Анализ GMX V2
Честный анализ нынешнего состояния GMX и будущего v2, а также того, что необходимо исправить.
TVL составляет $850 млн, упав с $1,26 млрд в апреле. Годовой доход $14 млн при рыночной капитализации $426 млн, соотношение цена/прибыль 30x.
Показатели платформы сильно пострадали из-за отсутствия волатильности в криптовалюте, но все еще входят в топ-20 по TVL и комиссиям в DeFi.
Очевидная ставка на возвращение волатильности и ликвидности. Многие жалуются на то, что она завышена по текущим показателям, но они не понимают, что это, по сути, сезонный продукт.
Если вы выращиваете манго, и они растут только летом, это значит, что ваш бизнес должен оцениваться в ноль зимой? Конечно, нет. Цена отражает текущую и будущую прибыль. Лично я считаю, что GMX недооценён по цене ниже 40$. GMX недооценена из-за временного несоответствия, потому что тот, кто продает, думает, что волатильность никогда не вернется, или найдет лучшее применение деньгам. Довольно легко получить прибыль, просто накапливая GMX и продавая его с прибылью в 2-3 раза позже, если вас не смущает упущенная выгода.
Давайте поговорим о V2. Долгожданный релиз, и теперь, когда он выпущен, кажется... не впечатляющим? Не поймите меня неправильно, GMX - это самый быстрый, дешевый и безопасный способ торговать на блокчейне в больших объемах. Если вы регулярно не торгуете на других платформах, вы не можете комментировать это. Я торговал на perp aggs, dydx, gains, gmx и многих других, и GMX является, безусловно, лучшей платформой с точки зрения UX. Gains приближается. Но главная проблема с v2 заключается в том, что делая GMX самым дешевым местом для торговли, GMX теперь нужно гораздо больше объема, чтобы принести те же или больше комиссий.
Но есть серьезные вопросы о том, как рынок воспримет v2. GMX v1 - это отличный продукт из-за GLP, смешанная корзина рисковых активов и стейблкоинов, которая приносит комиссионные от контрагентов. Эта экспозиция корзины нашла ясное PMF, но v2's GM разделяет ее на сути LP для каждого перечисленного актива.
GM: СЛОЖНОСТЬ, КОНЦЕНТРАЦИЯ И ОПЦИОНАЛЬНОСТЬ
GM позволяет опытным игрокам выбирать и концентрировать их желаемую экспозицию. Если я хочу быть MM для SOL, мне не нужна экспозиция к BTC. Имеет смысл. И это НАМНОГО проще хеджировать пары GM, чем хеджировать GLP. Текущий способ работы учреждений с GLP заключается в удержании чистой экспозиции GLP в блокчейне, в то время как хеджирование их экспозиции, чтобы стать DN на CEX. Хеджирование не работает в блокчейне, потому что это дорого, но на CEX с институциональными уровнями комиссионных это невероятно дешево и эффективно для хеджирования GLP. Я общался с несколькими фондами, которые используют эту конкретную стратегию. С GM LP есть только 1 актив для хеджирования. Еще лучше. И учреждения могут создавать настраиваемые корзины и легко их хеджировать.
GLP ВОЙНЫ ПРОШЛЫХ ЛЕТ: КТО ПОБЕДИЛ?
Каждый протокол, который пытался хеджировать GLP, чтобы создать продукт с нейтральной дельтой, потерпел неудачу (Umami, Rage Trade, Neu, GMD и многие другие). Единственный успешный продукт из "Войн GLP" - это jGLP и jUSDC от Jones, который рискует с помощью кредитования и левериджа, а не хеджирования экспозиции. Конечно, у меня есть личная заинтересованность в Jones, но данные говорят сами за себя. Общий TVL Jones достиг почти 50 млн. долларов в начале этого года после выпуска GLP Vaults. Много довольных институтов и китов в этих хранилищах. Текущий TVL для Jones GLP Vaults колеблется около 20 млн. долларов, в то время как все остальные хранилища GLP или разорены, или крошечны.
Врагом GLP является положительный PnL трейдера. И PnL трейдера не одинаков для всех торговых пар. Разные пары имеют разные показатели победы в зависимости от IQ пользователей, торгующих ими. Трейдеры, вероятно, выигрывают больше на BTC или ETH perps, чем на DOGE perps (кто-то проверьте данные). И иногда DOGE растет в 10 раз, и дегенеративные трейдеры забирают все. Для пользователей, которые не настолько опытны, чтобы применять модели к этим явлениям, GLP идеален: смешанные активы, смешанный риск, общий PnL трейдера отрицательный, так что GLP растет. С другой стороны, GM концентрирует экспозицию и риск: если вы знаете, что делаете, вы лучше выберете нужную экспозицию. Но если вы заставите среднестатистического дегена выбирать конкретную экспозицию, в лучшем случае они будут работать хуже, а в худшем случае они провалятся.
Можно предположить, что ликвидность в GM LP будет направляться туда, где больше всего объемов. Если альткоины растут, ожидайте меньше ликвидности GM для BTC и ETH, так как LP перейдут к этим торговым парам. Это не слишком большая проблема для платформы, так как в конечном итоге это приводит к большему количеству комиссий по сравнению с неизменными ограничениями OI на активы и пользователи вынуждены искать ликвидность в другом месте. Кстати, это, вероятно, единственная причина, по которой другие платформы для perp привлекли реальных пользователей: у GMX просто не было ликвидности, потому что она была исчерпана. С GM ликвидность будет направляться туда, где она нужна больше всего. Я думаю, что это более многообещающе, чем GLP или старая модель v2 Synths, для которой потребовались бы очень строгие ограничения риска, не говоря уже о сложности с оракулами для синтетики и всеми связанными уязвимостями.
Я действительно думаю, что GMX v2 - это самая надежная система торговли на блокчейне, когда-либо созданная, но пока никто этого не видит. Однако существуют серьезные противоречия для демонстрации этого. Позвольте мне описать эти противоречия, прежде чем переходить к тому, что можно сделать:
• Сезонность и комиссии. Меньше волатильности, меньше трейдеров perp, метрики GMX падают. У V2 очень низкие комиссии, поэтому нужно больше объемов, чтобы зарабатывать такие же или больше деньги.
• На первый взгляд, GLP гораздо лучше для обычных дегенов, GM более продвинут: больше сложности, концентрации и вариативности.
• Разные GM LP имеют разные рисковые профили и особенности по сравнению с смешанной корзиной GLP, слишком сложно для массового внедрения таким же образом, как GLP.
• Ликвидность GM будет лучше циркулировать и приносить больше комиссий, чем v1, но действительно нужен размер для перехода на v2! Сначала большая часть TVL v2, вероятно, придет от институтов, работающих на v2 GM против GLP.
• Сезонность и комиссии: Очевидно, волатильность вернется, и так же вернутся дегенские трейдеры. Аналогия с манговой фермой. Когда ликвидность вернется, в конечном итоге она будет во много раз больше, чем сейчас, так что проблемы с низкими комиссиями у v2 в долгосрочной перспективе не будет. А в среднесрочной перспективе, как только v2 распространится, появится множество механизмов для привлечения объема. В первую очередь арбитраж по комиссиям для GMX по сравнению с другими perp DEX и даже CEX будет означать, что GMX v2 привлекает больше трейдеров и ликвидности. Много возможностей для арбитража по фандингам и комиссиям. Недооцененный двигатель для TVL и объема.
• GLP для дегенов, GM для 200 IQ: Хотя на первый взгляд это справедливое различие, GM LP очень похож на участие в обычном spot dex. Пользователи знакомы с 50-50 LPs. Маркетинговая стратегия и UX должны использовать это, чтобы сделать опыт как можно более знакомым. Таким образом, GMX может действительно оттянуть TVL от Sushi и Uniswap, так как это настоящая альтернатива участию в spot dex LP. Участники GM получают комиссии за spot обмены И комиссии за perp торговлю. Очень прибыльно, так что маркетинг должен этим воспользоваться.
• GMX нужны протоколы для создания продуктов, использующих усиленную концентрацию, вариативность и экспозицию, которые предлагает v2, чтобы привлечь массовые хранилища, которые делают участие в v2 таким же простым, как GLP. Потому что GLP действительно является отличным продуктом и золотым стандартом для perp dex PMF.
• GM предлагает множество преимуществ, делая ликвидность живым существом, которое течет и имеет импульс. Но это возможно только с опытными участниками LP, использующими GM для концентрации экспозиции, как они считают нужным. Бизнес-развитие и установление отношений с MMs и институтами очень важны. И также следует избегать хищнических отношений с MMs. Многие MMs предложат привлечь TVL в обмен на токены или опционы, но это ловушка. GM - это самая высокодоходная и самая продвинутая система, доступная на блокчейне, MMs не следует предоставлять ничего, кроме доступа. Большинство из них - акулы.
• Это, возможно, самое влиятельное, что GMX может сделать для продвижения v2. GMX НУЖЕН ГРАНТ ОТ ARBITRUM ДЛЯ СТИМУЛИРОВАНИЯ ТОРГОВОЙ И LP ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. Нельзя подчеркнуть этот момент сильнее. Это тактика, которую форки GMX и другие perp dexes использовали, чтобы, откровенно говоря, свергнуть GMX с позиции явного лидера. Пора учиться на этом. Arbitrum будет более чем рад предоставить щедрый грант своему главному приложению. На мой взгляд, предложение о гранте не должно быть меньше 20 млн. в токенах ARB. Готов помочь разработать, как он должен быть поэтапно внедрен с учетом ключевых показателей производительности на протяжении всего процесса. Все, что GMX достиг до сих пор, было без стимулов. С v2, которая готова включить буст, если будут предприняты правильные шаги, стимулы могут ускорить GMX как ничто другое до этого.
ДЕФИРОГАН #36. Arbitrum X Dopex