Web3-инвестиции. Ликвидации и Auto-Deleveraging. Перевод
Перевод
Это вольный перевод треда: x.com/0xdoug/status/1976850615621107743.
Суть
01. Так как многие сегодня проснулись и увидели, что их позиции по perp-контрактам (perps) были закрыты, и теперь задаются вопросом, что, чёрт возьми, означает "Auto-Deleveraging" (авто-делевереджинг), вот короткое и понятное объяснение.
Что такое ADL? Как оно работает? И зачем вообще нужно?
02. Прежде всего полезно отстраниться и взглянуть шире - понять, что такое рынок бессрочных контрактов и что он делает на (самом) абстрактном уровне.
Когда вы торгуете, например, perpetual-контрактами на BTC, интересный факт в том, что внутри этой системы нет никакого реального BTC вообще. Там просто лежит большая куча денег, которая сама по себе ничего не делает. [Прим. Menaskop: на самом деле это не совсем так, поскольку залогом может выступать и BTC, но опустим детали, поскольку ниже автор немного, но их поясняет].
03. Всё, что делает рынок perpetual-контрактов (как, впрочем, и любой рынок деривативов), - перераспределяет большую кучу денег между участниками.
Он использует набор правил, созданных для того, чтобы создать синтетический инструмент, похожий на BTC, внутри системы, где никакого настоящего BTC нет.
04. Самое важное правило: есть лонги (longs) и есть шорты (shorts), и лонги должны точно уравновешивать шорты. Иначе система не работает. [Опять же - это не совсем т.к., поскольку не стоит путать идеальное и реальное распределение, а ещё - не забывать про LP, но пойдём дальше].
И те и другие вносят деньги (в виде маржи) в общую кучу. Эта куча затем перераспределяется - в зависимости от того, растёт или падает цена BTC.
06. Когда цена BTC движется слишком далеко, некоторые участники теряют все свои деньги. В этот момент их выбрасывают из игры - происходит ликвидация (liquidation). Помните: лонги могут выигрывать только если у шортов есть деньги, чтобы проигрывать (и наоборот). Если денег больше нет - значит, вы больше не можете сидеть за этим столом. [И снова автор забывает сказать, что это в торгах без маржи, а вот с маржой - всё куда сложнее].
06. И каждый шорт должен быть в точности сбалансирован платёжеспособным лонгом. Если у лонга в системе не осталось денег, чтобы терять, то по определению это значит, что у шорта на другой стороне больше нет денег, чтобы зарабатывать. (И наоборот). [Прим. Menaskop: опять же - это всё не совсем точно, т.к. есть LP и без них этот праздник жизни не случился бы - именно они рискуют, давая деньги на маржинальную торговлю: но и это я пропущу, т.к. ниже автор к этому вернётся].
07. Поэтому если лонг ликвидирован, должно произойти ровно одно из двух:
- A) в систему входит новый лонг, принося свежие деньги, чтобы пополнить общую кучу,
- или B) шорт на другой стороне закрывает свою позицию, чтобы вернуть систему в равновесие.
08. В идеальной ситуации всё это происходит естественным образом - через рыночные механизмы. Никого не нужно принуждать к действиям, если находятся добровольные покупатели по справедливым рыночным ценам. При обычной ликвидации всё начинается с того же ордербука, на котором проходит обычная торговля perpetual-контрактами.
09. На здоровом и ликвидном рынке perps это работает отлично. Ликвидированная лонг-позиция продаётся в ордербуке - её заполняет лучшая заявка на покупку (best bid), и теперь этот новый покупатель становится новым лонгом в системе, внёсшим свежие деньги в общую кучу. Все довольны.
10. Но иногда в ордербуке не хватает ликвидности. Или, по крайней мере, недостаточно ликвидности, чтобы исполнить ордер без того, чтобы исходная позиция потеряла больше денег, чем у неё осталось. Это уже проблема - ведь это означает, что в системе не хватает денег, чтобы покрыть обязательства перед остальными участниками.
11. Обычно следующий шаг в этой "цепочке ликвидаций" - так называемый "вольт" - "страховой фонд" (vault - insurance fund), который подключается к процессу. Этот вольт - специальный пул капитала, поддерживаемый биржей. [Прим. Menaskop: с этого, считаю, надо было начать, т.к. иначе много допущений]. Он готов встать на противоположную сторону ликвидации и поглотить убытки, возникающие во время чрезвычайных ситуаций с ликвидностью.
12. Обычно такой вольт (страховой фонд) со временем оказывается весьма прибыльным, поскольку у него есть возможность покупать активы с огромными скидками во время ликвидаций и продавать их при резких всплесках цены. Например, вольт Hyperliquid заработал около 40 миллионов долларов всего за один час этой ночью. [Но это не значит, что все LP обогатились].
13. Но вольт - не волшебство. Он просто ещё один участник общей системы.
Как и все остальные, он вносит деньги в общую кучу, следует тем же правилам и обладает ограниченным объёмом капитала и рисков, которые может взять на себя. Поэтому в этой "цепочке ликвидации" должен существовать последний шаг.
14. И вот здесь мы приходим к автоматическому делевереджингу (auto-deleverage, ADL). Это последняя мера, и (надеемся) редкое явление,
потому что она означает, что людей принудительно выводят из позиции,
вместо того чтобы выплатить им деньги. Такое случается настолько редко, что даже опытные трейдеры на рынке perp-контрактов зачастую едва осведомлены о существовании этого механизма. [Прим. Menaskop: по мне - грош цена таким трейдерам].
15. Представьте это как переполнённый авиарейс. Сначала компания пытается урегулировать ситуацию рыночным способом - предлагает всё большую компенсацию тем, кто согласится улететь поздним рейсом. Но если никто не соглашается, в итоге кого-то приходится снять с самолёта принудительно (всех недовольных).
16. Если у лонгов закончились деньги, и никто не хочет занять их место,
то системе не остаётся выбора, кроме как отправить домой часть шортов,
принудительно закрыв их позиции. При этом механизм выбора, кого именно и по какой цене закрывать, существенно отличается от биржи к бирже. [Прим. Menaskop: проще говоря - он кастомный].
17. Обычно процесс выглядит так: система ADL выбирает позиции на выигравшей стороне, чтобы их закрыть, используя рейтинг, основанный на трёх параметрах:
Проще говоря, самых крупных и прибыльных “китов” отправляют домой первыми.
18. Люди, естественно, злятся на систему ADL, потому что она кажется несправедливой. Тебя вынуждают выйти из позиции именно тогда, когда ты выигрываешь больше всего. Но в какой-то мере она необходима -
ведь ни одна биржа, как бы идеальна она ни была, не может гарантировать бесконечный поток проигрывающих на другой стороне сделки.
19. Представьте это как удачную серию в покере. Вы приходите в казино и уничтожаете всех за своим столом. Потом идёте к следующему столу - и снова всех выигрываете. И так дальше. В какой-то момент у всех остальных в казино просто заканчиваются фишки. Вот это и есть ADL. [Прим. Menaskop: вообще-то ADL - это когда вам не позволяет провернуть такой номер, но и это опустим как важную, но деталь].
20. Прекрасная особенность рынков perp-контрактов в том, что они всегда нулевой суммы (в игре с нулевой суммой) - то есть в совокупности система не может стать неплатёжеспособной. [Прим. Menaskop: чего не скажешь про CEXs, где из-за накрученных торгов - возможно буквально всё]. Там нет даже настоящего BTC, который мог бы потерять в цене. Есть просто большая скучная куча денег, которая постоянно перераспределяется. Как в термодинамике - в рамках всей системы ценность не создаётся и не исчезает, она лишь переходит из одних рук в другие.
21. ADL можно сравнить с финалом фильма "Шоу трумана". Рынки perpetual-контрактов создают удивительно красивую симуляцию спотового рынка -
почти как виртуальную реальность, идеально имитирующую оригинал. Но в конечном итоге всё это всего лишь иллюзия. Большую часть времени мы об этом не задумываемся… но иногда натыкаемся на край симуляции.
P.S. Menaskop
Автор забыл про фандинг. Автор забыл описать о том, что Vault распределяется между LP и биржей. Автор забыл рассказать о технических сбоях и проскальзывании...
Но в целом, надеюсь, теперь вам стало яснее, как работает ADL?