Пара слов о госдолге
Почти 25% всех налоговых поступлений США идет только на выплату процентов по госдолгу, который уже составляет 37,000,000,000,000$.
«Если так будет продолжаться и дальше, Америка фактически обанкротится, и все налоговые поступления пойдут на выплату процентов по госдолгу, ни на что другое денег не останется» – Илон Маск
Госдолг Америки давно стал мемом. За последние 10 лет он вырос в два раза, а за последние 20 лет – в пять раз. Финансовый пузырь лопнет – говорили все, от американских консерваторов (Рон Пол, Питер Шифф) до российских журналистов (Соловьёв, Гордон, Шевченко). Не знаю, застали ли вы политическую шумиху образца начала 10-х годов, но тогда, пожалуй, было правилом хорошего тона обронить хотя бы пару слов на этот счёт.
Сейчас словесные баталии несколько потеряли остроту. Не потому, что госдолг погасили/списали/обесценили. Отнюдь. Если посмотреть на график, он растёт в геометрической прогрессии, ускоряясь каждый год. Десять лет назад считалось «нормальным» когда долг растёт по триллиону в год, а в 2023-м он прибавил триллион за 100 дней. И это несмотря на отсутствие каких-либо шоков, как это было в пандемию. Наблюдать за числами становится скучно, потому что они ни к чему не ведут. Триллион сменяется триллионом без заметных последствий.
Джордж Буш младший как-то сказал: «если этого не сделаем мы, демократы сделают это за нас». Имелись в виду новые расходы на бюджетные программы. Каждая партия стремится завоевать голоса избирателей через введение бесплатных страховок, медицины, образования, субсидий и так далее. Помогает и создание рабочих мест в госсекторе. С каждым годом такие программы росли - даже при президентах, у которых сокращение трат было в предвыборных обещаниях. Расплачиваться же не хочет никто. Повышение налоговой нагрузки, требуемое для финансирования новых программ, постоянно откладывается «в дальний ящик». Как итог, бюджет пополняется не за счёт налогов, а за счёт долгов. Такова особенность политической системы. Залезть в долги проще, чем повысить налоги.
Как долго это может продолжаться?
Вопреки всем предостережениям и прогнозам, это безумие продолжается уже два десятка лет без остановки. Последний раз бюджет с профицитом был закрыт в 2001 году. С тех пор многое изменилось, но спрос на государственные облигации никуда не делся.
Американские гособлигации считаются самым надёжным и ликвидным активом в мире. Сколько бы не выпускало казначейство бумаг чтобы покрыть дефицит, всякий раз на них находится покупатель. Любая страна, имеющая торговые отношения с США, вынуждена держать в своих резервах долларовые облигации, и чем больше торговый оборот, тем выше потребность в долларе. Эта закономерность касается не только официальных лиц, по типу центробанков или казначейств, но и частных банков. Глобальные финансы устроены по определённым правилам, и эти правила отдают предпочтение долларовым резервам перед всеми остальными. Это не вопрос политического решения, а вопрос стимулов, спрятанных глубоко в нормативах капитала и правилах работы с рисками.
Спрос на облигации можно рассматривать как спрос на доллар как таковой. Банки используют облигации вместо денег. Когда говорят о долларовых резервах, имеют в виду не наличность в сейфах и даже не счета в банках. Прежде всего, речь о гособлигациях. Как правило, краткосрочных.
Страны, экспортирующие в США, получают оплату в долларах. Деньги моментально конвертируются в облигации в рамках процедур управления банковской ликвидностью. В случае шоковых явлений долларовые облигации могут быть моментально проданы без потери в стоимости, так как рынок трежерис – самый ликвидный в мире. Свойство ликвидности настолько важно для банков, что те готовы за него доплачивать, пренебрегая возможностью арбитража. Ни один другой актив из существующих (в т.ч. золото) не подходит на эту роль.
Не вдаваясь в тонкости, схема долларовой зависимости принципиально проста:
- Чем больше страна торгует с США, тем больше у неё долларов.
- Чем больше у неё долларов, тем больше она инвестирует их в американские активы
- Это усиливает роль доллара как мировой валюты — и цикл продолжается
Сложно представить как этот цикл может прерваться. В целом, помешать ему может два типа явлений: повышение рисков присущих доллару и сокращение торгового оборота с Америкой. Возможно, введённые Трампом тарифы подтолкнут страны к отказу от доллара по второму пути. Не стоит исключать и «чёрных лебедей», как это было с пандемией.
В данный момент индекс доллара тестирует свои многолетние минимумы, а краткосрочные облигации испытывают необычную волатильность. Это вселяет надежду, что что-то наконец произойдёт...
Госдолг США - это поистине глобальная проблема. Наивно было бы списывать причину его роста на подкуп избирателей. Всё дело в конструкции мировой финансовой системы, которая буквально требует от Америки совершить экономическое самоубийство, выпуская всё больше ликвидных бумаг. Бюджетные траты выступают скорее следствием, нежели причиной роста госдолга. Федеральный бюджет растёт не потому, что политики принимают близорукие решения, а потому, что рынки капитала позволяют это делать. Если бы не спрос на гособлигации, бюджетная дисциплина была бы на совершенно другом уровне: политики знали бы, что повышение трат вызовет хаос в финансовой системе, и потому не стали бы на это идти.
Не существует консенсуса о том, как выйти из этого самоподдерживающегося цикла. И даже если бы был, сложно представить зачем кому-то что-то менять. Рост госдолга устраивает всех: как его продавцов, так и его покупателей.
P.S. Но если представить, что система наконец столкнулась с фатальной ошибкой и цикл вышел из динамически-равновесного состояния, тогда можно задуматься о некоторой реформе глобальных финансов.
Можно представить очертания реформы.
Необходимо разделить национальные валюты и международные. Отделить международную торговлю от национального ядра. Сделать движение капитала действительно децентрализованным и аполитичным. Подчинить долг и транзакции автоматизированным механизмам, а не американоцентричному «порядку основанному на правилах». Вывести международную валюту из-под чьего-либо контроля, сохранив контроль на национальных уровнях.
Необходимо создать финансовый актив, обладающий максимальной ликвидностью и надёжностью. Синтетический продукт, обеспеченный портфелем долгов в самых разных формах (корпоративные и государственные займы, ипотеки, автокредиты, договоры поставок, страховки). Всякий частный долг, созданный по взаимному согласию сторон, приводится к стандартизированной форме и входит в пул обеспечения для выпуска единого финансового продукта, обладающего свойством ликвидности в гораздо большей степени, нежели любой частный актив по отдельности. Это лишит государственные облигации привилегированного рыночного положения, сократит бюджетные траты и перенаправит капитал в сторону хронически недофинансированного малого и среднего бизнеса.