Уроки, извлеченные из Terra
Весна 2022 года была тяжелой на всех рынках, включая крипто. Мы обсудили влияние спада на мировом рынке, но крах LUNA/UST сам по себе является проблемой и требует индивидуального внимания. На любом рынке новых технологий мы обнаружим ограничения, ошибки и т. д., поскольку первые последователи стремятся к тому, чтобы продукт соответствовал рынку. Также часто можно встретить недобросовестные обещания от организаций, которые хотят извлечь выгоду из ажиотажа рынка, а не добавить к нему реальную ценность. Мы собираемся кратко проанализировать крах UST с точки зрения отдельных инвесторов, команд криптопроектов и аналитиков в надежде избежать повторения катастроф.
Что такое стейблкоин? Как это работает? Цель?
Прежде чем мы перейдем к предыстории TERRA, давайте рассмотрим роль стейблкоинов на крипторынке. Стейблкоин — это виртуальная валюта, привязанная к стоимости реального актива, такого как доллар США или золото. Идея состоит в том, чтобы свести на нет присущую криптовалютам волатильность. Крупные стейблкоины, такие как USDT, утверждают, что полностью обеспечены долларами США в соотношении 1:1, что делает их «безрисковыми» убийцами волатильности, хотя некоторые утверждают обратное.
Однако многие в криптосообществе хотели еще больше продвинуть децентрализацию с помощью алгоритмических стейблкоинов. Алгоритмические стейблкоины избавляют от необходимости держать резервы 1:1, обрывая все связи с централизованными активами. Идея состоит в том, чтобы получить лучшее из обоих слов, децентрализованные активы, используя центральные активы для стабильности, но без хлопот с прямыми резервами. Экосистема TERRA не первая, кто появился на сцене, но именно она по-настоящему привлекла внимание общественности к алгоритмическим стейблкоинам с помощью $UST.
Terra 101
TERRA — это экосистема децентрализованных стейблкоинов. Часто называемые алгоритмическими стейблкоинами, поскольку они не обеспечены физическими активами; вместо этого они полагаются на механизм «чеканить и сжигать». $LUNA — это связующее звено экосистемы, правая рука операции, имеющая первостепенное значение для успеха UST. Чтобы сохранить привязку $UST к доллару, был реализован механизм чеканки и сжигания, работающий следующим образом:
- Вы всегда можете отчеканить один доллар США с помощью $LUNA стоимостью 1 доллар.
- Вы всегда можете сжечь один доллар США, чтобы получить $LUNA на сумму 1 доллар.
На бумаге это звучит осуществимо, но многие так и не увидели. При арбитраже на свободном рынке трейдеры всегда заинтересованы в том, чтобы поддерживать цену UST на уровне 1 доллар; в противном случае легкую прибыль получает другой трейдер. Прибыль при условии, что они немедленно продадут вновь приобретенные LUNA или UST. Это улов; токены продаются немедленно, чтобы зафиксировать реализованную прибыль, что и произошло — это станет важным позже. Такой метод позволяет им реализовать свое видение полного отделения от централизованных активов, так что же пошло не так?
Как он вырос? Что пошло не так?
Как бы вы ни называли экономику или понзиномику, стоящую за UST и LUNA, они отлично работают на бычьем рынке с постоянным притоком новых инвесторов, готовых спекулировать на самых популярных новых проектах. LUNA и UST выросли до непревзойденных высот, на пике их стоимость превысила 50 миллиардов долларов. Однако что произойдет, когда шумиха уляжется и новые инвесторы поймут, что цены не будут расти вечно?
Трейдеры, содействующие арбитражному механизму LUNA — UST, осознали эту проблему, поскольку все они немедленно продали свои новые токены LUNA, чтобы зафиксировать свою прибыль. Но когда новые инвесторы не купили эти токены, возникло огромное давление со стороны продавцов, в результате чего LUNA и UST вошли в то, что известно как Спираль смерти на криптовалютных рынках.
Перед крахом $UST был тесно связан с другими криптовалютами, чтобы сделать его наиболее доступным стейблкоином — за участие пользователи UST получали вознаграждение в разных блокчейнах. Повышенный спрос на доллар UST постоянно поднимал его выше 1 доллара, а это означало, что арбитражеры могли покупать и сжигать LUNA с небольшой прибылью. По мере того, как чеканилось все больше и больше UST, количество LUNA в обращении начало медленно сокращаться. Это повлекло за собой базовую экономику спроса и предложения, в результате чего цена LUNA неуклонно росла.
Причина, по которой эта предыстория была необходима, заключалась в том, чтобы продемонстрировать, что привело к краху. При сокращении предложения LUNA массовый приток новых ликвидных LUNA, отчеканенных путем конвертации долларов США, сильно повлияет на их цену. Вот что произошло дальше:
Гигантский сброс UST на 285 миллионов долларов США анонимным китом на Binance и Curve Finance привел к тому, что UST упал до 0,98 доллара, потеряв привязку и в результате чего LUNA потеряла 20% своей стоимости за одну ночь. Предполагается, что это была скоординированная атака, но это не подтверждено. Мгновенно розничные инвесторы и крупные организации, такие как Celsius, начали выводить свои UST из Anchor. Для справки: протокол Anchor — это протокол заимствования, прикрепленный к экосистеме TERRA; читайте здесь. Запасы UST Anchors упали с 14 млрд долларов до 5 млрд долларов за 48 часов после новостей об отмене привязки, в результате чего доллар UST еще больше упал ниже своей привязки. Как мы уже упоминали, это облегчило арбитражникам быстрый заработок при условии, что они мгновенно продали свою LUNA, что они и сделали.
Экосистема TERRA попыталась создать гениальный план, чтобы предотвратить упомянутую смертельную спираль с резервным планом на 10 миллиардов долларов в биткойнах. Ожидалось, что если доллар UST упадет ниже своей привязки, трейдеры вместо конвертации в LUNA будут конвертировать каждый UST в BTC стоимостью в один доллар.
Однако этот план так и не был реализован. В конечном итоге Luna Foundation Guard продала более 80 000 BTC в тщетной попытке сохранить привязку к доллару США. К пятнице, 13-го, и LUNA, и UST официально остались на прежнем уровне.
Что могло помешать этому?
Когда экосистема TERRA была полностью сформирована, ее считали слишком большой, чтобы потерпеть неудачу. Когда экосистема проекта стоит более 50 миллиардов долларов, и вы видите, что все остальные подстраиваются под нее, трудно мыслить критически и не следовать за толпой. FOMO был ключом к восхождению и последующему падению LUNA. Экосистема TERRA настолько глубоко укоренилась в криптосфере, что даже Binance активировала стейкинг UST. Так что же могло предотвратить крах LUNA и UST?
Первоначальные события, которые привели к спирали смерти LUNA, были вызваны тем, что некоторые назвали бы «косвенными уликами». Как мог кит, достаточно большой, чтобы разрушить UST, точно знать, когда команда TERRA вывела из Curve более 85 миллионов долларов UST? Вдобавок ко всему, зачем кому-то в криптосфере желать провала LUNA или UST — миллионы индивидуальных инвесторов и тысячи проектов были по колено в UST и LUNA. Многие проекты даже поставили всю свою казну на якорный протокол.
Многие из самых громких имен в криптосфере, в том числе генеральный директор Binance Чанпэн Чжао, считают, что восстановление могло бы произойти только в том случае, если бы Luna Foundation Guard продала свои резервы биткойнов более активно, чтобы остановить свободное падение UST после первоначального события отмены привязки. Но это не отвечает на наш вопрос о профилактике. В конечном счете, если проект стоимостью 50 миллиардов долларов зависнет в руках единственной атаки на 300 миллионов долларов и вызванной этим паники в розничной и организационной сферах, можете ли вы что-нибудь сделать, чтобы предотвратить это? Мы не будем притворяться, что знаем все ответы. Но событие вызывает трудные вопросы. А именно, опровергает ли это всю концепцию алгоритмического стейблкоина? Или у нас есть уроки для следующей итерации?
Ключевые выводы для инвесторов и проектировщиков
Каким бы болезненным ни был последующий крах, публичный крах LUNA дает разработчикам и инвесторам несколько ценных уроков:
Во-первых, как инвестор, проведите собственное исследование и поймите риск, который вы берете на себя, инвестируя в новые технологии. Имейте в виду, что вы выходите на рынок с высоким риском и высокой прибылью. Путешествие будет полным изгибов, поворотов, возвратов и вершин. Не вкладывайте то, что вы не можете потерять.
Во-вторых, атомизируйте себя от чрезмерных зависимостей. Мы создали Rebus в рамках экосистемы Cosmos, поскольку считаем, что будущее криптографии — это интероперабельность, и наш продукт опирается на нее. Тем не менее, мы использовали их блокчейны для конкретных приложений, чтобы избежать полной зависимости от других. Между тем, сотни проектов потеряли всю свою казну, поскольку они были тесно связаны с протоколом UST, LUNA и Anchor, независимо от того, имели ли они какое-либо право голоса в своем управлении.
- Критически относитесь к своим инвестициям. Если это звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, возможно, так оно и есть.
Даже самые известные организации, такие как Celsius, не смогли этого сделать и сильно зависели от вознаграждений от якорного протокола TERRA для оплаты своих пользователей, что в конечном итоге привело к их падению.
Кстати, любой ценой избегайте наживать себе врагов в криптосфере. До сих пор неизвестно, кто координировал первоначальную «атаку» на UST, но кто знает; возможно, если бы До Квон был менее враждебным, преступник бы передумал.
В-третьих, полагаться на условия свободного рынка, такие как арбитраж, который в конечном итоге требует, чтобы проводники продавали ваш собственный токен, может работать в масштабе только в том случае, если на рынок поступает достаточно новой ликвидности. Как только «следующий человек» перестанет появляться, ваша «идеальная система на бумаге» скоро рухнет.
Криптосообщество зашло слишком далеко, чтобы продолжать инвестировать в лотерейные билеты и избегать проектов, добавляющих непосредственную ценность и полезность этому прекрасному сообществу. Мы все должны стремиться к новым вариантам использования, чтобы постоянно доказывать ценность криптографии как класса активов и инвестиций, если мы хотим привлечь неиспользованные легионы традиционных инвесторов, ожидающих в стороне.
К счастью, такие платформы, как Rebus, предоставят дополнительный фильтр таких рисков, позволив участвующим банкам и управляющим активами принимать окончательное решение о том, какие проекты будут или не будут предлагаться их клиентам, на основе платных профессиональных исследований и анализа — преимущество, которое мы будет затронут более подробно в следующей статье.
Хотите узнать больше о платформе Rebus?
Получите инсайдерский доступ, зарегистрировавшись здесь.