DeFi. Оценка CPD. Случаи депега USD-стейблкоинов (2020–2025)

Введение

Уже рассказывал, что ставка на стейблкоины согласно капитализации, TVL и т.д. - плохая практика: https://t.me/web3news/7686. Но давайте копнём ещё глубже?

Стейблкоины, привязанные к доллару США, неоднократно теряли свой $1-пег в период 2020–2025 гг. Ниже привожу структурированный обзор известных случаев депега – значимого отклонения цены стейблкоина от $1 – включая как крупные монеты (USDT, USDC, DAI и др.), так и менее известные (xUSD, USDD, VAI и др.), а также подобное от алгоритмических стейблов (UST, ESD, AMPL и др.).

Для каждого случая указаны название монеты, дата(ы) депега, максимальное отклонение от $1, причины депега (с подтверждающими источниками) и ссылки на ценовые графики или материалы по теме.

Сводный список депегов

Список:

• Стейблкоин
• Дата(ы) депега
• Минимальная цена (макс. отклонение)
• Основные причины депега (кратко)

USDT (Tether):

• 12 мая 2022; 10 нояб. 2022
• $0.95 (–5%)
• Рыночная паника, распродажи и проблемы с ликвидностью

USDC (Circle):

• 11 марта 2023
• $0.88 (–12%: на ряде площадок до 15%)
• Крах SVB (часть резервов заморожена в банке)

DAI (MakerDAO):

• 12 марта 2020; 11 марта 2023
• $1.06 (+6%); $0.88 (–12%)
• Дефицит залога (2020) и просадка USDC-резервов (2023)

UST (TerraUSD):

• 9–12 мая 2022
• <$0.01 (–99%+)
• Смертельная спираль алгоритмического механизма

USDD (TRON):

• 13 июня 2022; 11 дек. 2022
• $0.925 (–7.5%); ~$0.97 (–3%)
• Атаки на TRX и недостаточная ликвидность резервов

USDN (Neutrino):

• 4 апр. 2022; 26 авг. 2022
• $0.72 (–28%); $0.90 (–10%)
• Манипуляции с WAVES, дефицит залога, панические продажи

VAI (Venus):

• февраль 2021; сент. 2021
• ок. $0.92 (–8%); $0.833 (–16.7%)
• Перепредложение монеты, изначально отсутствие стабилизирующей комиссии

xUSD (Stream):

• 4 нояб. 2025
• $0.26 (–74%)
• Утрата $93 млн резервов (провал фонд-менеджера), паника и банкран

ESD (Empty Set Dollar):

• дек. 2020 – 2021
• $0.005 (–99.5%)
• Дефляционная спираль алгоритма (распродажа pESD, гиперинфляция ESD)

AMPL (Ampleforth):

• июль 2020; др. периоды
• пик ~$4 (+300%); мин. ~$0.70 (–30%)
• Волатильность из-за механизма ребейса (изменение предложения)

IRON (Iron Finance):

• 16 июня 2021
• $0.75 (–25%)
• Обрушение токена TITAN (алгоритмическая часть резерва)

HUSD (Stable Universal):

• 17 авг. 2022
• $0.89–0.92 (–8~11%)
• Исключение HUSD с бирж (Huobi и др.) → падение ликвидности

MIM (Magic Internet Money):

• 18 июня 2022; 30 янв. 2024
• $0.91 (–9%); $0.77 (–23%)
• Крах Terra вызвал недоверие (2022); хак протокола Abracadabra (2024)

USDe (Ethena):

• 10 окт. 2025
• $0.65 (–35%)
• Сбой синтетического доллара на Binance (ADL-ликвидации, недостаток ликвидности)

Примечание: +6% означает рост выше $1 (сверхпег), –12% означает падение ниже $1.

Далее - детали по каждому стейблкоину и обстоятельствам депега.

Tether (USDT)

USDT - крупнейший централизованный стейблкоин. Несмотря на репутацию относительно стабильного, Tether несколько раз кратковременно терял привязку к $1:

• 12 мая 2022 г. – на пике паники вокруг краха TerraUSD курс USDT просел до $0.95 (–5% от номинала). Это произошло на фоне массовых распродаж криптоактивов и опасений за надежность резервов Tether. Причина: общерыночный стресс и возможное бегство инвесторов из USDT во время краха UST, что временно нарушило арбитраж. Курс быстро восстановился к $0.99–$1 после заявлений Tether о достаточности резервов.
• 10 ноября 2022 г. - во время краха биржи FTX USDT снова отклонялся на 2-4%, торговался по $0.96-$0.98 на некоторых площадках. На децентрализованных рынках (Curve) цена падала до ок. $0.96. Причина: эффекты домино от банкротства FTX и Alameda Research - ключевого арбитражёра USDT. Сбой деятельности Alameda привёл к кратковременному дисбалансу спроса и предложения USDT. Tether подтвердил отсутствие прямой экспозиции на FTX и обработал ок. $700 млн выкупов за сутки, после чего курс стабилизировался.

Важно, что исторически Tether переживал и более сильные депеги (например, в октябре 2018 г. падение до ок. $0.85), но в 2020–2025 гг. отклонения USDT обычно не превышали нескольких центов и быстро устранялись арбитражём. Оба крупных случая (2022 г.) сопровождались усиленным выводом средств инвесторами и повышенным регуляторным вниманием.

USD Coin (USDC)

USDC - ещё один централизованный (и известный, что важно) стейблкоин от Circle, обычно весьма стабильный. Главным испытанием для него стал март 2023 г., когда произошёл краткосрочный, но глубокий депег:

• 11–13 марта 2023 г. - после краха Silicon Valley Bank (SVB), где хранилась часть резервов Circle, USDC потерял привязку и падал до ок. $0.88 (–12%). Это стало шоком для рынка: USDC опустился до $0.879 на некоторых биржах в субботу 11 марта, пока эмитент не подтвердил, что $3.3 млрд (8,2% резервов) застряли в SVB. Причины: банкротство SVB вызвало неопределённость вокруг резервов USDC, что спровоцировало панические продажи. Многие держатели бросились обменивать USDC на другие активы, и стейблкоин стал своего рода рынком предсказаний о том, возместят ли вкладчикам SVB их средства. Вмешательство регуляторов США (гарантии по депозитам SVB) вскоре восстановило доверие: после объявлений ФРС 12 марта USDC отскочил с $0.97 к $0.99 и к открытию банков 13 марта вернулся к $1.
• Побочные эффекты: Падение USDC ударило и по другим токенам, особенно по DAI (частично обеспеченному USDC), вызвав кратковременный дисбаланс во многих DeFi-протоколах. Тем не менее уже к середине марта USDC восстановил паритет, а событие послужило уроком о банковских рисках для стейблкоинов.

График цены USDC в марте 2023 отражает резкое падение и восстановление; подробный разбор причин - см. в TechCrunch и Axios.

DAI (MakerDAO)

DAI - децентрализованный криптозалоговый стейблкоин. За 2020–2025 гг. DAI пережил несколько отклонений от $1, связанных с турбулентностью на крипторынках и состоянием залогов:

• 12–13 марта 2020 г. (т.н. "чёрный четверг") - обвальное падение цены Ethereum (ок. -45% за день) вызвало кризис залогов в MakerDAO. DAI ощутимо повысился в цене (до ок. $1.06) на некоторых биржах. Дефицит DAI на фоне массовых ликвидаций привёл к тому, что стейблкоин торговался 6% выше номинала – показатель сильного сверхпега. Причина: недостаточная автоматизация аукционов залога тогда привела к недовыпуску DAI и скачку цены. В результате MakerDAO экстренно повысил лимиты и даже добавил новый залог (USDC) для стабилизации курса. В течение нескольких дней DAI вернулся к ок. $1, но событие выявило уязвимости модели.
• 11 марта 2023 г. – вслед за падением USDC DAI тоже временно потерял привязку, упав до ок. $0.88–0.90 (–10–12%). Поскольку около 65% залогов DAI тогда составляли USDC, обесценивание USDC моментально снизило поддержку DAI. Причина: паника вокруг резервов USDC – фактически DAI стал заложником чужого риска, отразив падение базы. В течение ок. 2 суток, по мере восстановления USDC, DAI тоже вернулся к $1. В сообществе MakerDAO это вызвало дискуссию о диверсификации залогов, чтобы снизить зависимость от централизованных стейблов.
• Иные эпизоды: в обычных условиях DAI держится близко к $1, отклоняясь в пределах ±1–2%. Небольшие сверхпеги (ок. $1.01–1.02) наблюдались, например, летом 2020 г. в периоды ажиотажного спроса на DAI в DeFi-секторе. Однако наиболее существенные девиации произошли в указанные кризисные моменты 2020 и 2023 годов.

Источники: Отчёт Blockworks о событии 2020 г. подтверждает рост DAI до $1.06. Coindesk и Axios отмечают падение DAI до ок. $0.88 в марте 2023 г. Графики цены DAI за эти периоды демонстрируют аномальные пики и спады, соответствующие указанным датам.

TerraUSD (UST)

TerraUSD (UST) - алгоритмический стейблкоин экосистемы Terra, наиболее печально известный полным крахом в мае 2022 г. До того UST относительно стабильно держал $1, но механизм поддержания курса за счёт связанного токена LUNA оказался уязвим к панике:

• 9–11 мая 2022 г. – начало депега: В условиях падающего рынка крупные держатели начали выводить средства из Anchor Protocol (платформа с UST). 9 мая UST просел до примерно $0.95, а позже в тот же день – до $0.84, несмотря на попытки Luna Foundation Guard потратить $1.3 млрд из резервов на поддержку курса. Это уже было ок. 15% отклонение. К 10 мая доверие было подорвано: массовое сжигание UST в обмен на LUNA привело к обвалу LUNA и усугублению проблемы.
• 11–12 мая 2022 г. – коллапс: К 11 мая UST обвалился до (где-то) $0.30, потеряв две трети стоимости. На следующий день цена упала ещё сильнее; 12 мая UST торговался по $0.10 и ниже, а объём Luna, выпущенного для выкупа UST, рос экспоненциально. В итоге к 13 мая стоимость UST стала считаной долей цента – стейблкоин потерял более 99% от номинала. Фактически привязка была полностью уничтожена.
• Причины: Крах UST произошёл из-за "смертельной спирали" в алгоритме. Когда UST начал падать, для арбитража эмитировалось всё больше LUNA, но падение доверия означало, что инвесторы продавали и UST, и LUNA. Механизм стабилизации сломался: одновременно шёл банковский набег – все пытались выйти, обесценивая и резервный токен (LUNA), и сам UST. Большие выводы из Anchor (более $500 млн UST) стали детонатором, а далее включился негативный фидбэк: падение LUNA → недостаток покрытия UST → ещё большее падение UST. Инвесторы окончательно потеряли веру, и ни экстренные планы (попытка докапитализации, заморозка блокчейна Terra) не спасли ситуацию.
• Последствия: Крах TerraUSD уничтожил ок. $18 млрд капитализации UST и ок. $40 млрд капитализации LUNA. Он спровоцировал эффект домино на всём крипторынке, подорвав доверие к алгоритмическим стейблкоинам. Многие другие проекты (включая MIM, USDN и др.) испытали отток ликвидности из опасений повторения такого сценария. Регуляторы во всём мире обратили пристальное внимание на стабильность стейблкоинов после этого инцидента.

Ссылки: Reuters сообщил о падении UST до $0.30 11 мая, а Harvard Law блог отмечал цену ок. $0.01 к началу июня. График цены UST за 5–12 мая 2022 (см. Molly White/Web3 is Going Great) наглядно показывает резкое падение с плавного $1 до нескольких центов.

USDD (TRON DAO)

USDD - алгоритмический стейблкоин сети TRON, запущенный в мае 2022 г. с механизмом, похожим на Terra (но с избыточным залогом). В 2022 г. USDD дважды заметно отклонялся от $1:

• 13 июня 2022 г. – на волне общемирового криптоспада (после краха UST) USDD просел примерно до $0.93. Минимум зафиксирован на уровне $0.9255 19 июня, после чего курс колебался в диапазоне $0.93–0.96 в течение недели. Причина: Атака на связанный токен TRX – по словам Джастина Сана, шортселлеры на бирже Binance пытались обрушить TRX, что снизило стоимость резервов USDD. TRON DAO Reserve заявлял о выделении $2 млрд на защиту курса и скупаемом USDD, однако стабильный $1 так и не был сразу восстановлен (USDD длительно торговался на несколько центов ниже). В этот период резервное обеспечение USDD превышало 300%, но рынок всё равно дисконтировал монету.
• 11 декабря 2022 г. – USDD вновь опустился ниже порога $0.97, удерживаясь около $0.97 и не возвращаясь к $1 более суток. Этот депег стал первым со времён июньского; он произошёл на фоне общей турбулентности рынка и оттока средств из Tron-пула на Curve. Причина: снижение доверия инвесторов и вывод ликвидности – эксперты отмечали схожесть ситуации с алгоритмом Terra. Джастин Сан уверял, что USDD обеспечен на 200% и выкладывал адреса резервов. Он также шутливо написал в Twitter "deploying more capital" (намёк на мем о До Квоне) и действительно добавил ок. $1 млн в резерв из личных средств. Однако реакция сообщества была скептичной – параллели с UST встревожили инвесторов. После этих вливаний USDD стабилизировался около $0.98, но полностью паритет не восстановил, продолжая "плавать" в пределах $0.97–0.99.
• Март 2023 г. побочный эффект: Во время краха USDC 11–12 марта 2023 USDD также кратко снизился до ~$0.95, учитывая часть резервов в USDC. Однако этот эпизод был быстро скорректирован после нормализации рынка.

Источники: Decrypt отмечал минимум USDD $0.9255 в июне 2022. AMBCrypto сообщил о падении ниже $0.97 в декабре 2022. Обе ситуации сопровождались комментариями TRON DAO о высокой избыточной залоговости (200%+), что, впрочем, не сразу успокоило рынок.

Neutrino USD (USDN/XTN)

USDN (Neutrino USD) – алгоритмический стейблкоин экосистемы Waves, обеспеченный криптовалютой WAVES. В 2022 году USDN несколько раз терял привязку, в итоге фактически рухнув к концу года:

• 4 апреля 2022 г. – на фоне обвинений в манипуляциях ценой WAVES курс USDN упал примерно до $0.82 (–18%). За несколько часов токен, до этого державшийся около $1, провалился ниже $0.85 из-за панического выхода пользователей. Причина: В сети распространились обвинения в том, что команда Waves устроила Ponzi-схему, разгоняя цену WAVES с помощью заёмных средств, а затем противники обвинили друг друга в атаках. Падение WAVES вызвало недоверие к USDN (который был залогово привязан к WAVES), и инвесторы начали массово продавать USDN, провоцируя депег. После этого эпизода курс временно восстановился, но доверие было подорвано.
• Май – август 2022 г. – USDN пережил серию мелких депегов. По данным Medium-отчёта Observers, в апреле 2022 USDN кратко падал даже до $0.72 (–28%, исторический минимум), затем в мае до ок. $0.82, в июне до ~$0.93. К 26 августа 2022 г. USDN снова отклонился до ок. $0.90. Причина: каждая следующая волна депега связана с дефицитом доверия и специфическими событиями на платформе. В августе, к примеру, внедрение обновления (VIP-26 на протоколе Vires Finance) привело к разблокировке $1 млн USDN ежедневно, что вызвало четвёртый по счёту депег – токен (примерно) 33 часа торговался ниже допустимого диапазона. Команда приостанавливала механизмы, чтобы остановить падение, и к началу сентября курс стабилизировался около $0.98. А. Иванов (основатель Waves) настаивал, что механизм USDN надежнее, чем у UST, так как "USDN залогово обеспечен WAVES, а UST не имел резервов", но многократные потери привязки подорвали эти заявления.
• Декабрь 2022 – начало 2023: На конец 2022 г. USDN так и не восстановил полную привязку, торгуясь в диапазоне $0.50–$0.70. В декабре появилась информация, что южнокорейские биржи объявили USDN "инвестором высоким риском", что привело к новому падению курса и планам выпустить новую монету (неколлапсируемый стейблкоин) на Waves. В начале 2023 г. проект фактически был признан несостоятельным, и позднее USDN был переименован в XTN с попытками реструктуризации, но на 2025 г. его цена находится в районе нескольких центов (то есть >95% ниже паритета).

Источники: Сообщение Molly White/Web3 указывает цену ок. $0.82 4 апреля 2022. Medium-статья Observers перечисляет депеги: $0.72 (апрель), $0.82 (май), $0.93 (июнь), $0.90 (август). К концу 2022 USDN "ещё более драматично депегировался", и в релизах Waves речь зашла о создании нового стейблкоина.

Venus USD (VAI)

VAI – стейблкоин платформы Venus на BNB Chain, обеспеченный криптозалогом (аналог DAI для Binance Smart Chain). VAI столкнулся с проблемами привязки вскоре после запуска:

• Февраль 2021 г. – VAI, запущенный в конце 2020 г., должен был поддерживаться избыточным залогом, но протокол не реализовал механизм стабилизации процентной ставкой. В результате к февралю 2021 VAI просел до ок. $0.92–0.94 (–6–8%) и держался ок. 8–10% ниже $1 в течение продолжительного времени. Некоторые держатели понесли убытки, а $2 млрд залоченного залога оказались под угрозой ликвидаций. Причина: Фундаментальный просчёт в протоколе: разработчики Venus скопировали логику MakerDAO, но не включили модуль стабилизационной комиссии (Stability Fee). Без этого при избытке VAI на рынке не было инструмента вернуть цену к $1, кроме как ждать рыночных сил. К тому же в феврале произошёл общий всплеск использования BSC, многие фарминговые протоколы могли создать избыточное предложение VAI.
• Весна–лето 2021 г.: VAI оставался депегнутым. По отзывам сообщества, спустя 23 дня после первого поста о проблеме цена VAI стала ещё ниже. По данным Venus, к сентябрю 2021 VAI упал до $0.833 (–16.7%) – фактически потеряв почти пятую часть стоимости. Решение: Лишь осенью 2021 команда внедрила Stability Fee (комиссию за выпуск VAI), признав, что "причина депега - чрезмерное предложение VAI". Новые правила начали начислять процент на выпущенный VAI, чтобы стимулировать погашение излишков. Например, при цене VAI = $0.833 предложили установить комиссию 40% годовых, чтобы держателям стало невыгодно оставлять монеты непогашенными. Это должно было сократить предложение и вернуть баланс спроса/предложения.
• Результат: После введения комиссии и ряда погашений VAI постепенно вернулся ближе к $1. Однако эпизод стал уроком: децентрализованный стейблкоин без механизмов рыночной стабилизации не удержал peg. Лишь активное управление параметрами (через голосования Venus Improvement Proposals) помогло репегнуть монету.

Доказательства: Пользователи Reddit в начале 2021 указывали, что "VAI сейчас $0.92, а команда забыла включить код поддержания цены". Официальный блог Venus в сентябре 2021 подтвердил цену $0.833 и объявил Stability Fee как решение проблемы. Эти источники ясно демонстрируют, что депег VAI был вызван изъяном дизайна.

Staked Stream USD (xUSD)

xUSD – процентодоходный стейблкоин протокола Stream Finance (платформа DeFi-кредитования). Его депег случился в конце 2025 г. и был одним из крупнейших крахов стейблкоинов за период:

• 4 ноября 2025 г. – после объявления о потере примерно $93 млн пользовательских средств внешним фондовым управляющим Stream Finance, доверие мгновенно испарилось. xUSD обрушился с $1 до ок. $0.50 практически сразу. По данным PeckShield, стейблкоин стремительно просел до ~$0.50, а затем дальше до $0.26, что означало ок. 74% падение. Причина: Выяснилось, что значительная часть резервов xUSD утрачена – фактически, протокол понёс невосполнимый убыток. Админы приостановили все выводы/вклады, начали расследование с юрфирмой. Но рынок уже отреагировал "банковским набегом": держатели xUSD пытались выйти, продавая токен с огромным дисконтом. Недостаточная прозрачность Stream (резервы были замешаны в сложные стратегии, мало понятные пользователям) усугубила панику. В дни после инцидента волна ликвидаций и выводов покатилась по связанным протоколам (Euler, Morpho, др.), вызвав дефицит ликвидности на ок. $285 млн в смарт-контрактах DeFi.
• Последствия: xUSD не смог вернуть привязку и, по сути, умер как проект – на конец 2025 г. команда прекратила активность, курс остался на копеечных уровнях. Этот случай назван "тревожным звонком для моделей доходных стейблкоинов", показавшим опасность непрозрачного реинвестирования резервов. Общий ущерб для DeFi-сегмента превысил $40 млрд ликвидности, временно выведенной из протоколов, по оценке AMBCrypto.

Источники: CoinMarketCap News зафиксировал падение: xUSD торговался по $0.26 (–77%) спустя сутки после инцидента. Yahoo Finance и TheStreet также сообщили о крахе нового стейблкоина (ок. 70% вниз) и гневе инвесторов. В отчёте AMBCrypto отмечено, что команда Stream «ушла в молчание, оставив пользователей с потерями».

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) – экспериментальный алгоритмический стейблкоин без обеспечения, работавший по механизму ребейса и бондов. Запущен осенью 2020 г., ESD сперва держался близко к $1, но затем вошёл в «спираль смерти»:

• Сентябрь – декабрь 2020 г.: После запуска ESD несколько месяцев колебался около $1, иногда поднимаясь выше (при избытке спроса печатались новые токены). Однако в конце декабря 2020 г. ESD утратил контроль над пегом. Цена опустилась ниже $1 и больше не возвращалась. Причина: Алгоритм подразумевал, что при цене < $1 пользователи будут сдавать ESD в обмен на «купоны» (обещание будущих ESD при восстановлении курса). Но когда массово начали продавать и сам ESD, и pESD (купоны), система получила только усиление отрицательного сигнала. Ребейсы стали печатать всё больше ESD (пытаясь снизить курс при >$1, но теперь избыточная эмиссия при <$1 только усугубляла падение). Недостаточно быстрые или эффективные меры управления привели к потере доверия – инвесторы перестали верить в возвращение к паритету.
• 2021 г.: На протяжении первой половины 2021 г. цена ESD стремительно падала. Если в начале января это было десятки центов, то к середине года ESD торговался за доли цента. По состоянию на май 2022 (спустя ок. 1.5 года после запуска) ESD котировался около $0.005 – то есть потерял 99.5% от целевой цены. Объём торгов и ликвидность тоже исчезающе малы (десятки тысяч долларов в сутки). Урок отсюда следует извлечь один, но важный: ESD продемонстрировал, как теоретически звучащие механизмы алгоритмической стабилизации могут провалиться на практике. При смене рыночных настроений (с ажиотажа на пессимизм) попытки протокола расширять или сокращать предложение стали вызывать лишь волатильность, а не стабилизацию. Проект так и не восстановил $1 и де-факто прекратил существование как "стабильная" валюта.

Доказательства: Статья The Defiant отмечает, что в Q4 2020 ESD держался около $1, но в конце декабря 2020 провалился в "death cycle" и к 2022 г. торговался по $0.005. Webopedia указывает на неудачный ребаланс: продажа pESD привела к росту ребейсов и лавинообразному увеличению предложения. Эти данные подтверждают практически полную потерю привязки ESD.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth (AMPL) - уникальный "ребейс-токен", целевой ценой которого является $1 (точнее, некая инфляционно-корректируемая сумма), но поддержание осуществляется через ежедневный ребейс – пропорциональное изменение баланса у всех держателей. Из-за этого цена AMPL может существенно отклоняться от $1 в краткосроке, хотя общее предложение подстраивается.

• Лето 2020 (DeFi-бум): AMPL пережил крайне волатильный всплеск. На фоне ажиотажа и спекуляций токен в июле 2020 взлетел до ок. $4.00 – это +300% выше целевой стоимости. Ребейсы резко увеличивали предложение каждый день, но спрос всё ещё превышал, пока ажиотаж не утих. Затем за считанные недели цена откатилась и в начале осени падала ниже $1.
• Осень 2020: После пика AMPL несколько раз проседал до $0.70–0.75 (–25–30% от базы) при недостатке спроса. В эти периоды ребейсы ежедневно уменьшали количество токенов у держателей, пытаясь вернуть цену вверх. Хотя среднесрочно механизм работает (курсы колеблются вокруг $1), на практике AMPL часто гулял в диапазоне $0.7–2$.
• 2021–2022 гг.: Волатильность AMPL снизилась, однако даже в 2021 токен мог торговаться ±30% от $1. Например, в 2021 диапазон сузился, колебания составляли ок. $0.80–$1.30. Тем не менее, для пользователя такие отклонения означают депег – т.е. AMPL не обеспечивает фиксированный $1 в каждый момент, а лишь стремится к нему с течением времени. Алгоритм предполагает, что инвесторы планируют на долгий срок и привыкнут к меняющемуся балансу монет в кошельке.
• Вывод: Формально AMPL называют "алгоритмическим стейблкоином", но его поведение скорее похоже на волатильный товар с плавающим курсом. Максимальные зафиксированные отклонения: около +300% (вверх) и –60% (вниз) от целевого уровня, хотя эти крайности были краткосрочными. Это подрывает утилиту AMPL как стабильной расчётной единицы, о чём писали аналитики.

Источники: The Defiant отмечал "дикие колебания" AMPL: от $0.40 в 2019 до $2+ в 2020, что "подорвало его полезность как стейблкоина". В том же материале указано, что в 2020 AMPL прыгал между ~$0.70 и $2.00. Эти цифры свидетельствуют, что с точки зрения фиксированного $1 пега AMPL регулярно его терял (хотя за счёт ребейса средняя цена стремилась к 1).

Iron (IRON/TITAN)

IRON – частично обеспеченный стейблкоин протокола Iron Finance (лето 2021 г.), поддерживаемый на 75% резервами USDC и на 25% волатильным токеном TITAN. Он знаменит тем, что привёл к большим потерям (в т.ч. для инвестора Марка Кьюбана):

• 16–17 июня 2021 г. – цена токена TITAN рухнула с ~$60 до ~$0 буквально за сутки. Это мгновенно отразилось на IRON: поскольку 1 IRON обеспечивался $0.75 USDC + эквивалент $0.25 в TITAN, падение TITAN до нуля сделало вторую часть резерва бесполезной. IRON потерял привязку и устремился к ~$0.75(стоимость оставшихся $0.75 USDC). На практике IRON сначала держался около $0.90, затем при ускорении краха TITAN просел до ~$0.75 и ниже.
• Причина: Координированный вывод ликвидности и паническая продажа TITAN. Iron Finance пытался поддерживать peg, печатая всё больше TITAN при выкупе IRON (аналогично механизму UST/LUNA). Но это привело к гиперинфляции TITAN – предложение росло, цена падала ещё сильнее. Получился классический death spiral: падение TITAN → недостаток обеспечения IRON → продажи IRON → ещё выпуск TITAN и т.д.. В итоге TITAN обесценился практически полностью, а IRON «потерял пег окончательно».
• Последствия: Общий ущерб оценивался более чем в $2 млрд рыночной стоимости, испарившейся за день. Марк Кьюбан, потеряв средства, публично призвал к регулированию стейблкоинов после этого инцидента. IRON фактически перестал существовать как проект на Polygon – доверие было уничтожено.

Доказательства: Федеральный резерв (исследование) и Decrypt пояснили модель Iron Finance: "1 IRON = $0.75 USDC + $0.25 TITAN". Когда TITAN упал, IRON торговался около $0.75, сильно ниже пега. The Register и другие отмечали обрушение TITAN почти до нуля за часы. Эти факты подтверждают, что депег IRON был следствием краха алгоритмической части резерва.

HUSD (Stable Universal)

HUSD – централизованный стейблкоин, изначально связанный с биржей Huobi. Номинально обеспечивался 100% фиатными резервами, однако в 2022 г. столкнулся с кризисом ликвидности:

• 17–18 августа 2022 г. – пользователи заметили, что HUSD утратил привязку, упав до ~$0.92 (–8%). На децентрализованных рынках (Curve) курс проседал ещё сильнее – до $0.89. Это произошло спустя примерно 2 недели после того, как биржа Huobi делистнула HUSD из списка поддерживаемых стейблкоинов. Причина:Делистинг привёл к снижению ликвидности и доверия. Хотя резервом HUSD управляла компания Stable Universal с хранением долларов в Paxos, новость о выводе поддержки Huobi вызвала распродажи. Инвесторы начали обменивать HUSD с дисконтом, опасаясь проблем с погашением. Обычно, если бы прямой выкуп 1:1 легко проводился через эмитента, арбитражёры бы подняли цену обратно. Но FTX за 16 дней до этого исключила HUSD из своего конвертера без чёткого объяснения, и это тоже насторожило держателей. В итоге временный разрыв арбитража позволил цене упасть.
• Реакция: Разработчики HUSD и Huobi заявили о работе над восстановлением стабильности. Обычно у HUSD была предусмотрена возможность прямого погашения 1:1 через Paxos, что должно удерживать курс около $1. Но в момент паники не все могли оперативно воспользоваться этой возможностью. Через некоторое время цена вернулась к паритету, однако доверие было подорвано. Позже, в октябре 2022, Huobi окончательно расторгла отношения с HUSD, и стейблкоин в 2023 г. был закрыт (погашен) эмитентом.

Источники: Nairametrics и Yahoo Finance сообщили о падении до $0.92 на CoinMarketCap и до $0.89 в пуле Curve. В новости отмечено, что делистинг Huobi предшествовал депегу на 16 дней. Эти же материалы поясняют, что нормальный арбитраж с погашением был нарушен, что и позволило цене отклониться.

Magic Internet Money (MIM)

Magic Internet Money (MIM) – децентрализованный стейблкоин от протокола Abracadabra, обеспеченный различными крипто-залогами. MIM дважды пережил заметный депег в рассматриваемый период:

• 18 июня 2022 г. – на фоне последствий краха Terra и слухов о проблемах Abracadabra MIM опустился ниже $0.91. За день до этого он начал "покачиваться", а 18 июня торговался около $0.88–0.91 на минимуме (–9–12%). Позже восстановился до $0.95+. Причины: После обвала UST многие усомнились в устойчивости других алгоритмических/децентрализованных стейблов. Ходили слухи о неплатёжеспособности Abracadabra (MIM) из-за долгов, оставшихся после Terra-краха. Основатель Даниэле Сеста опровергал это, утверждая, что казна покрывает все обязательства. Тем не менее, инвесторы массово выходили из MIM-пулов, что привело к краткосрочному дефициту спроса и снижению курса. Протокол даже повысил проценты по займам, чтобы стимулировать удержание MIM (меры "peg stability").
• 30 января 2024 г. - произошёл взлом Abracadabra на $6.5 млн, после которого MIM мгновенно просел до ~$0.77 (–23%) на децентрализованных биржах. Это был флэш-крэш: сразу после эксплойта кто-то резко распродал MIM, цена провалилась ниже $0.80, но затем отскочила к ~$0.95 по мере выкупа арбитражёрами. Причина: сам депег был вызван эксплойтом в контракте Abracadabra – злоумышленник сумел вывести часть залогов, что теоретически могло снизить обеспеченность MIM. Новость об эксплойте и временная приостановка некоторых операций спровоцировали резкую реакцию рынка. Но поскольку объем ущерба был относительно небольшим, и резервы все еще покрывали MIM, курс восстановился довольно быстро. Тем не менее второй случай подрыва пега у MIM укрепил репутацию токена как рискованного.
• Замечание: Оба раза, когда MIM терял $1, были связаны не с системной ошибкой модели (MIM обеспечен залогами и не алгоритмически печатается), а с внешними событиями – крахом доверия и взломом. В основном MIM торговался близко к $1, но эти эпизоды (2022 и 2024) показывают, что и overcollateralized-стейблкоины уязвимы к панике.

Источники: Web3isgoinggreat зафиксировал оба события: июнь 2022 – MIM <$0.91, январь 2024 – MIM <$0.77. Blockworks также писал о флэш-крэше MIM до $0.77 и восстановлении до $0.93 во время эксплойта. Эти данные подтверждены и Cointelegraph (ссылается в постах Molly White).

Ethena USDe

USDe – синтетический стейблкоин, запущенный в 2025 г. проектом Ethena. Это "деривативный" доллар: стоимость должна поддерживаться алгоритмами и использованием фьючерсов. Однако 10 октября 2025 г. USDe стал триггером крупного обвала на рынке:

• 10.10.2025 (крах USDe): На бирже Binance USDe внезапно обвалился до $0.65 (–35%), хотя на других платформах (Kraken, вне Binance) цена оставалась ближе к $1. Падение длилось считанные минуты, но вызвало автоматическую ликвидацию множества позиций: на Binance USDe использовался как маржинальная залоговая валюта, и падение ниже определённых порогов запустило ADL (Auto-Deleveraging)– автоматическое закрытие позиций трейдеров. Началась лавина ликвидаций, усилившая падение рынка. Tom Lee (Fundstrat) назвал это событие «багом», отметив, что система должна была брать ценовые данные и с других бирж, а не только с Binance.
• Эффект домино: За считанные часы было уничтожено позиций на сумму ~$20 млрд (по оценкам журналистов). Биткоин упал ниже $100k (впервые за долгое время) на волне ликвидаций, общая рыночная ликвидность пошатнулась. Когда маркет-мейкеры и арбитражёры всё же зашли и выкупили USDe, курс вернулся, но ущерб уже был нанесён: многие трейдеры потеряли средства, пара из них (по сообщению статьи) даже совершили самоубийство, потрясённые потерями.
• После:
• Binance пересмотрела систему ценовых оракулов для маржинальных активов, чтобы избежать повторения (Lee назвал отсутствие цен с других бирж «ошибкой» алгоритма).
• Рынок синтетических стейблкоинов сильно потерял доверие: USDe практически потерял пользователей, а его рыночная капитализация упала более чем вдвое к ноябрю. Инвесторы начали избегать подобных активов.
• Причина: Комбинация низкой ликвидности торговой пары USDe на Binance, агрессивной системы автоликвидации и, возможно, единичной крупной рыночной продажи привели к "идеальному шторму". Односторонняя зависимость от одной платформы (Binance) для маржинального ценообразования сделала возможным такой сбой. Если бы ценовой фид брал средневзвешенную цену с нескольких бирж, падение 10 октября могло быть предотвращено.

Источники: AMBCrypto в статье "USDe de-peg" сообщил о просадке до $0.65 (–35%) на Binance и описал каскад ликвидаций. Там же цитируется Том Ли о "баге ADL". Эти данные чётко указывают на масштаб и причины инцидента с USDe.

Заключение

Проще говоря, период 2020–2025 наглядно показал различные типы рисков стейблкоинов:

1. Централизованные монеты (USDT, USDC) уязвимы к банковским рискам и панике, но обычно быстро восстанавливают привязку благодаря арбитражу и резервам.
2. Децентрализованные залоговые стейблы (DAI, VAI, MIM) зависят от качества обеспечения и алгоритмов поддержания баланса – ошибки в дизайне или экстренные ситуации могут приводить к временным (а иногда и затяжным) отклонениям.
3. Алгоритмические и гибридные стейблкоины (UST, ESD, USDD, USDN, IRON, AMPL и др.) показали себя наиболее нестабильными: многие из них пережили полный крах пега и утрату большинства ценности.

Отсюда получаем: "Инновации в этой сфере продолжаются, но уроки прошлого (крах Terra, Iron, ESD) подчёркивают необходимость прозрачности резервов, прочных механизмов арбитража и управления рискамидля стабильности привязки к $1". И с этим я согласен на 100%. А вы?)

До!