Как повлияет замедление темпов повышения процентных ставок на рынки? 

• Рынки ожидают замедления темпов повышения процентных ставок по мере роста рисков рецессии. Это повышает спрос на облигации, которые рассматриваются как безопасные активы.
• Однако ожидается, что большинство центральных банков развитых стран (DMs) продолжат дальнейшее повышение процентных ставок в первой половине 2023 года, а затем сделают паузу.
• Это продолжающееся перетягивание каната между "ястребиными" заявлениями центральных банков и замедлением экономического роста, вероятно, создаст нестабильную ситуацию на рынках облигаций в 2023 году, при этом ожидается, что доходность будет торговаться в пределах диапазона.

После десятилетия практически нулевых процентных ставок, когда и потребители, и корпорации пользовались льготными условиями финансирования, ставки по всему миру выросли, поскольку центральные банки борются за сдерживание инфляции, что в результате ударило по рынкам. Однако на фоне признаков охлаждения инфляции и возможного замедления темпов повышения процентных ставок рынок облигаций может стать главным бенефициаром. В начале года мировые рынки облигаций выросли на 4,1%, что является лучшим показателем с 1999 года.В результате такого роста высококачественные активы с фиксированным доходом выглядят все более привлекательными. Но цикл ужесточения еще не закончен; так что, может ли подъем на рынке облигаций остаться?

Почему растут облигации?

Только в январе компании и правительства по всему миру выпустили облигаций на сумму около 600 млрд долларов. В свете замедления экономического роста рынки делают ставку на то, что центральные банки будут медлить с повышением процентных ставок, поскольку риски рецессии возрастают. Это направление повышает спрос на облигации, которые рассматриваются как безопасные активы.

"Распродажа, которую мы наблюдали в конце декабря, была спровоцирована "ястребиными" шагами центральных банков. Но сейчас мы видим, что ожидания ужесточения политики ФРС в начале года смягчились", - сказал Джей Барри, соруководитель отдела стратегии по ставкам США в J.P. Morgan. ФРС перешла от повышения ставки на 75 б.п. к повышению на 50 б.п. в декабре 2022 года и еще больше снизила ставку до 25 б.п. в феврале 2023 года. "Это, безусловно, является причиной недавнего ралли облигаций, особенно если учесть, что оно сопровождается замедлением инфляции. Таким образом, инвесторы чувствуют себя более уверенно в том, что мы приближаемся к завершению цикла ужесточения", - сказал Барри.

Доходность облигаций DM снижается

С одной стороны, инвесторы стремятся зафиксировать текущую высокую доходность до того, как инфляция начнет снижаться. "Несмотря на то, что доходность снижается, она близка к самым высоким уровням за последние 10-15 лет, - говорит Барри. Это делает недавно выпущенные облигации более привлекательными благодаря их значительным купонным выплатам, которые обеспечивают значительную доходность".

С другой стороны, когда процентные ставки падают, цены на облигации растут, а доходность (которая движется обратно пропорционально ценам) снижается, что является благом для инвесторов, ищущих стабильные активы с низким уровнем риска. В США доходность казначейских облигаций снизилась на фоне "голубиных" изменений в мировой политике, ослабления экономических данных, роста рисков рецессии и высокого спроса на дюрацию.

В целом, перспектива замедления темпов повышения процентных ставок может стать хорошей новостью для рынков облигаций DM, где в 2023 году прогнозируется дальнейшая положительная доходность. "Широкое ожидание паузы в ближайшие несколько месяцев полностью оценено в различных DM", - отметил Фабио Басси, руководитель европейской стратегии по ставкам в J.P. Morgan. "Тем не менее, работа над циклом ужесточения еще не закончена, и еще слишком рано объявлять о победе в борьбе с инфляцией".

Замедлятся ли темпы повышения процентных ставок?

Несмотря на более широкие ожидания рынка, центральные банки развитых стран, скорее всего, продолжат дальнейшее повышение процентных ставок, а затем сделают паузу. "Центральные банки развивающихся стран подводят итоги того, что было сделано до сих пор, и говорят о дополнительном, но ограниченном ужесточении, а пауза ожидается между первым и вторым кварталом 2023 года", - сказал Басси.

Ожидается, что ФРС повысит ставку на 25 б.п. в мае, а затем сделает паузу, в то время как Европейский центральный банк (ЕЦБ) взял на себя обязательство повысить ставку на 50 б.п. в марте и, вероятно, продолжит ужесточение во втором квартале этого года (J.P. Morgan Research прогнозирует повышение ставки еще на 25 б.п. в мае). В Великобритании Банк Англии (BoE), вероятно, проведет повышение ставки на 25 б.п. в в мае. Хотя Банк Японии (BoJ) не стал корректировать свою политику контроля кривой доходности (YCC) в январе 2023 года, что было воспринято рынками как "голубиный" шаг, J.P. Morgan Research ожидает, что он проведет еще одну корректировку где-то в середине 2023 года.

По мере того, как рынок оценивает пик в конце весны и начале лета, произошла значительная переоценка дальнейшей кривой. В настоящее время все центральные банки развитых стран прогнозируют смягчение в период между пиком и до конца 2023 года, а в 2024 году ожидается еще более агрессивное смягчение", - сказал Басси. "Мы считаем, что центральные банки не захотят давать понять, что работа по ужесточению закончена, перед паузой, до которой еще несколько месяцев. Но в то же время мы признаем, что более длительное ужесточение денежно-кредитной политики увеличит шансы замедления и рецессии на более позднем этапе.

Что насчет спроса и предложения облигаций?

По общему мнению, снижение темпов роста и замедление темпов повышения процентных ставок будут способствовать снижению доходности облигаций, что согласуется с оценками J.P. Morgan по спросу и предложению облигаций.

Еще в ноябре 2022 года J.P. Morgan прогнозировал улучшение баланса спроса и предложения облигаций на 2023 год почти на 1 триллион долларов. Исходя из исторической зависимости между годовыми изменениями избыточного предложения и индексом Bloomberg Global Aggregate Bond Index, который измеряет показатели глобальных рынков облигаций инвестиционного класса с фиксированной процентной ставкой, улучшение на 1 трлн долларов означало бы понижательное давление примерно на 40 б.п. на глобальную совокупную доходность.

"Однако важно отметить, что в настоящее время мы видим значительный потенциал роста по сравнению с вышеупомянутым повышением спроса и предложения облигаций на 1 трлн долларов на 2023 год. Это связано с тем, что спрос со стороны розничных инвесторов, коммерческих банков США и управляющих валютными резервами в течение года значительно превышает наши ожидания на весь 2023 год", - сказал Николаос Панигиртзоглу, отвечающий за стратегию глобальных рынков в J.P. Morgan. Это должно оказать дальнейшее понижательное давление на глобальную совокупную доходность, что окажет поддержку рынку облигаций в целом".

Что дальше ждет рынки облигаций?

Несмотря на недавнее ралли и улучшение баланса спроса и предложения, ожидается, что в ближайшей перспективе рынки облигаций будут более волатильными, а доходность будет торговаться в неровном диапазоне. Это связано с тем, что рынки готовятся к следующему крупному изменению политики центральных банков, которые по-прежнему сохраняют "ястребиный" прогноз.

Рынки облигаций DM остаются в состоянии перетягивания каната между центральными банками, которые продолжают выступать с "ястребиным" посланием "цикл ужесточения еще не закончен", отвергая ранние ожидания снижения ставок, и данными по инфляции, которые начали свое снижение с некоторым сюрпризом в сторону понижения относительно консенсуса. "Снижение инфляции на основе базового эффекта в сочетании с большим и резким количеством повышений ставок, проведенных до сих пор, заставит центральные банки DM сделать паузу и оценить влияние ужесточения на перспективы роста и инфляции. Но в то же время центральные банки стран ЦМ будут весьма неохотно объявлять о скорой победе над инфляцией".

В целом, хотя спрос на кредиты будет оставаться повышенным, особенно учитывая положительную доходность за последний год и привлекательную доходность, возможности для дальнейшего ралли на рынке облигаций ограничены. "Перетягивание каната, вероятно, будет продолжаться, поэтому мы ожидаем, что ситуация будет более нестабильной. Но поскольку мы близки к завершению цикла ужесточения и поскольку рост ослабевает, мы не ожидаем, что доходность вернется к максимумам, которые мы наблюдали прошлой осенью", - отметил Барри. "В целом, мы считаем, что сохранится диапазонная ситуация, при которой доходность к концу года будет на 15-20 б.п. ниже, чем сейчас".

@JPMorgan

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW