DEX изнутри: кто и как двигает цену

В прошлой статье я писал хайлевелно о том, как пришёл к разработке своего арбитражного бота на Solana — с использованием ликвидности децентрализованных бирж (DEX) и реализацией атомарных мультихоп-свопов.

В комментах под статьёй было много вопросов про одно конкретное место: откуда вообще берётся цена на DEX?Почему она двигается, кто её “ставит” и почему бывает слиппедж.

В этой статье хочу копнуть чуть глубже и разобрать именно механику ценообразования в децентрализованных пулах. Без воды, максимально простыми словами и на понятных примерах.

Если захочется углубиться в математику и механику под капотом — пишите в комменты, по возможности разложу подробнее.

Для начала быстро вспомним, как работает ценообразование на CEX, а потом на контрасте разберём DEX.

Ценообразование на CEX

На CEX вроде Binance, Bybit или OKX цена формируется через ордера. Один хочет купить, другой — продать, и биржа просто сводит их заявки между собой.

Пример:

Кто-то хочет купить 1 BTC по $85,000
Кто-то готов продать по $85,100
Биржа просто показывает, кто сколько готов дать или взять — и сделки происходят на этих условиях

Как это выглядит визуально

Представь себе ось Y (вертикальную), где сверху — высокая цена, снизу — низкая. Это и есть наша визуализация стакана.

Продавцы всегда хотят продать дороже, поэтому в стакане продаж:

самая дешёвая (самая выгодная для покупателя) цена — внизу
самые дорогие предложения — сверху

Покупатели, наоборот, хотят купить дешевле, поэтому в стакане покупок:

самая высокая цена — стоит вверху (она выгоднее для продавца)
более дешёвые заявки — идут ниже

Ниже — пример, как это выглядит на практике

Как это читать?

Например:

Я хочу купить 4 BTC (смотрим в колонку Amount BTC),
По цене $85 700 за 1 BTC (ячейка Price USDT),
На общую сумму $342 800 (это Total USDT — 4 × 85 700).

В итоге каждая строка в обоих стаканах — это ордера подобные тому, что мы разобрали.

Визуализация стакана

Чтобы было нагляднее, давай представим, что мы разворачиваем BUY order book вверх ногами (зеркально)

и прикладываем его снизу к нижней части SELL order book.

Так мы получим классическую картинку со спредом посередине — и будет видно, как цена покупки и продажи сходятся.

Это всё складывается в ордербук — таблицу, где сверху стакан продавцов, снизу стакан покупателей. Они не совпадают идеально, между ними есть небольшой зазор — это называется спред.

Пример:

Ты заходишь на Binance, хочешь купить 1 SOL.

В ордербуке пишут, что ближайший продавец готов отдать по $145.
Ты жмёшь “купить по рынку” — биржа забирает этот ордер у продавца, и ты получаешь SOL по $145.
А цена последней сделки (эта $145) становится “текущей рыночной ценой”.

Цена на CEX постоянно меняется — не потому что кто-то “рисует” цену, а потому что люди размещают ордера: кто-то продал, кто-то купил, и вот уже новая цена. Это как аукцион — сколько готовы дать, столько и будет стоить.

Биржа сама цену не устанавливает — она просто сводит заявки между участниками.

Как формируется цена на DEX: Order Book vs AMM 💥

В отличие от централизованных бирж, где цена формируется через ордера (один хочет купить, другой продать — биржа их сводит), на децентрализованных биржах (DEX) всё работает по-другому — через пулы ликвидности.

Пул ликвидности — это смарт-контракт, в котором лежат две монеты, например SOL и USDC.

Любой может прийти и обменять одну на другую — по тому курсу, который получается из текущего баланса токенов в этом пуле.

Какие вообще есть механики?

Если упростить до самого базового уровня, то под капотом почти всех DEX можно выделить две основные модели ценообразования:

1. Order Book (Ордера)

Пример: OpenBook (ранее Serum)

Цена формируется через лимитные заявки (ордера)
Есть покупатели и продавцы, каждый ставит свою цену
Смарт-контракт сводит ордера, как обычная биржа
Очень похоже на CEX, только всё в ончейне

2. AMM (Automated Market Maker)

А вот тут уже интереснее. Вместо ордеров — просто баланс токенов в пуле, и формула, по которой считается цена.

Сюда относятся разные вариации:

CPMM (Constant Product Market Maker)

Raydium AMM v4, Raydium CPMM, Uniswap V2
Формула X * Y = K, простая и надёжная

CLMM (Concentrated Liquidity Market Maker)

Uniswap V3, Raydium CLMM
Ликвидность только в выбранных диапазонах (тиках), меньше слиппедж

DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker)

Meteora
Ликвидность двигается за ценой автоматически, гибче чем CLMM

AMM (Automated Market Maker) 💥

В основе этой модели лежит простая, но мощная формула:

X * Y = K

Где:

X — количество одного токена в пуле (например, SOL)
Y — количество второго токена в пуле (например, USDC)
K — постоянное значение произведения изначального количества SOL * USDC (оно сохраняется при каждом свопе)

Как работает обмен

Допустим, ты хочешь обменять SOL → USDC.

Ты добавляешь немного SOL в пул — то есть X увеличивается.
Чтобы K осталась постоянной, Y (кол-во USDC) должно уменьшиться.
Ты получаешь эти USDC — по новому, менее выгодному курсу, потому что ты нарушил баланс пула.

Чем больше ты меняешь — тем сильнее нарушается баланс, тем хуже курс.

Пример 1 — маленький свап

Допустим в пуле:

1000 SOL
100 000 USDC

Это означает, что K = 1000 * 100000 = 100,000,000

Ты хочешь обменять 1 SOL на USDC.

После обмена в пуле станет X = 1001.

Чтобы сохранить K, считаем новое Y:

Y = K / X = 100,000,000 / 1001 ≈ 99 900.1

То есть:

было 100 000 USDC
стало 99 900.1
ты получил около 99.9 USDC

Эффективный курс ≈ 1 SOL = 99.9 USDC

(вместо ровно 100 — есть маленький слиппедж)

Пример 2 — крупный свап (и сильный слиппедж)

Те же условия:

1000 SOL, 100 000 USDC

Ты хочешь свапнуть 100 SOL.

Пул станет: X = 1100

Y = 100,000,000 / 1100 ≈ 90 909.1

То есть:

было 100 000 USDC
стало 90 909.1
ты получил 9090.9 USDC

Эффективный курс ≈ 1 SOL = 90.91 USDC

💥 Разница колоссальная: ты потерял почти 9% только из-за объёма — именно это и называется проскальзывание.

Практический пример на Meteora Devnet 💥

Чтобы показать, как всё работает на практике, я создал тестовый пул на девнете и покажу, как делается расчёт и насколько он совпадает с реальностью.

Я сам себе сминтил два тестовых токена, которые буду использовать в качестве парных активов в пуле.

Создаём пул

Для эксперимента я создал пул с ликвидностью по 100 токенов каждого типа — токен X и токен Y.

На скрине видно:

Base Token (2no) - будем называть его токен X
Quote Token (BaS) - соответственно, токен Y
Initial Price - поставил 1, то есть 1 токен X = 1 токен Y.Это почти никогда не бывает так в реальности, но для примера — самое то.
Base Fee - комиссия за своп, дефолт 10% на девнете

Делаем первый своп: меняем 10 X на Y 💥

Вспоминаем старую-добрую формулу AMM:

X * Y = K — должна оставаться постоянной

Без учёта комиссии:

Базовые данные:

В пуле лежит: X = 100, Y = 100
Значит: K = 100 * 100 = 10,000

Ты добавляешь 10 токенов X:

Xnew = 100 + 10 = 110

Считаем новый Y:

Ynew = K / Xnew = 10,000 / 110 ≈ 90.91

Сколько получим на выходе:

AmountOut = Y - Ynew = 100 - 90.91 ≈ 9.09

🔸 То есть получаешь почти 9.1 токена Y, если бы не было комиссии вообще.

Учитываем комиссию 10%

По умолчанию в большинстве AMM комиссия берётся с входа.

В нашем случае: 10% с 10 X → 1 X в комиссию

➡️ До пула доходит:

10 * 0.9 = 9 X

Новый X в пуле:

Xnew = 100 + 9 = 109

Пересчитаем Y:

Ynew = 10,000 / 109 ≈ 91.74

AmountOut = 100 - 91.74 = 8.26

🔺 Итого: ты получил 8.26 Y вместо 9.09.

Эта разница и есть “стоимость” комиссии в цифрах.

Важно:

Это не универсальное поведение — в разных DEX/пуловах логика бывает разной:

В ExactIn комиссия снимается с входа (как у нас)
В ExactOut — с выхода
А иногда комиссия прибавляется сверх суммы свапа

Поэтому всегда смотри:

какая модель свапа используется (ExactIn, ExactOut, hybrid),
и как реализована комиссия в конкретной DEX.

Что произошло с пулом после свопа?

На скрине ниже видно:

Баланс токена X: стал 109.00
Баланс токена Y: стал 91.74
Цена изменилась: было 1, стало ≈ 0.841

📌 Это логично:

Ты внёс X, пул получил больше X, но меньше Y → курс X упал, а Y подорожал.

Делаем второй своп — снова 10 X на Y 💥

После первого обмена баланс токенов в пуле уже изменился. Теперь повторим тот же свап — ещё 10 токенов X — и посмотрим, как изменится результат.

Исходные данные после первого свопа:

X = 109
Y = 91.74
K = 10,000 (формула остаётся та же)

Сразу учитываем комиссию 10%

Как и раньше:

10 X → минус 10% комиссии → до пула доходит 9 X

Новый баланс X:

Xnew = 109 + 9 = 118

Считаем новый Y:

Ynew = 10,000 / 118 ≈ 84.74

AmountOut = 91.74 - 84.74 = 7

🔻 Получаем только 7 токенов Y — меньше, чем в первом свопе.

Сравниваем с первым свопом

В первом свопе: 10 X → 8.26 Y
Во втором свопе: 10 X → 7 Y

То есть за ту же сумму ты получил меньше.

И суммарно за 20X мы получили 15,25 Y

Почему так?

Потому что соотношение токенов в пуле изменилось, и цена токена X по отношению к Y стала ниже.

То есть твой X теперь “весит меньше”, чем в начале.

Чем больше ликвидность в пуле — тем меньше ты влияешь на цену.
Чем больше объём твоего свапа — тем сильнее цена уходит и больше слиппедж.

Как это выглядит визуально

Мы видим:

Новый баланс токенов в пуле
Обновлённое соотношение X к Y
Обновлённую текущую цену на интерфейсе

Но важно понимать:

Текущая цена в UI — это просто соотношение токенов в пуле, а не та цена, по которой произойдёт следующий свап.

Настоящая цена свапа рассчитывается в момент обмена, по формуле, с учётом:

текущей ликвидности,
объёма твоего свопа,
и комиссии.

Вывод 💥

Формула X * Y = K — простая, но она не про фиксированные курсы.
Любой обмен влияет на цену.
Именно из-за этого возникает арбитраж между пулами: если в одном цена сильно сдвинулась, а в другом — ещё нет, то тут и появляется арбитражная возможность.
Чем больше объём свопа — тем хуже курс.
Лучше 1 своп на сумму X, чем 2 свопа по 0.5X.
Если текущая цена в пуле, например 1.5, то это не значит что при обмене 10 USDT, ты получишь 15 SPL. Потому что эффективная цена и реальный выход считается через формулу X * Y = K каждый раз при каждом свопе.
Соответственно, чем больше ликвидности в пуле (K) , тем объёмней свопы ты можешь делать без значимого влияния на цену.

Мои соц сети 💥

Подписывайся, если что 🗿