РИСКИ ГРЯДУЩЕЙ РЕЦЕССИИ
Ужесточение монетарной и фискальной политики было основным фактором, определявшим финансовые условия и поведение рынков в прошлом году. Федеральная резервная система повышала ставки быстрее, чем когда-либо с 1980-х годов, что привело к снижению цен на активы, включая акции, облигации и недвижимость, а Европейский центральный банк впервые за почти десятилетие вывел ставки из отрицательной зоны на фоне роста цен на энергоносители. В 2023 году внимание может сместиться на замедление экономического роста. Возможно, экономике США удастся избежать рецессии, но даже если это произойдет, мы ожидаем, что рост будет незначительным. Хотя инфляция может снизиться, она может остаться выше долгосрочного целевого уровня ФРС в 2%, отчасти из-за сохраняющейся нехватки работников и высоких темпов роста заработной платы. Это говорит о том, что денежно-кредитная политика может оставаться более жесткой, чем в последние десятилетия, а ставки, вероятно, будут оставаться более высокими в течение более длительного времени. В еврозоне снижение спроса на энергоносители из-за мягкой зимы, а также устойчивые данные о деловой активности могут означать, что блоку удастся избежать рецессии в этом году. В Великобритании мы ожидаем рецессию, учитывая устойчивую базовую инфляцию, рост ипотечных ставок и структурные препятствия для предложения рабочей силы.
Низкие доходы по акциям дают мало стимулов для подъема кривой риска
Мы считаем, что в ближайшей перспективе инвесторы могут рассмотреть возможность применения оборонительного подхода и поиска возможностей для повторного риска в течение 2023 года. Сложный макроэкономический фон, включающий замедление роста, застойную инфляцию и все еще жесткую денежно-кредитную политику, предполагает, что инвесторы находятся в среде, ориентированной на альфу, в которой активный отбор ценных бумаг будет преобладать над простым бета-риском.
Сильные балансовые показатели и прибыль
Для фондовых рынков 2022 год был в основном связан с понижением оценок, особенно в акциях роста. В 2023 году акцент, скорее всего, сместится на отсутствие роста корпоративных доходов. Мы ожидаем, что низкие темпы роста приведут к сокращению маржи в большинстве секторов, за исключением энергетического. Степень сжатия маржи будет зависеть от того, скатится ли экономика в рецессию, а если скатится, то насколько глубокой окажется рецессия. Мы считаем, что в таких условиях инвесторы в акции будут отдавать предпочтение прибыльным компаниям с сильными балансами и доходами. Возможности могут существовать в высококачественных, оборонительных секторах, которые обычно хорошо держатся в подобных условиях, включая энергетику, основные потребительские товары и здравоохранение. Для кредитных инвесторов мы считаем, что в текущих условиях целесообразно уделять внимание стабильности прибыли, ликвидности и ключевым кредитным показателям, таким как чистый леверидж и процентное покрытие. Для инвесторов в акции бинарный подход к оценке "роста" или "стоимости" - доминирующая призма, через которую инвесторы рассматривали рынки в цикле после глобального финансового кризиса 2008 года, - возможно, больше не является правильным.
Укрепление ядра
Сохранение экспозиции высококачественных инвестиционных активов с фиксированным доходом - основы распределения основных облигаций - может добавить баланс в портфель в условиях волатильности рынка и рисков спада, таких как рецессия. Сочетание высокой инфляции и агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики в 2022 году снизило потенциал балансирования основных облигаций, но мы считаем, что пик инфляции и более высокая начальная доходность позволят высококачественным активам с фиксированным доходом обеспечить большую подушку безопасности в 2023 году, потенциально компенсируя снижение спекулятивного фиксированного дохода, акций и других рисковых активов. В случае жесткого сценария мы считаем, что короткосрочные казначейские облигации, бунды, жилеты и другие государственные облигации развитых стран, вероятно, будут расти в ожидании смягчения политики, в то время как ипотечные ценные бумаги американских агентств должны оказаться устойчивыми благодаря низкой цикличности. Мы ожидаем, что участие в кредитах инвестиционного класса, выпущенных компаниями в защитных секторах экономики со здоровыми балансами и ограниченным давлением на маржу, также обеспечит балласт для диверсифицированного портфеля, компенсируя потенциальную слабость в более рискованных активах, таких как высокодоходные кредиты и акции.
Стратегическое продление срока действия
Более длительная дюрация может обеспечить более надежный источник долгосрочного дохода и застраховать от рецессии, если она наступит. Если этого не произойдет, мы все равно ожидаем, что доходность в США достигнет пика в 2023 году, когда текущий цикл повышения ставки ФРС подойдет к концу. Подверженность несколько более стабильной доходности облигаций с промежуточной дюрацией может обеспечить надежный долгосрочный денежный поток для инвесторов, ориентированных на получение дохода.
Гибкость с помощью ликвидных альтернатив
Ликвидные альтернативы могут обеспечить большую гибкость в условиях спада, предоставляя инвесторам широкую, ликвидную экспозицию на рынке хедж-фондов. Диверсифицированная экспозиция среди стратегий хедж-фондов может помочь инвесторам пережить колебания экономической неопределенности и неизвестности, которые ожидают их в 2023 году. В прошлом году устойчивое укрепление доллара США и рынка энергоносителей наряду с постоянным ростом мировой доходности способствовали развитию стратегий, ориентированных на макротренды, таких как управляемые фьючерсы. С другой стороны, стратегии длинных коротких акций испытывали трудности на фоне повторного роста рейтингов многих акций, показавших наилучшие результаты в период пандемии. В 2023 году стратегии, приносящие наибольший доход, могут быть другими. Для инвесторов с достаточной толерантностью к риску стратегическое распределение ликвидных альтернатив может дополнить существующие распределения только длинных активов, увеличить потенциал доходности в условиях более сдержанной доходности и помочь смягчить портфели в случае жесткой посадки крупных экономик и резкого падения акций и других рисковых активов.