Книга. "Метод Питера Линча" (главы 0-2)
Введение: преимущества "глупых денег"
На некоторых примерах Линч показывает, что быть миноритарным инвестором на самом деле выгодно и у "глупых денег" (как противопоставление "умным" или институциональным инв-м) на самом деле есть ряд крупных преимуществ (подробнее с какими сложностями сталкиваются менеджеры с Уолл-Стрит будет в главе 2). В том числе выбирать акции компаний, которыми он пользуется сам, Линч говорит, что вероятность заметить будущего "многократиника" где-то в сфере своей профессиональной деятельности или потребления очень высока. Более того, заметить его можно на ранних этапах, когда аналитики с Уолл-Стрит еще и близко не подошли к этой компании.
Книга разделена на три части. В первой части «Готовимся к инвестированию» (главы 1–5) говорится о том, как оценить свою готовность самостоятельно выбирать акции, как составить мнение о конкурентах (портфельных менеджерах, институциональных инвесторах и прочих экспертах с Уолл-стрит), как определить рискованность акций относительно облигаций, как оценить свои финансовые потребности и как разработать методику успешного выбора акций.
Во второй части «Ищем победителей» (главы 6–15) говорится о том, как найти наиболее перспективные инвестиционные возможности, что должно быть в привлекательной компании и чего в ней не должно быть, как пользоваться советами брокеров, годовой отчетностью и прочими информационными ресурсами, а также о том, что делать с многочисленными показателями (коэффициент P/E, балансовая стоимость, денежные потоки), которые часто используются при анализе акций.
В третьей части «Долгосрочная перспектива» (главы 16–20) говорится о том, как формировать инвестиционный портфель, как контролировать состояние компаний, акции которых вы приобрели, когда покупать и когда продавать, о капризах опционов и фьючерсов, а также о некоторых общих соображениях относительно здоровья Уолл-стрит, американского бизнеса и фондового рынка — о том, с чем мне пришлось сталкиваться за двадцать лет инвестиционной деятельности.
1. Рождение инвестора
Еще до начала своей карьеры профессионального инвестора Линчу повезло вложиться в акции "десятикратника".
Если считать, что первые акции имеют для вашего финансового будущего такое же значение, как первая любовь для личной жизни, то мне невероятно повезло с Flying Tiger. Они убедили меня в существовании многократников и укрепили во мнении, что там, откуда появился этот, есть и другие.
Похоже это и есть его позиция относительно стратегии инвестиций - поиск многократников.
2. Парадоксы Уолл-Стрит
Почему "умным деньгам" на самом деле сложно принимать умные решения
Управляющие фондов и портфельные менеджеры сталкиваются с множеством препятствий на пути к покупке самые привлекательных акций на рынке:
При существующей системе акция не считается реально привлекательной до тех пор, пока ряд крупных организаций не признает ее, а авторитетные аналитики с Уолл-стрит, ведущие мониторинг отраслей и компаний, не включат в список рекомендуемых ценных бумаг.
Менеджеры оказываются заложниками системы и (в основном) вынуждены покупать акции, которые одобряются сообществом Уолл-Стрит (У-С).
Если IBM падает, а вы держите ее акции, то клиенты и начальники сетуют: «Что там, черт возьми, творится с IBM?» Если же вы теряете на акциях какой-нибудь La Quinta Motor Inns, то к ответу призывают вас: «О чем ты думал, когда покупал их?»
Проблема состоит в том, что когда бумага становится популярной на У-С, она уже могла проделать довольно большой путь и вырасти в несколько раз. Кроме того, попадая в область видимости основной массы аналитиков (и институциональных инвесторов) У-С, цена акции легко может перерасти ее фундаментальные показатели и попросту перестать быть привлекательной для покупки.
Линч считает, что этого и других ограничений у миноритарных инвесторов нет, так что это именно то место, где у них есть преимущества.
Так же отказываться от наиболее выгодных потенциальных "N-кратников", менеджеров вынуждает необходимость отчитываться в выборе перед начальством и, что порой самое страшное, крупными клиентами, которые "знают как лучше".
В целом менеджеры инвестиционных фондов тратят треть рабочего времени на объяснение своих действий — сначала непосредственному начальству, а потом клиентам вроде Флинта из White Bread. Существует даже негласное правило: чем крупнее клиент, тем больше времени на разговоры с ним должен отводить портфельный менеджер.
Зачастую, именно наиболее интересные инвестиционные решения и не проходят цензуру клиента (или начальства). Ни клиент, ни начальник не знают исследованную компанию и ее потенциал так же хорошо, как менеджер, однако оказывается сложно аргументировать удержание, например, просевших акций клиенту. Поэтому под давлением того, что от услуг менеджера в любой момент может отказаться клиент и компания, многие из них выбирают наиболее аккуратные и вместе с тем посредственные варианты вложений.
Несмотря на то, что с фундаментальными показателями [...] не случилось ничего ужасного [...], и на то, что компания может стать десятикратником, ее акции будут проданы. Все дело в том, что их не жалует сам Флинт. А в портфеле останутся как раз те акции, которые следовало бы продать. В нашем бизнесе практику беспорядочных продаж убыточных в текущий момент акций окрестили «уничтожение свидетельств».
Опытные портфельные менеджеры справляются с «уничтожением свидетельств» настолько быстро и умело, что, похоже, эта практика уже стала частью механизма самосохранения.
И еще про валидацию выбора акций начальством, хотя это, скорее краевой случай, потому что речь о пенсионных департаментах банков, возможно там такой консерватизм более оправдан:
Нормально, когда список, скажем из тридцати перспективных акций, составляется независимым аналитиком или менеджером фонда, который вполне может сформировать динамичный портфель. Однако на практике каждая акция списка должна быть одобрена всеми тридцатью руководителями.
Менеджеры фондов сталкиваются с одной стороны с ограничениями своих организаций (напр. запрет покупать акции нерастущих отраслей или определенных отраслевых групп).
Так же большой ряд ограничений (в основном направленный на то, чтобы регламентировать диверсификацию активов и прочие способы обезопасить активность инвесторов) вводит SEC:
[...] по решению SEC взаимные фонды вроде Fidelity не имеют права держать более 10% акций отдельно взятой компании и вкладывать более 5% своих активов в акции одной компании. [...]
Компания, 20 млн акций которой торгуются по цене 1,75 долл., с рыночной капитализацией в 35 млн долл. недоступна для фонда. Однако стоит акциям этой компании вырасти до 5,25 долл., а капитализации — до 105 млн долл., как она сразу же попадает в поле зрения фонда. Парадоксально, но крупные фонды вправе покупать акции небольших компаний лишь после того, как цены на их акции потеряют привлекательность.
По перечисленным причинам многие менеджеры пенсионных фондов не дотягивают до среднерыночных результатов, менеджеры взаимных фондов скованы не так сильно и это причина, почему Fidelity Magellan Линча так успешен.
Иными словами, я продолжаю мыслить как индивидуальный инвестор-любитель.
В общем, обычный инвестор-любитель не скован никакими ограничениями, отчетами, опасностью потерять работу или кредит доверия клиентов, может искать акции не только среди отчетов аналитиков У-С, но и среди того, чем занимается сам и находить лучшее из того, что предлагает рынок.