DeFi. Ethereum, Solana & Bitcoin ближайшие 3-5 лет

Попробовал формат сборки через AI: пока многое приходится доделывать и рихтовать самому, к тому же - ряд выводов нельзя назвать хоть сколько-нибудь не очевидными, поэтому считайте это за совместное творчество. Думаю, что летом остановлюсь на 2-3, т.к. много чего нужно доделать (да и самое гораздо интересней).

Введение

Децентрализованные финансы (DeFi) развиваются на разных блокчейнах с разной скоростью. Ethereum, Solana и даже экосистема вокруг Bitcoin предлагают платформы для DeFi-приложений, включая деривативы.

Ниже представлен сравнительный обзор этих экосистем на горизонте 3–5 лет с упором на сегмент деривативов.

Рассмотрим текущее состояние и потенциал каждого, проблемы (технические, регуляторные, пользовательские), ключевые метрики (TVL, пользователи, число протоколов, доля деривативов), крупнейших игроков деривативного сегмента, а также правовые и географические барьеры.

В заключение – оценка, какая из экосистем может стать лидером DeFi в ближайшие годы и почему.

Ethereum: текущее положение и перспективы

Лидерство и масштаб экосистемы: Ethereum – безусловный лидер DeFi & RWA по совокупной заблокированной стоимости (TVL) и количеству протоколов .

По состоянию на конец 2024 года TVL на Ethereum превышал $71 млрд , а после коррекции на начало 2025 года составил около $57 млрд , удерживая ~56–63% от всего DeFi-TVL:

В Ethereum-экосистеме работают сотни DeFi-протоколов – от DEX и лендингов до деривативов и стейблкоинов – что заметно больше, чем на любых других блокчейнах.

Ethereum и совместимые с EVM цепочки доминируют: ~96% совокупного DeFi-TVL хранится в смарт-контрактах на Solidity/Vyper под EVM .

(Как видим, здесь AI сильно обобщает, т.к. по ряду векторов экосистема Solana брала верх, хотя постоянно нагоняли её то Ethereum, то BNB, то Base). Экосистема Ethereum исторически привлекает наибольшую ликвидность, разработчиков и пользователей.

Деривативы на Ethereum: Благодаря зрелости экосистемы, на Ethereum (включая решение второго уровня) создано множество деривативных протоколов.

Крупнейшие из них – DEX perps (или, как их назвал ИИ, перпетуальные дексы) и синтетические активы.

Например, протокол Synthetix (Ethereum/Optimism) позволяет создавать синтетические деривативы и в 2023 году запустил версию v3, превращаясь в универсальный слой ликвидности для любых рынков деривативов. (При этом в 2025-ом он сильно сбавил, как и его стейбл).

GMX – лидер по торговле perpetual-свопами на сети Arbitrum (L2 Ethereum) – привлек сотни миллионов в TVL и генерирует сотни миллионов долларов дневного оборота, предлагая торговлю с плечом до 50x.

dYdX, одна из первых DeFi-бирж для маржинальной торговли, изначально работала на StarkEx (L2 Ethereum) и достигала миллиардных объёмов торгов в сутки; в дальнейшем dYdX планирует миграцию на отдельную сеть.

Также на Ethereum и L2 активно развиваются опционные протоколы (например, Opyn, Lyra (как видим, где-то он чуть отстаёт), Dopex) и структурированные продукты (Ribbon и др.).

По оценкам, суммарный TVL деривативных протоколов Ethereum измеряется в нескольких миллиардах долларов, что составляет несколько процентов от общего TVL сети (порядка ~$2 млрд на 2024 год ).

Однако объёмы торгов деривативами непропорционально высоки относительно TVL: так, Uniswap и другие DEX охватывают большую ликвидность, но perps (GMX, dYdX и др.) генерируют значительные комиссионные и обороты, привлекая трейдеров.

(В 2025 году добавился HYPE с его EVM-экосистемой и всё стало ещё интересней).

Ethereum также служит главным хабом для токенизированного Bitcoin – объём BTC, задействованного в DeFi Ethereum (через WBTC, renBTC и пр.), многократно превосходит объём BTC в собственных DeFi-решениях биткоина.

Это подчёркивает привлекательность Ethereum для держателей BTC, ищущих доступ к DeFi. (Собственно, этот момент я бы развил, т.к. по факту Bitcoin DeFi - это Ethereum DeFi).

Текущие проблемы: Главный исторический вызов для Ethereum – масштабируемость и высокая стоимость газа. В периоды нагрузки транзакции Ethereum L1 были дорогими (комиссии порой превышали $10), что затрудняло розничное участие. Однако переход Ethereum на PoS и появление второго уровня (Rollups – Arbitrum, Optimism, zkSync, StarkNet и др.) значительно снизили нагрузку и комиссии.

К 2024 году внедрены обновления (Shanghai/Capella) и готовится Dencun upgrade, способствующий дальнейшему повышению пропускной способности L1 и эффективности L2.

Хотя базовый слой Ethereum всё ещё может испытывать всплески комиссий при ажиотаже, экосистема L2 стала действенным решением: например, Arbitrum ($18 млрд+ TVL по данным 2024 года ) и другие L2 превратились в самостоятельные DeFi-экоcистемы.

Кроме масштабируемости, MEV (извлечение ценности майнером/валидатором) остаётся техническим вызовом, влияющим на справедливость исполнения сделок.

На регуляторном фронте Ethereum также под ударом, поскольку многие DeFi-протоколы под управлением DAO фактически предлагают услуги, попадающие под регулирование ценных бумаг или деривативов.

В США в 2023–2024 гг. регуляторы (SEC, CFTC) предпринимали действия против некоторых проектов (например, выпуск стейблкоинов, определённые токены) и обсуждали статус стейкинга и DeFi. (В 2025-ом же, напротив, многое для ETH складывается радужно).

Тем не менее, Ethereum по сути децентрализован, и прямое регулирование сети затруднительно; под ударом скорее интерфейсы и команды. Большинство крупных команд (Uniswap Labs, dYdX Trading и т.д.) перенесли деятельность в юрисдикции с понятным регулированием. Географически разработчики Ethereum распределены по миру (США, Европа, Азия), но жёсткая политика США может замедлить участие американских пользователей и проектов.

Перспективы (3–5 лет): Ethereum имеет прочную фору первого игрока и, вероятно, сохранит лидерство в DeFi-балансе инноваций и ликвидности. В ближайшие годы Ethereum фокусируется на дальнейшем масштабировании: ожидаются Danksharding и Proto-Danksharding (EIP-4844 уже увеличил эффективность L2), что ещё снизит комиссии L2 и упрочит позицию Ethereum как “сердца” DeFi.

Продолжится рост Liquid Staking и Restaking: уже к 2024 г. на Ethereum взлетел сегмент LSD (Lido, Rocket Pool) с совокупным TVL > $30 млрд , а новые протоколы рестейкинга (EigenLayer, Ether.fi) накопили двузначные миллиарды , расширяя финансовые примитивы.

Эти инновации притягивают капитал и пользователей: Ethereum остаётся главной платформой для DeFi-экспериментов, включая деривативы (например, выпускаемые синтетические валюты, фьючерсы на стейкинговые награды и т.д.). Ключевым фактором будущего станет институциональное участие: уже появляются ETF на Ether, институциональные стейкинг-пулы и интерес к DeFi-протоколам на Ethereum.

Если крупные институциональные игроки будут участвовать (через регулируемые DeFi-платформы или интеграцию DAO), Ethereum может многократно увеличить TVL. В целом, благодаря наибольшей безопасности, зрелости смарт-контрактов и эффекту сети Ethereum имеет все шансы остаться лидером в DeFi на горизонте 3–5 лет.

(От себя добавлю, что Эфир, доминирует и в VC/RWA-сегменте, поэтому второе место, как и 3-5 ему обеспечено, но возможен ли прорыв? Он вероятен, потому как толпа настроена к Эфиру враждебно, а деньги - открыто).

Solana: текущее положение и перспективы

Возрождение и рост: Solana – высокопроизводительный L1-блокчейн, который в 2024 году пережил впечатляющий рост DeFi-активности.

После спада 2022 года (связанного с падением FTX/Alameda, крупного спонсора Solana, и техническими сбоями сети) Solana сумела привлечь пользователей и ликвидность благодаря низким комиссиям и высокой пропускной способности (~65 тыс. транзакций/с при оптимальных условиях). (Вот только я бы не забывал про историю с FTX: она ещё не раз может всплыть).

По данным Messari, за 2024 год совокупный TVL Solana вырос на 486% (с ~$1,4 млрд в начале до $8,6 млрд к концу 2024).

Это позволило Solana выйти на 2-е место среди блокчейнов по TVL, обойдя Tron в четвёртом квартале 2024 г.

К началу 2025 г. TVL Solana достиг ~$9,5 млрд , что составляет порядка 10–15% от совокупного DeFi-TVL (в то время как у Ethereum около 56–60%)  . Количество активных пользователей Solana также высоко: в 2024 г. сеть обрабатывала в среднем ~1,7 млн транзакций в день (активных адресов ~1,7 млн), что в разы больше, чем у Ethereum (около 1 млн транзакций и 400 тыс. адресов в день в то же время).

Такая активность частично обусловлена высокой пропускной способностью, позволяющей Solana поддерживать приложения с частыми операциями (например, order-book DEX) без L2-шардинга .

Особенно Solana отличилась в сегменте DEX-торговли: в конце 2024 – начале 2025 года объемы торгов на Solana DEX временами превосходили Ethereum. Так, 6 января 2025 суммарный суточный объем DEX на Solana превысил $3,7 млрд, тогда как у Ethereum он составлял ~$1,7 млрд (плюс ~$1,2 млрд на L2 Base).

За ноябрь 2024 ведущий солановский DEX Raydium даже превзошёл Uniswap по месячному объему (≈$61 млрд против $92 млрд у Uniswap в декабре).

Мемкоины и высокочастотный трейдинг стали драйвером популярности: запуск шуточных токенов (например, TRUMP) и AI-токенов привёл к тому, что в январе 2025 на Solana приходилось до 52% ончейн-торгов среди топ-12 блокчейнов.

Этот всплеск активности увеличил и доходы приложений Solana: совокупный доход dApp-ов сети в Q4 2024 вырос на 213% QoQ до $840 млн  , причем мем-монетная launchpad Pump.fun принесла $235 млн дохода за квартал, а DEX Photon и Raydium – $140 млн и $74 млн соответственно.

Примечательно, что по данным DeFiLlama в феврале 2025 Solana генерировала ~10-кратно больший доход приложений, чем Ethereum (ежедневно ~$8,4 млн против ~$0,88 млн на Ethereum) , хотя такая разница обусловлена кратковременным спекулятивным бумом.

Деривативы на Solana: Благодаря высокой скорости Solana подходит для деривативных протоколов с требовательной производительностью – например, центральных лимитных ордербуков (CLOB) и частых обновлений позиций. В экосистеме Solana развивались платформы для маржинальной и деривативной торговли:

• Mango Markets – DEX с изначально order-book механизмом и кросс-маржой, позволявший торговлю с плечом; в 2022 пострадал от эксплойта, но продолжил работу после рекапитализации. Mango иллюстрирует и риски – после взлома в октябре 2022 (ущерб ~$100 млн) доверие было подорвано, однако протокол остаётся одним из известных деривативных продуктов Solana.
• Drift Protocol – платформа перпетуальных фьючерсов, предлагающая бессрочные свопы на Solana. Она стремится конкурировать с Ethereum-проектами, используя преимущество низкой латентности Solana.
• Zeta Markets и PsyOptions – протоколы для торговли крипто-опционами на Solana. Они предоставляют инфраструктуру для выпуска и торговли опционными контрактами, аналогичную Opyn/Dopex в Ethereum.
• Jito – интересный проект в Solana, косвенно связанный с деривативами. Это блок-билдер и Liquid Staking провайдер (JitoSOL), позволяющий стейкерам SOL получать производный токен для использования в DeFi . Хотя напрямую не биржа деривативов, Jito внедряет MEV-оптимизацию и может рассматриваться частью продвинутой финансовой инфраструктуры Solana.

Однако следует отметить, что доля деривативных протоколов в TVL Solana пока невелика.

Основную часть TVL составляют DEX (тот же Raydium имел ~24% TVL Solana в конце 2024 ), лендинги (например, Kamino, Solend), стейкинг (Marinade Finance – жидкий стейкинг SOL) и пр.

Крупнейший вкладчик роста TVL в 2024 – Kamino (авто-маркетмейкер, +57% QoQ)  и Jito Liquid Staking, а не деривативы.

Тем не менее, Solana создаёт условия для деривативов: высокая скорость позволяет реализовать проекты, аналогичные централизованным биржам, но на смарт-контрактах. В будущем мы можем увидеть появление новых деривативных платформ на Solana, особенно учитывая приток разработчиков: в 2024 году Solana привлекла ~7625 новых разработчиков, даже больше, чем Ethereum.

Рост технического сообщества может принести инновации, например on-chain опционы с высокой ликвидностью или гибриды CeFi/DeFi на Solana.

Проблемы и вызовы: Несмотря на успехи, Solana сталкивается с вызовами:

• Технические сбои и децентрализация: В 2022 – начале 2023 Solana страдала от неоднократных простоев сети и перезагрузок. Высокая сложность протокола (Proof of History + PoS) и ориентация на максимальную скорость привели к уязвимости перед нагрузкой – например, всплеск транзакций спам-монет приводил к перегрузке валидаторов. К 2024 ситуация улучшилась (внедрены обновления, увеличены требования к узлам), но репутационный ущерб от простоев остаётся фактором. Кроме того, для поддержки 65k TPS Solana требует мощного аппаратного обеспечения, что сокращает количество полностью децентрализованных узлов. Solana имеет порядка 1800 валидаторов, что меньше, чем тысячи узлов Ethereum, а доля стейка у крупных валидаторов значительна. Тем не менее, сообщество Solana предпринимает усилия к децентрализации (например, запуск клиентских диверсификаций, удешевление узлов). (А как вам проблема децентрализации в 2025 году? Да и не только у Solana).
• Связь с FTX и доверие: Исторически Solana была тесно связана с экосистемой FTX/Alameda (многие проекты получали инвестиции от них, сам токен SOL держали фонды ФТX). Крах FTX в ноябре 2022 обвалил цену SOL и привёл к уходу части проектов (например, децентрализованная биржа Serum потеряла ключевую поддержку и была форкнута сообществом в OpenBook). Восстановление доверия заняло время: лишь к концу 2023 – началу 2024 Solana вновь привлекла значимые капиталы и проекты, частично благодаря тому, что доказала свою жизнеспособность и без FTX.
• Регуляторные риски: Solana, будучи платформой для DeFi, сталкивается с теми же внешними регуляторными угрозами, что и Ethereum. Более того, в 2023 г. SEC США упоминала SOL среди потенциально «ценных бумаг» (в исках против бирж), что может ограничить участие американских инвесторов. Протоколы на Solana, особенно деривативные (торговля с плечом, выпуск синтетических активов), потенциально нарушают законодательство о ценных бумагах и товарных деривативах, если ориентированы на пользователей США или других жёстких юрисдикций. Скорее всего, Solana-протоколы будут следовать пути Ethereum-проектов – юридическая регистрация в дружественных зонах (Карибы, Азия) и геоблокирование некоторых регионов. Географически Solana имеет сильное присутствие в США (Solana Foundation в США, многие валидаторы), но рост интереса наблюдается и в Азии (например, фонды из Гонконга, NFT-сообщества). Возможное ужесточение регуляций в США может подтолкнуть экосистему больше переместиться в азиатские крипто-хабы (Сингапур, Гонконг) или Европу с её новыми правилами (MiCA пока не строго регулирует DeFi).

Перспективы (3–5 лет): Solana обладает уникальным техническим преимуществом – монолитная архитектура без сегментации на L2 даёт потенциально лучший пользовательский опыт (нет необходимости в бриджах между L2, мгновенное финализирование).

Если команде Solana удастся устранить риск сбоев и сохранить низкие комиссии, сеть может стать привлекательным слоем для массовых финансовых приложений и трейдинга.

Особенно Solana может доминировать в крипто-деривативах, ориентированных на высокочастотную торговлю: например, on-chain производные инструменты на традиционные рынки (акции, сырьё) или платформы опционов с тысячами позиций – то, что на Ethereum L1 нереализуемо из-за газа, а на L2 – требует сложной мостовой инфраструктуры. Кроме того, Solana делает ставку на смежные области DeFi: в сети активно развиваются стейблкоины (к концу 2024 объём стейблкоинов в Solana превысил $5 млрд ) и появился интерес к реальным активам (например, токенизация акций).

Всё это может интегрироваться с деривативами (фьючерсы на токенизированные активы). Solana также выигрывает от миграции Bitcoin-ликвидности: появляются решения, позволяющие «переносить» BTC в Solana.

К примеру, платформа Zeus Network обеспечивает выпуск токенизированного BTC в Solana, что увеличивает доступный капитал для протоколов и, по некоторым прогнозам, может помочь Solana приблизиться к Ethereum по TVL в будущем  .

При благоприятном исходе через 3–5 лет Solana может укрепиться как вторая по величине DeFi-экосистема, особенно если трейдинг и деривативы будут играть большую роль (ниже приводится сравнение метрик).

Тем не менее, обогнать Ethereum будет непросто: Solana ещё предстоит доказать устойчивость (без сбоев), сохранить доверие сообщества и не попасть под сокрушительный регуляторный удар. Если эти условия выполнятся, Solana станет серьёзным конкурентом Ethereum, предлагая альтернативу с более высокой скоростью и иным технологическим стеком (Rust/C/C++ вместо Solidity).

Bitcoin: DeFi-экосистема на базе биткоина и перспективы

Текущее состояние («BTC DeFi»): Биткоин изначально создавался как одноранговые деньги, и его базовый блокчейн (L1) не рассчитан на сложные смарт-контракты.

Тем не менее, сообщество предпринимает попытки развернуть DeFi-приложения, используя вторые уровни и сайдчейны, опирающиеся на безопасность Bitcoin. На самом биткоине возможности ограничены: хотя обновление Taproot (2021) и введение концепции Ordinals/inscriptions (2023) расширили функциональность (например, появились NFT и простейшие скрипты), полноценный DeFi (DEX, кредитование, деривативы) требует более сложной логики. Поэтому DeFi на Bitcoin реализуется на привязанных к нему сетях (sidechains/L2):

• Lightning Network (LN) – сеть платежных каналов (L2-state channels) для быстрых транзакций BTC. Lightning не предназначен для сложных смарт-контрактов, но обеспечивает дешевое и мгновенное проведение платежей. Хотя Lightning принес огромную пользу (сотни миллионов $ в каналах для микроплатежей), он не предоставляет функционала DEX или кредитных пулов – лишь двусторонние каналы платежей.
• Sidechains с расширенной функциональностью:
• Rootstock (RSK) – сайдчейн с EVM-совместимостью, запущенный в 2018 г., использует merge-mining с биткоином (майнеры BTC подтверждают и блоки RSK) и федеративный мост для BTC. По сути, RSK превращает BTC в аналог Ethereum: поддерживает смарт-контракты Solidity. На RSK возникли DeFi-приложения: Sovryn (лендинг, DEX и маржинальная торговля BTC и стейблкоинов) и Money on Chain (стейблкоин DOC, обеспеченный BTC). По состоянию на 2023–2024 TVL RSK около $245 млн, децентрализованных приложений порядка 20 . Sovryn в момент запуска привлекала внимание, но объёмы торгов там невелики (сейчас <$0.2 млн/сутки) . RSK гордится, что унаследовала часть безопасности BTC, однако применение ограничено узким кругом биткоин-энтузиастов.
• Liquid Network – сайдчейн от Blockstream, запущенный для быстрых транзакций и выпуска активов (такой как L-BTC, привязанный к биткоину). Liquid функционирует на основе федерации из доверенных участников. На Liquid выпускаются стейблкоины (USDT) и токены, однако DeFi-приложений в привычном виде (смарт-контракты) почти нет – сети не хватает публичного программируемого уровня: контракты там в основном встроенные (например, свопы фиксированы).
• Stacks (STX) – особый L2/сайдчейн с механизмом Proof of Transfer, где майнеры «уничтожают» BTC в обмен на STX. Stacks приносит собственную смарт-контрактную платформу (язык Clarity). Экосистема Stacks развивает DeFi-приложения с привязкой к BTC: например, DEX ALEX и алгоритмический стейблкоин USDA. TVL Stacks ~ $120 млн  – сравнительно мало, хотя рост идёт. Проекты на Stacks пока базовые (AMM, лендинг). SEC США, впрочем, классифицировала токен STX как ценную бумагу, что осложняет судьбу Stacks.
• DeFiChain (DFI) – независимый блокчейн (на основе форка Bitcoin), позиционирующийся для DeFi. В 2021–2022 DeFiChain привлекал TVL (на пике >$1 млрд, ~77% всего «Bitcoin DeFi» начала 2022 ) за счёт майнинга ликвидности и выпуска синтетических активов (там появлялись даже «акции Tesla» и пр.). Однако DeFiChain не взаимодействует напрямую с BTC L1 (скорее параллельная сеть) и контролируется корпорацией (Cake DeFi), что вызывает споры о ее децентрализации.

Кроме того, есть новые идеи: например, концепция Bitcoins L2 Rollups (проекты Trustless Computer, Rollup on Bitcoin) или предложения Drivechains (позволить сайдчейны через мягкое изменение протокола BTC). К 2025 ни один из этих вариантов не внедрён широко, но эксперименты продолжаются.

Метрики Bitcoin-DeFi: По сравнению с Ethereum и Solana, масштаб DeFi на Bitcoin пока незначителен. В начале 2022 года суммарный TVL DeFi-приложений на связанных с BTC сетях был ~$1,15 млрд  (для сравнения, общий DeFi-TVL тогда $234 млрд).

После падения рынка 2022 эта цифра снизилась. На начало 2024 совокупный TVL «BTC-DeFi» оценивался порядка $300–400 млн (например, RSK $245 млн, Stacks $120 млн  , Liquid < $50 млн, DeFiChain ~$60–80 млн). Для контекста: одно только количество биткоинов, перемещённых в Ethereum (через WBTC, renBTC), существенно выше – десятки тысяч BTC, что эквивалентно миллиардам долларов.

Это подчёркивает, что пользователи BTC предпочли Ethereum для DeFi-деятельности, нежели более сложные нативные решения на BTC. В плане активных пользователей: точных данных мало, но, например, Lightning Network имеет около 16k активных узлов; приложения типа Sovryn имеют несколько тысяч пользователей.

Это на порядок меньше, чем миллионы адресов во вселенной Ethereum/Solana.

Деривативы на базе Bitcoin: Сегмент деривативов в BTC-экосистеме пока очень узок. Некоторые возможности:

• Сovryn (RSK) поддерживает маржинальную торговлю (до 5x) пар BTC/USDT, BTC/DOC – можно считать это аналогом дериватива (CFD) на биткоин. Также на Sovryn запускались бессрочные фьючерсы (perpetual swaps) на BTC и ETH, но ликвидность мала. Объёмы торгов Sovryn DEX не превышают $0,1–0,2 млн в сутки .
• BitMEX-подобные идеи на RSK: Стартап Dollar on Chain (MOC) предлагал стабильно обеспеченный BTC стейблкоин и токен с плечом, позволяющий делать ставку на рост BTC (что по сути дериватив). Но широкого использования эти инструменты не получили.
• Discreet Log Contracts (DLC): Это технология, позволяющая двум сторонам заключать оффчейн-деривативы (например, пари на курс) с расчетом в BTC, используя оракулы и мультиподписи. DLC были апробированы (приложения типа DLC.wallet, Atomic Finance – предлагали биткоин-сбережения через DLC с отдачей ~2-3% на основании деривативов на процентные ставки), но остаются нишевым решением для технически подкованных.

Будущие возможности: С внедрением Taproot появилась идея выпускать на LN токены (проекты Taro, RGB). В перспективе это может позволить создавать, например, стейблкоины или деривативные активы поверх Lightning, сохраняя скорость и дешевизну. Но до массового внедрения пока далеко.

Проблемы и вызовы:

• Ограниченность базового протокола: Консерватизм разработки Bitcoin – палка о двух концах. С одной стороны, это обеспечивает непревзойдённую надёжность и простоту (минимум уязвимостей), с другой – сильно ограничивает функционал. Bitcoin-сеть обрабатывает лишь ~7 транзакций/с, а смарт-контракты поддерживаются на примитивном уровне (скрипты блокчейна BTC не Тьюринг-полны). Надстройки вроде сайдчейнов облегчают это, но вводят компромиссы безопасности (например, в мост RSK нужно доверять федерации из ~PowPeg-узлов). Кроме того, экосистеме Bitcoin не хватает унифицированной виртуальной машины: RSK и Stacks – разные платформы, не совместимые друг с другом. Разработчикам сложно, т.к. нет такого единства, как EVM в Ethereum-сфере.
• Ликвидность и сеть эффектов: Большинство держателей BTC рассматривают его как средство сбережения, а не как маржинальный актив. DeFi на Ethereum привлёк огромную ликвидность потому, что эфир и ERC-20 легко перетекают между dApp-ами, и появился “компаундирующийся” эффект: DEX <-> лендинг <-> деривативы. В биткоин-мире приложения раздроблены по разным вторым слоям, нет обилия стейблкоинов (кроме централизованных, как USDT на Liquid). В результате эффект сети у DeFi на BTC слабый: пользователям выгоднее перевести BTC в Wrapped BTC и воспользоваться DeFi в Ethereum, чем оперировать на ограниченных платформах.
• Регуляторные ограничения: Преимущество биткоина – его признание товаром (commodity) в США – мало помогает DeFi, т.к. любые конкретные протоколы (Sovryn, Stacks) могут подпадать под регулирование. Например, токен Stacks (STX) был назван SEC незарегистрированной ценной бумагой, что сильно ударило по его курсу и перспективам. Другой пример – SEC против Coinbase (2023): в иске упоминались инвестиционные продукты с доходностью на BTC (вероятно, намёк на DLC-продукты), что показывает регуляторам небезразличны даже BTC-проекты. Географически биткоин-сообщество сильно в США, где регуляторы строги, так что разработчикам приходится быть осторожными. Кроме того, некоторые решения (Lightning) требуют оффчейн-контакта (каналы) и могут сталкиваться с правовыми серыми зонами (например, вопрос налогообложения операций в каналах).
• Пользовательский опыт: Взаимодействие с DeFi на Bitcoin зачастую сложнее. Различные кошельки для каждой платформы (Lightning – свои, RSK – Metamask с кастомной сетью, Stacks – Hiro Wallet), необходимость доверять мостам или федерациям – всё это повышает барьер входа. Также инфраструктура (оракулы, UI, агрегаторы) гораздо менее развита, чем в Ethereum/Solana.

Перспективы (3–5 лет): Полноценный расцвет DeFi на Bitcoin ограничен фундаментальными факторами. Вероятно, биткоин-экоcистема останется нишевой в DeFi, сфокусированной на тех случаях, где важна максимальная цензура-устойчивость и сохранение value в BTC. Например, лендинг для биткоин-ходлеров (под залог BTC брать stablecoin), децентрализованные BTC-ETF (токенизированные доли BTC с доходностью) или простые деривативы для майнеров (страхование от падения цены BTC).

Такие продукты могут найти рынок среди BTC-энтузиастов. Кроме того, если появятся новые протоколы уровня ConsenSys/Ethereum для BTC – к примеру, Drivechains позволят создавать сайдчейны “под управлением” майнеров – это может вдохнуть жизнь в BTC-DeFi, давая больше гибкости без ущерба безопасности.

Некоторый оптимизм вселяет успех Lightning: он доказал, что второй уровень на BTC может работать. По аналогии, если удастся построить rollup или другой L2, наследующий безопасность биткоина, но поддерживающий EVM или аналогичное окружение, то биткоин привлечёт часть разработчиков DeFi. Крупные игроки, такие как обменники, могут поспособствовать – например, создание доверенного DeFi-хаба вокруг Bitcoin (типа Liquid) с поддержкой институционалов.

В реалистичном сценарии через 3–5 лет биткоин-экосистема не станет лидером DeFi, однако может занять свое место: быть источником ликвидности (BTC в других сетях) и полигоном для консервативных DeFi-продуктов с BTC-залогом. Например, появление спотового Bitcoin-ETF может открыть арбитражные стратегии, связанные с биткоином, и часть из них возможно реализовать децентрализованно на сайдчейнах. Тем не менее, по широте функционала и количеству проектов биткоин значительно отстаёт от Ethereum и Solana и, вероятно, останется в роли догоняющего.

Сравнительные метрики: TVL, пользователи, протоколы, деривативы

Для наглядности сведём ключевые показатели Ethereum, Solana и «Bitcoin DeFi» (сайдчейны).

Общий TVL DeFi:

• Ethereum: $57 млрд (доминирование ~56%) + пик ~$71 млрд (2024);
• Solana: ~$9,5 млрд (2-е место, ~10% доля);
• Bitcoin (сайдчейны): рост >5x за 2024 ~$0,4 млрд (в сумме по RSK, Stacks и др.)  ; пик ~$1,15 млрд (2022).

Далее буду сокращать по чейнам до тикеров.

Активные адреса (дневные):

• ETH: ~400 тыс. в день (Q3 2024);
• SOL: ~1,7 млн в день (Q3 2024);
• BTC: Несколько тысяч (Lightning: ~16k узлов; RSK: ~40k адресов) – значительно меньше.

Число DeFi-протоколов:

• ETH: Сотни (Ethereum и L2 суммарно >1000; EVM-протоколы = 96% TVL DeFi ) – лидер по разнообразию
• SOL: Десятки (на Solana ~50–100 dApp, быстрый рост проектов);
• BTC: Единицы/десятки (RSK ~20 dApp ; Stacks, Liquid < 10 активных каждый; несколько экспериментов DLC).

Доля деривативов (примерно):

• ETH: ~3–5% TVL (~$2 млрд TVL), большие объёмы торгов (топ-дериватив DEX >$0,5–1 млрд/сутки)
• SOL: <5% TVL (деривативы на Solana относительно малы, основное – DEX, лендинг);
• BTC: объёмы деривативов на пике ~$100–200 млн/сутки <10% TVL (пара проектов с деривативными элементами на BTC-сайдчейнах); очень низкие объёмы (~$0,1 млн/сутки у лидеров).

Примечание: Метрики приведены ориентировочно для начала 2025 г. Под Bitcoin (сайдчейны) подразумевается суммарная картина RSK, Stacks, Liquid и пр., т.к. на самом L1 биткоина DeFi-TVL незначителен.

Из сводки выше видно, что Ethereum во многом впереди: и по капиталу, и по числу пользователей/протоколов. Solana, тем не менее, опережает Ethereum по транзакционной активности и приближается по некоторым показателям роста (в 2024 её доля рынка ощутимо выросла). Bitcoin-ориентированный DeFi остаётся малой долей от общей DeFi-сферы.

Отдельно стоит подчеркнуть размер и долю деривативного сегмента.

На Ethereum деривативные протоколы – важная, но не доминирующая категория: для большинства пользователей DeFi начинаются с обмена и кредитования. Тем не менее, перпетуальные биржи и синтетические активы Ethereum привлекают значительные объемы. Solana пока не реализовала весь потенциал деривативов, но её DEX-ы уже генерируют колоссальные обороты (пример – Raydium обошел Uniswap по объему в ноябре 2024 ).

Это говорит о том, что Solana способна конкурировать в высокоскоростном трейдинге – а значит, перспективна для деривативов, требующих быстрого исполнения. В Bitcoin-экосистеме деривативы практически отсутствуют как массовое явление.

Сегмент деривативов: крупнейшие игроки, объемы и инновации

С учётом вышесказанного, перечислим крупнейшие DeFi-протоколы деривативов в каждой экосистеме и их особенности:

Ethereum: Доминируют перпетуальные платформы и синтетические активы. GMX (на Arbitrum, также запущен на Avalanche) – один из крупнейших децентрализованных перпетуальных DEX; его ликвидный пул GLP превышает $0,5–1 млрд, а совокупный торговый объем превысил $140 млрд.

GMX привлекателен простой моделью (торговля против общего пула ликвидности) и распределением части доходов держателям токена. dYdX – ранее L2-протокол на StarkWare с ордербуком, переместившийся на независимую цепь (Cosmos) в 2023–2024; до миграции был лидером по объему среди DeFi-деривативов (в 2021–22 объемы порой > $2 млрд/сутки).

Synthetix – пионер синтетических активов на Ethereum: через него и связанные фронтэнды (Kwenta, Polynomial) пользователи торгуют деривативами на валюты, товары и крипто-индексы. TVL Synthetix порядка $400–500 млн, а запуск perp-трейдинга (Synthetix Perps) увеличил обороты в 2023. Также на Ethereum развиты опционы: Opyn и протокол Lyra (на Optimism) позволяют покупать/продавать on-chain опционы на основные активы.

Есть и инновационные продукты: EigenLayer (непрямо дериватив, предоставляет возможность ре-стейкинга ETH для дополнительных сетей) собрал >$5 млрд  – фактически создавая «дериватив от валидатора Ethereum». В целом, экосистема Ethereum-деривативов взрослеет: появляются более сложные структуры (опционные AMM, «доходные долларовые» синтетики как Ethena). По объемам: в 2024 деривативные протоколы Ethereum (вкл. L2) генерировали сотни миллионов долларов торгов в день, что сопоставимо с некоторыми централизованными биржами.

Solana: Здесь стоит отметить Mango Markets (маржинальная DEX на базе ордербука Serum, ныне OpenBook).

До эксплойта 2022 Mango была популярна у трейдеров, предлагая до 5x плечо и низкий проскальзывание на мейкерах. После восстановления Mango продолжает работу, хотя доверие восстановлено не полностью. Drift – перспективный перпетульный DEX Solana, использующий виртуальный AMM (vAMM) схему и конкурирующий с GMX в UX.

Zeta Markets и PsyOptions – проекты, привнесшие опционы на Solana; они внедряли американские и европейские опционы с расчетом в USDC. Объемы деривативов на Solana пока уступают Ethereum: даже на пике мем-бума основной драйвер оборота были спотовые DEX (Raydium, Orca). Однако инновации продолжаются: Solana привлекает команды с опытом в традиционном трейдинге (Jump, HRT инвестировали в экосистему), что обещает новые деривативные продукты.

Например, Phoenix – недавно запущенный CLOB-DEX (продолжатель Serum), потенциально может добавить фьючерсные инструменты. Важная инновация – отсутствие необходимости L2: Solana смогла разместить полноценный order-book on-chain (реализовано в Serum/Phoenix), чего Ethereum добивается лишь через L2 или гибридные подходы.

Bitcoin (сайдчейны): Крупнейший деривативный игрок – Sovryn (RSK), предлагающий свопы и плечо для BTC. Хотя объемы незначительны сейчас, Sovryn был прецедентом “BitMEX на блокчейне” в 2021. Другие проекты на BTC-фреймворках скорее смежные: THORChain (кроссчейн DEX) позволял свап BTC без хранения, но это не дериватив, а спотовый обмен; Tropykus (RSK) – лендинг для BTC и стейблкоинов, без деривативов.

Atomic Finance предлагала биткоинерам зарабатывать на DLC-контрактах (по сути, выступая второй стороной в деривативных соглашениях через их приложение). FOMO (Stacks) – экспериментальный протокол для фьючерсов на Stacks. В конце 2023 также обсуждался проект BitVM – теоретическая модель исполнения EVM-логики на Bitcoin через последовательность прувов (пока эксперимент).

В целом, никаких крупных “bitDEX” или “bitOptions” проектов не появилось, отчасти из-за вышеупомянутых ограничений. Инновации BTC-DeFi больше касаются базовой инфраструктуры: скажем, Babylon – протокол, позволяющий использовать биткоин-безопасность для финализации блоков на других сетях (влияет косвенно и на DeFi, повышая надёжность). К слову, Babylon привлекла внушительные $5,5 млрд TVL в своём механизме на момент конца 2023  (вероятно, через интеграцию с Cosmos-экосистемой), показывая интерес к синергии Bitcoin и других сетей.

Объёмы и тренды: На сегодняшний день децентрализованные деривативы – один из самых быстрорастущих сегментов DeFi.

Ethereum-платформы заложили основу (первые on-chain деривативы появились там), Solana продемонстрировала, что умеет привлекать трейдеров за счёт скорости, а решения на биткоине пока скорее концептуальные. Объём торгов деривативами на DEX в 2024 году достигал ~$5 млрд в сутки (суммарно по основным платформам), особенно в периоды волатильности.

Доля децентрализованных деривативов относительно централизованных бирж тоже растёт: на волне FTX-коллапса пользователи искали альтернативы, и протоколы как GMX, dYdX получили приток.

Особый тренд – перекрёстное развитие CeFi и DeFi: некоторые централизованные брокеры запускают некастодиальные деривативные платформы, а DeFi-протоколы вводят элементы KYC для институционалов. География пользователей деривативов также изменилась: из-за правовой неопределённости многие DeFi-деривативы ограничили доступ из США, поэтому основная активность сместилась в Азию (например, значительная часть объёмов GMX – пользователи из Китая и СНГ).

Инновации включают появление структурированных продуктов (опционные конструкции с фиксированной доходностью, как Ribbon, или автоматические стратегии как Pendle с $3 млрд TVL ) и реальные активы (например, протоколы, выпускающие синтетические treasuries на базе Ethereum – комбинация RWA и дериватива). Всё это указывает, что деривативы остаются ключевым направлением развития DeFi, и каждая экосистема стремится занять нишу: Ethereum – универсальность и ликвидность, Solana – скорость и трейдинг, Bitcoin – надёжность и BTC-клиентура.

Правовые и географические барьеры

Регулирование DeFi – сложная тема, поскольку полностью децентрализованные протоколы трудно вписать в существующие финансовые законы. Тем не менее, власти разных стран уже обращают внимание, особенно на деривативы:

В США деривативы относятся к компетенции CFTC, а выпуск ценных бумаг – SEC. Многие токены управления DeFi-протоколов (включая UNI, SUSHI, SOL, возможно даже ETH) рассматривались SEC как незарегистрированные ценные бумаги в исках 2023 г. Если суд поддержит эту точку зрения, американским инвесторам будет затруднено владение и торговля такими токенами. Кроме того, некастодиальные деривативные биржи могут нарушать Закон о биржах (Exchange Act) и Закон о товарных биржах.

Например, CFTC уже штрафовала в 2021–2022 гг. некоторые проекты за предоставление доступа американцам к торговле с плечом без лицензии. Поэтому большинство деривативных DeFi с 2021 г. блокируют IP из США и избегают очевидного маркетинга на эту аудиторию. Это, в свою очередь, ограничивает рост пользовательской базы (США – крупный рынок).

В Европе принят регламент MiCA (2023), но он почти не охватывает DeFi напрямую (скорее стейблкоины и централизованные провайдеры). В 2024 ЕС запустил исследования по регулированию DeFi – возможно, введут понятие “CASP” (поставщик услуг криптоактивов) для DeFi-протоколов. Однако пока Европа относительно благоприятна: проектов много в Лондоне, Берлине, Лиссабоне; тамошние регуляторы предпочитают изучать прежде, чем запрещать.

Азия: подход разнится. Сингапур разрешает инновации, но требует лицензий, если есть централизованный элемент; Гонконг с 2023 делает шаги к легализации крипто-торговли (возможно появление регулируемых DEX?); Китай официально запрещает криптоторговлю, но DeFi вне прямого контроля и китайские пользователи активно участвуют через VPN. Ближний Восток (ОАЭ) пытается привлечь крипто-фирмы: там пока нет жёстких правил против DeFi.

Россия и СНГ: прямых норм по DeFi нет, но общий запрет на платежи криптовалютой и надзор за биржами затрудняет интеграцию с банковской системой. Тем не менее, пользователи из СНГ активно присутствуют в DeFi (в т.ч. на деривативах), пользуясь децентрализованным характером последних.

Географические барьеры роста связаны ещё и с доступностью технологий: например, страны с менее развитым интернетом или финансовой грамотностью медленнее принимают DeFi.

С другой стороны, развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка) проявляют интерес к DeFi (особенно к стейблкоинам и кредитованию), но деривативы – продукт более сложный, требующий образованного пользователя. Расширение деривативов в таких регионах может тормозиться отсутствием локализованных интерфейсов и образовательных ресурсов.

Правовые риски для разработчиков: В 2023–2024 был прецедент – арест разработчика Tornado Cash в Европе, что встревожило DeFi-разработчиков. Хотя Tornado – не дериватив, а миксер, сам факт давления на разработчика открытого кода создал эффект охлаждения. Команды деривативных протоколов тоже могут опасаться преследования, ведь их продукты теоретически могут трактоваться как незарегистрированные биржи или площадки торговли свопами. Многие новые протоколы потому переходят к полной децентрализации управления (DAO) и анонимности команды после запуска.

Соответствие и само-регулирование: Можно ожидать, что в ближайшие годы DeFi-протоколы начнут внедрять элементы комплаенса добровольно – например, опциональный KYC-модуль (для институционалов), ограничение выпуска определённых активов (чтобы не нарваться на законы о деривативах на акции и др.). Уже появляются DAO-коалиции, которые разрабатывают стандарты (например, инициатива ISDA по стандартным условиям для DeFi-деривативов).

Итого, правовая неопределённость остаётся одной из главных угроз для роста DeFi, особенно деривативов. Лидеры экосистем (Ethereum, Solana) вынуждены лавировать: Ethereum-протоколы активно консультируются с юристами, Solana Foundation работает с регуляторами, чтобы показать прозрачность. Bitcoin-сообщество более изолировано: оно полагается на то, что BTC как актив вне юрисдикции, но DeFi на BTC столь мал, что пока не был целью регуляторов. Возможно, Bitcoin-DeFi сможет немного развиваться в тени, пока взгляд властей прикован к Ethereum/Solana.

Кто станет лидером DeFi через 3–5 лет и почему?

Анализируя текущие тренды, Ethereum остаётся главным претендентом на лидерство в DeFi в обозримом будущем. Этому способствует:

Эффект масштаба и сети: На Ethereum сконцентрировано больше всего ликвидности, разработчиков и пользователей. Даже появление конкурентов не отняло у Ethereum доминирующей доли TVL (более половины всего DeFi) . Большинство новых протоколов запускаются либо на Ethereum, либо на совместимых L2, пользуясь общим пулом капитала и инструментов. Инновации вроде restaking, поддержка реальных активов (RWA) – всё это усиливает роль Ethereum как мультифункциональной финансовой платформы.

Экосистема L2 и модульность: Ethereum принял стратегию модульного блокчейна, отдав масштабирование во внешние решения (Rollups). Это способствует экспоненциальному росту пропускной способности без жертвования децентрализацией. К 2025 мы уже видим, что L2 (Arbitrum, Optimism, Base, zkSync и др.) суммарно добавляют десятки миллионов транзакций и значительный TVL. Это удерживает проекты в орбите Ethereum – им нет смысла мигрировать на иные L1, если можно получать низкие комиссии внутри экосистемы. Следовательно, конкуренты Ethereum сталкиваются не только с самим Ethereum L1, но и с его L2-спутниками. Например, некоторая активность, которая могла бы уйти на Solana, ушла на Arbitrum (тот же бум мемкоинов в начале 2025 частично проходил на Base/Arbitrum) . Через 3–5 лет, вероятно, существующий расклад сохранится: Ethereum + L2 занимают львиную долю DeFi, продолжая развиваться как единая экосистема.

Устойчивость и доверие: Ethereum работает без остановок с 2015 года и выдержал множество стресс-тестов (ICO-бум 2017, DeFi Summer 2020, NFT-бум 2021). Его сообщество настроено на долгосрочное развитие (в том числе переход на PoS прошёл успешно). Это внушает доверие крупным игрокам – вплоть до правительств и корпораций, которые выбирают Ethereum для пилотов (ЕЦБ рассматривал Ethereum-технологии, банки выпускают на Ethereum облигации и т.д.). Такой уровень адаптации создаёт вокруг Ethereum “моат”, который нелегко преодолеть другим.

Solana же, несмотря на стремительное развитие, скорее всего, закрепится на втором месте, но не обойдет Ethereum, если не случится радикальных изменений. Однако Solana может стать лидером в отдельных сегментах:

Децентрализованный трейдинг и деривативы: Если тенденции 2024 года продолжатся, Solana может занять нишу “децентрализованной Wall Street”, куда придут высокочастотные трейдеры, маркет-мейкеры и биржевые инструменты. Уже сотрудничество Solana с фирмами типа Jump намекает на это. Лидируя по объемам DEX в отдельные периоды , Solana показывает потенциал. Через 3–5 лет возможно, Solana будет ассоциироваться с самыми ликвидными DEX и деривативными площадками, в то время как Ethereum – с широким спектром DeFi (включая более консервативные области: кредиты, RWA и пр.).

Новые пользователи: Solana известна упором на UX (кошелек Phantom, быстрые сделки). Если крипто-игры, социальные dApp и др. пойдут в массы, Solana имеет шанс привлечь больше розничных пользователей, которые позже откроют для себя DeFi. Высокое число транзакций уже сейчас отчасти свидетельство, что Solana охватывает сегменты, недоступные Ethereum (например, микротранзакции, с которыми Ethereum работает через L2). Это может вырасти в большой пользовательский базис для DeFi.

Инфраструктура: Важный момент – Solana строит свой стек с нуля: например, собственный стандарт токенов (SPL), свой подход к индексам данных (в отличие от Ethereum, где TheGraph делает индексацию, у Solana другие решения). Если этот стек будет параллельно совершенствоваться, через несколько лет Solana сможет отдельно привлечь разработчиков, уставших от ограничений EVM. В 2024 она уже обогнала Ethereum по числу новых разработчиков  – если эта динамика сохранится, в экосистеме Solana могут родиться уникальные DeFi-протоколы, недоступные на EVM.

Но риски Solana (технические, регуляторные) никуда не делись. Один серьезный сбой сети или неблагоприятное решение регулятора – и рост может притормозиться. Пока же базовый прогноз: Solana укрепит свои позиции, но Ethereum останется впереди по общей ценности и влиянию, хотя разрыв может сократиться.

Bitcoin в обозримой перспективе не станет лидером DeFi. Слишком много факторов против: технологическая инерция, малое число разработчиков DeFi, отсутствие смарт-контрактной производительности. Биткоин бесспорно останется ведущим цифровым активом по капитализации, и возможно влияние этого косвенно распространится на DeFi (например, через рост использования WBTC или через увеличение TVL на сайдчейнах). Однако говорить о конкуренции с Ethereum или Solana именно по DeFi-экосистеме не приходится: даже сами биткоин-энтузиасты признают, что пока DeFi-активность на Bitcoin зарождается  . В лучшем случае через 5 лет биткоин-сайдчейны займут несколько процентов от общего DeFi (сейчас доли процента). Прорыв возможен, если Bitcoin-комьюнити одобрит радикальные улучшения (напр. Drivechains) – тогда к BTC подтянутся и EVM-совместимые приложения. Но консенсус в Bitcoin достигается медленно, так что за 3–5 лет вряд ли случится нечто подобное.

Вывод: Ethereum наиболее вероятно сохранит корону DeFi-экосистемы к 2028 году, благодаря зрелости, наибольшему TVL и инновациям, особенно если продолжит решать проблемы масштабируемости и адаптироваться к регуляциям. Solana будет главным конкурентом и потенциально лидером по торговым сервисам и деривативам на высокой скорости, привлекая специфическую аудиторию трейдеров и новых пользователей. Bitcoin же останется в роли “цифрового золота”, интегрируясь в DeFi косвенно (через мосты и сторонние решения), но не сместив платформы смарт-контрактов с первых мест.

Таким образом, лидером DeFi через 3–5 лет, скорее всего, останется экосистема Ethereum, как наиболее универсальная и богатая ресурсами . Solana же будет усиливаться и может занять значительную долю рынка, особенно если ее технологии докажут надежность на долгом периоде. Что касается деривативов – этот сегмент будет одним из решающих в борьбе за лидерство: умение поддерживать большие объемы торговли деривативами без посредников станет конкурентным преимуществом.

Ethereum уже сейчас значительно нарастил TVL и долю за счет liquid staking и restaking (косвенный дериватив на ETH)  , а Solana – за счет DEX-объемов на деривативах мемкоинов. Кто сможет обеспечить безопасную, масштабируемую и юридически приемлемую площадку для деривативов, тот и будет впереди. На сегодняшний день Ethereum имеет все карты, но Solana – дерзкий претендент, который в ближайшие годы точно будет сокращать разрыв.

Выводы Menaskop

И хотя в самой статье пришлось многое править, а иное - просто удалять, надо признать, что AI достиг определённого прогресса: он плох как аналитик с фундаментальным пониманием рынка, но хорош, как аналитик-сборщик. По крайне мере - это точно ускорило процесс сборки для меня.

И всё же каких-то качественных выводов пока от него получить не то, чтобы не удалось, но это 1 грамм на тонну веса или того меньше.

Поэтому чтобы там ни говорили, ни писали и не печатали, но AI заменяет разве что посредственных блогеров и журналистов, но никак не авторские колонки.

До!