Arbitrum Thesis

Рынок гонится за ценой $ARB и метриками активности, но упускает из виду тихий приток денежных средств в DAO. Стратегия Arbitrum — бесплатные L3, L2 с разделением прибыли и multi-VM-движок Stylus — стимулирует рост популярности и увеличение маржи. Эта модель привлекательна для разработчиков и предприятий, поскольку предлагает повторяемый сценарий внедрения, который уже привлек таких крупных игроков, как Robinhood и Converge.

Arbitrum больше не является — и не должен оцениваться как — просто еще одним EVM-совместимым L2; он использует ранние сетевые эффекты в сочетании с техническим преимуществом, которое позволяет получать денежные потоки на уровне протокола, валовую прибыль на уровне SaaS и договорные роялти от первоклассных партнеров и институциональных игроков. Orbit chains, Stylus и TimeBoost разработаны для получения высокомаржинальных устойчивых потоков дохода, а накопление средств в казне DAO сигнализирует о надежном пути для роста стоимости $ARB.

Некоторые из наиболее важных достижений Arbitrum, такие как Stylus, BoLD и TimeBoost, не попадают в заголовки новостей, но позволяют нам предвидеть окно возможностей для получения уникального соотношения риска и вознаграждения. Негативные последствия смягчаются казначейством DAO и экспозицией в ETH, а положительные — растут по мере зрелости экосистемы. По мере того, как потенциал доходов Arbitrum становится все более очевидным, мы ожидаем, что рынок это признает и отразит в более высокой премии.

Ключевые выводы

Arbitrum больше не является просто еще одним EVM L2: теперь он выделяется как многоуровневая экосистема, генерирующая денежные потоки, с техническими и экономическими отличиями, которые конкуренты не могут легко повторить.
Стратегия Arbitrum Everywhere: бесплатные L3, L2 с разделением доходов и поддержка Stylus multiVM привлекают как разработчиков, так и предприятия, ускоряя внедрение и привлекая крупных партнеров.
Настройка и суверенитет сетей: Arbitrum уделяет приоритетное внимание гибкости суверенных сетей с поддержкой различных виртуальных машин и настраиваемыми токенами газа в обмен на бесплатные L3, settling на Arbitrum One, или Orbit L2, которые платят 10% доли прибыли.
Флагманские модели внедрения: биржи, такие как Coinbase Base и Kraken Ink, выбрали Optimism для стандартизированного управления и получили стимулы; Robinhood и Converge выбрали Arbitrum для обеспечения суверенитета и настройки, продемонстрировав стратегическую сегментацию.
Обороноспособность: Преимущества Arbitrum укрепляются за счет расширения его флагманского роллапа до более широкой модели с бесплатным L3 и платным L2. Orbit является двигателем роста, а L3 максимально увеличивают сетевой эффект в классической стратегии противопоставления.
Технические отличия: Stylus MultiVM для контрактов Rust/C/C++ наряду с Solidity, BoLD (усовершенствованный протокол вызова) и TimeBoost (MEV internalization) расширяют круг разработчиков, открывают новые возможности применения и стимулируют денежные потоки на уровне протокола.
Накопление DAO on-chain: Казна DAO накапливает комиссии за секвенсор, TimeBoost и роялти Orbit. Параллельно с этим стратегия «штанги» — балансирование безопасных, приносящих доход RWA с высокодоходными ставками на экосистему, такими как Arbitrum Gaming Ventures — сигнализирует о зрелости.

Base Case: 300x P/F (FDV) и годовые комиссии в размере 30 млн долларов США обеспечивают 88% потенциала роста в течение 3–12 месяцев, что отражает консервативную позицию по сравнению с историческими максимумами (950x в годовом исчислении, 1338x за все время существования), поскольку Arbitrum постепенно расширяет свою линейку продуктов и увеличивает существующие потоки (комиссии Timeboost и Orbit).

Bull Case: Converge и Robinhood Chain в сочетании с растущей активностью DeFi и появлением DATs в сети могут поднять P/F $ARB до 500x (высокая премия Линди), а за счет генерации комиссий в размере 50 млн долларов мы можем увидеть рост на 421% (оценка в 25 млрд долларов) в течение 3–12 месяцев.

Реализация и позиционирование: $ARB — это, по сути, ставка на будущий рост сети и денежные потоки на уровне протокола. Эта возможность становится еще более привлекательной с учетом того, что рынок недооценивает растущие комиссии Arbitrum и уделяет чрезмерное внимание анлокам.
Unlocks: 92,6 млн ARB разблокируется каждый месяц до марта 2027 года; бессрочная эмиссия отсутствует (в отличие от инфляционных токенов L1). Однако Offchain Labs намекнула на возможность дискреционных покупок $ARB.
Скрытый опцион на денежный поток: мощная казна и ожидаемая аккумуляция стоимости дают потенциал роста, но разводнение и отсутствие fee share ограничивают текущие прогнозы.
Непассивное убеждение: не держите позицию пассивно — торгуйте. Это не ставка «купил и забыл», но в случае падения риск ограничен, а в случае роста — потенциальная прибыль масштабируема.

Основание и финансирование

Offchain Labs была основана командой криптографов из Принстона — Эдом Фелтеном, Стивеном Голдфедером и Гарри Калоднером, чья академическая работа увенчалась выпуском в 2018 году white paper Arbitrum. Компания привлекла в общей сложности 143,7 млн долларов: 3,7 млн долларов в рамках раунда посевных инвестиций, возглавленного Pantera в 2019 году, 20 млн долларов в рамках раунда серии A в 2021 году и 120 млн долларов в рамках раунда серии B, возглавленного Lightspeed Ventures с участием Pantera, Polychain, Ribbit и других инвесторов, при оценке компании в 1,2 млрд долларов (рост в 4,5 раза по сравнению с текущим моментом). Реализация проекта велась дисциплинированно и терпеливо: в 2022 году была приобретена Prysmatic Labs и выпущены Nitro и Nova, в 2023 году будут представлены сети Orbit, а в 2024 году запущен Stylus. Токен $ARB был запущен в марте 2023 года (11,62% от предложения было распределено среди индивидуальных пользователей, а 1,13% — протоколам экосистемы), при этом все токены инвесторов (17,53%) и команды (26,94%) подлежат 4-летней блокировке, которая в настоящее время продолжается с ежемесячной разблокировкой после 1-летнего клиффа. Первоначальное распределение DAO в размере 42,78 % $ARB было постепенно развернуто, и в настоящее время в обращении находится 51,5 % токенов.

Экосистема Arbitrum выросла по количеству проектов и TVL, но и сама DAO также отражает продолжающийся процесс созревания. Это подтверждается такими инициативами, как создание Onchain Labs — совместного проекта Arbitrum Foundation и Offchain Labs — для ускорения инкубации таких проектов, как агентский казначейский фонд Talos, опыт проведения грантовых сезонов и приверженность принципам управления, возглавляемая профессиональными командами, такими как Entropy Advisors, L2Beat, Gauntlet и Blockworks Advisory.

С самого начала были определены два типа предложений — конституционные и неконституционные AIP — и 63 предложения уже были проголосованы и приняты on-chain. Этот процесс также оптимизирован благодаря проактивным мерам по поощрению участия, таким как программа поощрения делегатов ArbitrumDAO (DIP). Существует также Совет безопасности из 12 человек, ответственный за технические обновления и чрезвычайные ситуации, который меняется каждые 6 месяцев в результате новых выборов.

Arbitrum Stack: выход за пределы “товарной ловушки EVM”

Arbitrum был запущен в 2021 году и быстро стал самым популярным Ethereum L2 по нескольким показателям — сейчас он лидирует по общей обеспеченной стоимости (~19 млрд долларов, по данным L2Beat), объему Perps и комиссиям. Первоначальный успех был обусловлен преимуществом первопроходца в качестве Ethereum L2, с процветающей экосистемой ведущих DeFi-приложений в различных вертикалях, что способствовало росту ликвидности и привлечению большего числа пользователей. С тех пор Arbitrum Foundation и Offchain Labs продемонстрировали свое намерение дифференцироваться от других EVM-сетей, уделяя приоритетное внимание гибкости разработчиков и пользовательскому опыту. За этот период лидерство сети по доле рынка было напрямую оспариваемо только Base. Тем не менее, Arbitrum остается лидирующим роллапом, стабильно занимая наибольшую долю dApps, активных пользователей, TVL и доходов от комиссий. Именно это доминирование в ликвидности и активности пользователей лежит в основе сильного сетевого эффекта Arbitrum One.

Однако Arbitrum — это гораздо больше, чем просто еще один EVM-совместимый Ethereum L2. Помимо Arbitrum One и Arbitrum Nova, Arbitrum расширяет свое технологическое присутствие с помощью Orbit. Эта инициатива представляет две различные модели развертывания новых сетей:

Orbit L3s, оплачивающие settlement fees на One или Nova: предлагается без дополнительных затрат на лицензирование для разработчиков, цель — подключить больше сетей и горизонтально масштабировать деятельность на базе стека Arbitrum.
Лицензированные Orbit L2 с постоянным источником дохода для DAO: суверенные роллапы, которые не обязаны проводить расчеты в One или Nova, но подпадают под действие лицензионного соглашения — 10 % чистой прибыли секвенсора (8 % Arbitrum DAO и 2 % Developer Guild).

В мире стандартизированных товаров преимущество дает владение как системой, так и экономикой. Собственная технология и бизнес-модель Arbitrum создают это защищенное преимущество с высокой маржой. Это ров, который позволяет избежать ловушки EVM-совместимых L2-товаров и который конкуренты не могут пересечь. Объединяя собственные инновации — Nitro, AnyTrust, BoLD, Stylus и TimeBoost — с бизнес-моделью, которая обеспечивает защищенность и маржу, эта синергия привлекает премиальных партнеров и постоянный доход.

Arbitrum One (Nitro Optimistic Rollup): лидер L2 с временем блокировки 250 мс и безопасностью Ethereum, доказывающий надежность стека при поддержке большой экосистемы dApps, развернутой на базе с низкой задержкой и высокой пропускной способностью.

Arbitrum Nova (AnyTrust Chain): использует Комитет по доступности данных (DAC) вместо публикации в Ethereum, чтобы сократить транзакционные издержки для игр, социальных сетей и других приложений с высоким объемом транзакций в сети.
Программа Orbit (бесплатные L3 и лицензионные суверенные L2): L3 бесплатно settle на Arbitrum One или Nova, поэтому Arbitrum по-прежнему получает доход от секвенсора. Суверенные L2 платят DAO 10% чистой прибыли секвенсора, если они settle в другом месте, обеспечивая постоянный поток роялти.
Stylus (WebAssembly + EVM dual-VM): добавляет среду выполнения WASM рядом с EVM, чтобы инженеры могли писать смарт-контракты на Rust, C или C++. Вычисления стоят в 10 раз дешевле, а память — в 100 раз дешевле, чем в Solidity. Это расширяет круг разработчиков и делает возможными рабочие нагрузки, которые раньше были экономически невыгодны.
BoLD (Bounded Liquidity Delay) — новый протокол разрешения споров для сетей Arbitrum, который включает permissions валидацию и тем самым позволяет подтянуть Arbitrum к статусу «Stage 2» (по шкале уровней безопасности роллапов Виталика).

TimeBoost (sealed-bid block-priority auction): продаёт «право быстрой полосы» через аукцион второй цены, при этом интервал блоков остаётся 250 мс. За первые три месяца этот механизм принёс DAO 3 млн долларов, что показывает: Arbitrum способен сам захватывать и монетизировать MEV внутри сети.

Сегодня Arbitrum лучше всего понимать как многоуровневую операционную систему, которая привлекает проекты, ускоряет рост и обеспечивает постоянный доход. В своей основе Arbitrum One и Nova выполняют основную работу, поддерживая разнообразную экосистему dApps. Orbit находится выше, позволяя любому запускать настраиваемые роллапы — некоторые бесплатные, некоторые платные. Бесплатные L3 рассчитываются на Arbitrum One или Nova, усиливая сетевой эффект и привлекая больше команд и пользователей. Платные L2 обслуживают предприятия и платят 10% роялти в обмен на суверенитет, создавая стабильный поток дохода для DAO. В отличие от других экосистем, в результате получается система, которая масштабируется, поддерживает себя и создает прочную основу для генерации денежных средств.

Stylus открывает Arbitrum для разработчиков, не использующих EVM, и для новых, более дешевых вариантов использования. Позволяя цепочкам Arbitrum One, Nova и Orbit запускать контракты Rust, C и C++ с десятой долей вычислительных затрат и сотой долей затрат на память, Arbitrum приветствует тысячи инженеров Web2. Более дешевое выполнение также означает, что проекты теперь могут создавать такие вещи, как высокочастотная торговля и искусственный интеллект on-chain — приложения, которые раньше были недоступны. Поскольку контракты Stylus разделяют состояние с EVM, нет проблем несовместимости. Вместо этого появляется более крупная и творческая база разработчиков, которая опирается на существующую компоновку и сетевые эффекты.

Это сочетание технического преимущества с экономикой на уровне протокола, обеспечиваемой роялти Orbit и контролируемым DAO кошельком казначейства, также является ключевым отличием от инфляционных токенов L1. По мере приближения токенов L2 к окончанию срока разблокировки они становятся структурно более привлекательными, чем L1, особенно если существует большое несоответствие между внедрением и оценкой. Некоторые ведущие L1 построили сильные экосистемы, но те, кто этого не сделал, теперь сталкиваются с давлением со стороны L2. Без необходимости субсидий для валидаторов и постоянных эмиссий, L2, получающие комиссионные, могут recycle денежные потоки, которые могут выступать в качестве бета-версии для базового L1.

С присоединением Robinhood и Converge бизнес-модель Arbitrum получает подтверждение в реальном мире и приводит к резкому увеличению денежных потоков протокола. Эти партнерства могут вызвать структурное внедрение и повысить оценку, особенно в связи с тем, что все больше Orbit L2 генерируют постоянный доход с высокой маржой. Между тем, значительные финансовые ресурсы Arbitrum действуют как буфер, ограничивая риск падения.

Конкуренция

Конкуренция существует, но мы считаем уместным сравнивать L2 с L2. Например, Base имеет впечатляющий уровень использования и огромную distribution funnel, но держатели токенов не имеют права голоса, потому что токена вообще нет. Между тем, на фоне L1 Arbitrum выглядит не столько как «цепочка, с которой следует сравнивать», сколько как капиталоэффективный роялти-траст. В то же время L1 требуют инфляции токенов, причем большинство из них также сжигают токены в зависимости от активности и комиссий за транзакции. Именно здесь «счет безопасности», арендованный у Ethereum, играет в пользу L2: арендуя безопасность у Ethereum, Arbitrum сохраняет почти всю прибыль — комиссии за секвенирование, MEV и роялти — внутри DAO, с высокой маржой и без выпуска новых токенов. Таким образом, держатели $ARB владеют растущим потоком доходов протокола вместо сокращающейся доли инфляционного предложения.

В рамках L2s конкуренция не сводится к тому, кто движется быстрее или предлагает самые низкие комиссии. Эти характеристики быстро становятся обычным явлением. Arbitrum предвидел это и проактивно дифференцировал свою стратегию выхода на рынок, монетизацию и каналы дистрибуции. Такой подход позволяет закрепить стратегических партнеров и проложить путь к накоплению стоимости, опираясь на 4 основные принципы:

Агрессивно расширять охват сети с помощью цепочек Orbit, позволяя проектам запускать свои собственные цепочки на базе Arbitrum (прикладные цепочки или корпоративные цепочки) либо без разрешения в качестве L3, либо в качестве суверенных L2 с разделением доходов.
Расширьте круг разработчиков с помощью Stylus, сделав Arbitrum multi-VM средой, в которой инженеры Web2/традиционные инженеры могут программировать смарт-контракты на знакомых языках, таких как Rust, C или C++.
Максимизируйте получение прибыли от деятельности on-chain, монетизируя преимущества секвенсора с помощью аукционов Timeboost, которые захватывают и интернализируют MEV для повышения прибыльности после EIP-4844.
Recycle и реинвестируйте стоимость в рост экосистемы через казну ArbitrumDAO, которая финансирует общественные блага, стимулирует ликвидность, получает доход от «безопасных» RWA и инвестирует в стратегические ставки.

Только 14 сетей являются прибыльными, зарабатывая больше, чем тратят (источник: Token Terminal). Среди них Arbitrum One занимает 4-е место в общем рейтинге и 2-е место среди L2. Поскольку Base (лидер L2) не имеет токена, а COIN является сложным прокси для экспозиции, $ARB может привлечь большую часть потоков от инвесторов, которые оптимистично настроены по отношению к L2. Для фундаментальных инвесторов, ориентированных на доход, которые ищут цепочки для экспозиции помимо основных, ARB явно выделяется как лидер сектора.

Arbitrum завоевывает долю рынка L2, предлагая большую гибкость, чем OP Stack, расширяясь как по вертикали, так и по горизонтали. Цепочки OP Stack обязаны вносить в Optimism Collective 2,5% от общего дохода L2 или 15% от валовой прибыли (в зависимости от того, что выше). Несмотря на то, что эта модель поощряет открытое лицензирование MIT, «закон цепочек» по-прежнему действует. Это тактика, которая вознаграждает согласованность с Ethereum и придает приоритет EVM, при этом основным преимуществом Superchain является взаимодействие (и коллективное управление, но это также можно рассматривать как препятствие).

В отличие от этого, Arbitrum уделяет приоритетное внимание настройке и предлагает большую гибкость, поддерживая как традиционные роллапы, так и режим AnyTrust через комитеты по доступности данных (DAC), а также обеспечивая поддержку языков, отличных от EVM, через Stylus. OP Stack взимает комиссию только за участие в Superchain. Arbitrum, напротив, предоставляет командам ключи с гибким лицензированием и полным контролем над их выбором. С помощью лицензии Business Source License он обеспечивает распределение прибыли для независимых цепочек Orbit — 10% от прибыли секвенсора делятся так: 8% уходит в казну Arbitrum DAO, 2% — в Developer Guild, но без дополнительных сборов (помимо расходов на расчеты в One или Nova) для Arbitrum One L3s.

В конечном итоге, OP Stack привлекает тех, кто стремится к «согласованию с Ethereum» и стандартизации, в то время как Arbitrum Orbit ориентирован на команды, для которых приоритетом являются гибкость, производительность и суверенное управление. Именно поэтому Base и Unichain присоединились к коллективу OP Stack, а Robinhood и Converge выбрали независимость Orbit. Важно отметить, что эти дизайнерские решения определяют, кто присоединяется к проекту и кто в нем остается.

Optimism использовал свое преимущество первопроходца и нашел флагманского партнера в лице Base, который получил грант в размере 118 миллионов токенов OP, выплачиваемых в течение 6 лет, в обмен на выплату Optimism Collective большей из следующих сумм: а) 2,5% от общего дохода Base от секвенсора или б) 15% от чистого дохода Base от секвенсора в цепочке для финансирования общественных благ. Ставка делается на то, что процветающая Superchain косвенно сделает $OP ценным как центральный элемент этой сети сетей L2. Во главе с Base (~3,8 млрд долларов TVL), Unichain (~800 млн долларов TVL), OP Mainnet (400 млн долларов TVL), World, Ink и более 20 другими цепочками, Superchain обрабатывает ~61% всех транзакций L2 с общим доходом за все время в размере 17,7 ETH (~52 млн долларов). Однако основная идея заключается в том, что, реинвестируя доходы в гранты и общественные блага, будет генерироваться больше комиссий для дальнейшего реинвестирования. Тем не менее, ~124 млн OP (~95 млн долларов) остаются в фонде управления, ~549 млн OP (~419 млн долларов) — в аирдропах для пользователей, ~780 млн OP (~594 млн долларов) — в ретро-фонде и ~245 млн OP (~187 млн долларов) — для партнеров и стартового финансирования, при этом токен $OP финансирует стимулы без прямого начисления стоимости.

Как и держатели $OP, держатели $ARB пока не получают выгоды от распределения доходов — все доходы поступают в казну DAO, управляемую держателями токенов. Сжигание части этих прибылей означало бы потерю средств для грантов и поощрений, а эта опциональная ценность имеет ключевое значение для конкуренции на равных условиях. В настоящее время Arbitrum сосредоточен на реализации своей концепции «Arbitrum Everywhere», чтобы обеспечить повсеместное использование своей технологии во многих сетях, включая корпоративные и прикладные цепочки. Благодаря программе Arbitrum Expansion Program (AEP) Arbitrum упрощает для проектов запуск собственных цепочек L2 или L3 с использованием технологии Arbitrum Nitro, уделяя особое внимание настройке и суверенитету. Код Arbitrum выпускается с «дополнительным разрешением на использование», позволяющим бесплатно использовать его технологию только для определенных развертываний, в то время как другие требуют разрешения и разделения доходов. Эта философия «твоя цепочка, твои правила» предоставляет партнерам больше свободы и контроля, не заставляя их присоединяться к общим структурам управления со встроенными затратами на перенос. Цепочки Orbit имеют полный контроль над своим газовым токеном и могут реализовывать настраиваемые функции с поддержкой Arbitrum. Например, Stylus — это выдающаяся функция, которую OP Stack не поддерживает. В целом, несмотря на то, что Arbitrum не удалось привлечь такие биржи, как Kraken's Ink или Coinbase's Base, эта гибкость привлекла крупных игроков, которые желают иметь индивидуальные условия:

Converge от Securitize/Ethena, как ожидается, станет одной из ведущих институциональных цепочек для токенизированных активов, направленной на объединение TradFi и DeFi с помощью стейблкоинов Ethena (USDe, USDt) в качестве газовых токенов.
Robinhood’s Chain подчеркивает продвижение Arbitrum в мейнстрим финтех-индустрии и создает большие ожидания в отношении торговли акциями на блокчейне.

Разнообразие предложений Arbitrum, выходящее за рамки простых EVM-роллапов, дает ему конкурентное преимущество, которое может принести пользу как публичным, так и частным цепочкам. Еще одно отличие заключается в том, что Arbitrum DAO также активно управляет своей казной с целью получения дохода и инвестиций, в отличие от более пассивного подхода Optimism's Collective. Ни одна из моделей в настоящее время не выплачивает доходы напрямую стейкерам или держателям токенов, но Arbitrum выделяется тем, что не налагает никаких обязательств по управлению, при этом обеспечивая экономическую согласованность благодаря внедрению своего стека.

Несмотря на то, что обе компании постепенно наращивают свои финансовые ресурсы, с точки зрения устойчивости бизнес-модели ключевым вопросом является следующий: кто субсидирует рост, а кто получает доход на базовом уровне. Модель Optimism на практике предполагает использование больших сумм стимулов в виде токенов $OP для запуска деятельности, что фактически означает обмен инфляции токенов на внедрение и сетевые эффекты. Arbitrum, отложив запуск токена, органично развивал Arbitrum One и только позже ввел стимулы. С Orbit Arbitrum выстроил модель, при которой зарабатывает на партнёрах, а не платит им. Если на примере Base можно сказать, что Optimism фактически «платит» за флагманскую сеть (через стимулы и совместную разработку кода), то сеть Robinhood — это обратный случай: Arbitrum взимает плату с флагманского партнёра за использование своей технологии.

Стоимость токена L2 не определяется только ажиотажем или техническими возможностями. Она зависит от того, насколько эффективно экосистема превращает новых пользователей, партнеров и активность в реальный спрос на токен. Некоторые модели, такие как Optimism, делают ставку на сетевой эффект от множества взаимосвязанных цепочек. Другие, такие как Arbitrum, позволяют цепочкам работать независимо, надеясь, что несколько крупных побед приведут к росту стоимости. Ключевой момент: если рост не приводит к спросу на токен, расширение экосистемы за счет добавления новых цепочек будет восприниматься как шум. Рынок вознаграждает системы, которые делают связь между активностью и накоплением стоимости ясной и прямой.

The Arbitrum Thesis

Собственная технология и лицензирование Arbitrum создают препятствие, которое конкуренты не могут легко преодолеть. Это позволяет экосистеме закрепить уникальное лидерство, которое конкурирующие бизнес-модели не могут полностью скопировать. Предлагая «freemium»-стек и вводя платный доступ для определенных цепочек, Arbitrum сохраняет ликвидность и лояльность партнеров. Между тем, быстрый темп выпуска новых продуктов — Nitro, AnyTrust, Stylus, BoLD и Timeboost, и все это за два года — демонстрирует систему, созданную для скорости и масштабируемости. Конкуренты с трудом пытаются повторить этот темп выпуска, и ни один из них не имеет IP-активов, эквивалентных TimeBoost или Stylus в таком масштабе.

Среди факторов, лежащих в основе нашего тезиса, выделяются высокая ликвидность и сетевой эффект Arbitrum One, казна, принадлежащая DAO, широкий сбор комиссий с помощью Orbit, multi-VM lock-in с помощью Stylus, а также признаки зрелости, которые превращают $ARB из одиночного токена роллапа в франчайзинговую платформу, которая облагает налогом новые цепочки (AEP), монетизирует MEV (TimeBoost) и расширяет воронку разработчиков (Stylus).

В то время как большинство рассматривает L2 как товар, мы видим в постоянном выпуске новых функций и расширении экосистемы Arbitrum растущее преимущество. Когда рынок уделяет слишком много внимания разблокировке токенов и игнорирует рост доходов от комиссий, проницательные покупатели могут заметить неверную оценку цен — особенно в условиях, когда Ethereum определяет общие тенденции.

Arbitrum Everywhere Non-linear Scaling & Economics

Классические агрегаторы контролируют спрос, коммерциализируют предложение и захватывают маржинальную экономику. Arbitrum Everywhere (через программу Arbitrum Expansion Program, AEP) следует по тому же пути: Arbitrum One и бесплатные L3 стремятся привлечь как можно больше разработчиков (как EVM, так и не EVM с Stylus), в то время как платные L2 обеспечивают DAO постоянный поток доходов от прибыли секвенсора. На данный момент масштаб и сетевой эффект Arbitrum One доказали свою устойчивость, и ожидается, что роялти Orbit добавят новый, нециклический поток доходов, а не отнимут долю рынка. С стратегической точки зрения, разделение на бесплатные L3 и платные L2 максимально увеличивает широту сети и одновременно монетизирует суверенитет. Orbit является двигателем роста, а L3 максимально увеличивают сетевой эффект в классической игре противоположных позиций.

L3s – Orbit Chains рассчитываются на Arbitrum One или Nova , после каждого расчёта постят батчи в контракт родительской сети, при этом секвенсор оплачивает комиссию за газ по контракту Arbitrum, таким образом, доход протокола для Arbitrum равен сумме использованного газа, умноженной на цену газа.

L2s – Orbit Chains, которые не рассчитываются в Arbitrum One или Nova, обязаны «возвращать» средства в виде периодической лицензионной платы, так что лицензионная плата AEP = (комиссии за транзакции + прибыль секвенсора – расходы на расчет) × 10%.

AEP превращает Arbitrum в масштабируемую платформу, приносящую роялти. Самообслуживание в области лицензирования позволяет Arbitrum выйти за пределы двух внутренних цепочек (One, Nova) и создать открытую франчайзинговую модель с постоянными потоками денежных средств, управляемыми держателями $ARB. Этот сдвиг создает стабильный денежный поток, связывает стоимость токена с реальным использованием и вознаграждает дисциплину в отношении капитала. Естественно, если это сработает, держатели $ARB получат больше, чем просто управление — они получат долю в растущем портфеле прикладных цепочек и суверенных экосистем. Мы также ожидаем, что сильные экосистемные проекты скоро запустят свои собственные цепочки на стеке Arbitrum. Потенциальные кандидаты включают Pendle, GMX, Ostium и Fluid, и это лишь некоторые из них.

Разрешение использования аппчейнов с настраиваемыми газовыми токенами диверсифицирует потоки, которые могут состоять из $ETH, стейблкоинов (Converge использует $USDe и $UStb для газа) или других стратегических токенов из партнерских протоколов. В конечном итоге, переход от концепции «утилитарного токена» к «генерирующему денежные средства управленческому активу» становится очевидным: сохранение дифференциации за счет технологий и преобразование этого технологического преимущества в модель сетевого лицензирования, которая может масштабироваться нелинейно с минимальными дополнительными затратами.

Также стоит отметить, что цепочки Orbit не обязательно размывают существующую экосистему Arbitrum One и не приводят к ошибочному выводу, что Arbitrum игнорирует собственную экосистему L2. На самом деле, все совсем наоборот. Программа стимулирования DeFi Renaissance Incentive Program (DRIP) — это пример того, как Arbitrum по-прежнему стремится к цели стать цепочкой для DeFi и удваивает свои усилия в этом направлении. Это предложение было принято и направлено на стимулирование активности с помощью четырех 3-месячных сезонов, в ходе которых будет выделено до 20 миллионов $ARB (0,2% от общего количества токенов). Обратите внимание, что решение о приостановке программы по-прежнему остается на усмотрение DAO, но в этом случае оставшиеся средства будут возвращены в казну.

The Timeboost Effect

TimeBoost превращает Arbitrum из источника пропускной способности в источник денежного потока. То, что мы называем «эффектом TimeBoost», — это переход от центра затрат к источнику дохода. То, что ранее поступало внешним поисковикам MEV, теперь монетизируется: 97 % комиссионных поступают в Arbitrum DAO.

TimeBoost — это переработанная версия политики Arbitrum по упорядочиванию транзакций в порядке поступления (FCFS). Внедрение аукциона позволяет устанавливать цены в соответствии с рыночной конъюнктурой, поскольку участники MEV-поиска делают ставки на приоритет транзакций. С помощью TimeBoost арбитражные боты получают доступ к экспресс-полосе, где они подают ставки, а доходы поступают в DAO в качестве выручки. С момента создания Genesis TimeBoost принес 3,03 миллиона долларов в виде комиссий, что соответствует 1102 ETH в виде дохода для Arbitrum DAO.

TimeBoost быстро становится основным источником дохода для Arbitrum DAO, уже составляя почти половину от общего дохода, а лицензионные сборы Orbit еще не набрали обороты. По мере роста роли TimeBoost, он может в скором времени определить, как будет распределяться стоимость между держателями $ARB. Arbitrum начал сотрудничество с такими исследовательскими партнерами, как Espresso, с целью интеграции Timeboost с децентрализованным рынком блок-билдеров, и это может стать одной из потенциальных точек входа для стейкинга $ARB.

Напомним, что после внедрения EIP-4844 Ethereum затраты L2 на публикацию данных в L1 значительно снизились. Для Arbitrum, чьими крупнейшими расходами были комиссии L1 за вызов данных (часто >90% затрат L2 до 4844), это привело к резкому увеличению прибыли. Если добавить к этому новый доход от MEV, то этот рост маржи означает резкий поворот. После предыдущих убытков 2025 год станет самым прибыльным годом для Arbitrum.

Stylus & Multi-vm Strategy

Техническая дорожная карта Arbitrum не ограничивается постепенным масштабированием. Была сделана смелая ставка на рост числа разработчиков, стимулирующий инновации на уровне приложений, путем запуска Stylus. Добавив WASM VM наряду с EVM, Stylus позволяет разработчикам писать смарт-контракты на знакомых языках, таких как Rust, C и C++, а не только на Solidity. Это является революционным по двум причинам: производительность и привлечение разработчиков. Хотя Rust на Solana и на Arbitrum используется по‑разному, StylusPort, созданный Oak Security и Range, помогает разработчикам легче перейти и начать работу.

С точки зрения производительности, WASM позволяет выполнять интенсивные вычисления быстрее и дешевле. Сложные сценарии использования, которые затрудняют работу Solidity, могут успешно реализовываться с помощью Stylus, и это то, чего не могут предложить такие конкуренты L1 и L2, как Monad и MegaETH. Stylus модернизирует Arbitrum с цепочки, эквивалентной EVM, до цепочки EVM+, сохраняя полную совместимость с существующими контрактами и активами, но выходя за пределы EVM по скорости и возможностям. Это ключевой момент в долгосрочной перспективе: в то время как другие L2 стремятся к эквивалентности EVM, Arbitrum стремится к превосходству EVM без нарушения совместимости.

Не менее важен и аспект разработчиков. Благодаря использованию языков Web2, Stylus открывает Arbitrum доступ к гораздо большему пулу талантов — примерно 10 миллионам разработчиков C++ и 3,5 миллионам разработчиков Rust по сравнению с лишь несколькими десятками тысяч разработчиков Solidity. Это значительное расширение потенциальной базы разработчиков. Эти языки имеют многолетний опыт использования, множество библиотек и открытый исходный код — в отличие от Solidity, который имеет ограниченную полезность для разработки EVM и появился всего десять лет назад.

Снижение барьеров для входа означает, что — и это то, что в прошлом пытались сделать многие сети, такие как Agoric с JavaScript и другие с Python — Arbitrum теперь имеет реальные шансы стать экосистемой, в которой разработчики Web2 будут чувствовать себя как дома, используя свои навыки в конкретных языках. Orbit расширяет возможности Arbitrum по развертыванию цепочек; Stylus позволяет использовать языки, отличные от EVM. Их сочетание повышает гибкость и технические возможности, делая Arbitrum более привлекательным для предприятий, которые стремятся к настройке и более широкому доступу для разработчиков.

Распределение капитала как стратегический рычаг

После того, как мы рассказали о том, как инженерные преимущества Arbitrum приводят к технической дифференциации и появлению собственной технологии с благоприятными экономическими последствиями, мы переходим к рассмотрению последнего стратегического направления Arbitrum. Без доли дохода на основе токена инвестиционная привлекательность Arbitrum зависит от управления DAO. Поэтому управление казначейством DAO является ключевым рычагом для распределения капитала, управления стимулами и реинвестирования в рост экосистемы.

Среди крупнейших казначейств в криптовалютной сфере DAO закрепляет одну часть своего казначейства в безопасных, ликвидных казначейских векселях для обеспечения стабильности, а другую часть инвестирует в целевые гранты и экосистемные инвестиции, такие как Arbitrum Gaming Ventures, с целью получения прибыли. Эта стратегия «штанги» свидетельствует о зрелом, адаптивном подходе: защищать ядро, но всегда держать руку на пульсе следующей волны роста.

Запущенная в июле 2024 года программа Stable Treasury Endowment Program (STEP) стала первой инициативой DAO, реализованной в сотрудничестве с такими институциональными игроками, как Blackrock, Franklin Templeton, Spiko и WisdomTree, по масштабному размещению казначейского капитала в токенизированные RWA. Первоначальный транш был продлен в мае 2025 года и уже принес более 1 миллиона долларов процентов. Это осуществляется посредством продаж $ARB: 35 миллионов $ARB для STEP 1, приносящих 29,3 миллиона долларов, выделенных на RWA, и еще 35 миллионов $ARB для STEP 2.

Партнерство STEP с TradFi также свидетельствует о стремлении к более глубокой институциональной интеграции. Программа STEP от Arbitrum — это стратегическое соглашение с такими финансовыми гигантами, как BlackRock, Franklin Templeton или WisdomTree. Эти партнерства приносят капитал сегодня и, что еще более важно, закладывают основу для более крупных институциональных предприятий завтра. Посыл: капитал сегодня, большие возможности завтра.

The Case for $ARB

Долгосрочная стоимость $ARB зависит от разнообразных источников дохода DAO и строгого управления казначейством. DAO отвечает за управление обновлениями протокола, а также за распределение казначейских средств и программы стимулирования, которые влияют на спрос и предложение $ARB, а также на здоровье экосистемы. Финансовые показатели Arbitrum зависят от нескольких факторов: комиссии за транзакции и Timeboost отражают спрос пользователей и активность сети, лицензионные сборы расширяют охват, а инвестиции и доходы казны добавляют устойчивости. Эта диверсифицированная структура является ключом к адаптации к различным рыночным условиям за счет стратегического использования стимулов и построения портфеля, который сочетает в себе доходность без риска для стартапа и стратегические ставки с риском на партнеров экосистемы.

Мы применяем мультипликатор 300x P/Fees (fdv) для нашего базового сценария, что представляет собой увеличение на 65% по сравнению с текущими уровнями и все еще на 10% ниже среднегодового показателя 330 (в соответствии с OP), который остается консервативным по сравнению с годовым максимумом протокола более 950x (сентябрь 2024 г.) и его историческим максимумом 1338x (май 2025 г.). В этом базовом сценарии мы прогнозируем годовой доход в размере 30 млн долларов, подкрепленный 10-процентным увеличением существующих потоков доходов (TimeBoost и комиссии за использование цепочки) и дополнительными 2,5 млн долларов от лицензионных сборов, которые, как ожидается, существенно вырастут с запуском Converge и Robinhood Chain. С начала года Optimism получает в среднем 75% своих сборов от доходов Superchain, причем Base обеспечивает примерно 68% от этой суммы, что составляет около 5,3 млн долларов сборов, собранных на данный момент. В наших прогнозах мы применили 50-процентную скидку к этой цифре, поскольку Robinhood и Converge еще не запущены и могут столкнуться с проблемами на ранней стадии, в отличие от Base, которая выигрывает от массового распространения.

Base Case: 88% upside, $9b valuation, $30M revenue at 300x P/Fees (fdv).
Bull Case: 421% upside, $25b valuation, $50M revenue at 500x P/Fees (fdv).
Bear Case: -79% downside, $1b valuation, $10M revenue at 100x P/Fees (fdv).

Мы ожидаем, что эти сценарии реализуются в течение 3-12 месяцев, когда Converge и Robinhood начнут работу, а значительная часть деятельности DeFi переместится в блокчейн.

Что касается расходов, то большая часть затрат связана с поощрениями $ARB, но после резкого роста расходов, пик которого пришелся на первый квартал 2024 года, ежемесячные расходы значительно сократились, и их структура постепенно диверсифицируется в сторону грантов, операционной деятельности и стратегических партнерств. Способность Arbitrum регулировать расходы является стратегическим преимуществом: в неблагоприятных рыночных условиях DAO может перейти в режим сохранения капитала для обеспечения долгосрочной стабильности, но при появлении возможностей может направлять ресурсы на перспективные проекты экосистемы. Благодаря TimeBoost и лицензированию DAO получает новые доходы, одновременно жестко контролируя расходы. Именно эта гибкость позволяет держателям $ARB адаптироваться к изменениям. Инвесторы могут действовать, а не просто реагировать.

Риски & Отмена

$ARB сталкивается с постоянным размыванием из-за ежемесячных разблокировок в размере ~1% от общего предложения, но его казна и отсутствие текущей инфляции смягчают удар. В отличие от инфляционных L1, фиксированное предложение $ARB и казна DAO в размере более 1 млрд долларов служат буфером. Эта структура помогает ограничить падение, тем более что Offchain Labs уже намекнула на возможность добавления $ARB в свою казну через стратегический план покупок. В целом, отсутствие структурных эмиссий и предсказуемость разблокировок в сочетании с большой казной могут служить амортизатором против размывания и смягчить волатильность рынка в ближайшей перспективе, пока $ETH демонстрирует хорошие результаты.

Рост Base с самого начала угрожал монополии Arbitrum, а неопределенные планы по токену оказали реальное давление на токены L2, такие как $ARB. Coinbase по-прежнему владеет крупнейшей розничной воронкой; преимущество Arbitrum One заключается в глубокой ликвидности DeFi и компоновке dApp, а не в распределении конечных пользователей. Хотя благодаря AEP, TimeBoost, Stylus и STEP существуют защитные механизмы, они не являются непреодолимыми. Масштаб, сетевой эффект, быстрая доставка и противопоставление дают Arbitrum конкурентное преимущество, но ни одно из них не является необратимым, и необходимы постоянная технологическая дифференциация в дополнение к ключевым стратегическим партнерам.

В то же время, несмотря на то, что метка «Powered by Arbitrum» вызывает мгновенное доверие к новым цепочкам Orbit, премия бренда не автоматически приводит к спросу на токены. Также может быть вводящим в заблуждение чрезмерное упрощение и рассмотрение $ARB как бета-версии $ETH, хотя доход в $ETH, поступающий в казну, действительно играет определенную роль; он действует скорее как вариант денежного потока с прибылью, поступающей в растущую казну DAO.

Помимо конкурентного вытеснения — Base, побеждающего Arbitrum One, OP Stack, доминирующего над Orbit, или надвигающейся угрозы появления высокопроизводительных цепочек, таких как MegaETH, Monad или RISE — одним из ключевых факторов управления позицией является бдительность: если количество подписанных Orbit L2 стагнирует, это является предупреждающим сигналом, а если существующие цепочки отказываются от стека Orbitrum, это является красным флагом. Уверенность в удержании этой позиции зависит как от продолжающегося расширения, так и от удержания — любой признак убыли должен вызвать переоценку убежденности и риска.

Ранние предупреждения включают в себя падение курса ETH, стагнацию активности на One и Nova, а также риск, что выручка останется «ровной» даже после запуска новых источников дохода (TimeBoost и Orbit‑сборы), когда заработают партнёрства с Robinhood и Converge. Если эти сигналы появятся, риск возрастет. Но реальная возможность заключается в том, чтобы действовать до того, как все остальные увидят стабильные, диверсифицированные доходы. К тому времени цена, вероятно, будет отражать эти факты. Реализация всегда сопряжена с риском, но в данном случае эти риски являются конкретными и ограниченными по времени.

Каждый инвестор задается вопросом: мы рано или поздно? Ответ зависит от циклов и настроений $ETH. Новые участники рынка часто дают завышенные обещания и не выполняют их, но зрелость и проверенная экосистема Arbitrum обеспечивают ему устойчивость. Хотя запуск новых токенов L1 и L2 будет иметь свое время и вызовет ажиотаж, ни один из них не сможет сравниться с результатами Arbitrum. Так же, как и в случае с излишними опасениями по поводу разблокировок, рынок может и не обратить на это внимания. В зависимости от вашего мнения, $ARB может оставаться надежным выбором для основного портфеля, но есть возможность торговать вокруг этой позиции. Учитывая высокую оценку, это не слепая ставка, которую можно поставить и забыть, хотя можно защититься от падения и масштабировать рост.

Сокращение экспозиции перед значительным падением становится все более сложной задачей в случае токенов с высоким FDV и низким объемом в обращении, к которым ранее относился $ARB, но из которых он теперь вышел. Жесткие стоп-лоссы могут быть палкой о двух концах в таких условиях, но, учитывая исторические падения $ARB, крайне важно избегать «падающих ножей». В этом контексте мониторинг исторического минимума, установленного в середине июня, является ключом к обеспечению того, чтобы ценовая структура оставалась в здоровой зоне, поскольку он находится примерно на 50% ниже ($0,25) текущих уровней ($0,48). Накопление при значительных откатах (>10%) может обеспечить дополнительную подушку безопасности, и такие коррекции ожидаются, учитывая параболический рост $ETH за последний месяц (+60%).

За последние 15 дней оборот торгов $ARB и $OP снизился с годовых максимумов в 10%+ до 5%, что свидетельствует о снижении спроса, вероятно, из-за превосходства $ETH и re-positioning. Чтобы оценить, перегрета ли торговля, стоит отслеживать агрегированные данные Coinalyze по фьючерсам на всех основных биржах. В настоящее время эти данные не показывают никаких тревожных сигналов. Это ключевой элемент головоломки, который можно использовать для мониторинга переполненных позиций (всплеск OI) и того, являются ли другие позиции long или short (что отражается в экстремальных ставках фандинга).

Заключение

Abitrum вышел в лидеры в гонке за доминирование L2 и сейчас позиционирует себя как наиболее удобный для разработчиков, приносящий прибыль и согласованный с экосистемой L2. Бесплатные L3 и L2 с разделением доходов максимизируют сетевой эффект за счет привлечения цепочек и ценных партнеров, одновременно захватывая значительную долю их экономической деятельности. Эта ценовая политика подкрепляется доказанными техническими возможностями, продемонстрированными Stylus и TimeBoost, которые привлекают новых разработчиков, расширяющих пространство для дизайна dApp и интернализирующих доход, обусловленный MEV, который в противном случае был бы утрачен в пользу третьих лиц. Параллельно с этим, контролируемая DAO казна активно используется для укрепления защиты сети, инвестируя с помощью стратегии «барбелл», которая сочетает безопасную доходность токенизированных казначейских векселей со стратегическими инвестициями в экосистему.

Наша основная теза заключается в том, что стоимость $ARB будет расти по мере внедрения сети Arbitrum, включая One, Nova и Orbit Chains. Это означает, что покупка по сегодняшней оценке $ARB — это, по сути, ставка на будущий рост сети. Казначейство по-прежнему располагает огромным военным фондом, который может быть использован для стимулирования экосистемы, и, хотя $ARB сегодня не приносит дохода, намерение децентрализовать секвенсер существует. Даже без официальных механизмов существует несколько вариантов накопления стоимости, и рынки оценивают ожидания, а не фактические события.

Иногда пессимизм превосходит реальность. Да, $ARB по-прежнему сталкивается с размыванием и растущей конкуренцией, но привлечение крупных игроков только набирает обороты. Мы не считаем, что экстраполяция линейного снижения доли рынка является разумным подходом, и вместо этого прогнозируем, что Arbitrum восстановит динамику, которая может удивить в лучшую сторону, застав шортистов врасплох. Вместо пассивного удержания позиции, активная торговля вокруг нее может сыграть на руку для «заработка» на тех, кто преждевременно объявляет о конце L2 — точно так же, как мы видели с бесконечными насмешками и смертными приговорами в отношении $ETH.

Учитывая тесную интеграцию Arbitrum с ключевыми игроками, мы видим потенциал роста оценки на 420% (5,2x) в течение следующих 3-12 месяцев, который будет обеспечен новым потоком доходов от лицензионных сборов Orbit и уже доминирующих сборов Timeboost и chain fees.

Arbitrum предлагает чистую high beta игру L2 на Ethereum, которая фактически является прокси для самого успеха $ETH. Целевые показатели оценки в 88–421% (~2x–5x) в течение 3–12 месяцев поддерживаются растущими комиссиями и повышением мультипликаторов Lindy на P/F (FDV). DAO дополнительно выигрывает от того, что институты приходят в сеть, чтобы экспериментировать и расширять свои рыночные преимущества. Являясь крупнейшим и высоколиквидным токеном L2, $ARB представляет собой более привлекательный вариант для фондовых менеджеров и торговых позиций.

Что сказать, я хочу экспозицию на Arbitrum но не хочу держать, а тем более торговать тяжёлый токен ARB. Выход? $GRAIL: главный DEX экосистемы сети и инфраструктура для Orbit‑сетей. PA слаб, несмотря на стабильную реальную доходность 20–25%, из‑за проблем экосистемы Arbitrum, что сильно ударило по Camelot (они всегда делали акцент на экосистеме), а также из‑за ухода деген активности на Solana/Base. Это не оправдывает такую перепроданность и смешную оценку в 25M$ FDV.

Катализаторы:

Camelot развёрнут на 18 Orbit сетях, которые не нашли PMF. Ожидаются новые сети, а так же переговоры с Converge и Robinhood.
Arbitrum пытается реанимировать экосистему инкубируя протоколы, например в августе проект Talos добавил ликвидность в 1M$ на Camelot
Новая токеномика и сплит токенов уже близко
V4 DEX
Cross-chain swaps с orbit сетями
Программа стимулирования DeFi Renaissance Incentive Program (DRIP)

Канал