Обзор за неделю
С начала - о главном.
Пока американским банкам не здоровится...
https://www.cnbc.com/2023/12/15/citigroup-employees-told-they-can-work-remotely-until-new-year.html
В Москве прошло успешное IPO Совкомбанка:
Я не считаю, что состояние дел в банковской отрасли США не имеет никакого отношения к российской банковской отрасли - напротив: я вижу прямые аналогии.
Вместе с тем, было бы несправедливо не заметить, что рост процентной ставки в зоне EUR оказал очень позитивное влияние на акции банков в Европе:
... выше видно, что хоть они на длинном сроке и упали, за 2023 акции показали рост, сопоставимый с ростом S&P500 (последний вырос за 12 мес примерно на +23%, а первый на +27% и без "Великолепной семерки с ее AI).
Однако не будем забывать, что в 2023 оборвалась 167-летняя жизнь Credit Suisse, так что:
Вот так выглядит за год индекс китайских акций, в котором большой вес у акций банков:
Итак, несмотря на снижение ставки в Китае - акции банков упали и несмотря на рост ставки в Европе - акции европейских банков выросли.
Дивергенция есть. В России в следующем году будет больше дефолтов, чем в уходящем. Стоимость риска вырастет. Все выдававшиеся до сих пор кредиты - все "под водой".
Чтобы не звучать голословно, приведу пару слайдов из презентации/
После заседания ФРС в среду, которое посчитали очень голубиным, последовали аналогичные заседания в Банке Англии и в ЕЦБ. В обоих случаях, центральные банки выступили гораздо жестче, чем американцы: ставку они конечно не повысили, но пообещали ее не снижать, а ЕЦБ обсуждает QT. Теперь стоит пристальнее следить за облигациями Италии, которые никто кроме ЕЦБ не покупал...(может потому их и продать будет некому?)))
Только в пятницу в США прошел "холодный душ":
https://www.cnbc.com/2023/12/15/feds-john-williams-says-the-central-bank-isnt-really-talking-about-rate-cuts-right-now.html
Тем не менее, не стоит придавать большое значение его словам:
коррекция на TLT уже назрела и доходности могут вырасти в ближайшее время, но этот момент можно будет использовать для наращивания позиций, ибо:
https://www.cnbc.com/2023/12/13/doublelines-gundlach-says-10-year-treasury-yield-will-fall-to-3percent-next-year.html?recirc=taboolainternal
... я всегда прислушиваюсь к его словам...
В результате праздник перед Рождеством удался:
https://www.cnbc.com/2023/12/15/biden-flaunts-stock-market-record-highs-mocks-trump-for-predicting-collapse.html
Что в итоге?
Вероятность мягкой посадки в США выросла на прошлой неделе.
Вероятность снижения ставки Fed Funds Rate в 2024 выросла.
Вероятность, что "долларов хватит всем" выросла.
ФРС существенно снизила свои прогнозы по инфляции: вместо Core PCE 3,7% в сентябре - теперь прогнозирует 3,2% в конце года. На 2024 год Core PCE прогнозируется на уровне 2,4% (а не 2,6%) - рынки объявят это победой над инфляцией:
На таком фоне можно задуматься над:
- покупкой биткоинов
- если акций не было вовсе или был "недовес", то стоит докупить до "нейтрального" уровня...
Судя по дот-плану ФРС, ее управляющие прогнозируют три снидения ставки в 2024 году:
... вот только рынок ждет ПЯТЬ снижений...
Когда Пауэлла спросили, обсуждал ли FOMC снижение ставок, председатель ответил, что это будет ключевым вопросом в будущем.
Похоже, Пауэлл и его коллеги из FOMC очень заинтересованы в реализации мягкой посадки.
Курс доллара слабеет, как видно выше.
Одновременно у биткоина будет халвинг...
А тут еще широкая реклама крипто в связи с предстоящим вероятным одобрением первого спотового ETF на биткоин...
Да еще и золото подорожало... альтернативные инвестиции в рамках диверсифицированного портфеля становятся все более модными...
Биткоин также выигрывает от нарастания беспокойства по поводу устойчивости роста глобального долга. Даже несмотря на рост ВВП многие страны (прежде всего США и Китай) сильно наращивают свои бюджетные дефициты. Чтобы долг оставался устойчивым, реальные процентные ставки должны быть ... лучше всего отрицательными... жить можно если нулевыми... но никак щедрыми положительными... да и номинальные ставки тоже не могут быть высокими...
На таком фоне реальные активы выглядят предпочтительнее финансовых...
Вот например совокупный долг/ВВП в процентах у:
Италии (черный),
США (рыжий) и
Китая (зеленый):
Исторически золото, как правило, дорожает, когда акции дешевеют. Поэтому золото - полезно для диверсификации.
Мягкая посадка в США никем не гарантирована, хоть и кажется теперь более достижимой. Покупка золота на таком фоне для хеджа оправдана. Еще один (на мой взгляд несущественный) повод - это снижение реальной доходности по трежериз или рост цены TIPS:
Подписчик недавно спрашивал, через какой ETF лучше зайти в золото, кроме GLD...
Есть например:
- Amundi Physical Gold ETC
- iShares Gold Trust (IAU)
Если хочется купить биткоин , то есть вариант VanEck Vectors Bitcoin ETN ...
Если же у кого-то вдруг есть VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (ANGL), то его надо немедленно продать, ибо:
По данным Epiq Bankruptcy, число заявлений о коммерческом банкротстве по главе 11 в США в ноябре выросло на 141% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Вчера знакомый делал доклад по Китаю.
Сильно ругал все там происходящее.
Я тоже постоянно очень негативен.
Однако когда я слушаю весь этот же негатив со стороны, я начинаю думать, а не хороший ли шанс сейчас купить Китай? Слишком давно и слишком сильно многие негативно на Китай смотрят...
https://www.ft.com/content/a7015980-f9f2-464f-9c1a-33d0663eab9c
Китайские власти сдались и признали: единственный способ спасти недвижимость - впрыснуть в нее огромный объем ликвидности, создав новый долг.
Народный банк Китая предоставил банковской системе кредитную линию на сумму 1,45 триллиона юаней сроком на один год и оставил процентную ставку без изменений на уровне 2,50%. в пятницу. Поскольку срок действия кредитов MLF на сумму 650 миллиардов юаней истекает в этом месяце, операция привела к чистому вливанию новых средств в банковскую систему на сумму 800 миллиардов юаней, что является крупнейшим вливанием ликвидности в среднесрочной перспективе за всю историю, на фоне слабого внутреннего спроса. Решение было принято после того, как в ноябре 2023 года банки Китая предоставили новые кредиты в юанях на сумму 1,09 трлн юаней, что значительно превышает октябрьские 0,74 трлн юаней, но не соответствует ожиданиям рынка в 1,30 трлн юаней, на фоне усилий центрального правительства по укреплению доверия и спроса в стране. НБК также вложил 50 миллиардов юаней посредством семидневной операции обратного РЕПО, сохранив при этом стоимость займов без изменений на уровне 1,8%:
1450 млрд юаней - это более $200 млрд.
Не слабо.
800 млрд юаней - это $112 млрд.
Не мало.
Немного раньше ЦБ Китая обязал коммерческие банки выдавать необеспеченные кредиты сектору недвижимости, за что страна оперативно поплатилась своим кредитным рейтингом от Moodys.
Выше видно, что баланс ЦБ Китая растет, хотя балансы ЕЦБ и ФРС сжимаются... Это очень плохо для курса юаня...
Несмотря на продолжающийся рост долговой нагрузки, Китай, похоже, собирается устроить мощный удар кредитным импульсом:
Кредитный импульс – это значительное изменение в притоке в экономику новых кредитов за последние 12 месяцев в процентах от номинального ВВП.
На фоне плохой демографии и снижающейся производительности труда, единственный способ поддерживать темпы роста ВВП - увеличивать долговую нагрузку... до поры...
Кстати, несмотря на то, что баланс ФРС сжался, чистая ликвидность ФРС в этом квартале выросла на целых 10%! Центральные банки добавляют ликвидность не дожидаясь, когда произойдет значительное охлаждение. На таком фоне фундаментальная оценка акций действительно опять отходит на второй план...
Выше мы обсудили, что ФРС снизила свой прогноз по инфляции и по ставке, но не снизила свой прогноз по росту ВВП!
Россиянину не нужен набор акций небольших и неликвидных акций, которые размещали в России в последнее время. Россияне и раньше сторонились второго и третьего эшелона, а теперь нам пытаются привить мысль, что IPO на $100 млн может быть перспективным.
Взлянем, как себя чувствует малый и средний бизнес в США, где ставку уже собрались снижать, а у нас только вчера еще раз повысили...
График ниже я бы переименовал в график "пессимизма":
Все выше выглядит довольно ужасно... вот только...
.... очевидно, что рынок не стал ждать, когда малые предприятия начнут показывать признаки жизни и стал закупаться акциями впрок...
Возможно что-то подобное случится с китайскими акциями?
В Англии.
"Британская экономика сократилась на 0,3% в октябре по сравнению с сентябрем 2023 года, развернув рост по сравнению с предыдущими двумя месяцами, и хуже, чем рыночные прогнозы о неизменном показателе. Сектор услуг сократился на 0,2% и внес наибольший вклад в падение, во главе которого стоят информация и связь (-1,7%), а именно компьютерное программирование, консалтинг и сопутствующая деятельность, а также кино-, видео- и телепроизводство. Между тем, выпуск потребительских услуг упал на 0,1%. Кроме того, производство снизилось на 0,8% из-за повсеместного падения объемов промышленного производства (-1,1%), а именно компьютерной, электронной и оптической продукции, а также машин и оборудования, в то время как объемы строительства снизились на 0,5%, отчасти из-за плохой погоды. Учитывая три месяца до октября, британский ВВП застопорился":
Бюджетный дефицит в Англии около 5%.
Что англичане будут делать, если их ВВП свалится в рецессия всерьез?
Выше видно, что в 2000 - 2007 годах долг/ВВП Англии был всего 32%.
После финансового кризиса в 2008 долг/ВВП стал 80%.
Сейчас - после пандемии - долг/ВВП почти 100%.
Сильнейшее ухудшение показателей в супер сжатые сроки. И эти люди преподают в LBS и в LSE))
Шутки в сторону: график показывает, что любая проблема приводит к росту долговой нагрузки. Однако проблемы уходят, а долг никогда не снижается...
В прошлом году рынок облигаций заставил правительство уйти в отставку. Сейчас в Англии относительно спокойно, но дефицит бюджета уже огромный. Что же будет если вдруг начнется кризис?
...42... хуже практически некуда...
42 = рецессия.
Вот долг/ВВП Франции - он еще хуже британского:
Давайте все еще раз посмотрим, какой был у Франции долг/ВВП в 2000..... какой он теперь.... и сравним этот коэффициент со страной, где индекс счастья один из самых низких в Европе.... сплошная депрессия... ее еще называют "больной человек Европы"...
Вот эта страна:
"В Германии в 2022 году государственный долг к ВВП составил 66,10 процента валового внутреннего продукта страны. Государственный долг к ВВП в Германии в период с 1995 по 2022 год в среднем составлял 66,51 процента ВВП, достигнув рекордно высокого уровня 82,00 процента ВВП в 2010 году и рекордно низкий показатель в 54,90 процента ВВП в 1995 году":
Это все , что нам нужно знать про судьбу EUR.
Когда две крупнейшие экономики заперты в одном ваобтном блоке, но при этом в первой долг/ВВП за 20 лет растет в два раза, а у другой это отношение не меняется... Как сказал поэт: «Гений и злодейство — две вещи несовместные».
"По предварительным оценкам, индекс PMI в производственном секторе еврозоны HCOB не изменился и составил 44,2 в декабре 2023 года, как и в ноябре, и оказался ниже прогноза в 44,6. Данные продолжили ухудшать ситуацию в производственном секторе. Объемы производства падали девятый месяц подряд, причем темпы снижения вновь ускорились после замедления, наблюдавшегося в ноябре, а объемы незавершенных работ резко сократились. Кроме того, фонды заработной платы сокращаются седьмой месяц подряд, а уровень потери рабочих мест продолжает оставаться одним из самых высоких с 2012 года, если исключить месяцы пандемии. Производители сократили свою закупочную активность одними из самых резких темпов, зафиксированных со времен мирового финансового кризиса, что привело к самому большому падению запасов ресурсов с ноября 2009 года. Что касается цен, цены на ресурсы снижались десятый месяц, а отпускные цены - в восьмой раз":
Однако, как мы уже видели на примере Russell 2000 выше , рынку глубоко наплевать на негатив:
Китай следующий?
В Китае продолжилось снижение цен на недвижимость: за прошедшие 27 месяцев цены росли только в 4 месяцах, а последние 7 месяцев подряд только падают.
В США:
С 19 июля сейчас больше всего быков среди розницы. Быков больше медведей более чем когда-либо за последние 2,5 года. Это очень плохая новость для акций США.
Спасибо за внимание!