ВОЗВРАЩЕНИЕ ДОХОДНОСТИ В ПЕРИОД ПОВЫШЕННЫХ РИСКОВ ИНФЛЯЦИИ
Пытаться определить время поворота в темпах инфляции или перспективах глобального роста всегда непросто. Пандемия и война в Украине делают эту задачу еще более сложной. К счастью, инвесторам, возможно, не придется этого делать. Потому что резкий рост реальной или скорректированной на инфляцию доходности означает, что активы с фиксированным доходом уже сегодня предлагают самый привлекательный потенциал дохода и общей доходности, который мы наблюдали более чем за десять лет. Проще говоря, облигации вернулись. После глобального финансового кризиса 2008 года процентные ставки на нулевом уровне или ниже вынуждали инвесторов идти на больший риск для получения прибыли. Теперь, в условиях более высокой и жесткой инфляции, более высокой волатильности роста и более высокой реальной доходности, мы перешли от режима, в котором нет альтернативы (TINA) акциям и другим рисковым активам, к режиму, в котором есть разумные альтернативы (TARA). Скорость этого перехода просто ошеломляет. Поскольку инвесторы вступают в новый год, возможно, стоит подумать об этом так: в конце 2020 года, почти через год после пандемии COVID-19 и более чем через десять лет после GFC 2008 года, общая стоимость облигаций с отрицательной доходностью по всему миру достигла рекордного уровня почти в $18 трлн. Это было результатом чрезвычайно свободной денежно-кредитной политики в эпоху незначительной инфляции и анемичного экономического ростав таких крупных странах, как еврозона и Япония. Сегодня изменения в политике основных центральных банков, направленные на борьбу с инфляцией, привели к тому, что долговые обязательства с отрицательной доходностью в значительной степени исчезли. В различных регионах и секторах доходность находится на самом высоком уровне за последнее десятилетие, предлагая привлекательный потенциал дохода и общей доходности.
Несмотря на это, мы живем во все более сложном и непредсказуемом мире, и мы считаем, что инвесторам важно придерживаться избирательного подхода, ориентированного на качество, при распределении средств с фиксированным доходом, пока не появится больше ясности в отношении перспектив глобального роста.
Инвестиционные идеи для рассмотрения
Качественные корпоративные облигации с коротким сроком погашения
В условиях неопределенности точного пути инфляции и экономического роста мы
видим ценность в высококачественных краткосрочных корпоративных облигациях США и Европы. Эти ценные бумаги предлагают доходность, значительно превышающую все еще низкие ставки по банковским депозитам, и предлагают инвесторам привлекательные потенциальные доходы без необходимости принимать на себя излишний процентный или кредитный риск. Фундаментальные показатели корпоративных облигаций США и Европы надежны, коэффициенты финансового рычага сдержаны, коэффициенты покрытия процентов высоки, а потребности в финансировании ограничены, поскольку многие компании привлекали заемные средства в 2021 году, когда ставки были ниже.
Агентские ипотечные ценные бумаги
Вступив в 2022 год с исторически низкими спрэдами - результат покупок ФРС -
агентские ипотечные ценные бумаги (MBS) завершили год с самым широким
уровнем спрэда за пределами стрессового периода COVID-19 и ГФК 2008 года.
Мы считаем, что более низкая волатильность ставок в сочетании с меньшим объемом нового предложения приведет к развороту показателей в 2023 году. Низкая цикличность также делает этот класс активов, который имеет ограниченный кредитный риск благодаря неявной или явной государственной гарантии, привлекательным в условиях замедления роста.
Частный кредит
Мы считаем, что частное кредитование может стать мощным дополнением к
традиционным стратегиям с фиксированным доходом, обеспечивая получение
дополнительного дохода, повышение доходности и диверсификацию. По мере того, как предприятия приспосабливаются к более высокой и длительной стоимости капитала, текущие уровни доходности означают, что инвесторы получают хорошую плату за то, чтобы быть кредитором. Структура большинства частных кредитов с плавающей ставкой обеспечивает ценную защиту от инфляции, а возможность кредиторов проводить углубленную проверку заемщиков отличает эти активы от сопоставимых государственных ценных бумаг с фиксированным доходом.
Возможности частных и государственных ценных бумаг с фиксированным доходом связаны с различными рисками, причем первые значительно менее ликвидны. Однако, по нашему мнению, потенциал доходности с поправкой на риск, связанный с этими возможностями прямого кредитования, высок, и инвестиционные возможности, вероятно, будут расти по мере того, как все больше компаний будут использовать частные кредитные рынки для финансирования сделок.