DeFi. Деривативы & сложные структурированные продукты. Pendle. Два перевода
Перевод
Это вольный перевод двух статей:
- linkedin.com/posts/pendlefinance_to-outperform-the-market-one-must-first-activity-7327636554229731329-DEw5
- https://research.nansen.ai/articles/pendle-finance-restaking-tailwinds
Первая статья
Чтобы обогнать рынок, нужно сначала его понять...
Используя возможности Pendle, Re7 Capital реализует стратегию PT-ETH Long/Short ETH Futures, достигая впечатляющей доходности около 25% годовых (APY).
Комбинируя позиции ETH с фиксированной доходностью в Pendle и короткие фьючерсы на ETH, Re7 формирует дельта-нейтральную структуру, минимизируя риски и одновременно максимизируя эффективность капитала и устойчивость стратегии.
Это ещё один пример того, как Pendle позволяет создавать стратегии институционального уровня в сфере DeFi.
Кейс: Оптимизация доходности в DeFi с помощью базисной торговли
Обзор
Re7 Capital — ведущая исследовательская компания в сфере цифровых активов — стабильно реализует рыночно-нейтральные стратегии дохода, используя инновации DeFi.
Одна из таких стратегий — базисная торговля (Basis Trading) — использует неэффективности ставок финансирования и возможности получения дохода в DeFi, сохраняя при этом дельта-нейтральную позицию.
Стратегия: PT-ETH Long / Short ETH Future
Re7 Capital применяет структурированную базисную стратегию, объединяя:
- Long ETH в DeFi с фиксированной доходностью: ETH размещается в Pendle Finance, принося фиксированный доход на срок около 3 месяцев.
- Short ETH фьючерсы на централизованной бирже (CEX): Одновременно Re7 открывает короткую позицию по календарным фьючерсам на ETH, хеджируя риски и извлекая дополнительную доходность из базисного спреда.
- Оптимальное управление рисками: Поддержание дельта-нейтральной позиции исключает подверженность изменениям цены ETH, обеспечивая стабильную доходность с высоким уровнем безопасности.
Результаты и эффект
- Ожидаемая доходность: около 25% APY, что значительно выше традиционных DeFi-стратегий.
- Управление рисками: отсутствие направления на рост или падение ETH — защита от рыночной волатильности.
- Ончейн-эффективность: использование фиксированной доходности от Pendle повышает эффективность использования капитала.
- Опциональная страховка: Re7 применяет дополнительные меры снижения рисков, включая страхование протокола для защиты основного капитала.
Второй перевод
Ключевые тезисы
- Производные инструменты на процентные ставки становятся всё более значимыми в DeFi по мере взросления экосистемы и роста спроса на инструменты управления рисками.
- Pendle Finance — на сегодняшний день ведущий протокол в этой нише. С начала 4 квартала 2023 года его TVL удвоился и достиг примерно $280 млн, при этом он значительно выигрывает от тренда ликвидного рестейкинга.
- Протокол позволяет хеджировать и спекулировать на доходности (включая будущие эирдропы), а также предоставляет токенам протоколов дополнительную утилиту и источник ликвидности.
- В отчёте описаны текущие возможности на Pendle, включая фиксированную доходность 24% на ETH и другие стратегии с более высоким риском/доходом.
- Важно помнить о многоуровневом риске смарт-контрактов, присущем любому подобному протоколу.
Введение
Pendle Finance — протокол токенизированной торговли доходностью, работающий в основном в сети Ethereum и на Arbitrum.
Pendle позволяет пользователям занимать лонг или хеджевую позицию по доходности активов, приносящих доход, разделяя актив на две части: Principal Token (PT) — основной актив, и Yield Token (YT) — доходность.
К числу ончейн-активов с доходностью относятся: токены провайдеров ликвидности (LP), токены стейкинга (LSD), токены рестейкинга (LRT), пулы LRT на Uniswap, GLP, токенизированные реальные активы (RWA) и др.
Пользователи могут купить актив со скидкой и получать фиксированную доходность до погашения, сделать лонг на доходность или комбинировать стратегии.
В этом отчёте рассматривается, как Pendle стратегически выигрывает от тренда ETH-рестейкинга и может стать базовым DeFi-примитивом.
Процентные ставки и LST в традиционных и DeFi-рынках
В TradFi рынок производных на процентные ставки огромен — свыше $400 трлн по номинальной стоимости. Часто он даже превышает размер базового рынка.
Аналогично, в DeFi логично ожидать рост значимости таких инструментов по мере развития рынка и увеличения спроса на управление рисками.
В 2023 году Pendle рос стремительно: его ценностное предложение по хеджированию и торговле доходностью было замечено на фоне взлёта LST (ликвидных стейкинг-токенов).
LRT (токены рестейкинга) — следующий этап эволюции LST и обладают колоссальным потенциалом роста.
Масштабы TradFi и растущая сложность DeFi создают отличную почву для таких проектов, как Pendle — безусловного лидера в сфере торговли доходностью в Ethereum.
На наш взгляд, существует значительный потенциал роста и спроса на продукты, подобные Pendle.
Возможности Pendle
Целевой рынок Pendle — все ончейн-активы с доходностью. Причины быть оптимистичным:
- Менее 25% всего ETH застейкано — значительно ниже среднего уровня PoS-сетей (~50%). Pendle уже продемонстрировал, что может прямо выигрывать от ликвидного стейкинга ETH.
- Pendle может стать ключевой площадкой для ликвидности и хеджирования LRT (ликвидных токенов рестейкинга).
- Протокол получит выгоду от роста сектора ончейн-RWA, например, доходных стейблкоинов — ещё одного перспективного класса активов.
- С оживлением крипторынка вырастет доходность повсеместно — в манимаркетах, DEX и пр., что приведёт к росту спроса на сложные продукты по торговле доходностью.
- Главный драйвер Pendle на сегодня — рестейкинг, который и является фокусом этого отчёта.
Рестейкинг
Рестейкинг — возможность для стейкеров ETH получать дополнительную доходность, используя свои ETH или LST как залог для обеспечения других сетей.
Это позволяет таким сетям использовать экономическую безопасность Ethereum.
Например, приложению на собственной цепочке (app-chain) требуется собственный набор валидаторов — это дорого и сложно. С помощью рестейкинга эта цепочка может быть защищена повторно застейканным ETH, что позволяет использовать доверие к Ethereum в других сетях.
Однако это добавляет риски.
Тарун Читра сравнивает стейканный ETH с гособлигациями, а рестейканный ETH — с корпоративными по уровню риска.
Ожидается, что рестейкинг станет одной из ключевых тем 2024 года и далее.
Если он окажется успешным, то сможет открыть двери для множества новых приложений, ранее невозможных из-за проблем с обеспечением безопасности, и даст дополнительное мощное применение активу ETH.
Этот сектор уже демонстрирует взрывной рост — более $1.5 млрд в ETH застейкано в EigenLayer (основной протокол рестейкинга в Ethereum) до его официального запуска.
TVL EigenLayer уже достиг лимитов — вероятно, он был бы выше без них.
Очевидно, что рестейкинг становится фундаментальным примитивом Ethereum и криптоэкономики.
Проекты, которые могут стать основными бенефициарами от рестейкинга, — это доходные протоколы, такие как Pendle Finance. Будучи рынком доходности, Pendle предлагает продукт, дополняющий LRT (ликвидные токены рестейкинга), и предоставляет пользователям возможность хеджировать риски или спекулировать на доходности.
Pendle и RST — пример с EtherFi
10 января 2024 года Pendle присоединился к тренду рестейкинга, запустив стимулируемый пул с токеном eETH (EtherFi). Уже через 5 дней после запуска eETH стал крупнейшим пулом на Pendle.
Это свидетельствует о высоком спросе рынка на доходность от LRT (ликвидных рестейкинг-токенов) и подчеркивает важность LRT для Pendle, а также ценность самого Pendle как ключевого центра ликвидности для таких токенов.
У Pendle есть потенциал стать основным источником ликвидности для активов с доходностью.
Пример из практики: во время хайпа вокруг LSD (ликвидных стейкинг-токенов) Pendle поддерживал несколько пулов Balancer (Aura), основанных на LSD. Рост TVL в этих пулах на Pendle также приводил к росту TVL базовых пулов на Balancer, углубляя их ликвидность.
В некоторых случаях основная часть LP-токенов базовых активов фактически находилась в контрактах Pendle, что делало его главным драйвером роста ликвидности этих активов.
Стратегии
EtherFi
С помощью EtherFi и Pendle держатели ETH теперь могут сделать следующее:
- Депонировать ETH в EtherFi и получить eETH. Этот токен автоматически стейкается и затем рестейкается в EigenLayer.
Это приносит: - Награды за стейкинг ETH
- Очки EigenLayer
- Очки лояльности EtherFi
- Доход от рестейкинга (когда EigenLayer полностью запустится)
- Участвуя в пуле ликвидности на Pendle Finance, они могут дополнительно зарабатывать:
eETH = 1 ETH (PT) + Доходность и награды (YT)
Здесь YT (Yield Token) представляет собой:
Таким образом, пользователи могут:
- Спекулировать на будущей доходности этих YT, получая плечевую экспозицию к EigenLayer, очкам лояльности EtherFi и стейкингу eETH
- Зафиксировать фиксированную доходность для своего eETH и захеджировать стоимость YT на рынке доходности
Это возможно, потому что именно YT получает всю доходность и баллы, связанные с депонированным ETH.
Существует множество проектов рестейкинга, стремящихся использовать этот тренд, а лидирующая позиция Pendle и его дополняющие продукты могут привести к значительному росту.
PT-eETH ведёт себя как облигация с нулевым купоном: пользователь отказывается от очков EigenLayer и EtherFi в обмен на гарантированную доходность.
На данный момент (прим. Menaskop: момент написания статьи - НЕ перевода) доходность составляет почти 25% годовых при сроке до погашения 162 дня.
Это очень серьёзный показатель и демонстрирует, насколько рынок оптимистично настроен по отношению к EigenLayer и EtherFi.
Фармим с плечом
Пользователи, настроенные оптимистично в отношении доходности от eETH (наград за стейкинг, очков EigenLayer, очков EtherFi), могут получить плечевую экспозицию, покупая несколько YT-токенов.
В приведённом выше примере 1 ETH позволяет купить 11 YT, что эквивалентно позиции рестейкинга на 11 ETH в EtherFi (то есть начисление очков, как будто у вас 11 ETH).
Если добавить к этому 2x Boost от EtherFi для пользователей Pendle (то есть 22x очков лояльности EtherFi), то пользователи Pendle потенциально получают серьёзное преимущество в скорости накопления очков по сравнению с обычными пользователями EtherFi.
Однако важно понимать, что такая стратегия — чисто спекулятивная и основана на будущей ценности очков. Она сопряжена с высокими рисками.
В целом, это можно сравнить с «плечевым фармом эирдропов», и если интерес к LRT и дальше будет расти, такая стратегия может вызвать значительный спрос.
LP (Liquidity Providing)
При этом пользователи сохраняют все выгоды от стейкинга в EtherFi, плюс получают:
Как видно ниже, пользователи будут продолжать получать:
Таким образом, участие в пулах ликвидности через Pendle становится более выгодным, чем прямой стейкинг в EtherFi, при условии управления рисками.
Бычий сценарий (Bull Case)
Торговля доходностью — это ключевой финансовый продукт, и экосистема Ethereum вскоре столкнётся с наплывом активов с доходностью (благодаря рестейкингу).
Поскольку рестейкинг — мощный бычий драйвер для Pendle, восходящий рынок, вероятно, добавит ещё больше импульсов: рост доходностей и повышение вовлечённости.
У Pendle есть потенциал стать основной площадкой для всех значимых доходных токенов в Ethereum.
Институциональный интерес
У Pendle есть специализированная команда, работающая с институциональными и крупными инвесторами, чтобы привлечь их к продуктам протокола. Это логично, поскольку торговля доходностью — слишком сложный продукт для розничных пользователей, тогда как институциональные игроки могут принести существенную ценность и ликвидность в экосистему.
Команда активно выпускает улучшения и новые функции, чтобы сделать протокол более привлекательным. Один из примеров — лимитные ордера.
Лимитные ордера (Limit Orders)
Пользователи могут размещать лимитные ордера на покупку/продажу своих PT или YT по желаемой доходности (имплицированной APY).
Это создаёт более эффективный рынок доходности, и такие ордера могут исполняться вне текущей ликвидности AMM Pendle.
- Лимитные ордера размещаются на определённых ценовых уровнях, что делает ликвидность в этих точках более глубокой.
- Они могут матчиться друг с другом или с рыночными сделками, обеспечивая максимально эффективное исполнение.
- Это особенно выгодно для крупных трейдеров, так как позволяет совершать свопы без ценового проскальзывания.
Разумеется, всё это зависит от наличия ликвидности с обеих сторон.
Лимитные ордера вначале запущены в сети Arbitrum для избранных пулов:
Также пользователи могут зарабатывать награды в ARB, просто получая исполнение своих лимитных ордеров.
Pendle V3
Запуск Pendle V2 стал огромным успехом для протокола:
- Кастомный AMM для торговли PT и YT
- ve-tokenomics (модель управления)
- Всё это совпало с бумом LSD (ликвидного стейкинга), что привело к массовому принятию протокола и резкому росту его стоимости.
Теперь рынок с нетерпением ожидает Pendle V3, который должен стать следующим шагом в эволюции доходных рынков в Ethereum.
Хотя маловероятно, что Pendle V3 окажет настолько же мощное влияние, как V2, успех V2 и последующих улучшений говорит о способности команды быстро разрабатывать и внедрять продукты. V3 вполне может поднять протокол на новый уровень.
Пока известно немного, но в V3 планируется ввести маржинальную торговлю ончейн-доходностью, что должно сделать рынок доходности более зрелым и обеспечить большую эффективность использования капитала.
Растущая сложность протокола и институциональные усилия команды могут привлечь более крупных игроков, желающих воспользоваться этим потенциалом.
Выводы
Pendle выглядит как оптимальный способ получить экспозицию к тренду EigenLayer / ETH рестейкинга. Протокол предлагает сильную ценность для проектов LRT, что уже показал кейс с EtherFi. По мере того как всё больше проектов начинают стимулировать ликвидность через Pendle, сетевой эффект может создать снежный ком роста.
На момент написания пользователи могут:
- Зафиксировать гарантированную доходность 24% годовых на eETH (с погашением через 163 дня)
- Участвовать в «плечевом фарме эирдропов» (через спекуляции на YT)
- Получать высокие награды за обеспечение ликвидности
Хотя сейчас Pendle особенно выгоден на фоне рестейкинга, он способен приносить ценность всем ончейн-активам с доходностью — от стейблкоинов до токенизированных реальных активов (RWA).
С нетерпением ожидается больше информации о верcии V3 — и того, как команда продолжит развивать институциональные и бизнес-направления проекта.
Итоги от Menaskop
Эти 2 перевода хоть и не новых статей, но крайне важных: они подтверждают, что даже ведущие игроки (или они - особенно?) используют Волшебный Пендель для фиксации доходности:
Почему бы и вам (осторожно) не попробовать, основываясь на принципе DYOR?