Войны стейблкоинов

Вступление:

В то время как NFT, DeFi и DAO заняли центральное место в криптовалюте за последние несколько лет, стабильные монеты тихо росли на заднем плане. За последний год рынок стейблкоинов вырос более чем на 100%, а за последние 2 года - на 1 700%. Хотя в этом секторе изначально доминировали такие крупные игроки, как USDT, USDC и DAI, на рынок выходят новые конкуренты и уверенно делают себе имя. Такие протоколы, как FEI, UST, FRAX и другие, имеют свой собственный уникальный дизайн и используют различные стратегии выхода на рынок. Сейчас конкуренция становится все более ожесточенной. Каждый хочет стать резервным стейблкоином в криптоэкономике стоимостью в несколько триллионов долларов. Так кто же побеждает?

Приготовьтесь - войны стейблкоинов монеты уже здесь. Стейблкоины стали одним из крупнейших и быстрорастущих секторов криптовалют, общая рыночная стоимость которых составляет более 180 миллиардов долларов - эта цифра выросла на 109% за последний год и на 1748% за последние два.

Ставки в этом секторе криптоэкономики невероятно высоки. Адресный рынок стейблов исчисляется триллионами, а в качестве формы денег, эти активы пользуются значительным сетевым эффектом, который возникает благодаря ликвидности. По этому, ранние победители могут легко закрепиться на рынке. В связи с этим, конечно, возникает вопрос: Кто выигрывает в войне стейблкоинов? Какие из них растут самыми быстрыми темпами? И какие из них наиболее ликвидны и используются для различных целей в сети?

Основные участники
Прежде чем погрузиться в некоторые данные, чтобы увидеть состояние войн стейблкоинов, давайте вкратце рассмотрим семь основных эмитентов стабильных монет, чтобы получить представление о том, как они работают, а также о некоторых движущих силах их успеха. Для наших целей мы рассмотрим USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI, и, хотя это не стейблкоин, а скорее неэмиссионная валюта, OHM. Хотя эти семь компаний не обязательно являются самыми крупными по рыночной капитализации, они (по причинам, описанным ниже) имеют наилучшие шансы сохранить или увеличить свою долю рынка в одной из самых жестких конкурентных вертикалей DeFi.

Централизованные стейблкоины: USDC, USDT и BUSD
USDC, USDT и BUSD - три крупнейших централизованных стейблкоина. Выпущенные внесетевыми организациями, они (как утверждается) обеспечены 1:1 фиатным (т.е. "реальным" долларом США) залогом. Несмотря на большую непрозрачность и полную централизацию, эта схема оказалась самой масштабируемой среди стабильных монет, поскольку совокупный объем циркулирующего предложения этих трех криптовалют составляет 144,2 млрд. долларов США, что является ~80% от всего сектора. Хотя эти три криптовалюты не могут быть проверены ончейн, каждая из них, в той или иной степени, опубликовала подтверждение своих резервов, причем эмитенты Circle и Tether держат низкорискованные активы с коротким сроком погашения, такие как коммерческие бумаги, чтобы обеспечить себе доход. Глубокая ликвидность USDT и USDC, в частности, позволила им создать значительные сетевые эффекты, причем последний стал самым распространенным стейблкоином в сети (подробнее об этом позже).

Децентрализованные стабильные монеты (UST, DAI, FRAX, FEI, OHM)

UST
UST - это децентрализованный, алгоритмический, привязанный к доллару стейблкоин. Для поддержания стабильности, UST использует простой механизм майнинга и сжигания. Для майнинга UST пользователь должен сжечь LUNA, нативный токен блокчейна Terra, на котором изначально выпущен стейблкоин, в количестве, равном количеству единиц, которые он хочет майнить (т.е. 1:1). Аналогично, пользователи могут выкупить свои LUNA, сжигая равное количество UST. Как мы видим, UST не обеспечен никаким внешним залогом - вместо этого он полагается на арбитраж для поддержания своей стабильности, при этом участники рынка заинтересованы в увеличении предложения и снижении цены путем чеканки новых единиц, когда UST торгуется выше привязки, и наоборот, когда он торгуется ниже. Однако Terra, через Luna Foundation Guard (LFG) недавно собрала резервный фонд из BTC и нативного токена Avalanche AVAX, чтобы помочь поддерживать привязку UST, что делает стабильную монету по текущим ценам примерно на 9,3% обеспеченной. Хотя такая конструкция сопряжена со значительными рисками, она позволила UST быстро расшириться до объема оборотного предложения более 18,65 млрд долларов США, что соответствует третьему месту среди всех стабильных монет и более чем в 2 раза превышает ближайшего децентрализованного конкурента DAI.

DAI
DAI - децентрализованный, привязанный к доллару стейблкоин, созданный Maker DAO. DAI имеет избыточное обеспечение: пользователи могут вносить различные виды обеспечения, например, ETH, в хранилища для майнинга стейблкоина. Пользователь должен поддерживать свою позицию в состоянии избыточного обеспечения, поскольку, когда она опускается ниже установленного коэффициента обеспечения, который варьируется в зависимости от актива, она может быть ликвидирована. DAI - одна из старейших и наиболее проверенных в боях стабильных монет DeFi, известная своей надежной, децентрализованной системой управления и лучшей в своем классе политикой управления рисками. Это, наряду с широкой интеграцией в различные протоколы DeFi, позволило DAI вырасти до рыночной стоимости более 8,13 млрд. долларов США, что ставит ее на пятое место среди всех стабильных монет и на второе - среди децентрализованных.

FRAX
FRAX - это децентрализованный, привязанный к доллару США стейблкоин. Как следует из названия, этот стейблкоин является частично обеспеченным и алгоритмическим, причем количество обеспечения в системе, известное как коэффициент обеспечения (CR), динамически меняется и устанавливается рынком на основе спроса и предложения на FRAX. Как и в UST, часть стабильных монет не обеспечена залогом, а стабильность поддерживается с помощью FXS, токена сеньоража и управления протокола, который сжигается при создании новых FRAX и чеканится для обслуживания погашений. Frax также использует так называемые алгоритмические рыночные операции (АМО) для проведения монетарной политики. Эти AMO позволяют протоколу размещать FRAX и его резервы в различных протоколах DeFi, таких как Curve, Uniswap и Aave, для получения доходности и достижения стратегических целей. Дизайн FRAX, это "лучшее из двух миров", а также использование AMO и многочисленных партнерств позволили стейблкоину увеличить объем предложения до более чем 2,6 млрд долларов США, что соответствует 7-му месту среди всех стабильных монет и второму по темпам роста из семи перечисленных в этом разделе за последние шесть месяцев.

FEI
FEI децентрализован, привязан к доллару и выпущен компанией Fei Protocol. Стейблкоин полностью обеспечен, пользователи могут майнить новые единицы, вкладывая различные активы, которые в любой момент могут быть погашены 1:1. FEI принимает только децентрализованные залоги, причем подавляющее большинство залогов составляют ETH и LUSD. FEI помогла популяризировать концепцию контролируемой протоколом стоимости (PCV), поскольку ее резервы управляются держателями токенов TRIBE через децентрализованное управление (а в будущем - через управляемый пул Balancer). Эта PCV размещается в различных протоколах DeFi для получения дохода, а сам протокол может майнить FEI, известный как принадлежащий протоколу FEI, (POF) против избыточных резервов для предоставления ликвидности площадкам по своему выбору. Несмотря на то, что FEI является "всего лишь" 11-м по величине стейблкоином с рыночной стоимостью $566 млн., протокол располагает "стратегическим запасом" в $878 млн., если учитывать совокупную стоимость PCV и POF. Это, наряду с синергией от слияния с Rari Capital, для создания Tribe DAO, должно обеспечить Fei ресурсами, необходимыми для роста доли рынка.

OHM
OHM - это полностью обеспеченная, свободно плавающая валюта, выпущенная Olympus DAO. Это означает, что OHM не является стейблкоином, а его цена определяется на открытом рынке. Olympus использует механизмы бондинга и стейкинга для накопления активов для своей казны и для эмиссии OHM. В первом случае протокол продает OHM со скидкой, которые погашаются в течение нескольких дней, в обмен на различные активы, такие как стейблкоины или токены LP, сопряженные с OHM. В последнем случае держатели OHM могут заложить свои токены для получения новой эмиссии OHM, что помогает минимизировать разбавление от бондинга. Хотя эти ребейзы оказали значительное влияние на цену, модель, которую впервые применил Olympus, позволила протоколу владеть 99,2% ликвидности OHM и накопить казну стоимостью около 337 млн. долларов. Как и Fei, и FRAX, владельцы OHM могут контролировать размещение этих резервов на различных площадках для получения дохода или достижения стратегических целей. Этот "стратегический запас" должен позволить Olympus продолжать оказывать значительное влияние на сектор стейблкоинов и в долгосрочной перспективе способствовать увеличению рыночной стоимости компании выше текущей отметки в $368 млн.

Заметки о рыночной стоимости, доле рынка и темпах роста стейблкоинов

Как упоминалось выше, UST и FRAX были самыми быстрорастущими за последние шесть месяцев, их предложение увеличилось на 547% и 300% соответственно за последние два квартала. За последние три месяца UST продолжал расти самыми быстрыми темпами, его рыночная капитализация увеличилась на 65%. Это привело к тому, что с ноября 2021 года доля UST в общем объеме предложения стейблкоинов увеличилась почти в 5 раз - с 2,08% до 10,34%.

Более того, темпы роста UST и FRAX выше среднего даже по сравнению с общим рынком стабильных криптовалют - это еще одна иллюстрация того, что стейблкоины с алгоритмическими компонентами, благодаря более эффективному использованию капитала, могут легко масштабироваться. Возможно, эти две криптовалюты продолжат свой рост за счет сотрудничества друг с другом, как, например, 4Pool - партнерство между Frax и Terra по созданию пула UST, FRAX, USDC и USDT на Curve в надежде стать базовой торговой парой на DEX.

Рейтинг темпов роста
🥇 UST
🥈 FRAX
🥉 USDC

Поле битвы
Теперь, когда мы рассмотрели основных участников войн стейблкоинов, давайте посетим фронты, на которых они соревнуются, чтобы увидеть, на каком месте находится каждый из них. Для этого мы сравним восемь активов, рассмотренных выше (USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI и OHM), а также MIM и LUSD, шестой и двенадцатый по рыночной капитализации стейблкоины.

Для оценки принятия и использования каждого стейблкоина мы рассмотрим состав ликвидности и депозитов на децентрализованных биржах, денежных рынках и межсетевых мостах. Кроме того, мы изучим запасы стейблкоинов на балансах DAO, а также посмотрим, какие из них чаще всего использовались в качестве поддержки для других стабильных монет, чтобы оценить их необходимость и принятие в качестве резервного актива.

1. Ликвидность на DEX-ах
DEX-ы находятся в самом сердце DeFi, облегчая обмен активами и упрощая поток ликвидности в экосистеме. Как показывает бешеная популярность Curve Wars, DEX являются критически важным полем битвы для стейблкоинов, поскольку глубокая ликвидность на биржах помогает укрепить их привязку и закрепить данный стейблкоин в качестве популярной торговой пары для других активов. Давайте посмотрим на состав ликвидности стейблкоинов на пяти крупнейших DEX на Ethereum по показателю TVL (Curve, Uniswap, Balancer, SushiSwap и Bancor), чтобы увидеть конкурентную среду среди десяти выбранных нами стабильных монет.

Как мы видим, USDC является самой ликвидной - $2,32 млрд, что составляет 23,3% от общего объема ликвидности стейблкоинов в $10 млрд среди пяти DEX, за ней следуют FRAX (19,6%) и DAI (18,4%) с показателями $1,96 млрд и $1,83 млрд соответственно.

Изучая состав ликвидности стейблкоинов по биржам, мы видим, что USDC является самой ликвидной на Uniswap и Balancer, с долей в 39,7% и 45,8% на этих двух биржах соответственно. Неудивительно, что Curve оказалась самой конкурентной из всех DEX: ни на один протокол не приходится более четверти ликвидности стейблкоинов. Лидерство FRAX на Curve, хотя и несколько удивительно, но вполне логично, поскольку этот протокол является крупнейшим держателем CVX, управляющего токена Convex Finance (которая контролирует большую часть предложения CRV и, следовательно, эмиссии токенов на DEX), и выплатил десятки миллионов взяток держателям CVX, чтобы направить дальнейшую ликвидность в пулы, связанные с FRAX.

Рейтинг ликвидности в сети
🥇 USDC
🥈 FRAX
🥉 DAI

2. Депозиты на денежных рынках
Наряду с DEX, денежные рынки являются одним из наиболее важных элементов финансовой системы в сети, помогая облегчить заимствование и кредитование, ценообразование рисков и утоляя (порой) ненасытную жажду левериджа среди дегенов. Давайте посмотрим на депозиты на четырех крупнейших денежных рынках Ethereum - Aave, Compound, Fuse и Euler, чтобы понять, как каждый из стейблкоинов ведет себя по отношению друг к другу.

Как мы видим, USDC является самой депонированной стабильной монетой - более $4,82 млрд., что составляет 50,7% от общей суммы в $9,51 млрд., заблокированной на четырех платформах. DAI и USDT занимают второе и третье места с депозитами в $2,32 млрд. (24,4%) и $2,05 млрд. (21,6%) соответственно.

Fuse показал себя как самый конкурентный рынок среди стейблкоинов, поскольку FEI, FRAX и OHM имеют три самые большие доли депозитов на платформе. Это не особо удивительно, учитывая характер протокола, в котором существует множество изолированных и специализированных пулов, а также тесные связи между Fei и Fuse, поскольку оба проекта находятся под зонтиком Tribe DAO.

Рейтинг денежных рынков
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 USDT

3. Ликвидность и стоимость, запертые в мостах
Мосты быстро становятся одним из самых важных элементов инфраструктуры в мультичейн криптоэкономике. Хотя каждый из них имеет свой собственный уникальный профиль риска и набор доверительных допущений, мосты взорвали популярность наряду с ростом альтернативных L1 и L2, предоставляя пользователям быстрый и относительно простой способ перевода своих активов между сетями. Учитывая это, давайте посмотрим, какие стейблкоины являются наиболее ликвидными и/или наиболее депонированными на пяти популярных протоколах мостов (Synapse, Wormhole, Stargate, Multichain и Hop), чтобы мы могли получить представление о том, какие из них являются наиболее ликвидными и используемыми.

Несколько неожиданным поворотом стало то, что MIM является самым популярным стейблкоином среди пяти мостов, за ним вплотную следуют UST и USDC, с заблокированной ликвидностью/стоимостью $1,07 млрд., $1,04 млрд. и $1,03 млрд. соответственно.

Однако при ближайшем рассмотрении оказывается, что эти цифры несколько искажены, поскольку MIM и UST поддерживаются только одним из пяти мостов. Более того, мы видим, что, несмотря на третье место, USDC имеет самую большую долю рынка на Stargate, Synapse и Hop, и вторую - на Wormhole и Multichain.

Рейтинг Multichain
🥇 MIM
🥈 UST
🥉 USDC

4. Казначейство DAO
Еще одной важной переменной для оценки принятия стейблкоинов является их использование в качестве казначейских активов. В то время, как во многих протоколах большая часть баланса находится в их родном токене управления, DAO все больше диверсифицируют свои активы в менее волатильные активы. Давайте посмотрим, как обстоят дела с этим у наших стейблкоинов, изучив состав стейблкоинов в DAO.

Как мы видим, на долю USDC приходится 49,5% от общей стоимости владения стейблкоинами среди отслеживаемых DAO, на балансе которых находится 477,5 млн. долларов. USDC также принадлежит наибольшему числу отдельных DAO - 92. DAI и USDT занимают второе место в обеих категориях с долями 22,7% и 16,7% соответственно. Среди активов, отличных от USDC, DAI или USDT, господствует OHM: на балансе трех DAO находится в общей сложности 47,5 млн. долларов, а FEI принадлежит наибольшему числу отдельных организаций - 7.

Рейтинг смарт мани
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 USDT

5. Валютные резервы
Последняя, критически важная функция стейблкоинов - выступать в качестве резерва для других валют. По мере того, как стейблкоины проходили все больше испытаний в боях, они все шире использовались в качестве резервов для своих конкурентов, поскольку отсутствие волатильности повышает легкость управления рисками, а также служит для выравнивания стимулов и поощрения сотрудничества между эмитентами. Исходя из этого, давайте посмотрим, как наши десять стейблкоинов проявят себя в этом отношении, рассмотрев резервы и залоговое обеспечение восьми децентрализованных валют: DAI, FRAX, FEI, OHM, alUSD, MAI, agEUR и UST. Несмотря на то, что существует множество других известных децентрализованных стейблкоинов, эти данные должны дать нам некоторое представление о том, насколько необходим каждый стейблкоин в качестве резерва среди своих аналогов.

Как мы видим, USDC в подавляющем большинстве случаев является самым популярным вариантом резервного обеспечения стейблкоинов, составляя 83,7% от общего количества стейблкоинов, используемых в качестве резервов. Среди остальных, наиболее широко используются DAI, UST и LUSD с долями 8,1%, 5,7% и 1,4% соответственно.

Рейтинг резервов
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 UST

Война за стабильные монеты началась
🏆 Победитель: USDC
Как наиболее ликвидная на DEX, наиболее вводимая на денежные рынки, третья по ликвидности на межсетевых мостах, а также как стейблкоин, наиболее широко используемый для казначейства DAO и обеспечения активов, очевидно, что, несмотря на второе место по объему рынка, USDC является наиболее используемым стейблкоином в криптовалюте. Хотя более мелкие игроки смогли захватить долю рынка на отдельных площадках, таких как FRAX на Curve, FEI на Fuse и UST на Wormhole, USDC на данный момент является явным "победителем" в войне стейблкоинов.

Однако есть некоторая надежда для тех, кто болеет за децентрализованные претенденты. Две децентрализованные альтернативы, UST и FRAX, хотя и с меньшим рыночным капиталом, растут темпами, значительно превышающими USDC. Это не говоря уже о появлении новых претендентов, таких как L1-алгоритмические стейблкоины, например, USN от Near и USDD от Tron, а также стейблкоины с привязкой к CPI, например, FPI от Frax и VOLT от Volt Protocol, которые могут встряхнуть конкурентную среду. Хотя USDC может иметь преимущество, мы находимся лишь в самом начале долгой игры.

Источник: https://newsletter.banklesshq.com/p/the-stablecoin-wars-755?token=eyJ1c2VyX2lkIjozNTkzMDU2OSwicG9zdF9pZCI6NTM2MDU5OTEsIl8iOiI2bGxwNCIsImlhdCI6MTY1MTg0MzM1MywiZXhwIjoxNjUxODQ2OTUzLCJpc3MiOiJwdWItMTYwMTUiLCJzdWIiOiJwb3N0LXJlYWN0aW9uIn0.RlYKyaICv5hDW_s5bauuk4JOct1J74tQzoZ8aolTJqM&s=r

Автор: Ben Giove - аналитик компании Bankless. Он бывший президент Chapman Crypto и аналитик Blockchain Education Network (BEN), управляемого студентами криптофонда, построенного на Set Protocol. Он также является гордым членом Bankless DAO и методистом, стоящим за индексом GMI.