Обзор за неделю
Про рост ВВП США мы уже поговорили: он приятно удивляет. В третьем квартале он вырос в годовых почти на 5%, а в четвертом на +3,3%. В обоих случаях рост превысил ожидания рынка. Потребление (примерно 70% ВВП США) выросло на +2,8%, то есть, качество роста очень хорошее.
Инвестиции в жилье выросли и стали еще одним индикатором, демонстрирующим, что либо рецессия закончилась не начавшись, либо это какой-то нетипичный бизнес цикл:
Все это не может не радовать, однако все-таки стоит быть справедливыми и указать на источник происхождения добавочного богатства:
Хоть одна картинка и стоит тысячи слов - произнесу по слогам: впервые в истории США заплатили более USD 1 трлн в виде процентов по обслуживанию своего долга. Насколько это много - $1 трлн? График выше показывает, что это максимум за 25 лет (3,7% от номинального ВВП).
Стоит еще посмотреть, какой процент от доходов бюджета пошел на эти выплаты. В последний раз такую долю доходов приходилось тратить на обслуживание процентов в 1998:
Следующий график показывает, что бюджетный дефицит в США - это необходимое зло на всем оризонте прогнозирования. Про профицит никто даже не вспоминает:
Как известно, в развитых странах применяется "долговая" модель роста экономики. График ниже показывает отношение банковского кредита в США к совокупному долгу:
Считается, что стандарты кредитования в США ужесточились с момента банкротства банков. Из этого могло бы следовать, что рецессия приближается. Однако график выше показывает, что банковский сектор все больше и больше кредитует правительство , начиная с 2008 года... Иными словами, банки покупают долговые бумаги правительства и помогают финансировать бюджетный дефицит, который постоянно рос... Таким образом, частное кредитование становилось все более и более важным драйвером номинального роста ВВП США, как в абсолютном выражении, так и в относительном (отношение роста банковского кредита к росту ВВП).
График выше рисует позитивную картину для перспектив дальнейшего номинального роста ВВП. Это хорошо. Особенно для способности обслуживания долга в будущем.
Однако этот же график рисует плохую картину для перспектив роста производительности труда, поскольку государственные расходы как правило имеют сравнительно низкую производительность и эффективность. Особенно когда государственные инвестиции начинают вытеснять частные, как это происходит в США (и в России).
Помимо прочего, график выше рисует еще и картинку с долгосрочной повышенной инфляцией, которая будет временами прерываться короткими периодами с низкой инфляцией. Короткими, потому что правительство сразу будет впрыскивать в рынки ликвидность, чтобы не позволить дефляции угрожать кредитованию правительства со стороны частного сектора.
Эрдоган был прав, когда говорил, что высокие процентные ставки приводят к разгону инфляции. Так действительно происходит, когда долговая нагрузка у страны уже зашкаливает. В США этот феномен назвали "фискальным доминированием". В нормальной стране имеет место монетарное доминирование, когда центральные банк с помощью изменения уровня процентных ставок регулирует темпы кредитования, скорость обращения денег в экономике и , в конечном итоге, темпы инфляции. Если долговая нагрузка много лет подряд растет, то она вырастает до такого масштаба, при котором действия центрального банка уходят на второй план, а в авангард выходят действия минфина, точнее размер бюджетного дефицита. Чем выше процент, тем больше денег нужно для обслуживания долга, тем больше приходится занимать.... Выплачиваемые проценты возвращаются в экономику в виде новой ликвидности и толкают инфляцию выше. Получается заколдованный круг, из которого трудно вырваться...
Вполне возможно, США уже попали в такой круг.
Япония давно в нем живет.
Россия рискует в него попасть если продолжит наращивать долговую нагрузку, особенно если будет расти доля ОФЗ с плавающей ставкой.
Добавим для полноты картины долги домохозяйств США:
... особенно долги по кредитным картам:
... и увидим, что рост ВВП США немного искусственный....
О чем все вышесказанное говорит?
К сожалению для меня, все это указывает на то, что рецессии, которую я так давно ждал, по-видимому не будет. Не перед выборами же расходы сокращать.. а все цифры выше говорят о том, что расти будет все: и долг, и расходы, и ВВП.
Не знаю, правда, что делать с индексом ISM)))
"Индекс деловой активности в производственном секторе США от ISM немного улучшился до 47,4 в декабре 2023 года с 46,7 в ноябре, что лучше рыночных прогнозов в 47,1. Тем не менее, данные указывают на 14-й месяц спада производственной активности, что продлевает самый продолжительный период спада активности с 2000-2001 годов. Производство восстановилось (50,3 против 48,5), но новые заказы (47,1 против 48,3), занятость (48,1 против 45,8) и запасы (44,3 против 44,8) продолжали сокращаться. Кроме того, ценовое давление снизилось (45,2 против 49,9), поскольку рынки мягкой энергетики компенсировали рост рынков стали и алюминия. Между тем, индекс поставок поставщиков вырос (47 против 46,2), а время выполнения заказов поставщиками обрабатывающей промышленности продолжает сокращаться, что является позитивным фактором для будущей экономической активности."
Рынок сейчас ждет, что ФРС начнет снижать ставку, а рецессии не будет. Разумеется, такое сочетание крайне позитивно для акций. Поэтому онжекс жадности уже зашкаливает. Если же рецессия все-таки случится - акции упадут сильно.
Инфляционные ожидания в США снизились до значений 2021 года...
Между тем, Банк Японии, похоже, упустил момент для ужесточения денежной политики, которую многие ожидали в этом году:
"Базовый индекс потребительских цен в районе Ку Токио в Японии вырос на 1,6% в годовом исчислении в январе 2024 года, замедлившись с роста на 2,1% в декабре и оказавшись ниже рыночных ожиданий на 1,9%. Январское значение также было самым низким с марта 2022 года и оказалось ниже целевого показателя центрального банка в 2% впервые с мая 2022 года, превысив целевые значения за 19 месяцев. Это снимает давление с Банка Японии по поводу скорого повышения процентных ставок, во многом благодаря ослаблению глобального инфляционного давления и снижению цен на энергоносители. Тем не менее, глава Банка Японии Кадзуо Уэда недавно заявил, что вероятность устойчивого достижения целевого показателя инфляции в 2% при повышении заработной платы постепенно возрастает, и что центральный банк пересмотрит свою масштабную программу стимулирования, если эта тенденция сохранится. Общая инфляция в Токио также замедлилась до 1,6% в январе с 2,4% в декабре. Данные по ИПЦ на национальном уровне за ноябрь появятся примерно через три недели, поскольку сбор и сопоставление национальных данных занимает больше времени."
Глава ЕЦБ Лагард сказала, что рынку не стоит ждать первое снижение ставки в первом полугодии, однако рынок ждет снижения на 25 бп уже в апреле...
"Индикатор делового климата Ifo в Германии упал второй месяц подряд до 85,2 в январе 2024 года по сравнению с пересмотренным значением 86,3, наблюдавшимся в предыдущем месяце, и не достиг консенсусного рыночного значения 86,7. Настроения достигли самого низкого уровня с момента последствий вспышки COVID-19 еще в мае 2020 года, поскольку компании стали более пессимистично оценивать как свои ожидания на ближайшие месяцы (83,5 против 84,3 в декабре), так и текущую деловую ситуацию (87,0 против 88,5). Если разбить данные по отраслям, настроения ухудшились среди поставщиков услуг (-4,9 против -1,7 в декабре), торговцев (-29,7 против -26,7) и строителей (-35,9 против -33,5), но улучшились среди производителей (-16,0 против -17,4). )."
https://www.cnbc.com/2024/01/23/european-central-bank-staff-slam-lagardes-leadership-in-union-survey.html
Вдумаемся... более 50% подчиненных (всего было 1159 респондентов) считают Лагард слабым лидером!
Лагард заявила, что большинство сотрудников счастливы работать в ЕЦБ. Учитывая ситуацию на рынке труда - это неудивительно, вот только вполне можно быть счастливым, что есть работа и считать, что твой босс полный осел)))
Драги считали некомпетентным только 10% персонала...
В Китае планируют интервенции на 2 трлн юаней ($240 млрд), которые планируется взять на оффшорных счетах госкорпораций для финансирования фонда для покупки акций. Неудивительно, что
Одновременно китайские власти анонсировали целевое стимулирование некоторых отдельных отраслей экономики вроде сельского хозяйства, зеленых проектов и малых предприятий. Все эти меры означают еще больше долга.
Всего вышеперечисленного показалось недостаточно - ведь было еще и снижение резервных требований для банков, которое эквивалентно впрыскиванию еще $140 млрд ликвидности.
"Народный банк Китая (НБК) снизит норму резервных требований (RRR) для всех банков на 50 базисных пунктов до 10%, начиная с 5 февраля, выпустив на рынок до 1 триллиона юаней (139,45 миллиарда долларов США) для ускорения восстановления экономики. . Это будет самый низкий уровень RRR с марта 2007 года, и он согласуется с продолжающимися усилиями НБК по укреплению неопределенного восстановления экономики в свете резкого падения фондовых рынков. НБК ранее снижал RRR на 25 б.п. в марте и сентябре прошлого года. Кроме того, начиная с 25 января, НБК снизит процентные ставки по перекредитованию и передисконтированию на 25 базисных пунктов, ориентируясь на сельский сектор и малый бизнес. Губернатор Пань Гуншэн объявил об этих мерах во время пресс-конференции в Пекине в среду."
Похоже, резервные требования будут и дальше снижаться:
Усилия китайский властей обеспечивают поддержку китайским акциям, но перспективы их устойчивого роста все еще под вопросом...
Немного о санкциях.
Недавно мы все посмотрели ролик Bloomberg про теневой флот России.
США договорились с Нидерландами о том, что последние , а именно ASML , ограничат экспорт продвинутых технологий (то есть, чипов) в Китай. В результате экспорт чипов ASML в Китай вырос. Китай стал самым важным рынком для ASML. АSML имеет капитализацию $350 млрд и это третья по капитализации акция в Европе.
Торговая война, развязанная США против Китая (в данном случае при посредничестве Нидерландов) - это долгосрочный проинфляционный фактор. Страны, не имеющие доступа к технологиям будут инвестировать в собственные производства, вместо того, чтобы пытаться покупать продукцию задешево, но за границей. ASML - монополист и под давлением США компания будет повышать цены на свою продукцию, чтобы компенсировать риски.
Кстати, ASML планирует уйти из Нидерландов, так как рост в этой стране ограничен. Таким образом, перед нами еще один пример того, как производства массово покидают Европу (помимо энергоемких производств, которые утратили конкурентоспособность из-за недальновидной энергетической политики, проводимой в Европе)...
Для контраста - в США позитивные сюрпризы по прибыльности приводят к улучшению прогнозов EPS:
Подписчик обратил внимание на конвертируемые облигации, которые размещает Полюс:
https://www.kommersant.ru/doc/6478174
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/01/29/1017156-nalogoviki-nachali-shtrafovat-za-poluchenie-arendnih-platezhei-na-inostrannie-scheta
Напоследок:
