Долговой кризис в Китае

Временами кажется, что у цепочки проблем нет конца.
Несколько недель назад девелопер-гигант Evergrande объявил о своем банкротстве в суде в Нью-Йорке. Акции Evergrande не торговались 17 месяцев, а когда наконец торги возобновились, цена оказалась ниже сразу на 90%.
Незадолго перед этим Country Garden пропустила выплату купона на $22.5 млн.

Country Garden, некогда крупнейший застройщик КНР, а сейчас — символ проблем в секторе недвижимости страны, в понедельник встретится c двумя испытаниями: дедлайном выплаты процентов по долларовым облигациям и окончанием срока голосования кредиторов по требованию о продлении выплаты по банкнотам в юанях на три года. Компания недавно предупредила, что может объявить дефолт по своим долгам из-за огромного квартального убытка. Общий объем обязательств компании составляет $187 млрд. В августе компания уже пропустила выплаты купонов на $22,5 млн — тогда это ударило по китайским рынкам. Долларовые облигации Country Garden сейчас торгуются на уровнях ниже 10% от номинала против 80% в июне. "

Поскольку облигации торгуются уже дешевле 10 центов на доллар номинала - худшее уже позади. Фонды наверняка давно списали убытки и сам дефолт скорее вызовет рост цен облигаций, правда, лишь в том случае, если на рынке торговались CDS на Country Garden. Учитывая, что долг корпорации составляет $187 млрд - больше, чем у некоторых стран - подозреваю, что без CDS обойтись было невозможно.

Недели три назад мы читали про кризис с инвестиционными трастами, вызванный дефолтами в секторе недвижимости. Цена вопроса $2,9 трлн.

В опубликованном сравнительно недавно исследовании JPMorgan написали, что ожидают, что по 10% всех высокодоходных корпоративных долгов Китая будет объявлен дефолт в этом году (раньше они оценивали этот показатель в 4%).
Правительство Китая было вынуждено попросить государственные банки поддержать слабеющий юань:

В некоторых регионах Китая урезают зарплаты государственным служащим, прекращают автобусное сообщение. Дошло до того, что уже рассматривается предложение сократить медицинские льготы пенсионерам, что уже привело к гражданским волнениям в ряде городов.

Иностранные инвесторы ... дрогнули и побежали. Во втором квартале 2023 года прямые иностранные инвестиции в Китай упали на 87% в годовом исчислении до $4,9 млрд.
В июне был опубликован отчет о занятости на рынке труда - с тех пор он снова исчез. Возможно это произошло потому, что крайний отчет показал рекордно высокий уровень безработицы среди молодежи в 21,3%...
Загадочным образом исчез и недавно опубликованный отчет о продажах земли: крайний показал огромный спад на 50% в 2022 году по сравнению с 2021 годом.

Китай страдает от множества проблем, но главных всего две:
- гора долгов и - ужасающая демография.
Первая проблема - результат желания правительства превратить Китай в современное городское общество в рекордно короткие сроки. Вторая является результатом ошибочной попытки контролировать рост населения.
Поскольку экономика циклична, наподобие смены времен года разные исследователи пользуются различными "циклами" или "волнами". Очень популярны в мире "волны Кондратьева". Кто-то пишет про "четвертый поворот".
Так или иначе все циклы связаны с демографией.
Молодой человек беден и потребляет мало - живет в кредит. Ему 20 лет. По мере взросления его доходы растут, как и его потребление. К 40 годам он достигает максимального потребления, которое затем начинает постепенно снижаться.
Одно поколение - это двадцать лет. Поэтому мне кажется, что так или иначе, любые циклы кратны 20 годам.
Некоторые используют понятие суперциклов, которые длятся 60-80 лет.
В Японии последний суперцикл закончился крахом в 1990 году.
В США суперцикл закончился крахом в 1930-х.
Если прибавить 80 лет к 1930, то получается, что очередной крах в США вполне назрел.

На ранних стадиях всех долговых суперциклов ВВП и долг растут примерно 1:1.
По мере развития суперцикла для роста ВВП требуется все больше и больше долгов. Когда соотношение достигает примерно 1:4, то есть, для роста ВВП на 1 доллар требуется 4 доллара дополнительного долга, начинаются большие проблемы. Обычно в такой момент суперцикл подходит к краху.
Именно к этой точке подошел сейчас ... Китай!
Замедление в Китае может быть резким или плавным и протяженным.
Чем больше конкретная страна торгует с Китаем, тем сильнее такая страна почувствует на себе замедление темпов его экономики.
Проще всего говорить не абстрактно, а вполне определенно: Россия сильно зависит от Китая и сильно пострадает, если Китай заболеет:
- из-за снижения экспорта в Китай
- из-за снижения цен на товарных рынках
- из-за шока на финансовом рынке (в случае повторения в Китае ситуации с Lehman или LTCM).
Давайте посмотрим на Японию.

Даже сейчас Nikkei 225 сильно ниже уровня декабря 1989 года!
С момент краха японского суперцикла прошло 34 года.
Крах суперцикла в США в 1929 году привел к власти Гитлера в 1933, а затем была большая война. Такие потрясения хоть и редки, да запоминаются надолго.
Сейчас население Китая - приблизительно 1,4 млрд человек.
ООН прогнозирует:

К концу века население может уполовиниться.
(В России ожидается, что останется 100 млн вместо текущих 140 млн).

"Естественный прирост населения (ЕП) — превышение рождаемости над смертностью, то есть разница между количеством родившихся и умерших за период времени; основа роста численности населения.
например, во Франции естественный прирост населения в 2020 году составил 1,60 ‰, так и отрицательным, как в развитых, например, в Германии в 2020 году он составил -1,99 ‰, и уже во многих развивающихся странах, например, в России в 2020 году он составил -0,69 ‰.[2][3][4][5] Отрицательный естественный прирост населения означает, что в стране умирает больше человек, чем рождается (то есть наблюдается естественная убыль населения)."
Чтобы население не менялось, нужно, чтобы рождалось 2,1 младенца на женщину . В Китае рождается 1,16. Для сравнения, после Второй мировой войны в Китае рождалось по 6 младенцев. Как и везде в мире, по мере роста благосотояния и уровня жизни, китайские женщины стали рожать позже и менее охотно.
Кроме того, в Китае большой дефицит женщин. 20 лет назад на каждую сотню девочек приходилось 118 младенцев-мальчиков. Pew Research Center считает, что сейчас показатель улучшился до 112 мальчиков. В результате более количество мальчиков склонны эмигрировать, когда вырастают. Чистая эмиграция из Китая колеблется в диапазоне 200-400 тыс человек в год и подавляющее большинство уехавших - это мужчины. Одновременно урбанизация населения в Китае тоже замедлилась или даже прекратилась. Такие тренды усложняют план правительства по достижению устойчивого темпа роста по 5-7% в год (по ВВП).
В отличие от подавляющего большинства стран темп роста в 3% ВВП для китайцев ощущается, как рецессия. Для поддержки устойчивых темпов роста правительство должно умудриться сократить государственные расходы (чтобы контролировать долг) и одновременно как-то стимулировать внутреннее розничное потребление, которое пока оставляет желать лучшего.
Для России все это выглядит тревожно.
Но Россия не одинока.
Совсем грустно выглядит перспектива падения экспорта в Китай для Германии, ведь Китай среди основных покупателей немецких товаров.
А вот США вряд ли что-то почувствуют. Пострадают отдельные компании, однако объем экспорта США в Китай кажется небольшим, учитывая гигантский объем ВВП США: при ВВП в $25 трлн США экспортировали в прошлом году в Китай $155 млрд товаров и услуг.
Немецкий индекс DAX вырос с начала года на 13%:

S&P500 за этот же период вырос примерно также:

Если инвестора беспокоит происходящее в Китае, то ему стоит задуматься над тем, чтобы избавиться от Европейских акций... в пользу американских...

С другой стороны, стоит помнить, что в случае масштабного кризиса паника убивает любую логику и главным фактором при бегстве от риска становится вторичная ликвидность...
Спасибо за внимание!