Chainflip
Когда на рынок выходят новые сети и их экосистемы достигают критической массы, ликвидность и эффективные кросс-чейн операции становятся первоочередными задачами.
Помимо Thorchain и Maya, этот сектор еще далек от полного раскрытия своего потенциала, для чего необходима конкуренция. Chainflip решает эту критически важную проблему, предлагая протокол, который обеспечивает бездоверительные свапы нативных активов между различными сетями (например, с $ETH на $BTC). Эти прямые свапы происходят без участия посредников, мостов или использования обернутых активов. Вместо этого протокол функционирует как кросс-чейн AMM, основанный на сети валидаторов Proof of Stake (PoS).
Недавно выйдя из бета-версии, Chainflip демонстрирует значительный рост, показывая увеличение объемов свапов даже без стимулов — это свидетельствует о сильной адаптации продукта к рынку. Стратегия роста протокола включает расширение интеграций с кошельками и маркетплейсами, добавление поддержки большего количества сетей и повышение капитальной эффективности с помощью таких функций, как Just-In-Time (JIT) Automated Market Maker (AMM). В совокупности это создает положительную петлю обратной связи, где увеличение объемов приводит к большему генерации комиссий и накоплению стоимости для токена $FLIP благодаря механизму выкупа и сжигания.
Chainflip действует при ограниченной конкуренции, в основном от Thorchain, с которым он дополняет друг друга, а не конкурирует напрямую. В то время как Thorchain использует $RUNE для экономической безопасности, Chainflip использует $USDC в качестве базового актива. С рыночной капитализацией значительно ниже, чем у Thorchain, мы ожидаем, что Chainflip будет расти в доле рынка, поскольку оба протокола дополняют друг друга. Это олигополия приводит к разнообразию альтернатив для перемещения активов из одной сети в другую, что делает рынок более эффективным в целом.
Наш тезис о Chainflip исходит из предположения, что по мере того, как больше сетей и интеграций приведет к увеличению объема и, следовательно, к увеличению количества токенов $FLIP, которые будут сжигаться, фактическая рыночная капитализация возрастет в несколько раз от текущей рыночной капитализации в $100M и FDV в $425M (статья от 15 апреля). Для сравнения, рыночная капитализация $RUNE составляет $2.3B, а FDV — $2.9B.
Торговый объем daily уже достигает рекордных уровней , но цена в последние 30 дней шла по дивергентному пути, снизившись на ~40% от локального пика. Понимание причин этой динамики является основным элементом наших рисков, которые связаны с неоптимальным распределением токенов, что может препятствовать росту цены или усугублять нисходящее движение цен во время рыночных коррекций.
Ключевые моменты:
- Chainflip обеспечивает децентрализованные, бездоверительные свапы активов между различными блокчейнами, что критически важно для расширяющейся индустрии.
- Уникальные преимущества включают прямые свапы без посредников, мостов или обернутых активов, используя кросс-чейн AMM и PoS сеть.
- Chainflip дополняет, а не конкурирует с Thorchain, улучшая общий рынок кросс-чейн свапов. Существуют значительные потенциалы роста рыночной доли для $FLIP, учитывая его более низкую рыночную капитализацию и FDV по сравнению с $RUNE.
- Chainflip демонстрирует рыночную активность и сильную адаптацию продукта к рынку, что подтверждается увеличением объемов свапов без стимулов.
- Стратегические планы роста включают увеличение интеграций кошельков, добавление поддержки большего количества блокчейнов и улучшение капитальной эффективности – это должно увеличить торговые объемы, захват комиссий и скорость сжигания $FLIP.
- Вестинг график и потенциальные рыночные эффекты отмечены как риски, но акцент остается на долгосрочном потенциале Chainflip и использовании FDV как ориентировочной цифры для определения рыночных входов.
Предыстория
Chainflip, под руководством основателя Саймона Хармана, находится в разработке уже почти четыре года. Вайтпейпер, выпущенный в 2020 году, недавно привел к запуску основной сети 11 марта 2024 года, а команда с момента основания выросла до более чем 35 участников.
Фандрайзинговые усилия начались в конце 2020 года и завершились в феврале 2021 года, обеспечив приблизительно $3.8M при оценке в $15M, под руководством Blockchain Capital и других известных имен, таких как Mechanism Capital и CMS Holdings. Следующий крупный раунд в августе 2021 года привлек $5.80M при оценке в $45M, возглавляемый Framework и Coinbase Ventures, а также другими инвесторами, включая Delphi и MetaCartel.
Затем, в рамках раунда привлечения капитала, было собрано $10M при оценке в $45M, что подразумевает оценку токенов в $120M, с участием Pantera Capital, Framework Ventures и Blockchain Capital. В отличие от предыдущих раундов, эти инвесторы берут на себя обязательства на 5 лет и могут выкупить свои доли за долю казначейства, вместо прямого токен-ордера.
Кроме того, публичная продажа через Coinlist в августе и сентябре 2023 года позволила пользователям приобрести токены на сумму $3.78M, расширив базу инвесторов и участие рынка. Это подразумевает среднюю оценку в $164.7M, что более чем в 2.5 раза ниже текущей FDV в $425M.
В совокупности это представляет собой общий объем привлеченного капитала в $23.3M, с точными деталями, приведенными в таблице ниже:
Обзор
Миссия Chainflip заключается в обеспечении бесшовных и децентрализованных кросс-чейн свапов, исключая зависимость от мостов и обернутых токенов, которые могут вводить дополнительные риски или приводить к фрагментации ликвидности.
Протокол работает через кросс-чейн Автоматизированного Маркет Мейкера (AMM), интегрированного в сеть валидаторов Proof of Stake (PoS). Валидаторы управляют хранилищами (Vaults), которые хранят активы в различных сетях, в то время как процесс торговли управляется через Chainflip’s State Chain, которая заботится о логике свапов и передачи активов.
В центре Chainflip находится Just-In-Time (JIT) Автоматизированный Маркет Мейкер (AMM), который повышает эффективность капитала и точность ценообразования, предотвращая фронт-раннинг и обеспечивая минимальные непостоянные потери. В отличие от традиционных AMM, таких как Uniswap, JIT AMM Chainflip не держит средства в on-chain пулах. Вместо этого он работает виртуально, имитируя работу централизованных бирж (CEXs), где все депозиты хранятся в единой системе кошельков с отдельными балансами пользователей.
Подобно тому, как $RUNE сочетается со всеми активами в пулах Thorchain, $USDC используется в качестве основного залога и базового актива во всех пулах ликвидности Chainflip. Этот выбор уменьшает фрагментацию ликвидности и повышает стабильность рынка, облегчая добавление новых активов и более эффективное управление непостоянными потерями маркет мейкеров.
Выбор $USDC в качестве базового актива согласуется с его высокой ликвидностью и широким распространением в DeFi по сравнению с альтернативами, такими как $USDT, который не имеет некоторых операционных функций, таких как Cross Chain Transfer Protocol (CCTP) от Circle, и не соответствует стандарту ERC20.
Этот дизайн не уменьшает роль или полезность $FLIP, и можно даже утверждать, что он снижает эндогенные риски. Токен $FLIP фактически является неотъемлемой частью экосистемы и извлекает выгоду из динамики предложения, где комиссии за транзакции используются для покупки и сжигания $FLIP, что потенциально ведет к дефляционной модели предложения.
Несмотря на то, что $FLIP является ERC-20 токеном, развернутым на Ethereum для удобства использования и композируемости, он может быть застейкан на контракте Ethereum State Chain Gateway, который загружает эти токены на State Chain Chainflip для использования в appchain среде. Thunderhead Labs является ведущим провайдером ликвидного стейкинга, предлагающим ~14% APR с ежедневным rebase, 22% комиссией на вознаграждения и в настоящее время достигающим новых максимумов по количеству депонированных токенов.
Экономический механизм $FLIP, вдохновленный Ethereum EIP-1559, направлен на нахождение баланса между вознаграждениями валидаторов и предоставлением стимула холдерам извлекать выгоду из активности сети. Таким образом, $FLIP имеет эластичное предложение, где минт и сжигание играют важную роль. В то время как валидаторы получают сетевые эмиссии из наград за блоки, эта инфляция компенсируется автоматическим преобразованием части сетевых комиссий, собранных в USD, в $FLIP, а затем автоматическим их сжиганием внутри протокола. Поэтому, даже если вы не используете токен для стейкинга, все равно существуют потенциальные преимущества в холдинге $FLIP.
Прогноз по Сектору
Централизованные биржи (CEXs) давно доминируют в кросс-чейн транзакциях, препятствуя распространению различных блокчейнов и некостодиальных кошельков для DeFi, NFT и других приложений. Хотя такие платформы, как Uniswap, принесли инновации в экосистему Ethereum, отсутствие аналогичных децентрализованных решений на других блокчейнах ограничивает рост экосистемы. Появляющиеся кросс-чейн решения, такие как Chainflip, стремятся решить эти проблемы, но сталкиваются с трудностями, такими как сложность, централизация, зависимость от синтетических активов и проблемы пользовательского опыта, такие как высокие непостоянные потери и неточности ценообразования.
Chainflip стремится преодолеть эти проблемы, предлагая универсальное, децентрализованное решение для обмена, которое не зависит от кошельков и блокчейнов. Через простые RPC вызовы и SDK интеграции оно упрощает кросс-чейн транзакции, исключая необходимость в синтетических или обернутых активах, снижая on-chain вычисления и, таким образом, снижая транзакционные издержки.
Взгляд за пределы отдельных проектов, стремящихся соперничать с доминированием CEXs в кросс-чейн свапах, показывает, что эволюция сектора включает переход к активному управлению ликвидностью и системам на основе намерений, где спрос пользователей определяет конкурентные цены. Несмотря на текущее доминирование Thorchain на рынке с долей более 95%, потенциальный рынок для децентрализованных кросс-чейн бирж огромен и ожидается его дальнейший рост, что предполагает значительные возможности для платформ, таких как Chainflip. Речь идет не о конкуренции Chainflip и Thorchain за рынок объемом $2B, а о совместной борьбе против CEXs за рынок объемом $100B.
В настоящее время дорожная карта Chainflip подчеркивает расширение поддержки сетей и интеграции кошельков, улучшая как охват, так и функциональность протокола. Краткосрочный фокус направлен на добавление основных сетей, таких как Solana и Arbitrum, а также интеграцию с популярными кошельками и кросс-чейн агрегаторами. На данный момент поддерживаются только Bitcoin, Ethereum и Polkadot.
К основным брокерам относятся THORSwap, THORWallet, Bitget Wallet, SubWallet, Squid Router, Axelar, swappy.be (обмены через Discord), BlockSwapBot (обмены через Telegram), El Dorado, Houdini Swap и DeFiSpot. В будущем приоритет будет отдаваться интеграции Chainflip в Shapeshift, а также в другие крупные поставщики кошельков, такие как TrustWallet, Metamask и Ledger.
Следующий крупный этап для Chainflip — реализация поддержки Cross-Chain Execution. Этот шаг основывается на существующих возможностях протокола по Cross-Chain Messaging (CCM), позволяя разработчикам использовать сеть валидаторов для выполнения произвольного кода на разных блокчейнах. Эта функциональность значительно улучшит автоматизацию и позволит более сложные кросс-чейн взаимодействия, выходящие за рамки текущих возможностей существующих протоколов обмена сообщениями. Таким образом, Chainflip расширит свою утилиту за пределы простых обменов активами, способствуя развитию различных децентрализованных приложений и операций.
Тезис
Основной тезис заключается в том, что мы будем жить в мультичейн мире, где спрос на безопасные, эффективные и устойчивые к цензуре кросс-чейн обмены растет. С увеличением регуляторного давления по всему миру децентрализованные биржи (DEXes) захватывают объемы у централизованных бирж (CEXs), предлагая суверенные и безразрешительные транзакции, которые невозможно цензурировать.
Chainflip постоянно бьет рекорды по суточным объемам торговли, что свидетельствует о стабильном и растущем спросе. Этот устойчивый рост виден по различным метрикам — от недельного и месячного увеличения объемов до роста числа уникальных обменов, холдеров токенов и активных стейкеров. Такие метрики подчеркивают убедительное соответствие Chainflip рынку и его операционный успех, даже при отсутствии ожиданий аирдропов, системы очков или токен стимулов.
Каждый обмен влечет за собой небольшую комиссию, часть которой используется для покупки и сжигания $FLIP токенов, тем самым уменьшая предложение и непосредственно влияя на восприятие стоимости токена. Этот механизм соответствует нашей инвестиционной философии, которая отдает предпочтение выкупу и сжиганию токенов перед традиционным распределением доходности, так как это создает постоянное давление на покупку и уменьшает предложение, делая актив более привлекательным как для текущих инвесторов, так и для потенциальных новых участников.
Это объясняет, почему добавление большего числа сетей и поддержка основных поставщиков кошельков так важны. Эти расширения увеличивают общий адресуемый рынок (TAM) и позволяют Chainflip подключаться к большему объему кросс-чейн транзакций. Большее количество сетей и интеграций приводят к большему объему, что увеличивает количество сборов, собираемых протоколом, и, следовательно, скорость сжигания $FLIP, уменьшая предложение и создавая дефляционное давление.
Хотя $FLIP в настоящее время доступен на таких биржах, как Crypto.com, Kucoin и Bybit, существует значительный потенциал роста через будущие листинги. По мере того, как Chainflip продолжает набирать популярность, включение $FLIP на крупных биржах, таких как Coinbase (учитывая, что Coinbase Ventures является инвестором), Kraken, Upbit или Binance, может служить ключевым катализатором. Эти листинги не только увеличат видимость токена, но и значительно повысят его доступность для широкой базы инвесторов. Введение $FLIP на рынки perpetual futures может еще больше усилить спрос, что позволит $FLIP привлечь повышенный интерес и объем торговли, улучшая его рыночное присутствие.
Invalidations
В общей сложности было продано 36,58 миллионов $FLIP токенов (более одной трети от первоначального объема предложения в 90 миллионов), что позволило привлечь 23,3 миллиона долларов. Это значительное количество токенов, которые могут быть проданы ранними инвесторами новым покупателям для получения прибыли и реализации многократного возврата на инвестиции (ROI). Кроме того, следует учитывать распределение команды, которое составляет почти 15% предложения и следует линейному разблокированию.
- A – Лок Валидаторов: Токены не могут быть переданы в течение одного года, но могут быть застейканы в Валидаторах для получения вознаграждений в этот период.
- B – Линейный Лок: После TGE 20% токенов выпускается, а остальные могут быть востребованы в течение следующего года.
- C – Вестинг Контрибьюторов: Лок сохраняется до достижения установленных этапов после запуска; первоначальный клейм составляет 10-20%, затем линейный вестинг в течение 2-3х лет
- Циркулирующее Предложение: Эти токены полностью ликвидны и не имеют ограничений на передачу с самого начала.
- Резерв Казначейства: Хранятся на неопределенный срок для использования в протоколе, в основном внутри Валидаторов, если не указано иное.
Результат заключается в том, что $FLIP вышел на рынок с чуть более 20% от общего объема предложения в обращении. Первый импульс заключается в том, чтобы сравнить это с low-float и high-FDV токенами прошлого цикла и экстраполировать такие условия на текущую настройку. Когда циркулирующее предложение невелико по сравнению со спросом, цена может стать искусственно высокой, что приводит к завышенному FDV. Это не отражает истинную рыночную стоимость и может ввести инвесторов в заблуждение. Получатели токенов, осведомленные о завышенном FDV, могут ожидать коррекции цены и решиться на продажу, создавая давление на понижение цены токена по мере того, как рынок корректирует дисбаланс спроса и предложения.
Тем не менее, хотя текущая структура, по-видимому, избегает проблем схем с low float и высоким FDV, стоит отметить, что многие из первоначально заблокированных токенов выйдут на рынок относительно скоро. Текущие линейные разблокировки завершатся в ноябре, что составляет приблизительно 36 тыс. токенов, разблокируемых каждый день (востребованных командой и ранними инвесторами; не обязательно продаваемых).
Например, стратегические инвесторы, участвовавшие в ранних раундах финансирования до 2021 года, получили 20% своего распределения разблокированным на TGE, а оставшуюся часть — в течение 365 дней линейного вестинга. Просматривая контракты TokenVestingNoStaking Chainflip на Arkham, мы можем обнаружить случаи, когда ранние инвесторы отправляют средства на CEXs, предположительно для продажи своего распределения и фиксации большой прибыли.
Хотя для начала работы сети PoS необходимо широкое распространение токенов, значительная часть предложения, ставшая доступной на ранних стадиях, может задержать или нивелировать положительное ценовое движение, которое может возникнуть в результате сжигания токенов. При этом продажа раннего распределения означает потерю будущего потенциала заработка от вознаграждений за ставки. На самом деле, часть этих разблокировок напрямую идет валидаторам.
Важно отметить, что при ежедневном разблокировании почти 36k $FLIP по цене $5 за $FLIP рынок ежедневно поглощает примерно $189,584.88 в токенах. Этот поток представляет собой ликвидное предложение, которое потенциально может быть продано.
Кроме того, необходимо следить за анлоком в ноябре 2024 года, когда 18.89M токенов перейдут к стратегическим инвесторам и 3.2M токенов к Oxen Foundation после однолетнего лока. Эти крупные разблокировки, являются определенно тревожным сигналом, который следует мониторить. Несмотря на то, что при приближении $BTC к $100 тыс. есть возможность краткосрочной выгоды, ситуация начнёт меняться, когда рынок падает, а новые токены внезапно начинают выходить на рынок.
Принимая график вестинга как известный фактор, акцент должен быть сделан на долгосрочном потенциале Chainflip, но при торговле во время трендов, когда $BTC демонстрирует превосходную производительность. Для $FLIP важны FDV и общие рыночные условия. В то же время, краткосрочную волатильность следует оценивать в контексте веры в успех протокола и предполагаемой стоимости $FLIP при рассмотрении его FDV.
Заключение
Создание надежного протокола для кросс-чейн транзакций — это огромное предприятие. По мере того, как пространство созревает и требует большей ликвидности и совместимости, Chainflip выделяется как протокол с уникальным ценностным предложением, дополняющим возможности Thorchain. В настоящее время существует значительный разрыв в оценке между ними, несмотря на то, что оба решают одни и те же задачи.
С момента выхода из беты в начале года, токен находится в нисходящем тренде, что можно объяснить продажами ранних инвесторов своего распределения. Несмотря на то, что не все токены обязательно продаются на открытом рынке, мы должны признать этот встречный ветер. Это может привести к отставанию в производительности даже во время бычьего рынка, так как ранние инвесторы могут реализовать многократную прибыль от своих ранних распределений, сделанных годы назад.
Как проект с естественным спросом и соответствием продукта рынку, Chainflip делает шаги к тому, чтобы догнать оценку $RUNE. Дорожная карта проекта обещает еще больше усилить этот рост за счет стратегических интеграций кошельков и поддержки дополнительных сетей, при этом укрепляя эффективность капитала с помощью своего JIT AMM дизайна.
С учетом ограниченной конкуренции и использования $USDC в качестве базового актива, Chainflip может уменьшить системные риски, продолжая расширять объемы торговли. Это дополнено механизмом выкупа и сжигания, который укрепляет внутреннюю стоимость $FLIP, создавая потенциально дефляционную динамику предложения, которая может быть благоприятной для долгосрочной оценки.
В конечном счете, ключ к обещанию Chainflip лежит в его масштабируемости и адаптируемости, с инициативами, направленными на расширение охвата и углубление проникновения на рынок. Учитывая графики вестинга и потенциальные рыночные движения, нет универсальной стратегии, которая могла бы идеально определить момент выхода на рынок. В качестве общего правила, ключ заключается в определении числа для FDV и торговле в соответствии с общим рынком и движениями цены $BTC.
Статья вышла 15 апреля, после чего случился обвал на 50% и команда выпустила обновления:
$FLIP явно отстает от рынка в целом, и, хотя объем свопов продолжает расти, мы не можем указать конкретную причину этой крупной распродажи. По этой причине, даже если основной тезис остается неизменным (больше сетей > больше интеграций > больше объемов > больше выкупов и сжигания), рынок пошел в другую сторону, и мы не можем точно знать почему (пока).
Даже если мы подозреваем, что это может быть ранний и крупный инвестор, продающий свою линейную долю, мы предпочитаем взять на себя убытки, пока не выясним причину. Мы знали о том, что инвесторы будут получать токены линейно, и о более крупной разблокировке в ноябре, но теперь, когда мы начинаем видеть их поведение, мы можем реагировать соответствующим образом. Помимо этих разблокировок, на фронте Chainflip также наблюдались задержки. Это понятно с технической точки зрения, но определенно вредит повествованию и настроениям рынка, теряя импульс.
У этих альткоинов нет оценочного дна, и ценовое действие является высоко взвешенной информацией для управления портфелем. Как только станет известна основная причина этой крупной распродажи, мы сможем пересмотреть вопрос о том, стоит ли входить в рынок по более низким ценам. Это 101-й курс по управлению рисками.
Однако пока мы выступаем за то, чтобы не входить в токен из-за информационной асимметрии (т. е. «кто-то что-то знает»). Ликвидность не так уж мала, и токен котируется на крупных биржах, таких как Bybit, Crypto.com или Kucoin, а это значит, что 50-процентный сброс за 2 недели при боковом движении $BTC - определенно не лучший сигнал.
Крупнейшие транзакции не превышают $3M, а Staking Claim, отправивший токены на биржу для продажи, является подозреваемым кошельком Mechanism Capital Эндрю Кэнга (Gnosis 0x2ad), который уже указан в отчете. Возможно, фактическая продажа происходит сейчас, после получения токенов две недели назад.
Мы выводим $FLIP из лонга на время развития событий.
Отблагодарить автора за контент и перевод, ERC-20