ДЕФИРОГАН #32. Bankless - Layer 1s, Layer 2s, NFT
Выдержки с лучших англоязычных подкастов.
В этом выпуске программы Bankless, который состоялся 17 июля 2023 года, Райан, Авичал и Санджай обсуждают ценность решений второго уровня, мультичейн приложений, NFT и решений первого уровня.
• Райан Адамс (Ведущий) - основатель компании Bankless
• Авичал (Гость) - Основатель компании Electric Capital
• Санджай (Гость) - Инвестиции в Electric Capital
• Electric Capital - венчурная компания ранней стадии, специализирующаяся на криптовалютах, блокчейне, финтехе и торговых площадках.
Ценность Layer 2 и Захват Ценности
• Райан говорит, что блог-пост Санджая поднимает вопрос о стоимости токенов второго уровня. Вопрос заключается в том, стоят ли эти токены на самом деле своей текущей рыночной оценки.
• Санджай говорит, что денежные потоки имеют важное значение при оценке стоимости токенов. У решений второго уровня есть конкретные источники для создания устойчивых денежных потоков и прибыли. Он добавляет, что так же как и компании, эти токены могут иметь реальную основную стоимость на основе денежных потоков.
• Он говорит, что оценка денежных потоков, исходящих из активов, помогает определить соответствующую дисконтированную ставку. Нормализация денежных потоков позволяет сравнивать различные типы инвестиций, такие как облигации, акции и токены.
• Авичал говорит, что наличие денежного потока не автоматически классифицирует актив как ценную бумагу. Регулятивные факторы играют роль в определении того, должен ли актив с денежным потоком классифицироваться как ценная бумага. Вполне возможно иметь активы с денежными потоками, которые не подпадают под определение ценных бумаг.
• Авичал добавляет, что крипто предлагает возможности для глобальных инвестиций за пределами местных фиатных режимов. В мире существует значительный спрос на активы, которые существуют за пределами любой единой юрисдикции. Возможность участвовать в открытых системах глобально делает криптовалюту привлекательной.
• Он говорит, что основная цель крипто - позволить глобальное участие в открытых системах. Повышение возможностей людей по всему миру участвовать в этих системах является ключевым прорывом. Открытые системы предоставляют возможности для людей захватывать ценность, не являясь ценными бумагами.
• Авичал говорит, что реальные активы, такие как имущество, могут генерировать денежные потоки, не считаясь ценными бумагами. Существуют различные категории активов с денежными потоками, которые существовали до появления крипто. Он говорит, что люди склонны сосредоточиваться на различии между денежным потоком и ценной бумагой из-за регулятивных рамок, предназначенных для конкретных сценариев использования.
• Он говорит, что такие криптовалюты, как $ETH, преодолевают одиночные юрисдикции благодаря их облачному существованию. Традиционные регулятивные рамки предполагают физические географические границы и контроль за капиталом. Глобальный характер крипто нарушает существующие регулятивные рамки.
• Он считает, что крипто представляет собой неюрисдикционный координационный механизм. Подобные проблемы возникли при введении акционерных обществ. Новые регулятивные подходы необходимы для учета уникальных характеристик крипто.
• Авичал утверждает, что криптовалюта дает возможность масштабирования капитала, которая ранее была недоступна. Свойства криптовалюты действительно присущи интернету, что нарушает существующую модель регулирования. Регуляторные рамки необходимо пересмотреть, чтобы учесть уникальные характеристики криптовалюты.
• Он добавляет, что проблема заключается в классификации сущностей с денежными потоками, которые не являются ценными бумагами, но при этом вовлекают множество участников и отслеживаемые потоки денежных средств.
Как роллапы зарабатывают деньги и что такое вредный и полезный MEV
• Санджай говорит, что решения roll-up генерируют ценность из двух основных источников: извлекаемая стоимость (MEV) и транзакционные комиссии. В настоящее время централизованные секвенсоры, такие как Optimism и Arbitrum, не извлекают MEV, но взимают транзакционные комиссии. В будущем MEV может стать значительным источником дохода для roll-up решений.
• Он говорит, что MEV относится к стоимости, связанной с порядком блоков в транзакциях на Layer 2. Эту ценность можно продавать в будущем как ценный ресурс с помощью решений Layer 2.
• Он утверждает, что вредная MEV относится к действиям, которые негативно влияют на пользователей, таким как "сэндвич-атаки". Полезная MEV, например, арбитраж, помогает поддерживать стабильность цен на разных децентрализованных биржах. Ликвидации помогают протоколам избежать накопления плохих долгов путем быстрого урегулирования позиций.
• Санджай утверждает, что у бизнеса и участников блокчейна есть стимул для смягчения вредного MEV. Различные проекты работают над поиском решений для борьбы с вредным MEV. Ожидается, что вредный MEV будет либо смягчен, либо компенсирован пользователям.
• Санджай говорит, что новый общий секвенсор под названием Radius использует шифрование для блокировки вредного MEV.
• Транзакции шифруются, что предотвращает их просмотр другими пользователями. После окончательного оформления транзакций проводится аукцион для оптимизации последующих действий для полезной деятельности, такой как арбитраж и ликвидации.
Транзакционные Комиссии и Решения Layer 2
• Санджай говорит, что владельцы токенов могут ожидать распределения стоимости через различные модели, в зависимости от решения Layer 2. Варианты включают сжигание токенов, предоставление дивидендов владельцам токенов или инвестиции в ретроспективные общественные блага, которые увеличивают стоимость протокола.
• Он добавляет, что можно внедрить механизм аукциона, где билдеры соревнуются за право создавать блоки и генерировать стоимость. Полученная в результате стоимость затем возвращается протоколу, который может решить, как ее использовать.
• Санджай говорит, что решения Layer 2 разбивают свои затраты на три основных компонента: первый - это затраты Layer 1, которые являются суммой, уплаченной Ethereum за доступность данных. Второй - это операционные затраты, которые представляют собой стоимость работы цепочки. Третий - это комиссия за газ Layer 2, которая является транзакционной комиссией, взимаемой с пользователей. Эти три компонента составляют модель транзакционных комиссий и доходов для решений Layer 2.
• Санджай говорит, что ключевой идеей является то, что ценное пространство блока на Layer 2 можно оценивать независимо от пространства блока Layer 1.
• Санджай говорит, что некоторые люди считают, что если комиссии за данные Layer 1 значительно снизятся из-за предстоящих изменений, таких как EIP-4844, доходы Layer 2 соответственно уменьшатся. Однако это предположение упускает из виду стоимость пространства блока на Layer 2 и его гибкость в ценообразовании.
• Он говорит, что у Layer 2 есть возможность оценивать свое пространство блока на основе его собственной ценности, а не фиксированного процентного соотношения превышения комиссий за пространство блока Layer 1.
• Санджай говорит, что один из способов рассматривать Layer 2 - это видеть их как компании, которые создают ценность, улучшая пользовательский опыт и предоставляя ценные услуги поверх товарных компонентов.
• Он добавляет, что решения Layer 2 можно понять через различные аналогии, такие как создание ценности компаниями или возникающие экономики, такие как штаты или провинции.
• Авичал говорит, что мир хочет долларовую систему, чтобы избежать зависимости от китайского правительства.
• Он говорит, что Ethereum становится децентрализованным и нейтральным пространством, которое не может быть односторонне закрыто правительством США. Ethereum превращается в третье пространство, которым не управляют ни США, ни Китай.
• Авичал сравнивает это с федеральным правительством, в то время как решения Layer 2 ведут себя как штаты, и у штатов и компаний есть разные формы ценовой власти, такие как стоимость недвижимости или эффекты бренда. Решения Layer 2 будут иметь свои формы ценовой власти, аналогичные штатам.
• Авичал говорит, что у сетей есть различные формы ценовой власти, такие как сетевые эффекты и технические преграды. Силиконовая долина - это пример сетевого эффекта вокруг капитала для предпринимателей. Решения Layer 2 проявляют сетевые эффекты в отношении DeFi на Arbitrum и технических преград, таких как системы на основе ZK.
• Авичал говорит, что токены Layer 2 рассматриваются как инвестиции в возникающее сетевое государство.
Ценны ли Layer 2s? Мультичейн Layer 2s или несколько победителей?
• Авичал говорит, что токены Layer 2 могут быть оценены как капитальные активы путем прогнозирования доходов и прибыли со временем. Однако это не гарантирует, что инвестирование в токены Layer 2 является разумным решением, поскольку оно остается высокорискованным.
• Он говорит, что наиболее ценными являются те токены Layer 2, которые могут создать уникальное состояние, которое нельзя легко воспроизвести на других решениях roll-up.
• Авичал говорит, что изначально он полагал, что распределение в решениях Layer 2 будет подчиняться закону степени, подобно тому, что видно в цепях Layer 1. Однако он говорит, что он изменил свою точку зрения и теперь считает, что будет миллионы решений Layer 2.
• Он добавляет, что, хотя будет небольшое количество обобщенных и открытых цепей без разрешений, проекты вроде Optimism облегчили создание своих собственных экземпляров в рамках экосистемы для других.
• Авичал говорит, что исторически, когда только компьютерные ресурсы становятся доступными, разработчики находят способы полностью их использовать. Этот паттерн наблюдался с мощностью процессора, оперативной памятью, местом на жестком диске и т. д. Существует постоянный спрос на вычислительную мощность, поскольку разработчики постоянно расширяют границы и вносят инновации.
• Он добавляет, что изначально ожидается, что игры станут одним из основных применений для этих новых приложений и цепей. DeFi и NFT также можно считать реальными играми, которые проходят на различных платформах, а не традиционными исполняемыми играми на персональных компьютерах.
• Санджай говорит, что универсальные цепи предлагают асинхронную композицию, которая критически важна для приложений DeFi.
• Он добавляет, что специфические для приложения решения Layer 2 обеспечивают настраиваемость и изоляцию от рынков комиссий других цепей. Они предлагают гибкость, позволяя приложениям переключаться между различными решениями Layer 2 на основе решений о управлении или предпочтений.
• Он считает, что между универсальными цепями и специальными для приложений Layer 2 есть явные компромиссы. У обоих есть свои преимущества, и вполне вероятно, что будущий ландшафт будет смешанным.
• Санджай говорит, что переход между разными цепями влечет за собой трение и требует процессов мостового соединения.
• У каждой цепи есть свой набор приложений, создающий различный пользовательский опыт для каждого.
• Он добавляет, что развитие общих секвенсоров и решений для взаимодействия направлено на упрощение использования между цепями. Концепции вроде Polygon 2.0 и планы по взаимодействию zkSync предоставляют взгляд на потенциальные решения. Со временем ожидается, что проблемы UX будут абстрагированы для обеспечения бесшовного взаимодействия с миллионами цепей.
• Санджай говорит, что может быть сложно перейти с одного блокчейна на другой, если они используют разные протоколы. Однако, если установлены стандарты для различных цепей, можно достичь аналогичной совместимости, если они говорят на одном языке.
• Обсуждается концепция суперцепей, которые могут взаимодействовать друг с другом и независимые общие секвенсоры.
• Он говорит, что разрабатываются различные технологии и инфраструктуры для снижения трения при переходе между разными цепями.
• Примеры включают проекты, такие как Espresso, создающий общие секвенсоры, и Inter-Blockchain Communication (IBC) как технология моста для обмена сообщениями.
• Санджай признает, что еще много работы по улучшению пользовательского опыта в криптовалюте. Он подчеркивает, что пользовательский опыт в настоящее время является узким местом для более широкого принятия криптовалюты.
• Он говорит, что одно из высказанных опасений заключается в том, что если пользовательский опыт слишком прост, люди могут увлечься потоком, не полностью понимая связанные риски. Это может привести к потере активов или негативному опыту. Другое опасение заключается в том, что если есть слишком много точек трения или плохих впечатлений, это может оттолкнуть людей от использования криптовалюты вообще.
• Авичал считает, что плохой пользовательский опыт - самый большой риск для успеха криптовалюты и решений Layer 2.
• Он говорит, что существует тонкий баланс между тем, чтобы сделать криптовалюту простой в использовании и обеспечением соответствующих мер безопасности.
• Авичал упоминает, что они на самом деле надеются на более длительный период медвежьего рынка, чтобы уделить время улучшению пользовательского опыта и внедрению необходимых мер безопасности.
Умерли ли NFT? Инвестирование в NFT?
• Авичал говорит, что NFT представляют собой невзаимозаменяемые предметы, аналогичные физическим объектам, таким как сумки, часы или обувь. Эти предметы обладают ценностью, потому что в них вложены эмоции отдельных лиц. Он сравнивает рост цифровых товаров с переходом от газет к онлайн-рекламе.
• Авичал говорит, что многие люксовые бренды, такие как LVMH, Nike и Rolex, фокусируются на невзаимозаменяемых товарах. Люди ценят физические объекты за их мастерство и эмоциональную ценность. Он предполагает, что цифровые товары могут иметь аналогичную ценность, если дать достаточно времени для их принятия.
• Авичал говорит, что цифровые товары важнее и эффективнее для накопления социального капитала по сравнению с физическими товарами. Накопление социального капитала с помощью цифровых товаров в 100 раз эффективнее, чем с помощью физических товаров.
• Он добавляет, что меньшее трение на цифровых рынках приводит к значительно большим размерам рынка по сравнению с физическими рынками. Бренды могут стимулировать покупателей, предлагая бесплатные цифровые товары на основе их расходов или взаимодействия с брендом, создавая более прямые и взаимовыгодные отношения.
• Он говорит, что каждая игра, вероятно, будет использовать NFT из-за их превосходной функциональности и взаимодействия. Бренды продолжат приветствовать выпуски NFT, так как они предлагают высокую валовую маржу, например, доход Nike от цифрового искусства составил 20 миллионов долларов.
• Авичал говорит, что создаются общие инфраструктуры с использованием одного стандарта для NFT, что позволяет сетевым эффектам среди брендов, игр и потребителей. Этот сетевой эффект может привести к увеличению создаваемой в экосистеме ценности в пять-десять раз. В течение следующих 10-20 лет ожидается, что цифровые товары будут доминировать в расходах, что будет на пользу всей экосистеме.
• Он признает проблемы с пользовательским опытом, связанные с покупкой NFT, такие как мошенничество или обесценение активов. Они проводят параллели между бумом ICO в 2017 году и текущими проблемами, с которыми сталкиваются NFT, но считают, что векторно верные идеи со временем восторжествуют.
• Авичал считает, что преувеличение возможностей краткосрочной перспективы и недооценка потенциала долгосрочной перспективы - обычное явление в пространстве NFT. Создание бренда и сообщества занимает время, обычно около десятилетия. Он считает, что через 10 лет из этого цикла выйдут значительные победители. Примеры, такие как CryptoPunks, показывают, что для начала ценности требуется время.
• Он говорит, что следующая волна успешных проектов NFT, скорее всего, будет состоять из тех, кто учится на прошлых ошибках и эффективно использует инфраструктуру NFT.
• Авичал говорит, что бычий взгляд на NFT открывает различные инвестиционные возможности, но навигация по ним может быть сложной. Возможные варианты инвестиций включают покупку определенных коллекций, таких как Azuki, или инвестиции в индекс самых успешных NFT. Другой подход - инвестирование в инфраструктуру pick and shovel (инвестиция в отрасль) или изучение участия установленных брендов в пространстве NFT.
Убийцы Ethereum и модульные/монолитные цепи
• Авичал говорит, что Solana - это пример монолитной цепи, которая стала популярной. Компромисс между модульными и монолитными цепями лежит в реальной композиции. Монолитные цепи, такие как Solana, предлагают композицию внутри блока, которую можно рассматривать как убийственную особенность архитектур блокчейна.
• Авичал говорит, что децентрализация - еще один важный фактор, который следует учитывать при выборе между модульными и монолитными цепями.
• Он считает, что важно, чтобы в экосистеме существовали различные подходы, чтобы обеспечить устойчивость. Полагаться исключительно на Ethereum не было бы устойчивым на уровне экосистемы, так как могут возникнуть критические проблемы с клиентами или EVM.
• Он добавляет, что и модульные, и монолитные цепи должны сосуществовать, так как они решают разные проблемы и ориентированы на разные сценарии использования. Целью должно быть процветание и успешность обеих экосистем.
Игра в денежную премию Layer 1
• Авичал говорит, что есть тезис, предлагающий, что layer 1 в основном конкурируют за денежную премию, но этот взгляд вызывает споры.
• Вычислительные сети обладают значительной ценностью в масштабе, как это демонстрируют платформы вроде AWS и Azure. Уолл-стрит и традиционные финансы полагаются на взаимодействующие платформы.
• Он говорит, что вычислительные сети с реальными сетевыми эффектами, брендовой стоимостью и существующей инфраструктурой могут иметь ценовую власть. Эти сети создают окружение, где новые приложения могут легко запуститься и привлечь клиентов.
• Он добавляет, что ценовая власть не зависит от того, становится ли она базовыми деньгами или конкурирует с другими криптовалютами. Apple и Facebook - примеры компаний, которые имеют ценовую власть благодаря своим сетевым эффектам. Вычислительные сети могут генерировать денежный поток выше стоимости работы сети, принося пользу держателям токенов.
• Авичал говорит, что $BTC больше похож на товар, чем на вычислительную сеть, разработанную для привлечения разработчиков. Фиксированный предел $BTC и медленное развитие делают его больше похожим на базовые деньги или золото. Сравнение $BTC с $ETH или другими вычислительными сетями не позволяет уловить то, что делает Bitcoin уникальным.
• Авичал говорит, что у активов могут быть разные степени "денежности" и меметической ценности. Категоризация активов исключительно как денег или свертывание до стоимости работы сети слишком упрощено.
• Он также говорит, что денежный поток и ценовая власть за счет сетевых эффектов могут привести к денежной премии, не являясь базовыми деньгами. Значение этой денежной премии и ее маржа сверх стоимости работы сети - открытый вопрос.
Restaking: переоценено или рискованно?
• Санджай говорит, что restaking значим, потому что он помогает запустить сеть, что является сложной задачей. Многие сети сталкиваются с проблемами установления сетей доверия, делая restaking важным для их успеха. Есть опасения, что restaking представляет собой существенные угрозы, аналогичные тем, что создает MEV.
• Он добавляет, что restaking может включать несколько важных протоколов, а не тысячи сетей. Ключевые применения, которые могут выгодно использовать restaking, включают децентрализованные слои последовательности, мостовые слои DA и масштабируемые слои последовательности. Он оптимистично смотрит на потенциал restaking обеспечивать децентрализацию за пределами Ethereum.
• Санджай говорит, что Electric Capital являются инвесторами в EigenLayer и Espresso.
• Авичал говорит, что есть опасения о существенном риске для Ethereum из-за того, что стейкинг становится слишком большим или создает угрозы для общей безопасности. Он говорит, что есть "грязная середина" между крайними сценариями и доверяет устойчивости экосистем в поиске решений. Если это необходимо, протокол может эволюционировать или на более высоких уровнях могут быть введены дополнительные меры.
• Он добавляет, что токены ликвидного стейкинга предлагают способы снижения существенного риска, вовлекая в себя несколько протоколов или самостоятельный стейкинг. Хорошо информированные участники экосистемы, вероятно, предпримут соответствующие действия, если риски станут значительными.
ДЕФИРОГАН #31. 0xResearch – zkSync’s Hyperchain