Цифровые валюты центральных банков: Возможности и риски
Революция в сфере финтеха и революционные разработки новых технологий, таких как блокчейн, привели к появлению частных цифровых валют, а именно криптовалют и стейблкоинов. Быстрое распространение частных цифровых валют побудило центральные банки изучить возможность выпуска собственных цифровых валют. Подавляющее большинство центральных банков как развитых, так и развивающихся стран в настоящее время анализируют преимущества и недостатки цифровых валют центрального банка и их конструктивные особенности. Преимущества цифровых валют центрального банка включают в себя более быстрые и дешевые платежи, особенно трансграничные платежи, содействие финансовой интеграции и повышение прозрачности денежно-кредитной политики. Тем не менее, цифровые валюты центрального банка могут иметь негативные последствия для финансовой системы и, в частности, риски дезинтермедиации банков. В настоящей статье мы попытаемся дать представление о цифровых валютах центральных банков и их возможных конструктивных особенностях, а также рассмотреть их перспективы и опасности.
ВВЕДЕНИЕ
Быстро развивающийся ландшафт цифровых платежей, в частности появление криптовалют и стейблкоинов и лежащей в их основе технологии блокчейн, заставил центральные банки обратить внимание на возможность выпуска цифровых валют центрального банка (CBDC). Опрос 65 центральных банков, проведенный Банком международных расчетов в конце 2020 года, показал, что более 85% центральных банков работают над CBDC, причем большинство из них перешли от концептуальных исследований к реальным экспериментам. В Европе Банк Англии и Европейский центральный банк (ЕЦБ) изучают преимущества и недостатки ЦБРК и возможные варианты их дизайна. В Китае правительство создало цифровую
версию юаня, e-CNY, которая в настоящее время используется в более чем 20 городах. Более того, в марте 2022 года президент США Джо Байден издал указ, в котором подробно изложил политику своего правительства в отношении ЦБДЦ США. В частности, президент признал потенциал ЦБДК для продвижения эффективных и недорогих транзакций и укрепления лидерства США в международной финансовой системе. В указе содержался призыв к дальнейшим исследованиям и разработкам потенциального дизайна CBDC.Действительно, можно наблюдать развитие глобальной конкуренции за доминирование в пространстве CBDC.По мнению Конга и Майера, страны с сильной, но не доминирующей валютой, такие как Китай, внедряют CBDC, чтобы получить технологическое преимущество и уменьшить долларизацию. Более того, страны с доминирующей валютой, такие как США, заинтересованы в раннем развитии CBDC, чтобы противостоять CBDC конкурентов и усмирить рост криптовалют.
CBDC следует отличать от криптовалют и стейблкоинов. Появление биткоина вызвало дискуссии о том, что криптовалюты могут стать реальными конкурентами фиатных денег. Криптовалюты используются для осуществления одноранговых платежей через онлайн- систему. Биткойн был описан его создателем как "электронная платежная система, основанная на криптографическом доказательстве вместо доверия, позволяющая любым двум желающим сторонам совершать сделки напрямую друг с другом без необходимости доверенной третьей стороны". В отличие от национальных валют, криптовалюты не имеют статуса законного платежного средства. Биткойн и цифровые валюты-имитаторы не обеспечены никаким идентифицируемым эмитентом и были разработаны для того, чтобы обойти современную центральную банковскую систему.Например, сторонники биткоина рассказывали об алгоритмичности этой валюты.
Стабильные монеты - это цифровые токены, которые стремятся поддерживать стабильную стоимость по сравнению с фиатными валютами и имеют идентифицируемого эмитента или представляют собой право требования на базовые активы или фонды. Как и криптовалюты, они также являются цифровыми, могут обмениваться между собой и не выпускаются центральным банком. Стабильные монеты были созданы в ответ на проблему высокой волатильности цен, характерной для традиционных криптовалют. Криптовалюты, такие как биткоин, не смогли зарекомендовать себя в качестве средства обмена и хранилища стоимости из-за резких колебаний цен. Стабильные монеты в настоящее время преимущественно используются для торговли, кредитования и заимствования криптоактивов и образуют центральный строительный блок децентрализованных финансов. В 2019 году Facebook при поддержке группы транснациональных корпораций объявил о намерении создать Libra, глобальную частную стабильную монету, предназначенную для розничных платежей. Благодаря обширным сетям Facebook и других участников консорциума, Libra могла бы угрожать доминированию суверенных валют, таких как доллар и евро. После реакции политиков и регуляторов, которые были обеспокоены влиянием Libra на финансовую систему и денежный суверенитет, Facebook в 2021 году решил отказаться от проекта.
ВЫБОРЫ ДИЗАЙНА
CBDC - это цифровая форма фиатных денег, которая является прямым обязательством центрального банка и деноминирована в официальной денежной единице. CBDC могут быть как оптовыми, так и розничными, в зависимости от того, какие стороны допущены к сделке.
В случае оптовых CBDC доступ ограничен финансовыми учреждениями. Оптовые цифровые деньги центрального банка уже существуют в виде депозитов, хранящихся банками в центральном банке. Розничный ЦБРЦ - это цифровая форма фиатных денег, которая непосредственно доступна домохозяйствам и предприятиям и может использоваться населением для розничных платежей. ЦБРК может управляться исключительно Центральным банком, который будет отвечать за обслуживание клиентов, например, за идентификацию клиентов. Кроме того, он будет отвечать за выполнение требований по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма. В качестве альтернативы, пользователи могут получить доступ к CBDC через утвержденных посредников, которые могут использовать свои существующие услуги по работе с клиентами. Модель посредника является предпочтительной, поскольку центральные банки не обладают достаточным опытом для обеспечения поддержки клиентов и выполнения требований ПОД/ФТ.Действительно, большинство центральных банков уже отдают предпочтение посреднической модели, и лишь не многие центральные банки рассматривают варианты, при которых банк отвечает за работу с клиентами. CBDC может быть вознагражден или нет (в этом случае он будет напоминать наличные деньги).Вознаграждение может быть установлено по фиксированной или переменной ставке и может быть привязано к ставкам других центральных банков.
Кроме того, передача CBDC, которые являются обязательством центрального банка, должна быть зарегистрирована в бухгалтерской книге. Регистрационная книга может быть децентрализованной, традиционной централизованной или сочетать оба варианта. Распределенная бухгалтерская книга - это база данных, которая совместно используется в сети и может быть использована для передачи, хранения и ведения записей о праве собственности на цифровые активы или цифровые представления активов. Технология позволяет пользователям, которые не обязательно доверяют друг другу, разделить ответственность за управление базой данных, не прибегая к помощи центрального подтверждающего органа. Впервые технология была использована для передачи Bitcoin и других криптовалют. Технология демонстрирует определенные инновационные элементы, такие как одноранговые сети, использование криптографии для хранения и передачи активов и использование консенсуса.
Сочетание технологии DLT и смарт- контрактов, может привести к созданию так называемых"программируемых денег". Программируемые деньги могут быть использованы для автоматизации различных платежей, связанных с финансовыми инструментами, таких как выплата дивидендов и купонов. Более того, они могут значительно упростить социальное обеспечение за счет автоматизации социальных выплат.
Исследования и эксперименты в области CBDCs в основном вращаются вокруг розничных CBDCs, которые рассматриваются как настоящая революция, способная перевернуть индустрию розничных платежей и финансовую систему. Розничные CBDC на основе счетов позволят населению открывать счета в центральном банке, который будет отвечать за регистрацию транзакций. CBDC, основанные на счетах, более просты в реализации и администрировании и обеспечивают защиту от отмывания денег, финансирования терроризма, уклонения от уплаты налогов и других незаконных действий. Кроме того, они обеспечивают высокий уровень безопасности и контроля над обращающейся суммой базовых денег CBDC. В системе, основанной на токенах, валюта центрального банка будет иметь форму цифрового токена, который будет передаваться от одной стороны к другой децентрализованно, подобно тому, как сегодня в экономике обращаются наличные деньги.
ВОЗМОЖНОСТИ
По мнению сторонников розничных CBDC, их внедрение изменит ландшафт платежей и принесет существенные выгоды с точки зрения экономии затрат и повышения эффективности. Розничные CBDC имеют потенциал для значительного улучшения трансграничных платежей, делая их более быстрыми, дешевыми и прозрачными. Более того, CBDC могут привести к большему разнообразию платежей и способствовать расширению доступа к финансовым услугам, особенно на развивающихся рынках, где значительная часть населения не имеет доступа к формальному финансовому сектору.
Технологические изменения и пандемия Ковид-19 могут лишить население доступа к без рисковым деньгам центрального банка. Например, Швеция находится на пути к тому, чтобы стать первым безналичным обществом с количеством наличных денег в обращении ниже 1% ВВП. Обеспечение безопасных и надежных средств платежа - одна из задач центральных банков, которая может быть выполнена с помощью эмиссии CBDC. Однако CBDC не может служить идеальной заменой наличным деньгам, которые ценятся за их физические свойства и анонимность, которую они обеспечивают.
Что касается денежно-кредитной политики, CBDC с выплатой вознаграждения будет способствовать передаче денежно-кредитной политики, предлагая центральным банкам дополнительный инструмент денежно-кредитной политики. Проценты, выплачиваемые по CBDC, могут быть использованы в качестве инструмента денежно-кредитной политики, позволяя центральным банкам немедленно передавать политические ставки населению. Кроме того, CBDC могут способствовать так называемому "вертолетному сбросу", то есть прямому переводу денег населению с целью стимулирования спроса. Более того, в случае отмены наличных денег центральные банки смогут преодолеть проблему "нулевого нижнего предела" и продвинуть ставки еще глубже на отрицательную территорию. Цифровые валюты, выпущенные центральными банками, также будут противостоять растущему влиянию "стабильных" монет, которые могут поставить под угрозу денежный суверенитет. Действительно, исследование Банка Англии показало, что введение CBDC может привести к постоянному увеличению ВВП на 3% за счет снижения реальных процентных ставок, искажающих налогов и затрат на денежные операции.
РИСКИ
Тем не менее, принятие розничных CBDC создает значительные риски для финансовой системы и, в частности, риск дезинтермедиации банков. Цифровые валюты, поддерживаемые центральным банком, могут стать безопасным убежищем для вкладчиков, которые смогут конвертировать огромные суммы депозитов коммерческих банков в CBDC. Банкам пришлось бы замещать потерянные депозиты более дорогим оптовым финансированием и даже сокращать свою кредитную деятельность. CBDCs также могут усугубить системный банковский кризис, спровоцировав "цифровое бегство" банков. Следует отметить, что сценарий "бегства банков" правдоподобен только в случае системного кризиса. Напротив, в случае краха одного банка защита, предлагаемая страхованием вкладов и кредитором последней инстанции, скорее всего, предотвратит"бегство" цифровых банков.
Были предложены различные технические решения проблемы "цифровых банков", включая двухуровневое вознаграждение CBDC. Первый уровень будет служить средством платежа, и центральный банк будет применять, вплоть до количественного потолка, процентную ставку, достаточно высокую, чтобы сделать CBDC привлекательным для населения. На втором уровне для более крупных сумм будет применяться менее привлекательная ставка. Кроме того, центральные банки могут вводить количественные ограничения на размер индивидуальных авуаров CBDC. Например, по предварительному анализу ЕЦБ, во избежание негативных последствий для финансовой системы и денежно- кредитной политики, общий объем владения CBDC должен быть ограничен от одного до полутора триллионов евро, что эквивалентно примерно 3000-4000 цифровых евро на душу населения.
Наконец, CBDC могут быть использованы для того, чтобы бросить вызов лидерству западного мира, и в частности США. Развитие CBDC странами, такими как Россия и Китай, потенциально может ограничить значимость доллара в глобальных финансовых операциях, подрывая тем самым влияние санкций. Более того, CBDC могут способствовать уклонению от санкций за счет снижения зависимости от банков как посредников и платежной сети Swift. Например, Россия в настоящее время находится в процессе запуска цифрового рубля, который будет использоваться для взаиморасчетов с Китаем. Цифровой рубль может помочь России избежать санкции, введенные ЕС, Великобританией, США и другими странами, которые исключили российские банки из международной системы обмена сообщениями Swift и ограничили их доступ к мировой финансовой системе.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В целом, CBDCs обещают кардинально изменить финансовую систему. Тем не менее, интерес к CBDCs обусловлен различными мотивами. Например, ЕЦБ выразил скептическое отношение к CBDCs, утверждая, что в еврозоне по-прежнему высок спрос на наличные деньги. Более того, проблемы финансовой доступности, которые могли бы побудить центральные банки на развивающихся рынках выпустить CBDCs, менее актуальны, чем в странах с развитой экономикой. В результате решение о введении CBDCs и их конструктивные особенности зависят от потребностей и индивидуальных обстоятельств каждой экономики.