Исследование последствий введения центральным банком цифровой валюты (CBDC) для финансовых институтов и монетарной политики BSP: Всесторонний обзор литературы

Введение

Монетарная политика - это инструмент, который центральные банки используют для управления экономическими колебаниями и достижения ценовой стабильности, характеризующейся низкой и стабильной инфляцией. Центральные банки проводят денежно-кредитную политику путем изменения денежной массы, как правило, посредством покупки или продажи ценных бумаг на открытом рынке. Операции на открытом рынке оказывают влияние на краткосрочные процентные ставки, что, в свою очередь, влияет на долгосрочные процентные ставки и экономическую активность. Когда центральные банки снижают процентные ставки, денежно-кредитная политика становится более мягкой. Когда процентные ставки растут, денежно-кредитная политика ужесточается. (МВФ, 2023)

Цифровизация платежей и рост безналичных операций стремительно происходят в последние годы. CBDC дает возможность расширить доступ населения к резервам центрального банка за пределы ограниченного круга коммерческих учреждений. Следовательно, наличные деньги перестанут быть единственными деньгами центрального банка, которые население может использовать для транзакций и сбережений. То же самое можно сказать и о резервах центрального банка (Ferrari, Mehl, & Stracca, 2020). Наша денежная система основана на сотрудничестве частных и государственных денег, последние доступны в виде банкнот и монет для розничных платежей. Наше доверие к частным методам оплаты основывается на нашей способности конвертировать частные средства в надежные государственные. Это происходит потому, что деньги центрального банка не подвержены риску и обеспечены государством. Если банкноты и монеты утратят свою функцию в качестве платежных эталонов, целостность денежной системы будет нарушена. Поскольку мир становится все более цифровым, центральные банки должны гарантировать, что их валюта сможет продолжать выполнять функцию платежного якоря. CBDC обеспечит сосуществование государственных и частных средств (Panetta, 2022).

В 2021 году Техническая рабочая группа (ТРГ) BSP провела исследование, которое выявило два способа, которыми центральные банки могут реагировать на появление частных цифровых валют. Во-первых, финансовые учреждения могут использовать нормативные акты для мониторинга и реагирования на последние инновации и разработки. Они могут принять решение о создании собственной виртуальной валюты - цифровой валюты центрального банка (CBDC). Центральные банки, рассматривающие возможность создания виртуальной валюты, могут использовать различные варианты CBDC, а именно: (1) оптовые CBDC (на основе токенов с ограниченным доступом), которые повышают эффективность внутренних платежей, повышают безопасность платежей, способствуют финансовой стабильности и повышают эффективность трансграничных платежей; и (2) CBDC общего назначения или розничные CBDC (на основе токенов и счетов), которые широко доступны и могут повысить эффективность внутренних платежей и безопасность платежей, а также стимулировать финансовую доступность (Boar et al., 2020).

Последний отчет Банка международных расчетов (2021) демонстрирует явный интерес к пространству, поскольку правительства по всему миру изучают жизнеспособность цифровой валюты. 86% центральных банков мира приступили к разработке концепции и исследованию потенциала CBDC, 60% разрабатывают доказательства концепции (PoC), а 14% реализуют пилотные проекты. Риски, связанные с цифровыми валютами, включают реализацию денежно-кредитной политики, кибербезопасность, операционную устойчивость, стабильность мировых цен и волатильность. Цифровые кошельки могут восприниматься или даже функционировать как депозиты в центральном банке, что потенциально снижает спрос на депозиты коммерческих банков. Поскольку CBDC основан на цифровой технологии, необходимо управлять кибербезопасностью и операционными рисками, связанными с его выпуском.

Основная цель - проанализировать влияние внедрения CBDC для финансовых учреждений с точки зрения классификаций и особенностей дизайна, изучить связанные с выпуском цифровой валюты преимущества и риски, а также исследовать экономическое влияние CBDC на стратегию и реализацию монетарной политики Banko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Большинство национальных центральных банков заявили, что обеспечение безопасности и упорядочение платежной системы является их основным стимулом для участия в инициативах CBDC. По мере снижения ликвидности фиатных валют существует риск того, что предприятия и домохозяйства потеряют доступ к деньгам центрального банка. Центральные банки считают своей важнейшей обязанностью предоставить широкой общественности доступ к валюте и доверие к ней. Адаптируемость через CBDC повысит прозрачность и может функционировать как "цифровая банкнота" для выполнения этой обязанности.

Влияние внедрения CBDC в финансовых учреждениях

В отличие от многих других центральных банков, "проект e-krona" Центрального банка Швеции начался весной 2017 года с целью анализа потенциала и рисков CBDC. Сначала был проведен анализ потребности в CBDC и изучены существующие технологические и юридические трудности. Кроме того, Центральный банк Швеции также проверил идею выпуска CBDC и то, как она должна быть построена для решения проблем. Центральный банк Швеции хочет знать, является ли CBDC безопасным и эффективным платежным механизмом. Это мотивировано снижением роли наличных денег как средства платежа.

Что касается влияния CBDC на финансовую стабильность, исследования показывают, что внедрение CBDC воспринимается как повышение эффективности и эластичности платежной системы. Что касается других предполагаемых последствий внедрения CBDC, ученые и практики все еще сходятся во мнении. В частности, утверждается, что CBDC будет конкурировать с банковскими депозитами. Эти факторы повлияют на стоимость, стабильность и состав банковского финансирования. Другой аргумент заключается в том, что создание процентного CBDC приведет к тому, что физические лица будут переводить свои депозиты из коммерческих банков в центральные банки в качестве более безопасной альтернативы. В свою очередь, это приведет к сокращению розничных банковских депозитов и снижению доступности кредитов, что приведет к оттоку средств, который нанесет ущерб банковской системе.

Классификации и конструктивные особенности CBDC

Несмотря на то, что CBDC являются цифровыми валютами, они принципиально отличаются от криптовалют. Большинство криптовалют выпускаются частным образом и не поддерживаются центральным органом власти (BOE, 2020). Более того, криптовалюты нельзя считать валютами. В отличие от них, CBDC - это цифровая форма денег центрального банка, деноминированная в расчетной единице и функционирующая как средство обмена и хранилище стоимости (BIS, 2018).

Существует две категории CBDC: оптовые и розничные. Оптовые CBDC ограничены коммерческими банками, клиринговыми учреждениями и другими организациями, которые исторически имели доступ к резервам центрального банка. Розничные CBDC имеют более широкую базу пользователей, которая включает корпорации, малые предприятия и даже частных лиц. Различные категории конечных пользователей часто имеют различные требования и предпочтения, что делает различие между двумя типами полезным. BIS классифицирует розничные CBDC тремя способами. В парадигме "косвенного CBDC" потребитель является посредником, а центральный банк отслеживает только оптовые счета. При подходе "прямого CBDC" центральный банк выдает CBDC непосредственно розничным потребителям, которые сохраняют запись всех остатков и обновляют каждую транзакцию. Гибридная модель CBDC" обеспечивает прямые требования к центральному банку, позволяя посредникам обрабатывать розничные платежи.

Между оптовыми и розничными CBDC, последняя, как ожидается, принесет больше инноваций и более широкие последствия, включая усиление конкуренции платежных систем, поддержку финансовой цифровизации и повышение эффективности денежно-кредитной политики при проведении целенаправленной политики.

Возможности и риски выпуска CBDC

Используя динамическую стохастическую модель общего равновесия (DSGE), откалиброванную под докризисные США, Баррдеар и Кумхоф (2016) обнаружили, что выпуск CBDC, эквивалентных 30% ВВП, вместо государственных облигаций может надолго увеличить ВВП на целых 3% за счет снижения фактических процентных ставок, уклонения от налогов и затрат на денежные операции. CBDC может стимулировать экономику, но это рискованно. Дайсон и Ходжсон (Dyson and Hodgson, 2016) рассмотрели преимущества и недостатки CBDC. Их доводы в пользу выпуска CBDC:

• Это может расширить возможности денежно-кредитной политики. Выпуск CBDC может позволить использовать новые инструменты денежно-кредитной политики. CBDC также может стимулировать совокупный спрос, распределяя вновь созданные цифровые деньги с помощью "вертолета" среди всех граждан, что облегчает достижение целевого показателя денежно-кредитной политики центрального банка - ценовой стабильности.
• Это может сделать экономическую систему более безопасной. Разрешение частным лицам, частным фирмам и небанковским финансовым учреждениям проводить расчеты непосредственно в CBDC (а не на банковских депозитах) значительно снижает концентрацию ликвидности и кредитного риска в платежных системах. Это, в свою очередь, снижает системную значимость крупных банков.
• Это может способствовать расширению финансовой доступности. Доступ к цифровым счетам будет упрощен и, таким образом, будет способствовать вовлечению домохозяйств и частных лиц, исключенных из традиционных банковских услуг. Доступ к цифровым счетам будет упрощен, что позволит домохозяйствам и физическим лицам, исключенным из традиционных банковских услуг, принять в них участие.

Между тем, аргументы против эмиссии CBDC включают:

• Правовые аспекты цифровой валюты центрального банка. CBDC поднимает фундаментальные вопросы в рамках центрального банка и денежного права. Является ли цифровая валюта новой официальной денежной единицей, и если да, то каковы важнейшие характеристики денежного права? Эмиссия CBDC должна опираться на прочную, в идеале явную, правовую основу в законодательстве о центральных банках. Без такой основы эмиссия CBDC может поставить центральные банки перед лицом юридических и политических проблем. Сегодня лишь немногие основные банковские законы обеспечивают достаточно прочную правовую основу при использовании текстовых, контекстуальных, исторических и целевых методов толкования.
• Успешная кибератака на центральный банк, использующий централизованную распределенную бухгалтерскую книгу, будет иметь катастрофические последствия. Переход от банковских депозитов к CBDC может повлиять на банковское финансирование и кредитование. Это может нанести ущерб финансовой стабильности. Во время экономического кризиса депозиты уходят в центральный банк, но когда неприятие риска становится низким, они возвращаются в коммерческие банки с высоким уровнем левериджа. Это может сделать коммерческие банки более безопасными, но изъятие депозитов из банков может сделать предложение кредитов более нестабильным и повредить их способности предлагать кредиты. В условиях экономической неопределенности граждане, скорее всего, поменяют свои фиатные деньги на цифровые деньги. Из-за легкости конвертации может возрасти число побегов из банков. (Mancini-Griffoli et al., 2018).
• CBDC может поставить под угрозу финансовую стабильность. Переход от банковских депозитов к CBDC может повлиять на банковское финансирование и предоставление кредитов. Введение депозитов на счетах CBDC существенно сокращает предложение коммерческими банками частных кредитов, повышая номинальную процентную ставку и тем самым снижая соотношение резервов и депозитов коммерческого банка. Это наносит ущерб финансовой стабильности, поскольку повышает вероятность банковской паники, при которой у коммерческих банков заканчиваются денежные резервы для выплаты вкладчикам.

Экономическое влияние на стратегию денежно-кредитной политики BSP

Выбор структуры CBDC влияет на прохождение денежно-кредитной политики и состав рынка, который представляет собой процентную ставку и удобство платежей, соответствующие характеристикам валюты как хранилища стоимости и средства обмена. Удобство платежей - это недостаточно изученный аспект структуры CBDC, который взаимодействует с процентными платежами и денежными льготами. Повышение процентной ставки по CBDC может усилить передачу денежной политики, но это может негативно повлиять на формирование рынка. Напротив, повышение льгот по CBDC делает честной конкуренцию между банками, но может ослабить трансмиссию денежно-кредитной политики. CBDC с достаточно высоким значением удобства может усилить трансмиссию денежно-кредитной политики.

Если бы CBDC был платежным, его влияние зависело бы от его обращения и процентной ставки. Центральный банк может улучшить денежно-кредитную политику, устранив нулевую нижнюю границу (ННГ) с помощью процентного CBDC. Это дает центральному банку возможность напрямую влиять на передачу процентных ставок потребителям и предприятиям, позволяя ему быстрее снижать процентные ставки (и даже переходить к отрицательным значениям) во время экономического спада или рецессии для стабилизации экономической активности (Coeure, 2018). В условиях экономического подъема повышение процентных ставок CBDC будет стимулировать банки повышать ставки по депозитам (Panetta, 2018).

Центральному банку, возможно, придется следовать политике альтернативного поставщика платежей. Это может ограничить и ослабить монетарную политику центрального банка (Zhu & Hendry, 2019). Хорошо продуманная система CBDC может препятствовать использованию альтернативных методов оплаты. Структура CBDC также должна соответствовать Дорожной карте трансформации цифровых платежей BSP.

Заключение

CBDC может улучшить эффект трансмиссии существующих инструментов денежно-кредитной политики и расширить канал трансмиссии путем оптимизации политики резервных требований, повышения гибкости операций на открытом рынке и максимизации преимуществ коридора процентных ставок постоянного кредитного фонда. Оценки последствий деятельности CBDC для денежно-кредитной политики все еще носят в значительной степени концептуальный и спекулятивный характер. Для проведения эмпирического анализа необходимо получить более полные данные, поскольку они получены из нескольких стран и были получены в течение короткого периода времени.

Заключение

CBDC может улучшить эффект трансмиссии существующих инструментов денежно-кредитной политики и расширить канал трансмиссии путем оптимизации политики резервных требований, повышения гибкости операций на открытом рынке и максимизации преимуществ коридора процентных ставок постоянного кредитного фонда. Оценки последствий деятельности CBDC для денежно-кредитной политики все еще носят в значительной степени концептуальный и спекулятивный характер. Для проведения эмпирического анализа необходимо получить более полные данные, поскольку они получены из нескольких стран и были получены в течение короткого периода времени.

В целом, риски для денежно-кредитной политики, связанные с выпуском CBDC, значительны и заслуживают внимания со стороны политики, но они не кажутся невозможными. Прошлые технологические инновации в платежах сохраняли денежно-кредитную политику неизменной. Даже если определенные изменения неизбежны, ожидается, что влияние CBDC на денежно-кредитную политику будет управляемым.

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW