FOMC и Банк Японии
Во время своей пресс-конференции Пауэлл заявил, что будущий прогресс в инфляции будет «неровным» (lumpy):
График выше выделяет пять периодов снижения темпов инфляции в прошлом. В каждом случае наблюдалась рецессия, которая помогала сбить цены. Исключение - 1980-е, когда наблюдался сильный рост ВВП после сильной рецессии 1981 (кроме того, долг/ВВП тогда был в районе 25-30%, а не 120%, как теперь). Пауэлл намекнул, что инфляция может снижаться не по прямой, а с отскоками, поэтому ФРС будет наблюдать со стороны, не вмешиваясь, если один-два отчета CPI вдруг станут выбиваться из тренда вниз. Это было расценено, как позитивный сигнал: в результате и акции, и облигации подорожали (последние очень заметно). Шансы на то, что ФРС оставит ставку без изменений 13 декабря после пресс конференции составляют 80% (перед заседанием было 75%). Фьючерсы предсказывали 40% вероятности, что ставка останется на текущем уровне в июне 2024, но к вечеру эта вероятность уменьшилась до 32%. Вероятность одного понижения ставки осталась прежней - 39%, двух - стала 24%.
Доходность 2-летки опустилась чуть ниже 5% (минимум с 04 сентября)
10-летка - 4,74% (в середине октября было 4,6%)
Это говорит о том, что рынок все сильнее рассчитывает увидеть первое понижение ставки Fed Funds в первом полугодии 2024. Такие ожидания идут вразрез со словами Пауэлла о том, что финансовые условия должны оставаться жесткими как можно дольше.
Картинки выше говорят мне, что портфель 60/40 по-прежнему не работает: деньги не перетекают из акций в облигации и обратно, корреляция сильная.
Драйвером явно выступили облигации: безрисковая доходность ниже, ставка дисконтирования потоков ниже, акции вверх. Тем более, что вес акций "с длинной дюрацией" в индексе зашкаливает.
График доходности показывает, что объявление о планируемых объемах размещения трежериз сыграло более серьезную роль в динамике облигаций: слова Казначейства важнее слов ФРС.
Мы вчера уже обсуждали эту тему: центральные банки ушли на второй план, рынком правят министерства финансов.
Почему цены трежериз так сильно выросли после слов Йеллен (сильнее чем после выступления Пауэлла)?
Во-первых, потому что на следующей неделе она собирается продать долгосрочных трежериз «всего» на $112 млрд, что меньше, чем ожидалось.
Во-вторых, запланированный выпуск двух-семилетних трежериз увеличится на ту же сумму, что и при последнем объявлении о рефинансировании в августе, но продажи 10-летних и 30-летних трежериз вырастут меньше, чем планировалось — возможно, это признак того, что Казначейство не хочет, чтобы рост доходности по долгосрочным облигациям продолжился.
В-третьих, Йеллен опровергла ожидания, что она увеличит объем долга, который будет продан на следующих двух аукционах, в феврале и мае, заявив, что рассчитывает завершить работу в феврале.
При этом цены длинных трежериз по-прежнему находятся в нисходящем тренде...
Мне неловко писать, что длинные трежериз хочется купить, так как я писал это слишком давно.
Не могу не согласиться с наблюдениями Короля:
"Так называемый «король облигаций» указал на несколько признаков экономического спада.
Во-первых, уровень безработицы, хотя и остается низким, имеет тенденцию к росту.
Во-вторых, ключевой спред между доходностью 2-летних и 10-летних казначейских облигаций оставался инвертированным более года и в последнее время начал увеличиваться, что является сигналом рецессии, сказал он. Он также стал свидетелем первой волны увольнений.
«Я действительно верю, что увольнения грядут», — сказал Гундлах. «Мы наблюдали замораживание найма сотрудников, а теперь начинаем видеть объявления об увольнениях… они доступны [для] финансовых и технологических фирм, и я верю, что это будет распространяться».
«Одна вещь, с которой рынку придется столкнуться, — это то, что мы не можем больше поддерживать эти процентные ставки и этот дефицит», — сказал Гундлах. «Мы не можем позволить себе правительство, которым мы управляем, при сегодняшнем уровне процентных ставок. Это совершенно неустойчиво».
Инвестор-миллиардер Стэнли Дракенмиллер ранее в среду выразил аналогичную обеспокоенность по поводу государственных расходов, заявив, что в прошлые годы США предпочли не выпускать долговые обязательства по низким, долгосрочным ставкам, что в конечном итоге приведет к трудному выбору в будущем, например, к сокращению программ пособий, включая социальные программы. Безопасность."
https://www.cnbc.com/2023/11/01/gundlach-says-rates-are-going-to-fall-as-recession-lands-in-early-2024.html?__source=sharebar|email&par=sharebar
Хотя график выше показывает, что доходности трежериз находятся в восходящем тренде, график TLT больше не напоминает падающий нож:
Если же инвестору страшно покупать номинальные доходности, то он(а) может рассмотреть покупку более (на мой взгляд) безопасных реальных доходностей:
Вряд ли ФРС допустит бесконтрольного роста реальной доходности... Текущий уровень выглядит очень привлекательно. НЕ ИНВЕСТИЦИОННАЯ РЕКОМЕНДАЦИЯ.
"Локо" хорошо сформулировали:
Я исхожу из рассмотренной идеи о том, что до сих пор для достижения целевого уровня инфляции в 2% ФРС ставку понижала. Отныне будет повышать. То есть, я исхожу из того, что ставка будет постоянно удивлять и оказываться выше предположений участников рынка.
Это касается и ставки по рублям.
Поэтому мне нравится идея покупки длинных трежериз или TIPS - с тем, чтобы после возможного роста цены продать в 2024 и зафиксировать прибыль, так как инфляция еще вернется, а доходность опять вырастет и возможно покажет новый максимум (без вмешательства со стороны ФРС, которое, правда, непременно будет).
Что было на рынке...
"За неделю, закончившуюся 25 октября, инвесторы фондов продали чистые долгосрочные активы (т. е. не включая фонды денежного рынка) на сумму $14,8 млрд. Это был самый большой недельный уровень погашения за месяц, который на 10% превышал средний показатель за 4 недели, составлявший $13,4 млрд.
Как и в течение многих месяцев, фонды акций приняли на себя основную тяжесть чистых продаж на прошлой неделе. Отток составил $7,5 млрд, что на 15% больше, чем средний показатель за 4 недели в $6,5 млрд. На прошлой неделе продажи были равномерно разделены между американскими и неамериканскими акциями и составили $3,7 и $3,8 млрд соответственно.
Фонды облигаций продолжили свою недавнюю тенденцию устойчивого оттока средств: на прошлой неделе было погашено $3,9 млрд. Это на 18% больше, чем средний показатель за 4 недели, равный $3,3 млрд.
На прошлой неделе сырьевые фонды нарушили многомесячную тенденцию погашения, получив приток $1,1 млрд. В среднем за 4 недели отток составляет 0,2 миллиарда долларов.
К сожалению, одна неделя не определяет тенденции.
Катализатором возможного изменения настроений в секторе ресурсов может стать резкий скачок цен на золото.
"Инвесторы фондов, продолжают проявлять осторожность в отношении рискованных активов. Отток на прошлой неделе был выше в месячном исчислении, чем за последние два месяца ($59 млрд против $39 млрд и $24 млрд в августе и сентябре), но еще не на уровне, который можно было бы связать с капитуляцией…"
Кстати, из мира удивительного...
Инфляция в Японии превысила инфляцию в США впервые с 1977
Минфин Японии объявил, что не проводил валютных интервенций в октябре. Глядя на график инфляции выше - понятно почему. Интерсно, что станет триггером к интервенции в будущем?
********************************
