используют базовые стратегии: покупают ОФЗ, добавляют корпоративные облигации первого эшелона — и на этом останавливаются.
Результат: доходность на уровне ключевой ставки + небольшая премия за риск.
За 12 лет работы с облигационным рынком я систематизировал подходы, которые позволяют частным инвесторам удваивать доходность — с 15% до 30-35% годовых, сохраняя разумный уровень риска.
Это не про спекулятивные стратегии или высокорисковые бумаги. Это про системный подход к анализу и построению портфеля.
В этой статье — два конкретных инструмента с максимальной прикладной ценностью:
Excel-шаблон для самостоятельного расчета доходности облигаций (с готовыми формулами и примерами)
Пошаговый алгоритм проверки надежности эмитента (с чек-листом и практическими кейсами)
Почему 90% инвесторов застревают на уровне 15% годовых
Основная ошибка — инвестировать в то, что "все знают".
ОФЗ, Сбербанк, ВТБ, Газпром — это понятно, надежно, но доходность ограничена. Эти бумаги торгуются с минимальной премией за риск, потому что их покупают все.
Реальность: чтобы получать 30-35% годовых, нужно искать недооцененные возможности в сегментах, которые большинство инвесторов игнорируют.
Три сегмента с повышенной доходностью:
1. Облигации второго эшелона Компании с надежным бизнесом, но меньшей известностью. Премия за "непопулярность" — дополнительные 5-8% к доходности.
2. Структурные продукты на облигации Биржевые облигации с защитой капитала и привязкой к индексам. Потенциал: 20-40% при ограниченном риске.
3. Высокодоходные корпоративные облигации (ВДО) Не "мусорные" бумаги, а облигации качественных эмитентов в периоды временных трудностей. Доходность: 25-45% годовых.
Главный принцип: мы не берем больше риска. Мы берем другой риск — и получаем за него адекватную компенсацию.
БОНУС 1: Excel-шаблон для расчета доходности облигаций
Зачем нужен собственный калькулятор
Стандартные калькуляторы на сайтах брокеров не учитывают:
Влияние налогов на итоговую доходность
Изменение цены облигации до погашения
Мой шаблон решает все эти задачи и показывает реальную доходность с учетом всех факторов.
A3: Цена покупки, % от номинала
A4: Купонная ставка, % годовых
A7: Периодичность выплат купонов
A8: Комиссия брокера при покупке, %
A9: Ставка реинвестирования купонов, %
Лист 2: Расчет эффективной доходности Формула в ячейке B12:
=ЧИСТВНДОХ(B2*B3/100;-B2*B3/100*(1+B8/100);B5;B6;B4/100/B7;B7;B9/100)
Лист 3: Моделирование сценариев
Оптимистический (продажа по номиналу)
Базовый (удержание до погашения)
Пессимистический (досрочная продажа с дисконтом)
Облигация: "Металлург" серия 01
Купон: 14% годовых (выплаты 2 раза в год)
Реинвестирование купонов под 15%
Доходность к погашению: 19.8% годовых
С учетом реинвестирования: 21.2% годовых
С учетом налога (13%): 18.4% годовых
Итоговая доходность: 18.4% годовых
Вывод: при покупке со скидкой 5% итоговая доходность превышает купонную ставку на 4.4 п.п.
1. Расчет накопленного купонного дохода (НКД):
=B4/100/B7*ДНЕЙ360(ПРЕДЫДУЩИЙ_КУПОН;B5)/365*B2
=B2*B3/100+НКД+B2*B3/100*B8/100
3. Эффективная доходность с реинвестированием:
=СТЕПЕНЬ((КОНЕЧНАЯ_СТОИМОСТЬ/НАЧАЛЬНАЯ_СТОИМОСТЬ);1/ГОДЫ)-1
Шаг 1: Загрузите данные облигации с сайта брокера или MOEX Шаг 2: Заполните основные параметры в шаблоне Шаг 3: Проанализируйте результаты в разных сценариях Шаг 4: Сравните доходность с альтернативными вложениями
Важно: шаблон учитывает российское налогообложение и особенности торговли на Московской бирже.
БОНУС 2: Пошаговый алгоритм проверки надежности эмитента
Почему стандартный анализ не работает
Большинство инвесторов смотрят только на рейтинги агентств и размер компании. Но рейтинги часто запаздывают, а размер не гарантирует платежеспособность.
"ФК Открытие" имела рейтинг BBB+ за месяц до санации
"Мечел" торговался с доходностью 15% при том, что компания исправно платила по долгам
УРОВЕНЬ 1: Экспресс-проверка (5 минут)
Стоп-факторы (сразу исключаем): ✗ Просрочки по облигациям за последние 3 года
✗ Процедуры банкротства или санации
✗ Отсутствие отчетности более 6 месяцев
disclosure.1prime.ru (корпоративные события)
УРОВЕНЬ 2: Финансовая устойчивость (15 минут)
Чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев
Коэффициент покрытия процентов > 3
Рентабельность по EBITDA > 15%
Отчетность эмитента (годовая и квартальная)
smart-lab.ru (агрегированные показатели)
investfunds.ru (финансовые мультипликаторы)
УРОВЕНЬ 3: Качество бизнеса (20 минут)
1. Стабильность денежных потоков
Сезонность выручки (коэффициент вариации < 30%)
Доля повторяющихся доходов в общей выручке
Зависимость от одного крупного клиента (< 25% выручки)
Доля рынка в основном сегменте
Уникальные активы или технологии
Прозрачность коммуникации с инвесторами
УРОВЕНЬ 4: Углубленный анализ (45 минут)
Для крупных позиций (> 500 тыс. ₽)
Сроки погашения (нет "долговых стен")
Валютная структура vs валюта выручки
Наличие ковенант и риск их нарушения
Регулятивные изменения в отрасли
Экологические и социальные риски
Технологические угрозы бизнес-модели
Чувствительность к курсу валют
Влияние изменений в монетарной политике
Нет просрочек по облигациям за 3 года
Положительный свободный денежный поток
Стабильная выручка (рост или не более -10% в год)
Диверсифицированная клиентская база
Равномерное распределение погашений
Соответствие валюты долга и выручки
Умеренное регулятивное давление
Защищенность от технологических угроз
Эмитент: ПИК (облигации серии 001P-02)
Анализ: ✓ Лидер рынка жилья в Москве (доля > 20%)
✓ Долг/EBITDA = 1.8 (норма < 4)
✓ Стабильная предпродажа проектов
Решение: подходит для портфеля (доля до 10%)
Эмитент: Распадская (условный пример)
Анализ: ✗ Долг/EBITDA = 6.2 (превышает норму)
✗ Зависимость от цен на уголь (волатильность > 40%)
? Покрытие процентов = 2.1 (близко к критической границе)
Решение: исключаем из рассмотрения
Создайте Excel-файл с формулами:
Лист "Скринер" — список потенциальных эмитентов
Лист "Финансовые показатели" — автоматический расчет коэффициентов
Лист "Рейтинг" — итоговая оценка по 100-балльной шкале
Формула расчета итогового рейтинга:
=ЕСЛИ(Стоп_факторы>0;0;Финансы*0.4+Бизнес*0.3+Долг*0.3)
Стратегия формирования высокодоходного портфеля
Принципы построения портфеля на 30%+ годовых
1. Диверсификация по типам риска
40% — облигации второго эшелона (16-22% доходность)
30% — структурные продукты (20-35% потенциал)
20% — ВДО качественных эмитентов (25-40% доходность)
10% — резерв в ОФЗ или депозитах (12-15% доходность)
Один эмитент: максимум 15% портфеля
Одна отрасль: максимум 25% портфеля
Один срок погашения: максимум 30% портфеля
Ежемесячно: фиксация прибыли при достижении целевой доходности
Ежеквартально: пересмотр весов позиций
При изменении рейтинга: корректировка или закрытие позиции
Позиция 1 (750 тыс. ₽): ПИК-001P-02
Обоснование: лидер рынка, стабильная предпродажа
Позиция 2 (600 тыс. ₽): Структурная облигация ВТБ на индекс ММВБ
Потенциал: 8-30% в зависимости от роста индекса
Позиция 3 (650 тыс. ₽): Детский мир (серия 001P-05)
Обоснование: стабильный ритейл, нишевое лидерство
Позиция 4 (500 тыс. ₽): ВДО металлургической компании
Обоснование: временные трудности, но сильная операционка
Позиция 5 (500 тыс. ₽): ОФЗ-26230-PD
Обоснование: резерв ликвидности и защита от рисков
Ожидаемая доходность портфеля:
16.8% × 15% + 20% × 12% + 18.5% × 13% + 32% × 10% + 13.8% × 10% =
2.52% + 2.4% + 2.41% + 3.2% + 1.38% = 21.91% годовых
С учетом реинвестирования и активного управления: 28-32% годовых
Управление рисками при повышенной доходности
Основные риски и методы защиты
1. Кредитный риск (дефолт эмитента)
Диверсификация: не более 15% на одного эмитента
Качественный анализ по 4-уровневой системе
Мониторинг финансового состояния ежемесячно
2. Процентный риск (рост ставок)
Лестница погашений: позиции с разными сроками
Фиксация прибыли при достижении цели
Хеджирование через фьючерсы на ОФЗ (для крупных портфелей)
3. Риск ликвидности (невозможность продать)
60% портфеля в ликвидных выпусках (оборот > 10 млн ₽/день)
Резерв в высоколиквидных ОФЗ (10% портфеля)
Планирование денежных потоков на 6 месяцев вперед
Стоп-лосс: -7% от цены покупки для отдельной позиции
Ухудшение кредитного рейтинга на 2 ступени — немедленная продажа
Нарушение ковенант эмитентом — закрытие позиции
Тейк-профит: +15% от цены покупки досрочно
При достижении целевой доходности — ребалансировка
За 6 месяцев до погашения — анализ продления позиции
Особенности налогообложения облигаций
13% подоходный налог (удерживается автоматически)
Льгота по ОФЗ — купоны не облагаются
13% с положительной разницы между продажей и покупкой
Убытки можно зачесть против прибыли в течение 10 лет
Стратегии налогового планирования
Тип А: возврат 13% с взноса (до 52 тыс. ₽/год)
Тип Б: освобождение от налога на прибыль
Для портфелей до 3 млн ₽ — существенная экономия
Фиксация убытков в декабре для зачета в следующем году
Реинвестирование в аналогичные бумаги через 31 день
Ведение налогового календаря операций
3. Оптимизация через структуру портфеля
Максимальная доля ОФЗ для получения льготы по купонам
Реинвестирование в облигации вместо депозитов
Использование ПИФов облигаций для отсрочки налогов
Практические инструменты и ресурсы
Где искать недооцененные облигации
Фильтр по доходности: > 18% годовых
rusbonds.ru — база данных всех выпусков
cbr.ru — отчетность и рейтинги
disclosure.1prime.ru — корпоративные события
smart-lab.ru — обсуждения и идеи
Bloomberg Terminal (для институциональных инвесторов)
Refinitiv Eikon (аналитика и данные)
Investfunds.ru — рейтинги и мультипликаторы
Изменение кредитного рейтинга эмитентов в портфеле
Появление новых выпусков с доходностью > 20%
Приближение дат погашения (за 3 месяца)
Калькулятор эффективной доходности (из Бонуса 1)
Скринер эмитентов по финансовым показателям
Трекер доходности портфеля с учетом реинвестирования
Заключение: Ваши следующие шаги
Переход от 15% к 30-35% годовых — это не магия, а системная работа:
1. Изучите инструменты из этой статьи 2. Проанализируйте свой текущий портфель
3. Постепенно добавляйте позиции второго эшелона 4. Настройте процессы мониторинга и ребалансировки 5. Ведите статистику и корректируйте стратегию
Помните: высокая доходность требует большей вовлеченности. Если готовы тратить 2-3 часа в неделю на анализ и управление портфелем — результат будет.
Начните с малого: сначала переведите 20-30% портфеля в стратегию повышенной доходности. Когда убедитесь в работоспособности подхода — масштабируйте.
Облигационный рынок дает возможности. Главное — уметь их находить и правильно оценивать риски.
Директор по корпоративным финансам
Специализация: фиксированный доход и структурные продукты
Отказ от ответственности: Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в облигации связаны с рисками, включая возможность потери части или всей суммы инвестиций. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Перед принятием инвестиционных решений проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом.