$JUP Тезис

Король Solana

$JUP - это лучшее плечо для игры на $SOL, выступающий в качестве основного прокси для беты его экосистемы. Это самый используемый, признанный и устоявшийся протокол в Solana, и это потому, что он создал настоящий ров. Сочетание рыночных условий и негативных настроений вокруг голосования в DAO по поводу распределения $JUP для команды привело к тому, что цена $JUP упала до самого низкого уровня за всю историю. Учитывая грядущие катализаторы, такие как omni-chain Jupnet от Jupiter и ETF Solana, сейчас самое подходящее время для позиционирования на минимумах. Текущая заниженная цена $JUP явно не отражает широкой пользовательской базы, которую Jupiter смог построить благодаря удобному интерфейсу и развитию продукта. С текущими годовыми комиссиями, составляющими более 1,2 млрд долларов, возможности Jupiter по генерированию комиссионных превышают возможности Pump.Fun (547 млн долларов). Более того, у Jupiter есть ликвидный токен и программа buyback, в рамках которой ежегодно выделяется ~160 млн долларов на покупку $JUP.

После первоначальной эйфории и запуска $TRUMP, $SOL сильно пострадал во время спада рынка в первом квартале, упав более чем на 55 % по сравнению с максимумами. Это временное несоответствие, которое в настоящее время не соответствует той роли, которую Solana играет на рынке on-chain. Экосистема Solana - это место, где можно сделать ставку на быструю, спекулятивную активность on-chain - одну из самых желанных позиций во всей криптовалюте. Поскольку FTX unlocks больше не вызывает опасений, а ETF-фонды Solana ждут с нетерпением, у $SOL есть много возможностей для роста в ближайшие месяцы/год. Хотя $SOL может выглядеть привлекательно на этих уровнях, самый ценный протокол Solana представляет собой еще более выгодную возможность.

Хотя цена $JUP снизилась, ее позиционирование не может быть лучше. Команда Jupiter, возглавляемая соучредителем Meow, в прошлом году расширилась до 80 с лишним человек - это в несколько раз больше, чем средняя команда в криптовалюте. Jupiter также был очень активен на фронте слияний и поглощений, приобретая устоявшиеся протоколы, которые могут внести свой вклад в предложение продуктов, включая Moonshot, Sonar Watch и некоторые другие. Команда создала бренд с широким распространением, став основной точкой соприкосновения для многих, когда речь заходит о спекуляциях на тему роста и принятия Solana. Все эти успехи построены на прочном фундаменте: основная команда Jupiter пережила крах FTX и стала сильнее после него.

Jupiter полностью принял свою роль агрегатора и расширил свое распространение, создав UX, с которым не могут конкурировать платформы на базе Solana. Это самый устойчивый протокол на Solana, но и самый восприимчивый к негативным ценовым изменениям в самом $SOL. Это, однако, может сыграть в вашу пользу прямо сейчас, поскольку рынок, похоже, готов вознаградить участников за то, что в ближайшие месяцы они будут использовать leverage $SOL exposure.

Звездное руководство Jupiter до сих пор было одним из его самых сильных сторон, и это должно продолжаться, чтобы рост протокола сохранялся в нынешнем темпе. Похоже, что Jupiter находится в надежных руках: соучредитель компании Meow выступает в качестве лица протокола и ведет команду через различные трудности, даже решив сжечь часть своих токенов и заблокировать свое распределение до 2030 года. Основной способ, которым команда Jupiter стимулируется к продолжению серии сильных исполнений, - это поощрение токенами, что также может стать негативным фактором, если $JUP останется без новых inflows в течение длительного периода времени. $JUP остается сильной ставкой, особенно на текущем рынке. Это мощное сочетание позиционирования с leveraged $SOL и работы с высокоэффективной командой.

Основные выводы

Отскок: $SOL очень сильно пострадал в феврале, упав на 55 % до минимума. Перспективы $SOL в краткосрочной и среднесрочной перспективе теперь выглядят гораздо более позитивными, поскольку разблокировка FTX уже позади, а ETF Solana предлагают нечто, чего стоит ожидать.
Позиционирование - это все: $JUP занимает идеальное положение, чтобы извлечь выгоду из омоложения $SOL, не только с точки зрения эффекта богатства, поскольку ликвидность $SOL просачивается в токены экосистемы, но и благодаря своей роли ключевого посредника в сети, процветающего по мере роста активности.
Back to Fundamentals: Отсутствие четкого катализатора или нарратива затрудняет распределение средств между чрезмерно спекулятивными протоколами с сомнительной долговечностью на этом рынке. Jupiter - это противоположность "хламу" в криптовалютах, это проверенный, прибыльный протокол с историей успешного управления в одни из самых неспокойных времен в этом пространстве.
Развивающаяся игра: От последствий событий, связанных с $TRUMP и $LIBRA, до запуска Pump.Fun проекта PumpSwap, вызвавшего резкое падение оценки $RAY, - пространство мемкоинов, мягко говоря, нестабильно. К счастью, как агрегатор, Jupiter не пострадал от этого хаоса; более того, он может выиграть от него. Jupiter может иметь преимущество благодаря Jupnet, амбициозной платформе omnichain aggregator, и token launchpad product.
Один токен управляет всем: В условиях неопределенности будущего Raydium капиталораспределителям нужен канал, чтобы сделать ставку на $SOL и ее экосистему. Будущие потоки в продуктивные активы Solana теперь с гораздо большей вероятностью попадут в $JUP, особенно пока у Pump.Fun нет токена.
Рожденный во тьме: Jupite был создан в глубинах медвежьего рынка, еще не будучи крупным игроком во время своего пребывания в экосистеме Solana в 2021 году. Команда удвоила свои силы после краха FTX и быстро стала доминирующей силой в сети, когда активность возросла с 2023 года.
Нацеленность на успех: Компания Jupiter активно участвует в слияниях и поглощениях, используя их как инструмент для расширения ассортимента и дистрибуции, чтобы охватить как можно больше экосистемы Solana. Jupiter знает, что ее дистрибуция - это ее ров, а использование приобретений для расширения продукта Jupiter на новую аудиторию делает ее еще сильнее.

Рожденный во тьме

Jupiter - довольно закаленная в боях команда, прошедшая через все испытания и невзгоды. Как и большинству команд Solana, существовавших в период медвежьего рынка, Jupiter пришлось пережить крах FTX. Сооснователь Jupiter, Meow, не проявил никаких признаков нерешительности или желания сменить цепочку, вместо этого он написал в твиттере о важных проблемах, возникающих в экосистеме Solana в свете хаоса на цепочке, вызванного близостью цепочки к FTX. Убежденность в Solana и их продукте позволила Jupiter создать надежное предложение, которое стало чрезвычайно популярным среди новых или вернувшихся пользователей Solana, когда в середине-конце 2023 года импульс вернулся в цепочку.

Совсем недавно команда Jupiter подверглась критике за то, что, по мнению некоторых, плохо справилась с ситуацией вокруг $LIBRA — мемкойна, который оказался скамом (rug pull).Большая часть этого FUD относится к Meteora, соучредителем которой является Meow. Несмотря на то, что здесь есть прошлые связи, этот FUD не является чем-то существенным или заслуживающим внимания, что должно повлиять на более серьезные тезисы для $JUP. На самом деле, этот FUD просто предоставил команде Jupiter еще одну возможность продемонстрировать приверженность протоколу. Команда Jupiter сделала все возможное, чтобы обеспечить прозрачность протокола и даже отдельных членов, не оставив ни единого камня на камне.

Однако стоит помнить, что Jupiter играет ключевую роль в содействии значимым событиям в экосистеме Solana. К ним относятся такие громкие запуски, как запуск $TRUMP. Jupiter вышел за рамки традиционных обязанностей децентрализованного протокола, приняв на себя некоторые обязанности, которые больше ассоциируются с CEX, такие как верифицированные листинги, помощь в запуске токенов и стимулирование развития экосистемы.

Не являясь частью клана оригинальных OG-протоколов на базе Ethereum, таких как Aave, Uniswap и т. д., Jupiter уверенно входит в следующее поколение UX-ориентированных, прибыльных протоколов. Можно утверждать, что Jupiter является наиболее CEX-подобным из своих аналогов, примером того, как может выглядеть роль endgame для децентрализованных протоколов. Это привилегированная позиция, которая есть не у каждого протокола, но она также связана с уровнем ответственности и доверия, которые должны поддерживаться командой Jupiter. До сих пор Meow и команда Jupiter справлялись с любыми возражениями и обвинениями в неправомерных действиях в связи с громкими запусками и листингами токенов достаточно хорошо, как и следовало ожидать от команды такого размера и калибра.

Еще один важный момент, о котором стоит упомянуть, - это то, что ETF Solana, скорее всего, появятся в этом году. Срок принятия решения по заявкам Grayscale и других эмитентов истекает в конце года, в октябре. Из-за этой задержки рынки могут не оценить катализаторы так далеко. Октябрьский крайний срок для этих ETF также является лишь крайним сроком. Как и в случае с Ethereum, фактическое одобрение может произойти гораздо раньше. Вполне вероятно, что появятся слухи, связанные с подачей документов, которые могут дать больше указаний на то, когда $SOL ETF могут быть вскоре одобрены.

Запуск мемкоина $TRUMP (слева), за которым последовало объявление о создании крипторезерва США, показывает, как Солана может быть склонна к быстрым движениям вверх, которые практически невозможно предсказать.

Смогут ли ETF Solana получить такой же или больший приток средств, чем ETF Ethereum, сейчас не имеет особого значения. Рынки, скорее всего, начнут ожидать одобрения ETF новой криптовалютной комиссией SEC еще до того, как это произойдет. Именно на этом этапе оптимальным будет позиционирование в $SOL или его экосистеме с сохранением экспозиции после утверждения в зависимости от ожиданий и результатов притока.

Слухи, появившиеся за несколько дней до неожиданного одобрения ETF $ETH, привели к большому скачку цен (слева), а вскоре после их фактического дебюта на торгах произошел обвал цен (справа).

Все это указывает на то, что для $SOL, скорее всего, сформировалось дно, при условии, что $BTC не последует за американскими акциями вниз. Разблокировка FTX произошла недавно, и какой бы диапазон до этого ни был поддержкой для $SOL, его необходимо пересмотреть, чтобы учесть это событие. Фундаментальные показатели остаются сильными, и экосистема Solana остается нетронутой, готовой к возобновлению работы, когда рыночные условия стабилизируются. ETF Solana, возможно, остаются под радаром; рынки могут начать оценивать этот катализатор за несколько месяцев до начала второго квартала.

Хотя нет особых причин думать, что ATHs может быть неизбежным, инвесторы могут не получить большой выгоды от более длительного ожидания перед позиционированием. Если участники рынка начнут медленно возвращаться в $SOL, вся экосистема Solana только выиграет.

Мы ожидаем, что настроения и цена вернутся к среднему уровню, особенно учитывая последние события на рынке.

Для majors внимание менее значимо, поскольку оно оказывает меньшее влияние на крупных покупателей и продавцов, которые в совокупности отвечают за движение цен в течение дней и недель. Однако неоправданно низкий уровень внимания может свидетельствовать о том, что цена пострадала сильнее, чем могла бы того заслуживать.

В некоторых кругах все еще говорят о том, что Solana зависит от мемкоинов, хотя лучше было бы сформулировать это так: мемкоины зависят от самой производительной цепочки с самой глубокой и быстро движущейся ликвидностью.

$JUP: Дом казино

В Solana есть много заинтересованных сторон, которые контролируют различные области стека торговли мемкоинами, от Pump.Fun, где создаются токены, до DEX и даже торговых терминалов. Как агрегатор, который расширил свои предложения, Jupiter является ближайшим к единому магазину для спекуляций на Солане, возможно, более сопоставимым с CEX благодаря своему рву и силе распределения. Все это - часть общей тенденции децентрализованных протоколов, подтачивающих роль CEX в криптоказино. Когда речь заходит об идее криптоказино, есть несколько ключевых областей, которые можно представить как различные этажи в казино. Торговля токенами - это то, чем занимается большинство криптовалют, самый распространенный способ спекуляции. Мемекоины представляют собой игру с подразумеваемым компонентом случайности и удачи, который игроки принимают в надежде, что смогут побить шансы. В торговле perps гораздо меньше розничной активности, и большая часть прибыли приходится на небольшую группу учреждений и искушенных частных лиц.

Jupiter присутствует во всех известных на сегодняшний день областях спекуляций криптовалютами:

Spot Aggregator: Это хлеб с маслом Jupiter, ее первоначальный продукт с 2021 года и драйвер большей части доходов от протокола.

Агрегатор Jupiter отвечает за объем, превышающий 765 млрд долларов.

Trenches: Trenches - это ответ Jupiter на пользовательский интерфейс Pump.fun и различные торговые терминалы. Пользователи могут просматривать новые токены и потреблять информацию, а не просто использовать Jupiter как средство для заключения сделок. Объединение торговли и скрининга токенов в одну платформу - это мощное комбо в пространстве memecoin, и Jupiter определенно имеет смысл попытаться закрепиться в нем.
Биржа Perps: Биржа Jupiter Perps, запущенная в конце 2023 года, по-прежнему содержит только 3 рынка - $SOL, $ETH и $WBTC. Тем не менее, продукт уже вырос до значительного объема. Это может быть одной из областей, где Jupiter может выиграть от расширения своих предложений, особенно в период засухи для экосистемы Solana по сравнению с пиком мании.

Помимо основных областей спекуляций, Jupiter также имеет пассивное хранилище $JLP, которое содержит более $1,4 млрд в TVL. JLP служит основой ликвидности для рынков perps Jupiter. JLP деноминирует депозиты по всем активам, для которых Jupiter предоставляет рынок perps: $SOL, $WBTC и $ETH, а также стейблы. Это может служить чем-то вроде индекса, который возвращает вкладчикам 75 % комиссии за торговлю perps. Кроме того, в ближайшее время будет запущена платформа Jupiter launchpad, которая может стать ключевым предложением протокола.

Главным отличительным фактором между Jupiter и CEX в предложениях является тот факт, что Jupiter работает только на Solana. На данный момент это нормально - уже сложился консенсус, что Солана - это место для протоколов, которые облегчают торговую деятельность, так как именно в этой цепочке можно найти наибольшее количество горячих денег. Jupiter, похоже, пока довольствуется доминированием на Solana, не желая совершать ошибку, которую ранее совершили такие ведущие DEX, как Uniswap и Sushi, развернув множество цепочек, многие из которых в итоге просто не стоили затраченных усилий.

Также не возникает вопросов о том, как спекулятивная активность на $JUP отражается на стоимости токена для держателей. В прошлом месяце стартовала программа выкупа $JUP, в рамках которой 50% доходов от протокола направляется на выкуп. Сегодня существует больше приложений, приносящих серьезный доход, чем всего пару лет назад. Многие из этих протоколов, включая Hyperliquid, Raydium, Aerodrome и другие, предусматривают выкуп или другие способы получения дохода. Возможно, выкуп становится все менее отличительным фактором и все более ожидаемым квалификационным критерием для тех, кто стремится получить доступ к ведущим протоколам, приносящим доход. Если говорить конкретно об экосистеме Solana, то программа выкупа Jupiter утверждает $JUP в качестве конечного токена для воздействия на $SOL. $JUP выкупается и хранится в казначействе не менее 3 лет, что, вероятно, дольше, чем у большинства других покупателей на рынке.

Это то, что может послужить буфером против unlocks. В чистом виде предложение токенов в обороте все равно увеличится, и в долгосрочной перспективе на токен будет оказываться дополнительное давление продаж. Участникам рынка не стоит передергивать: нарратив по-прежнему является основным движущим фактором всех токенов, независимо от того, есть у них выкуп или нет. Но эти выкупы определённо помогают поддерживать постоянный спрос на $JUP. Jupiter может получать повышенные доходы даже во время просадок рынка, благодаря чему появляется некий резервный спрос ("аварийный buy") и неявный ценовой пол для токена.

В нынешнем состоянии этих выкупов просто недостаточно, чтобы двигать цену $JUP. Но когда торговая активность вернется к максимумам, эти сделки, безусловно, могут стать гораздо более фундаментальным драйвером ценового движения, отдельным от всего, что связано с повествованием. С начала торгов 18 февраля было выкуплено примерно 9,5 млн токенов $JUP на сумму около $6 млн. Это, конечно, незначительно по сравнению с рыночной стоимостью $JUP в $1,7 млрд, но, тем не менее, это хорошее начало.

Как и все выкупы, эта схема позволяет выровнять стимулы между командой и сообществом. Что еще более важно, она создает связь между производительностью протокола и ценой токена, что является одним из самых сложных моментов для большинства протоколов. Благодаря таким выкупам за $JUP стоит более структурная ставка, которая просто работает в фоновом режиме, вознаграждая держателей токенов, когда команда выпускает обновления для увеличения объемов торгов или просто когда рыночные условия диктуют большую активность.

Развивающаяся игра

Всеобъемлющая природа Jupiter как приложения обеспечивает настоящий универсальный магазин для спекуляций на Solana. Основной кусок пирога, который Jupiter упускает в области работы с пользователями, - это фактическое создание токенов, где доминирует Pump.fun. Этот дисбаланс чрезвычайно значителен, учитывая, что, несмотря на все предложения и разработки Jupiter, обширный набор ее продуктов принес ей примерно такую же сумму заработанных комиссионных (не исключая стимулы в $JUP), как и Pump.Fun, которая имеет гораздо более простой интерфейс и, казалось бы, гораздо менее сложный продукт.

У Jupiter есть свой launchpad, но он используется для громких запусков токенов, включая $TRUMP и $JUP, а не для создания токенов без разрешения, как на Pump.fun. В основном Jupiter придерживается того, что у него получается лучше всего, обеспечивая беспрепятственное проведение свопов на платформе и наличие необходимых опций для более искушенных пользователей. От DCA и лимитных ордеров до максимизации проскальзывания - Jupiter развернул все возможности агрегатора для обеспечения наилучшего опыта для пользователей.

Анализируем цифры

Хотя Jupiter не обязательно конкурирует с Pump.Fun или Raydium на уровне протоколов, она конкурирует с ними в плане оценки стоимости токенов. В криптовалюте оценки обычно не соответствуют разумным ожиданиям по выручке. Но это не значит, что показатели выручки следует отбрасывать, особенно если речь идет о таких высококлассных протоколах, как Jupiter.

Один из способов оценить относительную ценность $JUP - проанализировать его комиссии по сравнению с конкурентами. В любой день Jupiter может стать одним из самых высокодоходных протоколов в криптовалюте, часто входя в топ-5 по количеству заработанных комиссий. Во время недавнего спада на рынке его показатели прибыли оказались гораздо более стабильными, чем у Pump.Fun. Всего несколько недель назад в это было трудно поверить.

Поскольку почти все комиссионные сборы Jupiter приходятся на долю perps и агрегатора Jupiter, важно понять, как эти продукты могут приносить прибыль $JUP. Структурный способ, с помощью которого успех протокола фундаментально влияет на цену $JUP, - это выкуп токенов, осуществленный менее месяца назад.

Доход от агрегатора Jupiter распределяется следующим образом:

50%: $JUP Buybacks
50%: Protocol Revenue

Jupiter Perps имеет отдельное разделение комиссий:

75%: Распределяется среди вкладчиков $JLP
12,5%: Выкуп $JUP
12,5%: Protocol Revenue

Некоторых может удивить тот факт, что на долю Jupiter perps приходится подавляющее большинство protocol fees. Несмотря на это, perps и spot swaps имеют примерно равное значение для выкупа $JUP. Доля выкупа в комиссиях агрегатора Jupiter в 4 раза выше по сравнению с perps (50% против 12,5%), что компенсирует гораздо меньший номинальный объем заработанных комиссий.

Доходы агрегатора Jupiter превышают доходы perps только во время громких запусков токенов, то есть $TRUMP, $MELANIA и $LIBRA.

Спустя ~3 недели Jupiter выкупил ~14 млн токенов $JUP на сумму ~7,5 млн долларов. Это не слишком много, учитывая большой рыночный капитал $JUP ($1,4B). Обратите внимание, что эти выкупы происходили во время падения цены $JUP. Тем не менее, это достойный старт в то время, когда активность протокола находится на низком уровне по сравнению с несколькими неделями ранее, когда начались выкупы.

Приток средств в $JUP, вероятно, увеличится, когда рынок развернется и доходы станут больше.

По данным за последний месяц, предполагаемая годовая выручка Jupiter составляет ~320 млн долларов. Если мы предположим примерно одинаковое распределение доли выручки между perps и агрегатором, то ~50% прогнозируемой выручки пойдет на выкупы, что приведет к ~160 млн долларов давления на покупку для $JUP.

Даже при снижении выручки выкупы в $JUP имеют большое значение, хотя их недостаточно, чтобы компенсировать негативную динамику цен во время рыночных поворотов.

Это несколько консервативная цифра, и разумно предположить, что годовой объем выкупа в размере 160 млн долларов - это подходящая планка для выкупа. Фактическая цифра может быть гораздо больше, если активность возрастет. Как видно на примере $TRUMP, Jupiter может напрямую работать с командами, которые могут стать мощными катализаторами для торговой активности Solana.

При текущей цене $JUP и протокольных показателях выручки ежегодные выкупы составят более 10 % предложения. По мере стабилизации и роста цены $JUP эта доля выкупаемого предложения будет снижаться. Скорее всего, так и произойдет, поскольку цена $JUP более чувствительна, чем доходы от протокола. В некотором смысле отрицательная динамика цены может быть положительным фактором для долгосрочной жизни, так как это означает, что большее количество предложения $JUP будет куплено и выведено в оффлайн в течение 3 лет.

Еще один способ оценить ценность выкупа $JUP - это сравнить давление на покупку по сравнению с $RAY от Raydium. При текущей цене $JUP ($0,51) и протокольной выручке (~$320 млн в год, из которых примерно половина идет на выкупы) коэффициент P/E компании Jupiter составляет 8,64. У Raydium, с другой стороны, прогнозный коэффициент P/E менее чем в два раза выше - 3,49. Эти мультипликаторы отражают только объем выручки, направляемой на выкупы.

За последний месяц объемы торгов Raydium пострадали гораздо сильнее, чем Jupiter, что подтверждает мнение о том, что протокол-агрегатор, ориентированный на пользователя, имеет больше шансов на успех в экосистеме Solana.

С точки зрения P/E, $JUP оценивается гораздо выше, чем $RAY, и это справедливо. Но по сравнению с некоторыми другими протоколами, приносящими наибольший доход, оценка $JUP остается низкой. Возьмем, к примеру, компанию Uniswap: если предположить, что комиссия за выкуп составляет 20 %, то прогнозный показатель P/E компании $UNI составит 23,8. В конечном счете, значения P/E следует рассматривать как ориентир в криптовалюте, независимо от того, предвещают ли они положительные или отрицательные последствия для того или иного протокола.

Ворота в экосистему Solana

Как фронтенд, Jupiter в первую очередь служит пользовательским хабом для спекуляций на Solana. Это в некотором роде дает Jupiter преимущество, поскольку он не слишком зависит от какой-то одной ниши, как Pump.Fun.

При анализе $JUP в сравнении с другими токенами экосистемы Solana, наиболее связанными с торговой активностью цепочки, есть один главный конкурент: $RAY. Raydium ($RAY) до недавнего времени считался другим основным способом экспозиции на Solana. Raydium является ведущим DEX по совокупным объемам DEX. У Raydium гораздо менее отшлифованный UX, чем у Jupiter; во многих отношениях Raydium раньше выигрывал, когда Jupiter улучшал свой UX и расширял функции, поскольку некоторые из увеличений свопов, которые эти улучшения должны были создать, нашли бы свой путь в Raydium AMM.

Доля объема AMM в Jupiter отражает момент, когда торговля мемкоинами стала занимать большую часть объема.

Основным фактором доминирования $RAY в прошлом году стала интеграция с Pump.Fun, в результате которой выпущенные на платформе токены связывались с пулом Raydium AMM. Это структурная причина доминирования Raydium в 2024 году. DEX обладал неотъемлемым преимуществом и способностью гарантированно занимать самую близкую позицию к торговым потокам от токенов Pump.Fun.

$RAY - одна из лучших сделок 2024 года, которая позволила получить максимальную отдачу от сектора мемкоинов.

После того, как стало известно, что Pump.Fun разрабатывает PumpSwap, $RAY начал капитулировать. Это крайне негативно скажется на бизнес-модели Raydium; во время мемкоин-мании Raydium регулярно составлял 30-40 % от доли объема Jupiter AMM.

С учетом того, что Pump.Fun решил вывести токены на свой собственный AMM, аргументы в пользу использования пулов Raydium вместо другого DEX становятся гораздо менее очевидными. До появления Pump.Fun доля рынка Raydium часто исчислялась однозначными числами, а основным лидером был $ORCA. Это никак не добавляло уверенности в Raydium; рыночная капитализация $ORCA сегодня составляет всего ~$90M. Последствия всех этих событий привели к тому, что $RAY упала почти на 75 % до рыночной стоимости ~$640M, хотя часть этого падения объясняется просто ценовыми действиями $SOL и более широкими рыночными условиями.

Совсем недавно было объявлено, что Raydium будет создавать свою собственную версию Pump.Fun. Не всё так радужно — Pump.Fun полностью доминирует в создании мемкойнов на Solana; не факт, что Raydium привлечет достаточное внимание. Такому приложению, как Pump.Fun, легче создать инфраструктуру AMM, чем наоборот. Эти «перетягивания каната» между Pump.Fun и Raydium делают $JUP ещё привлекательнее, потому что Jupiter получает выгоду от любой торговой активности — неважно, с какой стороны она приходит.

Как агрегатор, Jupiter не обязательно будет затронут разработками Pump.Fun или Raydium, хотя стоит отметить, что запуск PumpSwap позволяет Pump.Fun захватить большую часть стека мемкоинов, так же как и Jupiter со временем расширил свои операции на другие области торговли, вместо того чтобы сосредоточиться на чем-то одном. Jupiter будет интегрировать AMM Pump.Fun, хотя роль Pump.Fun в создании токенов делает его более привлекательным для пользователей, чтобы обойти агрегаторы и торговать непосредственно на самом DEX, в большей степени, чем Raydium или Orca.

С начала года $JUP держит приличный темп по сравнению с $SOL, отставая от эталона всего на ~6%. Его слабость в основном обусловлена рыночными условиями и мало влияет на будущий успех протокола, в отличие от $RAY.

В целом, Raydium продолжает получать много объёмов "по структуре" от Pump.Fun — то есть трафик идёт сам по себе, даже если Raydium особо ничего не делает. В то же время Jupiter можно рассматривать как платформу, которая обрабатывает более качественный, «заработанный» объём — не зависящий от одной интеграции. Вместо этого её сильная сторона — продуманный интерфейс (UX) и теперь ещё широкий охват (дистрибуция).

Как агрегатор, Jupiter опирается на объемы Pump.Fun и Raydium, а не конкурирует с ними напрямую. Тем не менее, Jupiter стремится выйти на рынок launchpad, что может привести к столкновению с Pump.Fun. Текущая итерация launchpad Jupiter предназначена для громких запусков токенов, таких как $TRUMP, и не является акцентом для протокола по сравнению с другими его продуктами. С появлением CATPad ситуация изменится.

CATPad - это платформа для запуска токенов без права доступа, изначально созданная по образцу Kickstarter. Пользователи могут собирать средства на свой токен в течение определенного времени, обеспечивая минимальную сумму средств, которую необходимо собрать, чтобы продажа токена состоялась. Максимальный срок сбора средств относительно короткий - всего два дня. В случае успешной продажи создатель получает почти 90 % supply токена с вестингом в течение 2 лет. Это первый режим генерации токенов на лаунчпаде, в дальнейшем могут быть введены и другие. Более подробная информация будет раскрыта в следующем месяце.

Предварительный пользовательский интерфейс CATPad выглядит многообещающе. Как видно на примере примитивного пользовательского интерфейса Pump.Fun, но огромного успеха, трудно предугадать спрос на протоколы запуска токенов, основываясь только на фундаментальных характеристиках и UX.

Трудно предсказать, насколько широкое распространение получит CATPad и сможет ли он стать реальной альтернативой Pump.Fun. На рынке существует пробел, когда речь заходит о возможности беспрепятственно запускать токены, обеспечивая при этом определенную стабильность цен для ранних покупателей и автоматически распределяя supply для создателя токена. Pump.Fun в его нынешнем виде не справляется с этой задачей, и здесь есть место для новых игроков.

Конгломерат Onchain

Бизнес-модель Jupiter как агрегатора зависит от его способности привлекать внимание, поэтому он уделяет много внимания оптимизации UX и дистрибуции, чтобы дать пользователям повод выбрать Jupiter, а не основные DEX. Когда дело доходит до создания токенов и управления ликвидностью, многое не зависит от Jupiter, и протокол служит для максимизации того, что уже существует на цепи. Jupiter необходимо поддерживать актуальность и расширять свои услуги для как можно более широкой пользовательской базы. Это может включать в себя существующих пользователей криптовалют, как в Solana, так и за ее пределами, или даже полностью привлекать новых пользователей к криптовалютам.

Мы видели, как CEX, включая Binance, Coinbase и другие, с годами расширяли свои предложения, выходя за рамки своей основной деятельности. По мере того как ценовые действия переходят на цепочку, а децентрализованные протоколы начинают приносить огромные доходы, вполне естественно, что они начинают предпринимать шаги по инвестированию в свой будущий успех.

Jupiter расширяет бизнес на цепочке новыми способами, отличными от тех, что мы видели ранее у протоколов Ethereum, достигших размеров джаггернаута. Jupiter целенаправленно участвует в слияниях и поглощениях, что отвечает за новые продукты, которые они смогли выпустить.

ApePro - 20 сентября 2024 года: Компания Jupiter приобрела Coinhall, ведущий агрегатор DEX на Cosmos, заинтересованный в первую очередь в продукте ape.pro. Этот продукт, который был интегрирован как собственный терминал в платформу Jupiter, теперь объединился с Jupiter, чтобы создать "Trenches", обновленный интерфейс для торговли мемкоинами.
Moonshot - 25 января 2025 года: Компания Jupiter приобрела Moonshot вскоре после запуска токена $TRUMP, в результате которого за один день в приложении появилось 200 тысяч новых пользователей.

Оба эти приобретения важны, поскольку позволяют Jupiter контролировать часть стека мемкоинов и трейдинга, которая в противном случае была недоступна для централизованных или полуцентрализованных приложений и платформ торговых терминалов. Несмотря на то, что Jupiter является децентрализованным протоколом, приобретения такого рода подталкивают Jupiter к статусу CEX, когда речь идет о его распространении.

К другим приобретениям относятся:

Ultimate Wallet - 23 апреля 2024 года: Это приобретение на самом деле было невероятно важным: оно позволило Jupiter запустить свое мобильное приложение, которое поднялось на 5-е место в рейтинге app store сразу после запуска $TRUMP.
Покупка Sonar Watch была стратегическим шагом — она помогла быстро выпустить собственный портфельный трекер (Jupiter Portfolio).
SolanaFM - 20 сентября 2024 года: Это приобретение расширило внутреннюю инфраструктуру данных и аналитические возможности Jupiter.

В криптовалюте нет другого децентрализованного протокола, который был бы так активен на рынке слияний и поглощений, как Jupiter. Что еще более важно, ни один другой протокол не совершал многочисленные приобретения и успешно использовал их для расширения предложений в областях, которые являются продуктивными для основного протокола.

Среди примеров сомнительных приобретений можно назвать покупку компанией Uniswap компании Genie в попытке расширить свое присутствие в пространстве NFT. В конечном итоге это так и не удалось, как и приобретение компанией Uniswap компании Crypto: The Game, крипто-тематической игры на выживание на цепочке. Есть еще Polygon, которая потратила сотни миллионов на приобретение множества протоколов и решений, связанных с ZK, которые сегодня в основном остаются непризнанными рынком.

Jupiter заполняет пробелы в своем стеке продуктов любыми способами. Команда также сделала глубокий сдвиг в сторону "публичного строительства" и маркетинга, что не было приоритетом на ранних этапах существования протокола. Результаты слияний и поглощений Jupiter определенно принесли свои плоды, когда речь зашла о наборе оборотов и привлечении внимания к продуктовому набору Jupiter. Видно, что команда Jupiter покидает свою зону комфорта, если есть возможность расширить сферу влияния.

Вовлеченность в Twitter в течение 2024 и 2025 годов.

Новые горизонты

Jupiter - яркий пример протокола, который знает свою нишу и удваивает ее. К счастью для Jupiter, лучшей ниши, чем спекулятивная активность на Солане, им не найти. Но это не значит, что у команды нет места для дальнейшего расширения своего продукта. Сейчас Jupiter состоит из команды в ~80 человек, 65 из которых были наняты в прошлом году. Это обеспечивает достаточные ресурсы для постепенного расширения охвата Jupiter, в дополнение к доходам от протокола в сотни миллионов долларов.

Jupnet - это, пожалуй, самый амбициозный шаг Jupiter, о котором мы знаем. Еще не запущенный, Jupnet будет функционировать как агрегатор omni-chain. Существует много ликвидности, которая течет как в Солану, так и из нее. Jupnet - это попытка Jupiter сохранить большую часть этой стоимости в своей экосистеме, даже после того, как она покинет Solana.

Но Jupnet выходит за рамки агрегатора, который может осуществлять маршрутизацию между цепочками; эту инициативу лучше понимать как попытку создания наиболее близкого к on-chain CEX. То, чего Jupnet стремится достичь с точки зрения пользователей, в некотором роде похоже на Particle Network и другие протоколы под знаменем абстракции сетей.

На данный момент существует не так много подробностей о Jupnet. Ожидается, что больше информации появится в апреле, что может стать небольшим катализатором в краткосрочной перспективе для $JUP. Jupnet обеспечивает определенный уровень диверсификации и независимости по сравнению с $SOL. Это делает $JUP потенциально жизнеспособным даже для тех, кто пессимистично смотрит на Solana в целом, уподобляя экосистему одному большому казино, которое уже иссякло.

Locked in

Недавно в Jupiter DAO прошло успешное голосование (63 %), касающееся team allocations. Уже было установлено, что неосновные члены Jupiter будут вознаграждены 2,8 % от $JUP. Спор заключался в том, что соучредитель Jupiter Meow предложил финансировать эту инициативу за счет всех своих $JUP, а не за счет стратегического резерва Jupiter. Взамен Meow получит свои первоначальные ассигнования с дополнительным бонусом в 80 % в 2030 году. Эта модификация значительно увеличивает долю Meow, но блокирует ее на несколько лет больше, чем это было бы возможно в противном случае.

Хотя эти разногласия по поводу DAO вызвали критику со стороны тех, кто не входит в сообщество Jupiter, впоследствии они были решены положительно. В конечном счете, на кону стоит 2,8 % от максимального предложения $JUP, а бонус Meow в размере 2,2 % заблокирован до 2030 года.

В зависимости от того, как на это посмотреть, данное предложение может оставить токеномику и разблокировки в лучшем состоянии, чем они были раньше. Вместо того чтобы разблокировать ~280 млн $JUP в июне 2026 года, равная сумма будет распределена между десятками членов команды в течение 3-4 лет. Вероятно, давление на продажу будет больше до июня 2026 года, но меньше после, предполагая, что Meow продал бы часть $JUP вскоре после того, как они стали ему доступны.

После завершения голосования в DAO появилась большая определенность в отношении динамики предложения и разблокировки $JUP. Разрешение этого вопроса и достижение окончательного результата также укрепляет репутацию Jupiter, показывая, что она может легко разрешать споры внутри своего сообщества.

Unlocks

В отличие от давления на покупку при выкупе $JUP, не все разблокировки токенов приводят к давлению на продажу. Jupiter также имеет опыт изменения графика разблокировки, в результате чего токены могут быть заблокированы гораздо дольше, чем планировалось изначально. Тем не менее, очень важно отслеживать эти разблокировки для входа и выхода из позиций.

В общей сложности около 4,7 млрд токенов $JUP еще не распределены: 1,8 млрд выделено сообществу и 2,56 млрд - команде. Не все из этих запасов уже распределены, особенно в команде; большая часть остается в стратегическом резерве без четких планов вестинга. Ниже представлены наиболее значимые и актуальные разблокировки. Самой значительной текущей эмиссией является выделение команде 466 млн $JUP в течение 2025 года.

OG Team Allocation – 1.4B $JUP (20% of supply). Члены команды OG Jupiter получают вознаграждение в размере 20 % от supply $JUP, которое распределяется линейно в течение трех лет.

466 млн $JUP (~33%) начали циркулировать, но теперь снова заблокированы до 2027 года.
466 млн $JUP (~33%) в настоящее время в вестинге с разлоками каждый месяц, а с 1 мая переходят на ежеквартальные права.
466 млн $JUP (~33%), вестинг начнётся с февраля 2026 года.

Mercurial Stakeholders – 350M $JUP (5% of supply): Mercurial был предыдущим проектом Solana, в котором команда Jupiter принимала участие до того, как полностью переключилась на Jupiter и Meteora. Объем supply, выделяемый держателям токенов Mercurial, составляет значительное ежемесячное распределение: ~13 млн $JUP в месяц до конца 2026 года.
Jupuary – 1.4B $JUP (20% of total supply): Jupuary - самый большой источник разблокировок. К счастью, следующий аирдроп Jupuary состоится в январе 2026 года. Среди пользователей протокола и стакеров будет распределено ~700 млн токенов $JUP. Еще один аирдроп Jupuary запланирован на 2027 год, но он пока не подтвержден. Jupuary охватывает почти всю часть $JUP, выделенную для комьюнити.
ASR (Active Staking Rewards) – 200M $JUP (~2.8% of supply): Награды Active Staking Rewards разблокируются ежеквартально; следующая дата появления этих наград в сети, скорее всего, наступит через 2 месяца, где-то в середине мая. После предыдущей разблокировки ASR цена сразу же выросла, так же как и после разблокировки Jupuary. В будущем на ASR может быть выделено еще больше средств.
Распределение Meow - 500 млн $JUP (7% предложения): Это распределение заблокировано на пять лет и представляет собой все распределение Meow.
Новое распределение команды - 280 млн $JUP (4% предложения): Точный график первого cliff и вестинга этих средств пока не известен. Они будут распределены в течение 3-4 лет.

Разблокировки, связанные с управлением: Эти разблокировки невозможно отследить более чем за месяц до начала голосования, то есть за время, которое требуется избирателям $JUP, инициировавшим процесс разблокировки, чтобы получить полный доступ к своим токенам. Эти разблокировки могут составлять десятки миллионов в месяц и могут быть увеличены после значительных голосований в DAO.

В настоящее время около 54 млн $JUP (0,7% предложения) разблокируются 1-го числа каждого месяца. Давление на продажу от этих разблокировок превышает давление на покупку от выкупа (~$10M в месяц), предполагая, что большая часть этих токенов будет немедленно продана. Это важный момент, так как он делает $JUP склонным к падению во время рыночной засухи. Медвежий рынок приводит к снижению цены $JUP, уменьшению объемов выкупа и повышению вероятности того, что члены команды и другие получатели анлоков будут продавать токены. Однако это вполне предсказуемо, и можно занять соответствующую позицию.

В целом, продолжающиеся разблокировки supply $JUP представляют собой серьезную причину для избирательного подхода к выбору рыночного времени и продолжительности торговли $JUP. Учитывая это, команда Jupiter сделала многое, чтобы продемонстрировать солидарность с сообществом, в том числе Meow заблокировал свое распределение на 5 лет, а также решил сжечь 3B $JUP (30% от общего объема предложения). Возможно, что в будущем команда еще не раз добровольно заблокирует токены или предоставит сообществу больше вознаграждений, чем уже выделено. Важно следить за новостями и голосованиями руководства по поводу разблокировки.

Риски и Тайминг

Тезис о $JUP больше подходит для долгосрочной стратегии покупки и удержания или свинг-трейдинга, в отличие от попыток играть на краткосрочных событиях или катализаторах. Отчасти это объясняется тем, что команда часто работает скрытно, и мы не можем предсказать, когда произойдет настоящий сюрприз; поэтому стоит иметь определенный запас прочности и позиционирования. Jupiter сделала ряд спонтанных заявлений на конференциях, например, о недавнем приобретении Moonshot, которое произошло всего через несколько дней после того, как приложение сыграло решающую роль в запуске $TRUMP.

Проще говоря, статус Jupiter как одного из ведущих протоколов, генерирующих комиссионные в любой конкретный день, может сделать его гораздо более комфортным для удержания этого риска; это относится к нескольким токенам, представляющим самые прибыльные протоколы, а не только к $JUP. Это может послужить буфером против точного выбора времени, так как менее вероятно, что $JUP, $HYPE и другие токены с большой рыночной капитализацией и программами выкупа токена пострадают так же сильно, как и другие секторные токены, если трейдер окажется в стороне, когда рынок будет двигаться против них.

Выбор времени все еще важен, даже если есть некоторое утешение в том, что $JUP имеет достойную токеномику и спрос на токен. Сейчас все еще есть хорошая возможность для позиционирования в Solana, не выходя слишком далеко за кривую риска. Возвращение к среднему значению для $SOL может быть в порядке вещей, и то, какой уровень является "средним" для Solana, изменилось после разблокировки FTX. Все, что выше уровня $200, определенно ближе к справедливой стоимости $SOL, а будущий потенциал роста для $SOL и экосистемных токенов становится все более ограниченным, если не появятся новые катализаторы.

Когда речь заходит о рисках с $JUP, трудно придумать какие-либо, которые уже не возникали в прошлом. Корреляция $JUP с $SOL и элементарный риск исполнения - вот наиболее вероятные причины падения. Команда уже пережила крах FTX. Трудно представить себе более катастрофическое событие для протокола Solana, хотя, очевидно, в то время у Jupiter еще не было ликвидного токена. Подобные события дают определенную уверенность в способности протокола выдерживать большие просадки в цене $SOL и должным образом справляться с исполнением в медвежьи сезоны.

Jupiter стал одним из, если не самым важным протоколом для успеха Solana, хотя на данный момент взаимозависимость в некоторой степени взаимная. Устойчивый спад активности Solana, который, вероятно, совпадет с падением цены $SOL, станет самым серьезным препятствием для $JUP. Тенденция такого масштаба, вероятно, займет месяцы, если не годы. На данный момент наиболее активным местом с самыми высокими объемами торгов, которыми могут воспользоваться приложения, является Solana; если с цепочкой произойдет что-то катастрофическое, Jupiter - одна из наиболее капитализированных и опытных команд, способных переключиться на другое место. Тем не менее, спекулировать на таких вещах в основном глупо. Выкупы - это хорошо, но при таком mcap и FDV они не двигают цену, поэтому их не стоит учитывать при выборе времени для сделки.

Цена $JUP восстанавливается после аирдропа Jupuary (слева) и разблокировки ASR (справа).

Заключение

$JUP представляет собой настоящий on-chain конгломерат. В нынешней рыночной ситуации может возникнуть повышенный спрос на менее спекулятивные, устоявшиеся и, что самое главное, прибыльные протоколы. Это подчеркивается в тот момент, когда $SOL, похоже, достигла дна, поскольку разблокировка FTX только что прошла, а включение актива в криптовалютный резерв США занимает умы инвесторов. Попутный ветер для Solana принесет огромную пользу Jupiter, однако тезис, стоящий за $JUP, заключается в доказанной способности компании выполнять свои обязательства, расширять свою деятельность и генерировать прибыль. Solana - это цепочка с большим количеством пользователей и активной ликвидностью, создающая наилучшие условия для получения дохода, а $JUP остается одним из лучших протоколов, ориентированных на пользователей и способных стабильно генерировать комиссию.

Degen Research