Swell: Глубокий анализ самого интересного L2
Введение:
Мы быстро приближаемся к эре изобилия L2. Барьер для запуска L2 постоянно снижается благодаря Rollup как услуге (RaaS), что открывает поток предложений и стирает различия между всеми этими новыми сетями. Становление L2 фундаментально имеет смысл для ранее суверенных блокчейнов или протоколов, которые существовали только как смарт контракты на главной сети. Реализация L2 позволяет существующему протоколу или блокчейну обойти дорогостоящую проблему создания своего собственного набора валидаторов и предоставляет более эффективный путь для вертикального накопления ценности через секвенирование транзакций. Однако, в долгосрочной перспективе, если мы действительно будем жить в мире тысяч rollups, это означает, что мы увидим сотни проигравших и несколько десятков больших победителей. Мы считаем, что большинство активности будет сосредоточено на нескольких универсальных и специализированных L2 (например, основное направление - DeFi). То, что определит победителей и проигравших, в конечном итоге будет зависеть от сетевых эффектов. На сегодняшний день мы считаем, что Swell имеет потенциал быть лидером в последней категории по множеству причин. Но что такое Swell? В этой статье мы подробно рассмотрим Swell Network, изучим их рост и проанализируем их архитектуру, чтобы понять, что выделяет их из толпы и как они могут добиться доминирующего статуса L2.
Что такое Swell?
Swell описывает себя как "некастодиальный протокол стейкинга с миссией предоставить лучший в мире опыт ликвидного стейкинга и рестейкинга, упростить доступ к DeFi, при этом обеспечивая будущее Ethereum и услуги рестейкинга". И что это значит на деле? Это в точности соответствует действительности. Swell накопил TVL в размере $2.1 млрд (713k ETH) на момент написания. Из этой суммы 29.57% приходится на их токен ликвидного стейкинга swETH, 17.78% - на их токен ликвидного рестейкинга rswETH, а оставшиеся 52.65% лежат на их L2 депозитных контрактах.
Как вы можете видеть, pre-launch депозиты Swell L2 показали самую стремительную траекторию роста среди всех продуктов Swell. Давайте посмотрим, что именно составляет этот рост:
Как видно, большинство депозитов Swell L2 составляют токены экосистемы Swell, такие как rswETH, swETH и связанные с ними токены Pendle. Это логично, так как эти участники наиболее согласованы с экосистемой Swell. Помимо этого, Swell L2 также является домом для миллионов долларов других LRT и их связанных PT токенов через Pendle. Если бы вы подсчитали их общие депозиты в размере $1.1 млрд, это поставило бы их на шестое место по TVL, что выше заметных L2, таких как StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea и недавно запущенной Mode Network.
Самым поразительным во всем этом является следующее: первый депозит был сделан примерно 4 недели назад, 9 апреля. За всего 28 коротких дней Swell перешел от $0 до более $1 млрд в pre-launch депозитах для своего L2, став одним из самых быстрорастущих Rollups, достигших отметки в $1 млрд TVL, уступая только Arbitrum. Одним из оговорок здесь является то, что Swell L2 еще не полностью запущен, но даже если сравнивать его с таким гигантом, как Blast, который также принимал депозиты до запуска, Swell вырос быстрее, достигнув отметки в $1 млрд на 7 дней раньше Blast.
Одна важная оговорка заключается в том, что большинство депозитов для Swell L2, предположительно, были сделаны одним человеком, Джастином Саном. Предполагается, что его кошелек внес 120 тысяч EtherFi’s eETH на Swell L2, стоимостью $376 млн на момент транзакции. Сегодня его предполагаемый депозит составляет примерно 30% от всего TVL Swell L2. Однако после его депозита мы видели, как несколько других китов начали делать депозиты в размере семи и восьми цифр, в частности Wintermute внесла примерно $9 млн ezETH от Renzo. В целом, после предполагаемого депозита Сана TVL Swell L2 увеличился еще на $360 млн.
Хорошо, у них был невероятный рост pre-launch депозитов, но что на самом деле такое Swell L2?
Swell L2: что под капотом?
Swell L2 уникален по ряду причин:
С точки зрения архитектуры они используют технологический стек AltLayer для запуска в виде "рестейкнутого rollup", созданного с использованием Polygon Chain Development Kit (CDK). Кроме того, они будут использовать EigenDA в качестве слоя доступности данных, и, что важно, у них также будет свой LRT, rswETH, в качестве основного токена для газа.
Давайте разберём все по частям.
Что такое restaked rollup?
Простыми словами, restaked rollup - это rollup, который использует трехуровневую, вертикально интегрированную систему AVS от Alt Layer, состоящую из:
VITAL (AVS для децентрализованной проверки состояния rollup)
MACH (AVS для быстрой окончательности)
SQUAD (AVS для децентрализованного секвенирования)
И, что наиболее важно, restaked rollups позволяют рестейкинг как LST, таких как swETH, так и самого токена SWELL. Когда токен SWELL застейкан, он может накапливать комиссионные за секвенирование. Обратите внимание, что это решает большую проблему с другими L2 сегодня. Optimism, Arbitrum, StarkWare и многие другие меньшие L2 имеют проблему разрыва стимулов между секвенсером и фактическими держателями токенов, создавая асимметрию между пользователями и командами, стоящими за этими L2. Хотя большинство, если не все, L2 стремятся решить эту проблему, чтобы улучшить согласование протокола с пользователем, в конечном итоге все они будут играть в догонялки. С первого дня у Swell будет выравнивание стимулов как для держателей токенов, так и для фактических пользователей их сети.
Обзор AltLayer
Используя набор инструментов AltLayer, упомянутый ранее, Swell выбирает использование Polygon CDK для своих rollups Zero Knowledge (ZK) Validium. Validium rollups, которые в основном популяризировал Immutable X, обрабатывают транзакции вне блокчейна и позже предоставляют доказательство их действительности на главной сети (в данном случае Polygon), улучшая скорость и конфиденциальность транзакций по сравнению с оптимистичными rollups.
Кроме возможности выбора технологического стека rollup, Swell также выбирает использование EigenDA в качестве провайдера услуг по доступности данных. EigenDA входит в положительный рефлексивный цикл, который мы подробно обсудим в следующем разделе. EigenDA на момент написания является самым популярным AVS с более чем $9 млрд рестейкнутого капитала у 118 операторов.
Итак, отложив в сторону всю техническую архитектуру; Как Swell Chain на самом деле отличается?
Ключ к этому отличию на самом деле заключается в их умной архитектуре, которая предлагает уникальный рефлексивный цикл, опирающийся на все ключевые области накопления ценности для Swell и для экосистемы Ethereum в целом.
Учитывая, что нативный токен для газа в Swell L2 является rswETH, пользователи, желающие использовать Dapps на этом уровне, должны забриджить свои LRT или рестейкнуть свой ETH, чтобы получить rswETH. Чем больше rswETH будет забриджено или застейкано, тем больше крипто-экономической безопасности добавляется в EigenLayer, углубляя общую безопасность платформы, тем самым увеличивая защитное пространство вокруг EigenLayer для привлечения большего количества разработчиков для создания AVS. Рост AVS увеличивает общий объем и потенциально улучшает доходность от рестейкинга. Более высокая доходность от рестейкинга лучше для Dapps на Swell L2, которые продуктивно используют rswETH. Чем лучше работают Dapps, тем больше пользователей они привлекают. Чем успешнее Dapps, тем больше сборов от секвенсера начисляется стейкерам SWELL.
Объективно говоря, ни один другой протокол или L2 не обладает такими же вертикально интегрированными рефлексивными механизмами захвата ценности, как у Swell. Большинство, если не все, криптосети живут и умирают за счет сетевых эффектов ликвидности, и Swell L2 хорошо позиционирован для реализации важнейших областей накопления ценности, которые предлагает Ethereum.
Возможности захвата стоимости
Для токенов swETH и rswETH Swell устанавливает стандартную ставку в 10 % с равномерным разделением этой комиссии 50/50 между операторами нод и казначейством. Несмотря на то, что эти два продукта были запущены менее чем за год, на момент написания статьи протокол уже собрал чуть более 1 млн долларов США в виде сборов. Если смотреть в будущее, то эти сборы, скорее всего, будут расти, потенциально достигая более $5 млн через год при использовании нашего "бычьего" сценария роста.
Кто строит на Swell?
Как мы уже говорили, Swell L2 готова к запуску, но какие проекты будут работать на ее цепочке? В своем блоге команда Swell открыто заявляет, что планирует распространять токен SWELL среди вкладчиков, которые примут участие в pre-launch Swell L2, но, кроме того, некоторые известные проекты DeFi, которые будут развертываться на Swell, также планируют выделить часть своего аирдропа вкладчикам, которые примут участие в pre-launch Swell L2. К таким проектам относятся:
Ion Protocol: кредитная платформа, ориентированная на staked и restaked активы. Ion привлек $2 млн в предварительном раунде в июле 2023 года, $6,27 млн в TVL по данным DeFi Llama.
Ambient Finance: децентрализованная торговая платформа "zero to one", которая управляет всем DEX в рамках одного смарт-контракта. В настоящее время Ambient развернута на Ethereum, Canto, Scroll и Blast. В июле 2023 года они привлекли посевной раунд в размере $6,5 млн, и в настоящее время, по данным DeFi Llama, у них около $87 млн в TVL.
Brahma Finance: система исполнения и хранения on-chain, которая привлекла $6,7 млн капитала в рамках посевного и расширенного раунда в феврале 2022 года и декабре 2023 года соответственно. В настоящее время Brahma развернута на платформе Blast.
Sturdy Finance: изолированное кредитование с общей ликвидностью, которое позволяет пользователям без разрешения создавать ликвидный денежный рынок для любого актива. В марте 2022 года Sturdy привлекла $3,9 млн в рамках посевного и стратегического раунда.
Партнерства AVS
В последние несколько дней Swell объявил о партнерствах с Drosera, Brevis и LaGrange, тремя AVS на EigenLayer. Хотя говорить об этом пока рано, учитывая, что экономическое стимулирование Swell наиболее сильно с AVS, они могут потенциально стать де-факто хабом ликвидности для всех токенов AVS вне основной сети Ethereum. Вряд ли Swell завоюет всю ликвидность, поскольку опытные участники рынка арбитражить CEX<>DEX для этих токенов AVS, но Swell может потенциально захватить значительное количество этой on-chain ликвидности и торговли токенами AVS.
История роста Swell
Чтобы лучше понять, куда движется Swell, нам сначала нужно понять, как они сюда попали. Исследуя историю роста Swell, мы можем обратить внимание на одну дату, которая помогла катализировать успех протокола: 18 декабря 2023 года. В этот день EigenLayer открыл вклады для "longer tail" LST. Только в этот день Swell получил 35 тысяч swETH, внесенных в EigenLayer, что выросло на удивительные 225% до того, как вклады были приостановлены 3 января 2024 года.
Во второй фазе вкладов для Swell, начавшейся 5 февраля, вклады снова резко возросли до 39 тысяч в первый день, выросли на 148% до 97 тысяч, прежде чем вклады были снова приостановлены 9 февраля, всего через 4 дня.
На сегодняшний день swETH остается вторым по популярности restaked LST, при этом stETH от Lido занимает первое место. Поскольку только 27% от общего предложения ETH застейкано, существует еще огромный общий адресуемый рынок (TAM) для LST, таких как swETH. Кроме того, по мере увеличения застейканного ETH награды за стейкинг будут естественно снижаться. Снижение доходности в любой экономической среде заставит людей искать другие источники высокой доходности. Для DeFi это может происходить в форме депонирования владельцами swETH в протоколы торговли с фиксированным доходом, такие как Pendle, где пользователи могут получать награды за стейкинг в размере 4,46% против канонической ставки наград за стейкинг около ~3,2%. Также известно, что пользователи используют стратегии loop leverage с LST в протоколах лендинга для увеличения своей доходности. Мы ожидаем, что swETH продолжит расти благодаря встроенным факторам спроса вокруг ETH, а также лучшим возможностям доходности стейкинга в протоколах DeFi.
Однако еще один путь для увеличения staking rewards проходит через EigenLayer, где пользователи, выбирающие рестейкинг, могут получать дополнительную доходность, делегируя оператору, поддерживающему AVS в сети. Однако рестейкинг LST предполагает те же альтернативные издержки, что и стейкинг ETH. Это одно из основных преимуществ rswETH, поскольку оно позволяет пользователям извлекать выгоду из вознаграждений за рестейкинг, кроме того, они имеют преимущество владения ликвидным активом, который позволяет им обходить семидневный период вывода на EigenLayer, при условии наличия достаточной ликвидности в пуле. Учитывая факторы спроса, окружающие rswETH, мы ожидаем, что rswETH будет продолжать расти.
В перспективе мы считаем, что Swell лучше всего позиционирован среди всех L2 для захвата подавляющего большинства деятельности DeFi в отношении рестейкинга; включая, но не ограничиваясь LRT-токенами, AVS-токенами и токенами протоколов для проектов, строящихся вокруг или вблизи EigenLayer.
Риски rswETH
Использование rswETH в качестве канонического токена для газа имеет преимущества для создания позитивных рефлексивных loops, однако с этим связаны и определенные риски. Однако, если сообщество осознает потенциальные риски, то вероятность долгосрочного успеха будет выше. Для rswETH можно выделить три основные категории рисков:
Хотя токены ликвидного стейкинга просто стейкают ETH пользователя в базовый блокчейн Ethereum, токены ликвидного рестейкинга (LRT), такие как rswETH, сначала стейкаются в блокчейне Ethereum, а затем подключаются к инфраструктуре рестейкинга EigenLayer. Пользователи rswETH делегируют свой restaked ETH набору разрешенных "операторов", которые затем рестейкают базовый ETH через несколько активно валидируемых сервисов (AVS), которые являются проектами, построенными на EigenLayer.
На момент запуска AVS не будет использовать слэшинг, но он будет внедрен скорее раньше, чем позже. Каждый AVS будет иметь свои условия слэшинга, которые операторы должны будут соблюдать, чтобы избежать слэшинга. Обратите внимание, что Swell также сотрудничал с лидерами индустрии в управлении рисками протоколов, такими как Gauntlet, чтобы помочь создать рамки для выбора AVS, о которых вы можете прочитать здесь.
Это касается всех LRT, не только rswETH, но ликвидность действительно имеет значение. Риск ликвидности означает обеспечение достаточной ликвидности, спаренной с rswETH в достаточном количестве ликвидных пулов, чтобы поддерживать соотношение 1:1 «курса» к справедливой стоимости. В данном случае справедливая стоимость - это цена базовых активов, составляющих rswETH, то есть застейканный ETH плюс связанные с ним награды за стейкинг. Учитывая, что rswETH - это non-rebasing токен, он следует кривой погашения в соответствии с ставкой наград за стейкинг. По сути, это означает, что rswETH всегда должен торговаться с «премией» к одному ETH. На момент написания rswETH торгуется с небольшой скидкой в 0,55% от справедливой стоимости. Обоснование этого сложное, и если вы хотите углубиться в ландшафт ликвидности LRT, мы предлагаем вам прочитать наш отчет о ликвидности LRT здесь.
В нормальных условиях должно быть достаточно ликвидности для rswETH, чтобы сохранить мягкую привязку к справедливой стоимости. Также обратите внимание, что выводы также полезны для сохранения привязки, поскольку они предлагают дополнительный путь для арбитражеров закрыть скидку. Наконец, важно отметить, что из пяти лучших ликвидных токенов рестейкинга у rswETH примерно второе лучшее соотношение ликвидности к TVL.
Профиль ликвидности rswETH был кратковременно затронут "де-пегом" ezETH, когда они объявили о своем токене REZ. Оптимистичные фермеры использовали все возможные методы, чтобы обменять ezETH, и rswETH вместе с rsETH попали в эпицентр хаоса. В настоящее время rswETH торгуется с небольшой скидкой, но, вероятно, эта скидка будет закрыта после внедрения внутренних выводов rswETH, которые должны стать доступными через несколько недель.
Это не риск, эксклюзивный для Swell, но важно упомянуть его и понять, как они пытаются снизить этот повсеместный риск. Swell получил аудиты всех предыдущих обновлений, а также для контрактов pre-launch Swell L2 от множества аудиторских фирм, таких как Sigma Prime + Cyfrin, которые аудировали swETH и rswETH, а Mixbytes + Hexens аудировали pre-launch контракты. Все аудиты можно найти здесь. Кроме того, Swell имеет открытые bug bounties через ImmuneFi, варьирующиеся от 1 тыс. до 250 тыс. долларов в зависимости от серьезности бага. Детали баунти и их объем можно найти здесь.
Заключение и заключительные мысли
В заключение, никто не делает это так, как Swell. Они успешно определили ключевые области накопления ценности для широкой экосистемы Ethereum и хорошо справились с их реализацией до сих пор. Мы считаем, что их ключ к успеху в ландшафте L2 будет заключаться в стимулировании DeFi Dapps, особенно тех, которые сосредоточены вокруг EigenLayer, LRT, LST и т.д., для разработки на Swell L2. Уникальная рефлексивная структура, упомянутая ранее в отчете, подчеркивает их понимание сетевых эффектов и их потенциал для устойчивого роста пирога. Кроме того, поскольку LRT, вероятно, станут наиболее популярной формой залога в DeFi, вертикальное владение стеком через L2, такое как Swell, станет очень привлекательным шагом. Если вы не владеете полным стеком, включая секвенирование и т. д., то, к сожалению, вы теряете ценность и упускаете деньги. В конечном итоге мы не видим аналогичного уровня понимания выделения долгосрочной ниши где-либо еще в ландшафте L2. Мы ожидаем, что другие последуют этому примеру и попытаются скопировать то, что Swell делал до сих пор, но у Swell есть неоспоримое преимущество первопроходца для капитализации на ETH "мета-игре". Победители побеждают, всё просто.
Не является инвестиционным советом.
Отблагодарить автора за переводы, ERC-20