Другие источники

Инвестиционные учреждения (Institutions) Сборник ресурсов для инвестиционных учреждений и предприятий. A collection of resources for institutions and enterprises. Оптимизация профиля оценок (Rate Profile Optimization)

В широком смысле оптимизация профиля процентных ставок — это набор действий, выполняемых физическим лицом или организацией для получения более низких затрат и / или меньшего риска по их займам / поиску капитала или более высокой доходности при приемлемых уровнях риска для их ссуд / инвестиций. Цели оптимизации профиля ставок могут также включать поиск финансирования для конкретных целей с наименьшими затратами, заполнение временного промежутка, доходности или риска в портфеле, снижение риска или оптимизацию финансирования за счет доступа к альтернативным источникам ликвидности с более низкой стоимостью.

Инструменты и участники
За последние сорок лет рынок инструментов процентных ставок, используемых для оптимизации профиля процентных ставок, вырос до более чем 464 триллионов долларов США и охватывает множество инструментов, включая:
Исправлено для процентных свопов с плавающей ставкой («обычные свопы»)
Фиксированная для фиксированной ставки (например, базисные свопы)
Свопы только на проценты и только на основную сумму
Свопы процентов за ночь
Контракты на разницы и свопы по срокам погашения
Структурированные продукты, основанные на базовых денежных потоках (например, полосы и т. Д.)

Верхние и нижние пределы, воротники и другие соглашения, ограничивающие степень, в которой изменения рыночных ставок могут повлиять на отношения заимствования.

В число участников этих рынков входят:
Службы корпоративного казначейства и службы финансирования
Институциональные инвесторы и управляющие активами
Спекулянты и собственные торговые функции
Брокеры и другие маркет-мейкеры
Функции управления ликвидностью банков и других крупных финансовых организаций
Функции управления рисками
Страховые компании

Возможности рынка и цены (Market Opportunities and Pricing)

Исторически на рынках процентных свопов посредниками выступали крупные банки и своп-дилеры с кредитным рейтингом AAA. После кредитного кризиса регулирующие органы санкционировали использование механизмов исполнения и клиринга центрального контрагента для снижения риска дефолта одного крупного учреждения. Эти рынки, хотя и большие, и относительно ликвидные, были доступны только для более крупных институциональных игроков. Залоговые требования и большие размеры билетов (в миллионах долларов условно для большинства стандартизированных свопов) и значительные комиссии со стороны банков, создающих рынки для этих инструментов, были барьерами для входа для небольших организаций и инвесторов, ищущих преимущества хеджирования или спекуляции на ставках. рынки.
С появлением цифровых ценных бумаг на основе смарт-контрактов удельная стоимость выпуска ценных бумаг с оптимизацией курса упала до минимального уровня. Возможность создания нового контракта практически в реальном времени при размере заявки всего в несколько долларов открывает доступ к стратегиям процентных ставок гораздо более широкому кругу инвесторов и спекулянтов, обеспечивая при этом инструменты хеджирования и оптимизацию финансирования для тысяч людей, которые раньше не могли практически использовать любую из этих стратегий.

Как оцениваются инструменты На традиционных финансовых рынках своп оценивается на основе колебаний стоимости данной переменной процентной ставки или ставок. В день заключения обеими сторонами своп-контракта стоимость условной основной суммы и процентных платежей с обеих сторон должны быть равны. Затем своп оценивается на основе разницы между фиксированной и плавающей ставками базовых активов. Стоимость свопа со временем меняется в зависимости от разницы в реализованной стоимости между основными денежными потоками от двух частей свопа и прогнозируемой разницей в ставках на оставшиеся периоды.

Управление рисками контрагента (Counterparty Risk Management) При традиционном финансовом свопе стороны подвергаются риску неисполнения обязательств своим контрагентом. Дилеры часто снимают этот риск, заключая соответствующие сделки с другими участниками. В методе Swivel мы изолируем риск контрагента двумя важными способами:
Вместо ежедневного или другого периодического рынка для выхода на рынок премия выплачивается авансом в начале контракта. Основной кредитор либо получает премию и берет ссуду, либо ничего не происходит. Риск погашения отсутствует.

Основная сумма удерживается в контракте на хранилище с ограничением по времени, который автоматически возвращает базовое владение и контроль над основным балансом кредитору при наступлении срока погашения. Опять же, риск погашения отсутствует.

В этом простом, но важном нововведении Swivel устраняет проблему риска контрагента и устраняет сложность ежедневной оценки свопов и движения чистых платежей между сторонами. Если ни одна из сторон не должна выйти из соглашения, нет необходимости в каких-либо действиях, кроме как на начальном этапе и в конце срока.

Плавание в обращение без риска контрагента
Каждая сторона транзакции генерирует токен с нулевым купоном, представляющий будущую стоимость плавающих процентных выплат и погашения основной суммы, при этом дисконтированная стоимость уменьшается с течением времени по мере совершения купонных выплат и передачи держателю токена. гарантировано, что биржа будет изолирована от контрагентского риска:
Токен с нулевым купоном связан с соответствующим юридическим соглашением, имеющим обязательную юридическую силу и имеющим исковую силу, обязывающим эмитента обменять свой процентный поток на процентный поток своего контрагента, и

Обеспечение соблюдения условий гарантируется либо доверенным сторонним хранителем, либо смарт-контрактом отказоустойчивого хранилища.

Если эти условия соблюдены, тогда риск становится меньшим из-за возможности принудительного исполнения юридического контракта или риска несоблюдения требований хранителем или невыполнения контракта с хранилищем. Ничто из этого не увеличивает прямой риск между сторонами.

Преимущества и недостатки стандартизации (Benefits and drawbacks of standardization)
Традиционные рынки используют множество соглашений для стандартизации свопов. Одно из соглашений состоит в том, чтобы стандартизировать срок погашения до сроков IMM в так называемых свопах MAC (рыночно согласованный купон). Благодаря стандартизации дат расчетов и платежей, свопы MAC предлагают преимущество взаимозаменяемости и могут отслеживаться как коллективные, что упрощает ведение позиций, учет и управление рисками. Другой метод стандартизации - это так называемый стандартный обмен на номинал, при котором стандартизированы условия и сроки оплаты. Стандартные свопы на номинал не так стандартизированы, как свопы MAC: в любой торговый день свопы на номинал инициируются с фиксированными ставками, которые могут варьироваться в зависимости от всех различных номинальных курсов, которые преобладали во время торгов. Кроме того, во все последующие дни также будут меняться даты расчетов и погашения новых свопов определенного срока.
К недостаткам стандартизации относятся большие размеры заявок, которые не позволяют более мелким инвесторам использовать их, а также тот факт, что стандартизированные даты расчетов могут не точно соответствовать периоду, который инвестор хочет хеджировать, создавая периоды, когда риск не управляется эффективно.

Потребности пользователей (User needs)

Каждый тип пользователей на рынке ставок имеет разные наборы целей, но разделяет общую цель - максимизировать отдачу от инвестиций при приемлемом уровне риска и/или получить максимально возможную стоимость заимствования и других потребностей в финансировании. Если мы посмотрим на различных пользователей на текущем рынке, мы сможем выделить ряд функциональных требований к платформе оптимизации скорости, некоторые из которых будут использоваться разными типами пользователей.
Обратите внимание, что это обсуждение сосредоточено на потребностях этих конкретных пользователей в оптимизации их профиля ставок. Управление кредитным риском и риском контрагента здесь не рассматривается; предполагается, что эти соображения либо сводятся к минимуму с помощью механики транзакции (подробнее об этом позже), либо учитываются при ценообразовании сделки между сторонами.

Корпоративное казначейство и финансирование (Corporate Treasury and Funding)
Пользователь корпоративного казначейства имеет простой мандат: добиваться более низких процентных ставок по займам и максимальной прибыли при приемлемых уровнях риска по свободным денежным средствам. Казначейская функция может также стремиться изолировать бизнес-функции от волатильности курсов и валютных рисков. Казначейские службы также ищут конкретные даты погашения, чтобы соответствовать известным потребностям в финансировании, срокам проекта или другим денежным затратам. Казначейская функция будет искать инструменты для обмена фиксированных курсов на плавающие, а также плавающих курсов на плавающие, в некоторых случаях для управления соответствующим валютным риском и различиями в курсах между разными странами, в которых работает компания.
Казначейство может также использовать хеджирование, чтобы минимизировать нестабильность погашения долга, облигационных обязательств или других фиксированных расходов в отношении заемного капитала. Кроме того, казначейские функции корпорации могут также иметь краткосрочные потребности в финансировании, удовлетворяемые выпусками коммерческих бумаг, которые они могут захотеть застраховать от колебаний процентных ставок. В зависимости от объема и размаха коммерческой деятельности казначейские функции могут иногда применять весь спектр производных инструментов для процентных ставок.

Институциональные инвесторы и управляющие активами (Institutional Investors and Asset Managers)
Институциональные инвесторы включают пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, хедж-фонды, семейные офисы и другие предприятия, инвестирующие от имени других лиц. Институциональный инвестор покупает и продает инструменты оптимизации курса, чтобы максимизировать доходность своего портфеля, управлять рисками и, в некоторых случаях, изолировать конкретную доходность от инвестиций. Например, фонду могут показаться привлекательными текущие плавающие процентные ставки по норвежской облигации, но он желает стабилизировать доходность за счет фиксированного свопа и устранить валютный риск, заменив купон в норвежских кронах на доллары США.
Управляющие активами могут также использовать производные инструменты на процентную ставку в сочетании с валютными торгами, чтобы защитить свою доходность в базовой валюте, на которую рассчитывается их результативность. Институциональные инвесторы обычно торгуют обычными и базовыми свопами, время от времени используя другие инструменты для реализации конкретных инвестиционных стратегий. Крышки, полы и воротники будут приобретены, чтобы зафиксировать определенную доходность или ограничить риск убытков.

Спекулянты и проприетарная торговля (Speculators and Proprietary Trading)
Спекулянты и трейдеры могут использовать производные по ставкам
инструменты для хеджирования своего риска, но они также могут открывать позиции на основе предположений о направлениях процентных ставок или для использования возможностей арбитража или повышения ставок на разных рынках. Эти участники могут торговать широким спектром инструментов.

Брокеры и маркет-мейкеры (Brokers and Market Makers)
Брокеры и маркет-мейкеры заключают сделки для получения комиссионных и прибыли от спредов. Их деятельность обеспечивает ликвидность на рынке. Часто брокер заключает одну или несколько соответствующих сделок, чтобы сохранить свои позиции без риска. Некоторые из них будут предлагать рынки с широким спектром производных финансовых инструментов, в то время как другие могут ограничивать свою деятельность конкретным сектором или типом свопа.

Управление ликвидностью, финансирование и управление ресурсами (Liquidity Management, Funding and Resource Management)
Контракты на управление ликвидностью и использование финансирования позволяют управлять рисками и оптимизировать доходность имеющихся средств. Используемые инструменты, как правило, будут соответствовать рынкам и финансированию, на которых работает организация.

Управление рисками и страхование (Risk Management and Insurance) Риск-менеджеры и страховые компании часто используют производные ставки для хеджирования волатильности своих портфелей с фиксированным доходом или обязательств с фиксированным доходом, выпущенных учреждением.

Небольшие учреждения и частные лица (Smaller Institutions and Individuals) Эти участники в настоящее время в значительной степени исключены с рынка из-за стоимости и кредитоспособности. В результате потребности этих более мелких игроков, такие как снижение подверженности волатильности ставок, поиск более дешевого финансирования или максимизация прибыли от инвестиций с фиксированным доходом, в настоящее время не решаются. Хотя простые фиксированные для плавающих транзакций, несомненно, являются наиболее полезным решением для этого сегмента рынка, другие инструменты, включая базисные свопы, также могут быть привлекательными предложениями.

Swivel для предприятий (Swivel for Enterprise)

Обзор (Overview)
Обзор Swivel в контексте предприятия.

Swivel создает децентрализованную инфраструктуру для производных по процентным ставкам. Сюда входят различные инструменты движения денежных средств, причем первый продукт похож на своп с фиксированной на плавающую ставку. Swivel построен на серии смарт-контрактов, которые поддерживают рынок на основе книги заказов для производных финансовых инструментов с процентной ставкой. Начиная с простого обмена фиксированное на плавающее, Swivel намеревается разработать ряд инструментов, которые позволят обеспечить эффективное управление рисками, оптимизацию финансирования и хеджирование рисков.

Наша первоначальная направленность позволяет инвесторам, ищущим стабильные предсказуемые денежные потоки, получать фиксированные ставки, а инвесторам, ищущим риск, использовать позиции с плавающей процентной ставкой. Со временем мы планируем использовать площадку книги заявок для внедрения ряда цифровых инструментов для оптимизации профиля ставок.
Для крупных и малых предприятий, включая финансовые учреждения и институциональных инвесторов, Swivel предлагает услугу с рядом преимуществ для различных ролей в вашей организации:

Оптимизировать профили ставок
Снизить стоимость финансирования
Улучшение управления казначейством
Улучшенное управление рисками за счет хеджирования
Улучшенное управление ликвидностью
Плата за создание рынка и привлекательные стимулы
Предложите розничным и институциональным клиентам альтернативу традиционным продуктам с фиксированным доходом с потенциалом высокой доходности, подходящую как для стабильной доходности, так и для профилей инвесторов, стремящихся к риску.
Небольшой размер билета, меньшие барьеры для входа и, следовательно, возможность предлагать сложные услуги по управлению ставками индивидуальным инвесторам и клиентам из небольших предприятий.

Фиксированная процентная ставка позволяет кредиторам, не склонным к риску, получать гарантированные денежные потоки и избегать колебаний в потоках доходов, которые могут быть необходимы для их сценария использования. У этих пользователей есть стимул фиксировать максимально возможную ставку. Для спекулянтов с процентными ставками хранилища денежного рынка с использованием заемных средств предоставляют терпимым к риску кредиторам и не склонным к риску заемщикам доступ, необходимый для реализации их стратегий. У этих пользователей есть стимул платить минимально возможную премию за эту подверженность риску.

Как работает Swivel (How Swivel works) Базовое описание основной механики Swivel.
Платформа Swivel напрямую облегчает управление рисками, позволяя пользователям торговать предсказуемыми денежными потоками (с фиксированной ставкой) посредством получения токенизированных облигаций с нулевым купоном или возможности увеличить размер капитала путем покупки процентных купонов. Хотя первая реализация этой модели представляет собой простой механизм обмена фиксированных денежных потоков на плавающие на платформе комплексного финансирования, в будущем ту же модель можно будет расширить для удовлетворения различных потребностей в инвестициях, управлении рисками, казначействе и финансировании, а также совместимые решения для нескольких площадок, обеспечивающих доход.

Инвесторы, ищущие стабильный доход, размещают заказы в нашей книге заказов на желаемую сумму основного долга, а также запрашиваемую ставку и желаемый срок погашения. Сроки погашения синхронизируются для поддержки взаимозаменяемых позиций и обеспечения упорядоченного рынка с простыми датами для сравнения доходности.

Спекулянты по процентным ставкам заполняют ордер, выплачивая авансовую премию, равную запрошенной ставке, и взамен получают заблокированное по времени хранилище заявленной основной суммы, которая затем инвестируется в позиции с плавающей ставкой. Основные остатки выставляются на торги по синхронизированным датам погашения, что делает сопоставление по датам прозрачным и поддерживает взаимозаменяемые позиции по общим срокам погашения. Сторона с плавающей ставкой имеет высокую долю заемных средств, предлагая этим участникам возможность значительной прибыли.

Гибкая книга ордеров (Flexible Order Book) Взглянем на самый крупный дифференциатор Swivel.
Swivel отличается от других проектов применением уникальной, гибкой инфраструктуры книги заказов, которая позволяет ввод / вывод любой бескупонной облигации с фиксированной ставкой или любой соответствующей купонной позиции с плавающей процентной ставкой через общий механизм ценообразования.
Поддержка эффективного управления рисками и поиска прибыли
Пользователи и маркет-мейкеры могут использовать книгу заказов Swivel для точного выполнения стратегий и открытия позиций с точностью, недоступной для AMM (автоматизированного маркет-мейкера).
Преимущества для маркет-мейкеров

Swivel предлагает привлекательные стимулы для маркет-мейкеров. Учреждения с крупными позициями на других площадках могут компенсировать свой риск, создавая рынки, занимая при этом уравновешивающие позиции на Swivel и генерируя комиссионные за рыночные спреды между площадками.
Книга заказов Swivel способствует активному распределению капитала в соответствии с базовыми ставками денежного рынка, гарантируя, что маркет-мейкеры могут управлять рисками и сохранять преимущество в периоды волатильности ставок.

Общий механизм ценообразования в книге заказов приводит к динамическому ценообразованию и значительному повышению эффективности использования капитала. Каждый пользователь имеет возможность открывать позиции, которые более точно соответствуют его аппетиту к риску, вознаграждению и сроку действия, чем оптовые финансовые рынки, без необходимости в посредничестве банка или хищнических сборах. Swivel облегчает обмен ценностями и рисками на уровне точности, который ранее был недоступен для индивидуальных инвесторов и малых предприятий.

Будущие разработки (Future developments) Благодаря нашим механизмам выпуска ценных бумаг и портфеля заказов, мы обеспечиваем первоначальную возможность обмена позиций с фиксированной ставкой на позиции с плавающей ставкой, а в будущем мы дадим возможность эффективно управлять множеством различных денежных потоков. Эти программируемые денежные потоки затем позволяют использовать ряд структурированных инструментов, которые являются ключевыми для эффективного распределения капитала и управления рисками. Мы также можем предоставлять инструменты для управления различиями в рисках и сроках погашения для разных денежных инструментов, что позволяет более точно хеджировать и улучшать взаимозаменяемость.

Делегированный кредит (Delegated Credit) Делегирование кредита - это один из методов, который позволяет заемщику получить кредит, когда у него нет достаточного обеспечения. Однако кредитор должен доверять заемщику; кредитное делегирование не поддерживает модель без доверия.
При делегировании кредита две стороны могут заключить доверенное соглашение, по которому капитал вкладчика может быть заимствован контрагентом. Как только доверенный заемщик заключен юридически определенное кредитное соглашение с кредитором, заемщик может получить доступ к капиталу без предоставления обеспечения. Заемщики сохраняют ликвидность, не привязывая к ссуде другие активы, и такие отношения могут также предоставить заемщику дополнительную гибкость.

Проблемы делегированного кредита (Challenges of Delegated Credit) Проблема таких отношений в том, что они должны основываться на определенных линиях доверия. Кредитор должен провести надлежащую проверку заемщика и выяснить, можно ли доверять заемщику выплату кредита. Кроме того, кредитор может не иметь доступа к финансовой информации о текущем поведении заемщика и не замечать признаков ухудшения кредитоспособности.

Эта модель может быть эффективной в небольшом масштабе и между сторонами, которые хорошо известны друг другу. Но по мере увеличения размеров децентрализованных рынков делегированного кредита накладные расходы на индивидуальную комплексную проверку каждого кредитного отношения неизбежно станут обременительными. Кроме того, модель доверия, основанная на взаимоотношениях, вряд ли будет экономически обоснованной в долгосрочной перспективе. Экстраполяция того, что крупномасштабная децентрализованная экономика может работать на основе неформальной формы мутуализма «я получу следующую порцию пива», неизбежно приведет к ошибкам и потерям.

Это подразумевает необходимость в надежных источниках кредитной информации, чтобы сохранить масштабируемый, ликвидный рынок для кредитования с недостаточным обеспечением. Традиционные кредитные рейтинги основаны на том факте, что схемы погашения в действительности более гибкие, чем это допускается их юридическими условиями. Кредитные рейтинги учитывают такие данные, как просроченное или частичное погашение, для составления балла.

В мире атомарных транзакций, где транзакции автоматически выполняются по расписанию с помощью смарт-контракта, этот сигнал о надвигающемся дефолте отсутствует. Если не существует уже существующего или подтвержденного доверия, кредитор не может полагаться на предыдущие результаты в качестве индикатора будущего поведения. Таким образом, некоторый уровень доверительного посредничества через третью сторону или услугу имеет важное значение для рационального распределения кредитов при понятных уровнях риска.

Кредитные пулы (Credit pool) Одним из вариантов поддержки решения, аналогичного кредитному скорингу, было бы объединение заемщиков в пулы на основе их репутации или кредитного рейтинга. Кредиторы могут проверить оценки и выбрать ссуду пулам, которые лучше всего соответствуют их устойчивости к риску и желаемой доходности. Пул может обеспечить важные преимущества снижения рисков за счет диверсификации и, предположительно, более низкой индивидуальной должной осмотрительности.

Посредническое доверие в кредитном делегировании (Intermediating Trust in Credit Delegation) Существует несколько моделей того, как может работать это посредничество доверия:

Централизованные модели, аналогичные типичным системам кредитного рейтинга, в которых скоринговое агентство учитывает экономическое поведение и производительность субъекта в сравнении с кредитом в рассрочку и создает рейтинг.

Децентрализованные модели, в которых ряд субъектов обеспечивает оценку репутации участников на основе их взаимодействия с участником.
Централизованная оценка, выполняемая интеллектуальными алгоритмами или кредитными оракулами. Один из способов, которым это может сработать, - это использование доказательства с нулевым разглашением, работающего в анклаве: субъект может представить алгоритм с зашифрованным файлом необходимой информации для создания кредитного рейтинга. Алгоритм, работающий в анклаве, расшифрует файл в защищенной зоне и запустит оценку. Никто, кроме провайдера, не будет иметь доступа к незашифрованным данным, а алгоритм ZK будет хранить и публиковать только окончательную оценку, а не данные, использованные для ее подготовки.