Российский рынок. Часть II - Горнодобывающая отрасль

В прошлой статье мы разобрали энергетический сектор, в этой статье разберём сырьевой сектор, то есть горнодобывающие и сталилитейные предприятия. Здесь у нас 13 компаний.

Хотя компании отнесены к одному сектору, всё же между ними большая разница. Поэтому разберём их по направлениям.

1. Золотодобытчики.

Золото это уникальное сырьё. На сегодня золото практически не используется в промышленности, за исключением ювелирной промышленности. Моё личное мнение относительно золота, что это пережиток прошлого, от которого люди не могут отказаться. Сам металл по сути не представляет большой ценности как таковой. Однако золото до сих пор воспринимается как эквивалент денег. И хотя эра золотого стандарта давно ушла в прошлое, сегодня можно встретить очень много почитателей золота. И речь тут идёт не только о крупных фондах, которые держат золото в своих портфелях для диверсификации в качестве защитного актива. Государства также имеют золотой запас, который может распродаваться в случае если необходим приток ликвидности. В общем золото стоит особняком, это исторический момент. Люди большую часть своей истории поклонялись золотому тельцу, и эта привычка предков сильна в нас до сих пор видимо на генном уровне. Скорее всего золото ещё не скоро потеряет свои позиции. Однако на данный момент технически картинка такова, что по золоту мы уткнулись в сильный уровень сопротивления - с этого уровня 9 лет назад цена пошла вниз. История может повториться, и если рассуждать чисто с точки зрения теханализа, то мы стоим на пороге очередной распродажи в золоте. Конечно тут может быть и другой вариант - что мы пробьём это сопротивления и пойдём сильно вверх, а потом скорее всего будет тест зоны сопротивления в качестве зоны поддержки. Оба сценария вполне вероятны. Как с технической, так и с фундаментальной точки зрения. Речь тут идёт конечно же о достаточно большом цикле.

Если брать золото на отрезке времени в 30-40-50 лет, то оно растёт. Самый значительный рост наблюдался с конца 2000х по 2011 год и составил порядка 630%.

Очень важно обратить внимание на то что как правило золото имеет обратную корреляцию с индексом SP500. И часто в кризисные времена инвесторы начинают убегать именно в золото. Однако обратная корреляция наблюдается не всегда. Сейчас выросло и золото и SP500. На это всё может влиять очень много факторов. В общем я не стану делать никаких прогнозов по золоту - я нейтрально настроен в отношении него. Но если вам интересны инвестиции в золото, то рекомендую обратить внимание на акции золотодобывающих компаний. При росте золота акции таких компаний вырастают значительно сильнее.

В нашей подборке это компании:

• Polymetal (POLY), которая занимается добычей не только золота, но и серебра.
• Полюс Золото (PLZL) - крупнейшая по объёму добычи золота компания в России.
• Петропавловск (POGR)
• Селигдар (SELG) - помимо золота также добывает серебро и уран.

Давайте сравним эти компании между собой. Также как с нефтянкой допустим что мы купили эти компании в далёком декабре 2007 года. В этот момент мы могли купить только компанию Полюс Золото (остальных на тот момент ещё не было в списке), и с тех пор с учётом дивидендов мы бы заработали порядка 2050%. Покупка самого золота за этот же период принесла бы нам 140%.

Чтобы сравнить в этом разрезе все компании давайте за точку отсчёта примем октябрь 2013 года, то есть представим что мы держали каждый из активов 7 лет. Компанию Петропавловск мы тут рассмотреть не сможем, потому что она залистилась только летом этого года. Рассмотрим разные инструменты, в том числе доступный для покупки ETF Finex на золото.

Как мы видим само золото показало не такой уж и впечатляющий прирост. ETF уже показывает более интересную доходность. Но золотодобывающие компании показывают наиболее ощутимый прирост на истории. Сравнение компаний между собой это уже отдельная история. Но одно можно сказать точно - для диверсификации в портфеле иметь акции какой-то такой компании идея неплохая. Но тут нам надо искать точку входа. Пока что ситуация по золоту лично для меня не очень ясная. Нужно или ждать пробоя уровня 2000 долларов за унцию и закрепления там, то тогда уже можно ожидать долгосрочного роста. Либо ждать снижения ниже 1800 за унцию и тогда уже ждать окончания коррекции, потому что акции золотодобытчиков пойдут следом за основным своим активом.

2. Металлурги и угольная промышленность.

Здесь две связанные ниши. Коксующийся уголь используется при производстве стали, и у многих сталилитейных компаний есть свои месторождения угля. Но есть нюанс - компания которая занимается только добычей и продажей угля находится в очень уязвимом положении, также как и нефтянка, даже хуже. С течением времени спрос на уголь падает, при этом особой редкостью он не становится. Маржинальность подобного бинеса невелика, а перспективы сомнительны.

К таким компаниям относится Распадская (RASP). Она занимается добычей угля. Выручка у неё нестабильная - то вверх, то вниз, ниша очень специфичная, а текущая ситуация на рынке делает подобную цикличную компанию совсем непривлекательной. Ну и цена сейчас находится близко к своим максимумам, однако не на максимумах. Как мне такую компанию в долгосрочной перспективе ждёт только снижение. Весь её текущий рост связан с тем, что компания увеличила свои дивиденды. В 2012м дивы отменили и снова начали их платить только в 2019м. То есть отмена дивидендов не проблема для этой компании, а такая отмена может снова уронить котировки.

Похожая компания Мечел (MTLR и MTLRP). Выручка у компании падает, несколько лет она работала в минус. В 2012м году была последняя выплата дивидидендов, да и те были не особо щедрые. В общем компания отвратительная по всем показателям.

Получше дела обстоят у крупнейших металлургических компаний:

• Северсталь (CHMF)
• НЛМК (NLMK)
• ММК (MAGN)

За счёт дивидендов эти компании могут быть привлекательными, однако и у них не всё гладко. Выручка у компаний идёт волнами - то вверх то вниз, то есть растущими их нвазвать точно нельзя. Здесь у нас ситуация аналогичная нефтяникам - компании очень сильно привязаны к ценам на сырьё, которое они продают, а цены на сталь в долгосрочной перспективе навряд ли будут иметь положительную динамику. При этом эти цены подвержены опять таки высокой волатильности. То есть здесь снова кроме хороших дивидендов нам ловить нечего. И не стоит забывать что дивиденды могут отменить, как наприер это сделала компания Мечел ещё в 2012 году.

В общем здесь я прихожу снова к тому, что ловить особо тут нечего. Для диверсифицированного дивидендного портфеля акции какой-то из этих компаний прикупить можно, но акций роста тут нет. Сравним их с нефтяниками и с золотодобытчиками. Для этого сделаю вот такую таблицу:

Как мы видим наиболее интересная здесь пожалуй компания Северсталь. Интересна она также тем, что постепенно уводит часть своего капитала в другие отрасли - в частности в ритейл. Также неплохо выглядит Новолипецкий металлургический комбинат. Магнитогорский металлургический комбинат интересен тем, что с 2014 он значительно увеличил дивиденды - отсюда рост котировок и такой прирост с октября 2013 года.

3. Другие добывающие компании.

У нас остались 3 компании, которые нужно рассмотреть отдельно, так как они единственные в своём роде, как минимум на российской бирже.

• Норильский никель (GMKN)
• АЛРОСА (ALRS)
• ФосАгро (PHOR)
• Русал (RUAL) - почему-то не попал в скриннер, видимо недоработка Тинькофф Инвестиций, но компания достаточно крупная и важная для нашего обзора

Норильский никель (GMKN). Компания занимается добычий никеля, а также сопутствущих ему платины и палладия. Котировки компании снова оказываются привязаны к ценам на сырьё, однако в данном случае сырьё разное и весьма востребованное. Цены на это сырьё весьма волатильны - то есть они хорошо подходят для спекуляций, но не очень хорошо для долгосрочного инвестирования.

На графике выше мы видим, что цена на акции "Норильского никеля" практически полностью коррелирует с ценами на палладий. Сам по себе металл этот очень редкий и дорогой - на данный момент он стоит почти в 3 раза дороже платины.

Основная сфера применения палладия - это автомобильные катализаторы. То есть в данном случае цена на сырьё может быть циклична и сильно зависеть от роста автомобилестроения. В кризисные годы, такие как сейчас спрос на новые автомобили падает, а значит и производство автомобилей будет падать. Отсюда как итог может падать и спрос на сырьё. В данный момент цена палладия сильно перегрета и коррекция в цене на металл может очень сильно повлиять на акции компании.

Но это не единственная проблема. Современный тренд на электромобили может также ослабить классическое автомобилестроение. Сегодня это ещё не критично, но если смотреть в долгосрочной перспективе, то здесь также упадок в автомобилестроении может негативно повлиять на цены на палладий.

Также в компании есть и внутренние проблемы. Компания должна будет выплатить огромный штраф за ущерб, который она нанесла окружающей среде в связи с мощнейшей аварией по розливу дизельного топлива в Северном Ледовитом океане. Мало того что это скажется на денежных потоках компании в ближайшие годы, так ещё и сама по себе авария это тревожный сигнал. Раз такая авария произошла, значит оборудование, которое компания использует с советских времён, находится на грани разрушения. Это тоже очень негативный сигнал, который в долгосрочной перспектие может оказать сильное давление на котировки компании. Вложение в новое оборудование это огромные кап. затраты, которые также будут влиять на котировки компании, и возможно даже на дивидендную политику.

Все эти проблемы компании делают покупку её акций сейчас на мой взгляд не самой разумной идеей. В течение следующих 5-10 лет акции скорее всего ждёт мощнейшая распродажа до уровней 10, 8 или даже 6 тысяч рублей.

АЛРОСА (ALRS). Ещё одна уникальная компания компания России. Если предыдущая компания была крупнейшим в мире производителем палладия и никеля, то здесь у нас крупнейшая компания по добыче алмазов.

Уникальность обоих компаний с одной стороны делает их интересными для инвестиций, потому что они по своей сути незаменимы. Но текущая ситуация на рынке опять так не самая благоприятная.

Если палладий в первую очередь используется в автомобилестроении, то алмазы как несложно догадаться - в ювелирной промышленности. Крупные кризисы для ювелирной промышленности исторически неблагоприятные времена. Ювелирные украшения не являются предметами первой необходимости, и когда доходы населения начинают падать, а трудоустроиться становится сложнее, то это то на чём люди начинают экономить в первую очередь. Если спрос на ювелирную продукцию падает, то падает спрос и на алмазы, что незамедлительно сказывается на выручки и прибыли компании по добыче алмазов. Отсюда я снова прихожу к выводу, что долгосрочное вложение в данный бумаги сейчас не является хорошей идеей.

Русал (RUAL) И снова один из крупнейших в мире добытчиков, на этот раз алюминия. Алюминий не такой редкий металл, как палладий, и конкуренция тут заметно выше. И снова перед нами компания, котировки которой зависят от цен на сырьё. Отсутствие дивидендов делает её менее привлекательной для долгосрочных инвесторов.

И опять же компания, которая в ближайшем будущем может иметь проблемы с выручкой из-за падения цен на сырьё. Связано это всё с тем же кризисом. Основные сферы применения алюминий - авиа и ракетостроение, а также машиностроение. Производители самолётов сейчас находятся в самом незавидном положении. Машиностроение в ближайшее время тоже будет испытывать проблемы со спросом. Всё это опять же говорит нам о том, что долгосрочное инвестирование в Русал сейчас не самая лучшая идея.

ФосАгро (PHOR). И снова крупнейший производитель, на этот раз фосфорного сырья и удобрений. Здесь уже перспективы интереснее. В отличие от машиностроения и ювелирной промышленности, сельскому хозяйству навряд ли что-то угрожает, ведь какой бы ни был кризис - есть люди не перестанут. Также компания выплачивает неплохие дивиденды, к тому же ежеквартальные. Большую часть доходов компания получает в валюте, а значит при обесценивании рубля выручка компании будет расти за счёт валютной переоценки (это вообще относится к большинству добывающих компаний России, в том числе и к нефтегазу). То есть если даже выручка компании в долларах останется на том же уровне, в рублях она вырастет, что также делает её интересной для инвестиций. Растущая выручка компании за прошлые года делает её также интересной, так как на истории она показывает хорошие достаточно стабильные результаты.

ВЫВОД:

Итак какой вывод мы можем сделать. Первое что нужно понимать это что добывающая промышленность как правило низкомаржинальная деятельность и сильно зависит от котировок ключевого сырья. Многие компании, цикличны, и зависят от мировых экономических циклов. Сейчас у нас рецессия, и как следствие многие добывающие компании ожидает падение котировок.

Но и здесь мы можем найти интересные идеи. Первое, что бросается в глаза это золотодобытчики. Уникальное положение золота в мировой истории, делает их более устойчивыми в кризисные годы. Более того они даже могут показать заметный рост в случае роста золота, а это весьма вероятный сценарий. Однако не стоит забывать что падение котировок на золото сейчас примерно такой же по вероятности сценарий, поэтому тут я бы держал руку на пульсе, и в текущей ситуации воздержался бы от инвестиций в такие компании. Металлурги (Северсталь, НЛМК, ММК) в кризис как правило падают, в 2008 они показали очень глубокую просадку порядка 80%, однако восстановились достаточно быстро - уже к 2011 году вернув свои позиции. Здесь не стоит ждать большого роста, однако дивидендная привлекательность этих акций может сделать их интересными долгосрочнуму инвестору. Вопрос только в том - стоит ли их покупать сейчас или ожидать просадки. И среди всех остальных интересно выглядит компания ФосАгро. Её котировки наименее волатильны - с 2015 года они практически остались на одном уровне. На графике нет больших просадок, что делает её достаточно стабильной компаний. А хорошие дивиденды могут стать интересными, если вы отбираете в свой портфель дивидендные истории.