ЦБР, ЕЦБ, ФРС, НБК
Главная новость в России - не ключевая ставка.
Отнюдь.
Нет НИКАКОЙ разницы: 18 или 19, (или 20%).
Это очевидно любому непредвзятому человеку.
Не стоит уноситься с потоком вслед за "говорящими головами".
Главная новость:
https://www.rbc.ru/finances/13/09/2024/66e454529a79471d0ec92665?utm_source=app_ios_reader&utm_medium=share
Ну и кто тут отныне ИНСАЙДЕР: Греф?)))
Россия только что получила еще один сокрушительный удар по импорту, точнее, по юаневым кредитам, необходимым для него.
Что остается импортерам?
Импортерам теперь остается брать исключительно рублевые кредиты, покупать на взятые в долг под... 20+% рубли юани по отвратительному курсу... слать
... ну вы поняли: Заплатят за все граждане.
Нужно ли объяснять, какой эффект это будет иметь для инфляции человека, предпочитающего импортные товары? Или для человека, который свято верит в надпись made in russia , хотя в реальности почти все сделано хотя бы частично да с использованием импорта.
Посмотрите на избранные "солидные, надежные, унылые, стабильные" бизнесы, которые практически не растут, а только ... "генерируют кэш" для своих акционеров:
Представим себе, что думал финансовый директор, когда принимал решение об эмиссии этих долларовых или юаневых облигаций, и что он (она) думает про свое решение ТЕПЕРЬ.
Упс!
Забавно, что ЦБ не видит проблемы.
Спокойствие ЦБ означает, что у банков эти облигации лежат на книгах неравномерно:
1. Либо активы в банковской системе в целом распределены неравномерно:
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2022/09/22/941972-dolya-top-15-bankov-upala
... и ЦБР просто наплевать на все, что происходит в любом банке, не попадающем в топ-15... что , кстати, вполне возможно, но маловероятно.
2. Либо не у всех банков были популярны валютные операции: например доля "валютного" бизнеса в выручке Сбербанка всегда была мизерной: Сбер - это про рублевую зону, в отличие от ВТБ, у которого валютный бизнес традиционно занимал существенную долю в совокупном.
3. Либо банки, по большей части, уже решили свои проблемы с ОВП. На это косвенно указывает резкое обрушение объема торгов в суверенных евробондах на прошедшей неделе.
Остаются
... Норникели-Русалы-Фосагры...
Однако, во-первых, это уже не прерогатива ЦБР, а во-вторых, эти ребята могли запросто, без намека на торг, выложить 146 млрд рублей штрафа за экологическую катастрофу в Сибири и при этом продолжать платить дивиденды... поэтому ликвидность у них и сейчас найдется, правда, придется переплатить за конверсию валютного долга в рублевый, так ведь никто же не заставлял эмитировать валютные облигации...
Короче, позиция ЦБР мне вполне ясна и понятна.
Обсуждать ключевую ставку ЦБР 19% я не считаю целесообразным.
К другим новостям:
Поскольку меня интересует золото...
... поговорим про то, что сделал ЕЦБ...
Выше отлично видны ожидания рынка по будущей ключевой ставке ЕЦБ: достаточно сравнить действующую ставку с 2-летними доходностями выше.
Отталкиваясь от Франции , рынок ждет еще 4 снижения ставки, отталкиваясь от Германии - еще 5 снижений.
WOW.
Потому что если рынок прав, значит в Европе сейчас полноценный кризис. Уже сейчас. Ведь двухлетние доходности предполагают, что ставку ЕЦБ будет снижать не "после дождичка в четверг", а стремительно и агрессивно.
Но я уверен в одном: никаким кризисом там и не пахнет.
Франция провела Олимпиаду. (Правда, умудрилась на это денег НЕ заработать).
Зато очень много в этом году заработала на туризме Португалия, неплохи дела в Италии и тд... В Целом южная Европа сейчас не может жаловаться на жизнь. Это говорю я, человек, который всегда хоронит Европу (но оставляет глаза широко раскрытыми).
Отсюда мое глубокое убеждение, что рынок неправ, ожидая еще минимум 2-3 снижения ставки ЕЦБ до конца года. Возможно ЕЦБ снизит ставку в декабре. Один раз. Если я прав - это будет разочарованием для рынка, потому что, глядя на картинку выше, мы все видим, что радужные рыночные ожидания уже заложены в цены облигаций.
Три снижения ставки ЕЦБ до конца года - означает, что ЕЦБ оценивает риск рецессии в 70-80%. Я бы сказал, что этот риск скорее в передах 20-30%.
Что же до доклада Марио Драги, все, что он говорит:
- справедливо
- всем известно
- ничего не изменит.
Убили европейцы свою конкурентоспособность. Как знают все россияне: ломать не строить. Можно за один 1917 натворить столько дел, что потом еще три поколения будут "жить в дерьме и позоре".
Слишком высокие налоги, слишком много регулирования, слишком много бюрократии, слишком слабая конкурентоспособность, уязвимая энергополитика, отвратительная демография - все это заставляет множество светлых умов, которые были и есть в Европе уезжать в ... США и развивать бизнес там (больше-то некуда). Некоторые вещи не меняются долго))
Плавно перейдем к тому, что произойдет на следующей неделе в США.
ЕЦБ снизил ставку на 25 бп.
ФРС, а не ЕЦБ, играет определяющую роль в том, что будет делать любой другой центральный банк на планете.
Я скромно думаю, что:
- ФРС снизит ставку на 25 бп, а не на 50 бп (сейчас рынок прайсит равную вероятность 50/50 для 25 и для 50 бп)
- я не верю, что ФРС снизит ставку 4 раза за оставшиеся за пределами следующей недели три заседания в этом году.
Единственное, что было по-настоящему дезинфляционным в крайнем CPI - это энергия. Если же ФРС сократит ставку слишком рано и слишком сильно.. это будет очень нехорошо для Америки: нефть (которая до сих пор падала) начнет расти просто потому, что сниженная ставка ФРС означает удешевление финансирования маржин коллов...
Кроме того, как это рынок себе представляет: 4 снижения ставки прямо вокруг президентских выборов? Это же просто
Курс EUR/USD не изменился с начала года, хотя, согласитесь, на рынке много чего произошло за 9 месяцев...
Европейская экономика бесспорно слабее США. Следовательно, если ФРС снизит ставку ВСЕГО 1-2 раза до конца года, то ЕЦБ мог бы снизить ее сильнее в таком случае. Это было бы плохо для курса EUR.
Половина ВВП Германии - это экспорт. Стоит ли говорить, что курс 1.05 стал бы для тех же автопроизводителей Германии приятнее, чем текущий?
ЕЦБ традиционно более голубиный, чем ФРС. Сейчас многие пророчат, что ФРС начнет снижать ставку Fed Funds Rate чуть ли не по 50 бп за раз. Отменит QT. Начнет QE в начале 2025.
Что же тогда делать ЕЦБ?
Все это маловеротно.
ФРС может начать смягчать свою монетарную политику более агрессивно, однако не ранее марта 2025. А до той поры утечет еще много воды.
ФРС очень давно ничего не предпринимала. Я даже думал, что она не решится снижать ставку в сентябре - прямо перед выборами. Однако ФРС удивила - обычно она не подставляется под критику политиков. Теперь Трамп обвинит Харрис и Байдена в том, что экономика разваливается на части и ФРС приходится несмотря на выборы срочно вмешиваться, чтобы купировать кризис. Харрис спросит: зачем вы это делаете и даете повод Трампу нас обвинять?
В результате доходности трежериз сейчас ОЧЕНЬ низкие относительно ставки Fed Funds.
https://www.cnbc.com/2024/09/13/us-treasury-yields-as-investors-mull-interest-rate-outlook.html?__source=iosappshare%7Ccom.apple.UIKit.activity.Mail
При действующей ставке 5,375% - мы наблюдаем агрессивные ожидания, неправда ли?
США не разваливаются на части. Безработица 4,2% - разве это много?
Тогда в чем же причина такого пессимизма?
Причина - в Китае.
Ему по-прежнему нездоровится.
Китайские акции упали за 2 года на -27%:
Акции США с начала 2022 выросли на +19%:
Вспомним, что в Китае :
- нельзя шортить акции
- нельзя писать негатив в ресерче...
.. в обоих случаях, и трейдера, и аналитика, обвинят и потащат в суд.
несмотря на вот эти "предосторожности", рынок в Китае все падает и падает (россиянам стоит иметь такой сценарий в уме - власть многому учится у Китая).
Длинная доходность по государственной облигации Китая сейчас на рекордном минимуме, в районе 2%... То есть, низкие ставки никак не помогают рынку акций (тоже полезное наблюдение для россиян).
ВВП во втором квартале +5%, однако для Китая - это мало: меньше было только во времена бойни на площади Тяньаньмен (или как ее там)...в 1989... и во время шатдауна во время пандемии. Так что наблюдаемый темп роста ... маловат.
Каждый месяц китайцы покупают больше авто, чем продается всего в США или в Европе. Китай потребляет больше бензина, чем США или Европа.
Нефть упала не потому, что у США большие проблемы:
... нефть упала потому, что большие проблемы У КИТАЯ.
Поможет ли Китаю дальнейшее снижение ставки?
Для меня важнее вопрос: как соотносится текущее состояние дел в экономике США (безработица, темп инфляции, наблюдаемый уровень S&P500, текущее значение Fed Funds 5,375 %) с доходностью по 10-летней трежери:
Я исхожу из того, что мир вступил в фазу долгосрочной повышенной инфляции. Не гиперинфялции, но раза в два раза выше, чем все привыкли в США.
Поскольку ни одно правительство в развитой стране не может позволить себе положительные реальные процентные ставки - мне не нравится ни доллар, ни тем более евро, ни йена (ни юань в случае с Россией).
Ситибанк ожидает , что ФРС снизит ставку на 125 бп до конца года.
Это значит, 4,125% Fed Funds в декабре.
UST 10 уже сейчас дают 3,66%.
Следовательно, если Сити прав, и Fed Funds будут 4,125% , то существует ненулевая вероятность, что цена десятилетки на этом УПАДЕТ, а ее доходность ВЫРАСТЕТ, до, скажем, 4,25%...
Текущие цены на облигации не просто уже включили в себя все самые агрессивные ожидания по снижению ставки, но ... даже их "сбыча" всех разочарует и приведет к распродаже безрисковых активов...
Какие ожидания по ставке отражает рынок ОФЗ?
Мне нравится, что никто не паникует.
Новости выходят одна другой страшнее, но кривая ОФЗ "уверенно смотрит в будущее".
Возвращаясь в США.
Когда в последний раз доходность 10-летки давала НАСТОЛЬКО меньше, чем Fed Funds?
В 2008 , когда казалось, что небо вот-вот упадет на Землю.
Разве сейчас хоть что-то в США напоминает 2008?
Допустим, ФРС снизит ставку 7-9 раз в течение 12-18 месяцев. Это никак не отразится на текущих ценах на трежериз. Все это - уже сейчас в ценах.
Чтобы трежериз выросли в цене - требуется 12+ снижений ставки ФРС, а для этого требуется рецессия. Как узнать, что рецессия приближается?
- должны расти кредитные спреды (не только по мусорным, но и по корп облигациям инвестиционного уровня), должны падать индексы акций, должна расти безработица, должна падать инфляция...
Я бы сказал, что в России спред растет:
Если рецессии не будет, а ФРС ставку снизит, значит форма кривой доходности трежериз перестанет быть инвертированной, а станет в контанго, как ей и положено, следовательно, при Fed Funds в 3,50% , доходность 10-летней трежери будет 4%, а она уже сейчас 3,66%...
Рынок акций рецессию в США не видит.
Рынок корп облигаций рецессию в США не видит.
Рынок фьючерсов на Fed Funds - видит, рынок UST2 - видит.
Аукцион по размещению 10-летней трежери прошел крайне успешно при такой низкой доходности.
Следовательно покупатели на аукционе считают , что ралли только-только начинается!
В качестве десерта , рискуя опуститься до уровня бульварной журналистики, хочу обратить внимание на то, что люди везде одинаковые - "всем надо выплачивать ипотеку":
https://www.thecreditstrategist.com/p/lawless-fed?utm_source=post-email-title&publication_id=511995&post_id=148785313&utm_campaign=email-post-title&isFreemail=false&r=360kn&triedRedirect=true&utm_medium=email