Портфель 60/40 МЕРТВ?
🌏 Перекалибровка ожиданий
Инвесторы должны сначала смириться с тем, что звездные доходы, к которым они привыкли, скорее всего, будут поставлены под сомнение. Для сравнения, в десятилетие, предшествовавшее 2022 году (2011-2021 гг.), классический портфель 60/40 обеспечил впечатляющую годовую доходность в 11,0%. Даже после поправки на инфляцию его реальная доходность составила 8,7% в год, что выше долгосрочных уровней около 6%.2 Среди многих инвесторов такая ситуация породила чувство, что "то, что работало, будет работать и дальше" - поведенческая ошибка, известная как recency bias. Однако легко забыть, что такие высокие доходы не всегда были так легкодоступны. Вспомните не так давно печально известное "потерянное десятилетие", начавшееся в 2000-х годах, когда портфель 60/40 приносил мизерную годовую прибыль в 2,3%, а инвесторы теряли стоимость с поправкой на инфляцию. Хотя мы не можем знать, что нас ждет в будущем, мы считаем, что инвесторам следует, по крайней мере, пересмотреть свои ожидания, особенно учитывая возможность того, что рост инфляции может урезать реальную доходность.
🌏 Увеличение компонента результативности от дохода
Вспоминая классические стадии горя, после того как инвесторы преодолели отрицание и смирились с вероятностью снижения будущих доходов, настало время разработать новую стратегию. Одним из шагов, который инвесторы могут предпринять для потенциального улучшения результатов, является включение в портфели стратегий, приносящих более высокий доход. Мы считаем, что в условиях снижения доходности стабильность совокупного дохода может быть повышена за счет увеличения доли дохода, который, как правило, более надежен, чем рост цен. Хотя ставки выросли в 2022 году, портфель 60/40 по-прежнему приносит лишь скромную доходность в 2,0% - далеко не те 5%+, которые предлагались в 70-х, 80-х и начале 90-х годов. На рынке акций инвесторы могут увеличить доход за пределами наиболее известных крупных американских акций, рассматривая акции государственной недвижимости и инфраструктурные акции. Что касается фиксированного дохода, то такие активы, как корпоративные высокодоходные, муниципальные высокодоходные, банковские кредиты и долговые обязательства развивающихся рынков, могут увеличить доход и исторически демонстрируют меньшую чувствительность к изменениям процентных ставок. Стратегии диверсифицированного дохода также могут помочь инвесторам эффективно объединить различные классы активов.
🌏 Диверсификация в классы активов, повышающие доходность
Учитывая, что за последнее десятилетие большинство классов активов показали доходность выше среднего, инвесторы, владеющие простым портфелем 60/40, были вознаграждены за то, что держали наиболее знакомые им активы до 2022 года. Учитывая потенциальную возможность снижения доходности этих традиционных активов, мы считаем, что инвесторы должны мыслить нестандартно в поисках прибыли. Проанализировав несколько тысяч профессионально управляемых портфелей с помощью нашего портфельного анализа GS PRISM®, мы обнаружили, что самые традиционные акции составляют чрезмерно большую долю многих портфелей. В среднем портфеле "умеренного" риска почти 80% риска приходится на основные акции.3 По нашему мнению, это приводит к тому, что в портфеле недостаточно представлены другие привлекательные активы, приносящие доход. В дополнение к ранее представленным активам, приносящим доход, мы видим долгосрочные возможности в акциях развивающихся рынков, международных малых капиталах, ликвидных альтернативах и частных активах, таких как прямые инвестиции, кредиты и недвижимость. Наш анализ показывает, что инвесторы имеют ограниченный доступ к этим активам. По нашему мнению, этот диапазон диверсифицируемых активов может предложить потенциал для повышения доходности, создания альфа-активов и диверсификации за счет распределения концентрации рисков в портфелях.
🌏 Заключение
В целом, мы считаем, что у инвесторов есть много причин для беспокойства о том, что 60/40 может быть мертв. И хотя большинство инвесторов обычно не держат столь упрощенный портфель, мы видим оттенки классического 60/40 во многих портфелях из-за чрезмерной концентрации на наиболее знакомых классах активов. Мы считаем, что инвесторам следует рассмотреть следующие варианты: пересмотреть свои ожидания доходности, увеличить долю доходов в результатах деятельности и диверсифицировать менее привычные классы активов, повышающие доходность.