"Правила инвестирования Уоррена Баффета"

by @maximumboli
"Правила инвестирования Уоррена Баффета"


Джереми Миллер – «Правила инвестирования Уоррена Баффета»

Часть первая: «Молодой гений»

Самые первые деньги для инвестиций попали в руки Уоррена от его друзей, знакомых и родственников.

Уже в 1956 году, на волне успеха, когда ему было всего-навсего 25 лет, Баффет создал свой первый инвестиционный фонд и занял в нём пост генерального директора. Родственники и друзья, которые инвестировали в него изначально, стали «партнёрами с ограниченной ответственностью». На тот момент никто и не думал, насколько много денег принесёт в ответ Buffett Associates Ltd. Но фирма Баффета невероятно сильно опережала рынок и обеспечивала ему постоянные высокие доходы, даже с учётом целых 24% годовых, уходящих в реинвестирование.

Активы партнёров неумолимо достигали всё новых и новых вершин.

Через несколько лет активной работы, они выросли со 105 тысяч долларов США до баснословных в то время семи с лишним миллионов долларов.

Баффет с удовольствием вспоминал то время в интервью, которое давал в 1999 году. На нём он поделился своими воспоминаниями о том, как легко ему было опережать индекс Доу-Джонса в тот момент, когда компания ещё была в зародышевом состоянии. Именно тогда он сказал, что «отсутствие денег – это очень удобное структурное преимущество».

На сегодняшний день Уоррен Баффет – это гуру для всех людей, которые занимаются инвестициями. Именно он стал олицетворением хитрости и предприимчивости.

Однако, его стратегии подойдут далеко не всем, хотя и будут в общем и целом полезны для многих.

Те люди, которые занимаются инвестициями несерьезно, непрофессионально и видят в них только способ кратковременного обогащения для увеличения пенсионных накоплений, вряд ли найдут что-то полезное в стратегии Баффета во времена Berkshire Hathaway.

Подобные истории из жизни Уоррена Баффета – это совершенно другой мир, мир по-настоящему высоких инвестиций, где речь идет о сотнях миллионов, а то и вовсе – миллиардах долларов.

Но, к счастью, его тактики могут быть полезны и для простых людей. Многие могут подчерпнуть кое-что очень нужное для себя именно из историй, которые были ещё до взлёта Баффета в круги лучших их лучших. Для этого нужно вспомнить время, когда он был всего лишь менеджером, что управлял несколькими миллионами.

Часть вторая: «Надо учиться у лучших из лучших»

Баффет никогда не публиковал никаких инструкций по «Инвестированию для чайников», а потому его знания можно перенять только из крайне нетривиальных источников.

Один из таких источников – первые письма Баффета, адресованные его первым инвесторам.

Существует несколько правил, которые можно смело перенимать от Уоррена:

Правило первое – «Всматривайтесь вдаль»

А именно – рассматривайте долгосрочные перспективы инвестирования. Баффетт не заботился о краткосрочных результатах. Он считал три года “абсолютным минимумом” для оценки результативности. На перегретых рынках, характеризующихся доминированием спекулятивных сделок, он просит своих инвесторов судить о его результативности по пятилетнему периоду.

Правило второе – «Результативность очень относительна»

Изначально Баффет ставил перед собой основную задачу – превзойти индекс Доу-Джонса, ведь именно на него он постоянно ссылался в своих письмах, как на контрольный показатель успешности своих проектов. Если Доу-Джонс в какой-то год падал на 25%, а инвестиции Баффетта приносили убыток лишь 10%, он считал свою результативность высокой. В то же время он не собирался праздновать получение 20-процентной прибыли, если и Доу в тот же год вырастал на 20%. Уоррен Баффет настолько сильно был привязан к этому индексу, что всем своим партнерам и инвесторам разрешал критиковать его лишь за отставание от этого показателя, что, в прочем, было очень и очень верным решением.

Правило третье – «Вся суть в мелочах»

Баффет уделял внимание и рассматривал не движение целого рынка, а возможную успешность маленьких фирм с очень хорошим продуктом. Он действовал наперед, играя с мелкими деталями, при том почти никогда не затрагивал тему движения всего рынка, так как считал это пустой тратой времени и бессмыслицей, особенно в том случае, когда ты располагаешь всего несколькими миллионами. Он отбивал претензии партнеров, критиковавших его, когда рынок корректировался. В одном из писем он описывает, как некоторые его инвесторы звонили ему, уверяя, что акции продолжат падение, начавшееся несколькими месяцами ранее; затем иронично вопрошает: “Если они знали в феврале о том, что Доу снизится… в мае, то почему ничего не сказали мне об этом тогда?”

Часть третья: «Поговорим о сложных процентах»

Из писем Баффета мы можем вычленить не только основные правила, но и очень важные детали, которые Баффет подмечал во время обучения своих партнёров инвестированию.

Баффет очень часто говорил о «сложных процентах» и постоянно говорил, что деньги, приложенные к долгосрочной перспективе, могут показывать ошеломительный рост.

Так, он показывал схему, где, вкладывая 100.000 долларов под 4% годовых на 10 лет, на выходе вы получали уже 148.024 доллара. На выходе вы получали в полтора раза больше той суммы, что вы вкладывали. Всё это – даже не притрагиваясь к деньгам, без работы и труда. Через 30 лет, эта сумма бы достигла 324.337 долларов.

Таким образом он указывал на то, что, на первый взгляд мелкие вложения с маленькими процентами, приносили по-настоящему большую прибыль в конце.

После обсуждения приятной стороны вопроса о «сложных процентах», он неизменно указывал и на тёмную сторону медали.

Он рассказывал своим партнёрам о том, как много денег, которых они сами не замечают, уходят на погашение долгов, всевозможные процентные ставки. Зачастую все эти деньги просто игнорируются, что идёт вразрез с дальновидностью и планированием. За убытками нужно следить ещё пристальнее, чем за прибылью.

Знаменитая история о том, как за 24 доллара у индейца был куплен Манхеттен – это чистая правда. Он продал свою землю за 24 доллара, которые к 1965 году могли превратиться в 12,5 миллиарда, если бы были инвестированы со среднегодовой доходностью 6,12%. А если бы индейцы дотянули доходность, скажем, всего лишь до 6,5%, то эта же сумма за 338 лет, дала бы уже свыше 42 миллиардов уже их потомкам.

Часть четвертая: «Почаще заглядывайте в пепельницы»

Как искать места для нового инвестирования, если на дворе 50-60 годы прошлого века, а интернет пока что ещё не изобрели?

Правильно, как классический стоимостный инвестор – в справочниках!

В то время лучшим подобным справочником был Moody’s Manuals. В этой непримечательной книжке Баффет искал места для наиболее выгодного инвестирования: он искал малоизвестные, ещё не раскрученные фирмы, которые имеют хороший потенциал и очень хороший продукт, что гарантированно должен был «выстрелить» на рынке.

Сам Баффет дал таким фирмам название «сигарные окурки», потому как большие инвесторы просто брезговали притрагиваться к таким фирмам, а инвесторы посмелее всё равно подхватывали эти варианты и, как говорил сам Баффет – «наслаждались последней затяжкой».

Этим подходом Баффет и оперировал. Такой расчёт гарантировал тот факт, что никаких потерь не будет, при этом сама прибыль могла быть только лишь далеко в будущем.

Разумеется, раз никаких потерь не было, Баффет инвестировал в подобные фирмы и упорно ждал того момента, как они начнут приносить прибыль. Иногда акции были настолько дешевы, что Баффет скупал огромный процент акций и становился управляющим в этой фирме. Тогда же, В 1950-х годах он начал скупать акции Sanborn Map Company, недооцененной фирмы, которая выпускала подробные карты городов США. Баффетт узнал, что эта компания обладает крупным инвестиционным портфелем, который инвесторы существенно недооценивают. В конце концов он разделил компанию и получил значительную прибыль.

Часть пятая: «История о Dempster Mill»

Баффет становился всё более и более крупным игроком рынка инвестиций. Его репутация крепла, о нём начало узнавать всё большее количество людей.

С таким ростом искать только дешёвые предложения было всё сложнее и сложнее, но он продолжал заниматься этим, упорно инвестируя в «сигарные окурки».

Однажды, во время своего поиска, Баффет наткнулся на акции фирмы Dempster Mill, специализирующейся на производстве сельскохозяйственной техники, чьи акции за год упали на целых 75%.

Управляющие этой фирмой готовили её к разорению, лезвие гильотины уже было готово к тому, чтобы снести голову фирмы, но Уоррен Баффет посчитал, что эта фирма – большое сокровище.

Он увидел в ней потенциал, хотя и признал, что есть некоторые минусы, в частности – неправильное управление запасами сырья и вторсырья.

На дворе был 1961 год, когда Баффет получил контрольный пакет акций Depmster Mill и заключил контракт со специалистом по антикризисным действиям – Гарри Боттлом.

Данный контракт сыграл решающую роль в истории этой фирмы, ведь именно гений Боттла помог фирме наладить финансовую сферу компании.

Боттл полностью убрал административные и торговые издержки, которые точно были не нужны фирме, а также полностью закрыл неприбыльные филиалы фирмы. Самым же гениальным его решением было то, как именно он решил проблему с расходованием сырья. На высоте трех метров над полом склада он прочертил белую линию и предупредил начальника производства, что если ее станет не видно из-за коробок с продукцией, он отправит в неоплачиваемый отпуск всех сотрудников, кроме тех, кто работает в транспортном отделе. И они не вернутся до тех пор, пока запасы не сократятся. Постепенно Боттл опускал линию все ниже. В итоге объем товарных запасов в Dempster Mill снизился с четырех до одного миллиона долларов. 

Как итог, Dempster Mill превратилась из крупной провальной компании в преуспевающую богатую фирму, акции которой, в итоге, взлетели буквально до небес.

Часть шестая: «Методология глубокой стоимости»

Известный всем инвестор Бенджамин Грэм был учителем Уоррена Баффета.

Грэм разорился в 1929 году прошлого века во время биржевого краха на рынке США, после чего им была создана теория инвестиций, направленная на снижение рисков подобных провалов. 

В тот момент Грэм искал фирмы, чья ликвидационная стоимость оказывалась выше рыночной цены. Эта практика получила название «Методология глубокой стоимости».

Баффет был учеником Грэма, а потому подход, что был полностью нацелен на избегание убытков, стал профессиональной особенностью и в его работе. К примеру, в 1957 году Баффетт купил акции Commonwealth Trust Co., подсчитав, что их “внутренняя стоимость” составляет 125 долларов за акцию, а торгуются они по цене 50 долларов за акцию.

Баффет был гением своего дела, а потому рост его капитала не заставлял себя ждать. Авантюра с Dempster Mill стала фатальной и знаменовала его профессиональный взлет. Выручка в 1961 году составила девять миллионов долларов, а это очень значительная сумма для небольшого инвестиционного партнерства, но не для растущего фонда. В 1960-х годах, когда после скандала сильно упали акции American Express, Баффетт купил большую долю в этой крупной компании. Также он пришел к выводу, что Уолл-стрит недооценивает парки аттракционов и значительную видеобиблиотеку Walt Disney Company, поэтому приобрел 5% ее капитала.

Часть седьмая: «Сидите на овсянке, а не на леденцах!»

Уже после 1960 года рынок США стал меняться. Эра «Гоу-Гоу» давал о себе знать, а Баффет ощущал, что перестаёт поспевать за современными тенденциями.

Это время было эпохой образования всевозможных конгломератов и «фондов роста», в моду входил коэффициент отношения цены акций к прибыли, а вместе с ним и управляющие, умеющие манипулировать этим показателем.

В те годы всевозможные фонды кричали о том, что могут дать 100% рост, благодаря диете из так называемых «спекулятивных леденцов».

Уоррен Баффет отвечал на сложившуюся ситуацию достаточно просто: «Мы по-прежнему сидим на овсянке.»

Уоррен Баффет выбрал крайне выигрышную стратегию в тот момент. Он критически отнесся к нововведениям в ходе дел и изменениях рынка.

Самым известным любителем «леденцов» был небезызвестный Джерри Цай, который инвестировал в акции роста и приобретал популярность во временя «Бычьего рынка».

Цай был противоположностью скромному и усидчивому Баффету. Джерри не пользовался тактикой «купи и удерживай», он моментально инвестировал в те акции, которые были самыми быстрорастущими на рынке. Вопросы о «внутренней стоимости» его не волновали ничуть и, в тот момент, когда Баффет обитал в скромном жилище в штате Омаха, Цай держал целый оффис в центре Манхэттена.

Уже в 1966 году Цай открыл Manhattan Fund. Он привлек капитал в рекордном для того времени объеме: 247 миллионов долларов. В конце концов “результативность Цая испарилась”, и Баффетт анализирует этот факт в письме к партнерам 1968 года.

В своём письме к ним он пишет: «Мы не принимаем часто преобладающего подхода к инвестированию в ценные бумаги, когда попытки предвидеть движение рынка перевешивают оценку компаний»

В то же время, рынок «Гоу-Гоу» рос и развивался, а Баффет всё больше разочаровывался сложившимся положением дел вокруг инвестиций. Он говорил, что классическом стоимостному инвестору уже не место в этом быстрорастущем мире финансов, так как, по его словам - «Хороших мест для инвестирования уже не остаётся». Именно из-за этого факта Баффет аннулирует своё партнёрство.

На момент 1969 года, после маленького старта и постепенного наращивания оборотов, Баффет был обладателем капитала в 26 миллионов долларов, заработанных им за 13 лет продуктивной работы.

Затем настало время открывать новый проект - Berkshire Hathaway, который принёс ещё больше денег и славы молодому миллионеру, однако, даже в новой фирме, даже со всеми этими большими деньгами, это был всё тот же простой менеджер Уоррен Баффет, которым он и был в начале пятидесятых.

На протяжении всей карьеры его философия осторожности и вдумчивого подхода, так называемой «работы без убытков», никогда не подводила Уоррена Баффета.

Инвестиционная философия оставалась неизменной ровно так же, как неизменен был и успех этого гениального инвестора. Стратегии и тактики менялись, но не менялось главное: Уоррен Баффет так и остался честным стоимостным инвестором, который с презрением относился ко всевозможным спекуляциям и пузырям.

Удивительно, но все его наработки, начиная с 1956 года, так и остаются актуальными по сей день.

April 26, 2019
by @maximumboli