MonadaResearch
March 7, 2023

НАВИГАЦИЯ ПО ВОЗМОЖНОСТЯМ В СФЕРЕ КРЕДИТОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО УРОВНЯ


Высококачественный источник дохода

Кредитные рынки США и Европы IG обеспечивают хорошую доходность в размере 5,4% и 4,1%, соответственно.

Мы считаем, что это привлекательный источник предсказуемого дохода, который может помочь инвесторам достичь средне- и долгосрочных инвестиционных целей (Рисунок 1).  

Рисунок 1: Потенциал дохода и общей доходности является наиболее привлекательным за последние более чем десять лет

Сохранение капитала в эпоху неопределенности

Инвестиции в кредиты IG предполагают кредитование устойчивых и часто хорошо зарекомендовавших себя компаний, которые обычно выполняют купонные и основные платежи. Другими словами, вероятность потери капитала или дефолта из-за кредитного риска невелика. И хотя этот класс активов чувствителен к риску дюрации, мы считаем, что его высокое качество важно в эпоху неопределенности, когда инвесторы сталкиваются с переломными моментами, включая меняющийся экономический ландшафт, новые геополитические союзы, ускорение внедрения новых технологий и энергетический переход.

Глубокий и разнообразный набор инвестиционных возможностей

В глобальном кредитном портфеле IG на сумму более 12 трлн долларов США находятся корпоративные облигации эмитентов из 59 стран.2 Такое разнообразие географического присутствия означает, что инвесторы могут использовать как прямые, так и относительные инвестиционные возможности в разных регионах. Набор инвестиционных возможностей также характеризуется различными сроками погашения облигаций, что позволяет инвесторам достигать инвестиционных целей на различных временных горизонтах (Рисунок 2). Кроме того, широкий спектр облигаций, доступных в данном классе активов, позволяет инвесторам позиционироваться вдоль кредитной кривой в зависимости от прогноза процентных ставок. Например, опасения рецессии привели к инверсии кредитной кривой. В результате облигации с коротким и промежуточным сроком погашения имеют более привлекательный профиль переноса и пролонгации по сравнению с облигациями с более длительным сроком погашения.

Рисунок 2: Инвесторы могут получить широкую географическую экспозицию и двигаться вверх и вниз по лестнице зрелости


Почему сейчас?

Потенциал общего дохода находится на десятилетнем максимуме

Когда доходность была низкой или даже отрицательной, доходность высококачественных облигаций сталкивалась с ограничениями со стороны эффективных нижних границ в периоды снижения риска. Но после болезненной адаптации к более высокой доходности в 2022 году , кредиты IG сегодня предлагают самый привлекательный уровень дохода за более чем десятилетие. Фактически, потенциал общей доходности находится на высоком конце своего исторического диапазона, особенно по стандартам периода после глобального финансового кризиса. Такая более высокая доходность - или доход - может дать убежище во время снижения риска, а также помочь компенсировать снижение цен на облигации в случае дальнейшего роста ставок. Замедление темпов ужесточения денежно-кредитной политики также подразумевает снижение волатильности ставок, что еще больше способствует "низкой бета-ставке" на рынках с фиксированным доходом, таких как кредиты IG. Устойчивость макроэкономики, прочные фундаментальные показатели кредитного рынка и благоприятные технические факторы уже помогли кредитам IG обеспечить приличную положительную совокупную доходность в текущем году (Рисунок 3). В результате мы считаем, что спреды по кредитам IG соответствуют справедливому уровню переноса и ролла4 , компоненту избыточной доходности, который имеет тенденцию доминировать с течением времени.

Где же возможности?

В отсутствие все более низких процентных ставок и при наличии большей макроэкономической неопределенности мы ожидаем, что активный отбор облигаций наряду с динамическим распределением по секторам будет все более важным фактором генерации альфы (вставка 1). Ниже мы приводим три наиболее перспективных инвестиционных взгляда:

Относительная стоимость: Облигации более низкого качества в рамках класса активов более высокого качества

Часть кредитного рынка IG с рейтингом BBB является самой низкокачественной, но самой большой и разнообразной рейтинговой когортой. На наш взгляд, этот набор глубоких инвестиционных возможностей обеспечивает привлекательный доход при солидных фундаментальных показателях. Примечательно, что эмитенты с рейтингом BBB, по-видимому, консервативно управляют капиталом и поддерживают некоторый денежный поток после капитальных затрат, выплаты дивидендов и выкупа акций.

Отраслевой обзор: Банковское дело

В 2022 году избыток сберегательных вкладов в сочетании с ростом кредитования потребовал от банков увеличения капитала в соответствии с нормативными требованиями. В результате увеличения предложения новых облигаций корпоративные облигации, выпущенные банками, получили большую премию к спреду по сравнению с другими секторами. На наш взгляд, спреды кажутся широкими по сравнению с устойчивыми фундаментальными показателями кредитования; банковский сектор хорошо капитализирован, а жесткие стандарты кредитования и здоровые балансы частного сектора означают, что кредитные портфели находятся в хорошей форме. Кроме того, многие банки сформировали резервы на случай потерь по кредитам. Кроме того, повышение ставок указывает на улучшение перспектив чистой процентной маржи. Сектор также географически разнообразен и может удовлетворить различные аппетиты инвесторов, поскольку инвесторы могут получить доступ к различным частям структуры капитала банка. В целом, привлекательная оценка, отраженная широкими спрэдами, в сочетании с сильными фундаментальными показателями заставляет нас придерживаться повышенного веса банковского сектора.

Тематический объектив: Телекоммуникации - Internet Explorer

Интернет стал важнейшим инструментом, обеспечивающим функционирование глобальной экономики, а блокировки резко повысили спрос на видеоконференции и телемедицину наряду с онлайн-играми, образованием и обучением. Как поставщики высокоскоростного интернета, компании телекоммуникационного сектора (телекомы) находятся в центре цифровой революции. Высокие инвестиционные потребности приводят к большому объему выпуска долговых обязательств в этом секторе, а в последние годы в результате слияний и поглощений, финансируемых за счет долговых обязательств, многие компании попали в когорту с рейтингом BBB. Мы стремимся выбирать облигации, выпущенные компаниями с надежными кредитными фундаментальными показателями, которые хорошо позиционированы для перекрестных течений в отрасли. Например, в прошлом мы отдавали предпочтение кабельным компаниям, предоставляющим доступ в Интернет через dial-up модем, поскольку это отражало улучшение качества телефонных линий, предоставляемых телекоммуникационными компаниями. Однако сегодня мы видим больший инвестиционный потенциал в телекоммуникационных компаниях, которые предоставляют широкополосный доступ в интернет через беспроводные оптоволоконные сети и беспроводные продукты на базе технологии 5G. Оптоволокно, вероятно, является ведущей технологией, способной обеспечить скорость и пропускную способность интернета, необходимую домохозяйствам, предприятиям и правительствам. Оно также считается энергоэффективным решением проблемы роста интернет-трафика по мере того, как все больше пользователей переходят на мобильные устройства. Согласно данным компании и отраслевым отчетам, энергоэффективность оптоволокна на 80% выше, чем у медных сетей, используемых кабельными провайдерами, что делает его ключевым решением, помогающим телекоммуникационному сектору расти и одновременно сокращать выбросы углекислого газа . Действительно, средства, полученные от недавно выпущенной в секторе "зеленой" облигации, предназначены для расширения оптоволокна. Некоторые телекоммуникационные компании предлагают базовый широкополосный доступ в Интернет через фиксированный беспроводной доступ (FWA), используя преимущества существующего беспроводного спектра, а не физическое подключение к помещению. Скорость интернета в этом предложении не такая высокая, как в оптоволоконных или кабельных сетях, хотя оно может быть более экономичным. Такая ценовая конкуренция заставляет действующие компании расширять охват интернетом сельских районов и неблагополучных территорий, что, по нашему мнению, может помочь сократить цифровое неравенство и способствовать инклюзивному росту. Заглядывая вперед, мы подозреваем, что сектор может столкнуться с дальнейшими потрясениями по мере появления новых конкурентоспособных технологий и изменения политического фона. Мы готовы соответствующим образом обновить нашу инвестиционную вкладку в Internet Explorer.


TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW