Отчет перед IPO BigCommerce (IPO BIGC)

Индекс IPO

ETF, состоящий из компаний, вышедших на IPO, вырос на 104,7% с момента максимальной просадки рынка в марте, в то время как среднерыночная доходность индекса S&P 500 за тот же период времени составила 36,6%, что также является очень сильным ростом.

Безусловно, рынок IPO очень горяч, в такие моменты начинаешь думать только о том, а насколько же хватит такого горячего рынка?

Уже видны первые тенденции в охлаждении спроса, сейчас начинается августовский сезон отпусков на Wall Street, но при этом количество компаний, пытающихся привлечь деньги на общем хайпе, не снижается, это может вызвать временный “кассовый” разрыв и падение ликвидности, мы вдруг можем увидеть, как спрос на IPO резко упадёт.

Рекомендую в августе быть более осторожными в суммах, которые вы собираетесь инвестировать, даже несмотря на то, что сейчас рынок IPO просто безумно горяч.

Исследования рынка

Объём рынка программного обеспечения для электронной коммерции был оценён в Grand View Research в 6,2 млрд $ в 2019 году и, согласно прогнозам, будет расти с совокупными годовыми темпами роста (CAGR) в 16,3% с 2020 по 2027 год.

Что в конечном итоге приведёт к тому, что к 2027 году объём рынка достигнет фантастических 18 млрд долларов.

Рынок конечно огромен, но меня правда волнует основной конкурент в лице Shopify Inc. Текущая выручка Shopify 2 млрд $, а темпы роста выручки за последний год были равны 40-50%.

В среднем темпы роста Shopify замедляются от года к году на 13%

Если провести простой расчёт, то к 2027 году компания Shopify будет занимать 11,1 млрд из 18 потенциальных.

Да это чёртов Amazon в своей сфере.

А сейчас в условиях Covid-19 рынок электронной коммерции быстро скакнул.

Рост выручки составил около 90-95% и это ускорит захват рынка компанией Shopify.

Учитывайте это в своих расчётах.

Сравнительный анализ

Наиболее подходящая компания для сравнения – это WooCommerce, но, к сожалению, это непубличная организация.

Но большинство аналитиков будут равнять BigCommerce на такие акции как Shopify и Wix.

Не нужно иметь семи пядей во лбу, чтобы понять, что Shopify и его более дешёвый аналог Wix чувствуют себя просто великолепно. Но вот насколько BigCommerce похож на них в своих финансовых показателях?

Давайте попробуем ответить на этот вопрос.

Специально для этого я подготовил для вас сравнительную таблицу.

Я выделил жирным ключевые метрики и если бегло по ним пробежаться, то сразу становится понятно, что BigCommerce по своим метрикам больше похож на WIX, нежели на Shopify.

И похоже, что именно по мультипликаторам WIX стоит давать потенциальную оценку BigCommerce. Более подробно финансовые показатели рассмотрим уже в разделе “финансы”.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Morgan Stanley, Barclays, Jefferies, KeyBanc Capital Markets, Canaccord Genuity, Needham & Company, Raymond James, SunTrust Robinson Humphrey.

Скажем откровенно список компаний, помогающих в размещении, необычно большой для размещения 130 млн $.

Размещение будут возглавлять ребята из Morgan Stanley.

Morgan Stanley провела 21 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 54%.

Технологические IPO в прошлом году показали доходность в 65%.

10 последних сделок IPO под руководством Goldman Sachs.

Среди последних 10 IPO под руководством Morgan Stanley 9 показали прибыль и только 1 FUSN на текущий момент показывает убыток в 19,1%.

Риск/Прибыль выглядят достаточно перспективно, для участия в IPO под руководством Morgan Stanley.

О компании

Компания была основана в Австралии в 2003 году под названием Interspire.
В 2009 году компания запускает простое, недорогое, универсальное решение для электронной коммерции, поставляемое через облако и предназначенное для сегмента SMB.
К 2011 году было открыто уже более 10 тыс интернет-магазинов.
В 2013 году компания переезжает в США и меняет название на BigCommerce.
В 2015 году меняется менеджмент компании и компания берёт ориентир на работу с крупными и средними предприятиями.
2019 год. Компания расширяет своё присутствие в Европе и выходит на рынок Азии, достигает 60 тыс магазинов, большую часть выручки приносят крупные клиенты.
2020 год. Компания выходит на IPO

Продукт BigCommerce предоставляет компаниям любого размера, начиная с самого малого и среднего до очень крупных предприятий, сервис для электронной коммерции и все инструменты, необходимые для онлайн-транзакций.

Клиенты среднего и крупного бизнеса, которых они определяют как продавцов с годовым объёмом продаж в интернете от 1 миллиарда долларов, составляют около половины их ARR (годовой периодический доход).

По состоянию на 1 июня 2020 года У BigCommerce было около 60 000 интернет-магазинов в 120 странах. В конце прошлого квартала они получили 137,1 млн долларов США (прогнозируемая норма выручки), что на 27% больше, чем в прошлом году.

Продукт

При первичном изучении компании я сделал значительную ставку на то, что интеграция с WordPress, будет иметь важное значение, так как около 40% всех сайтов сейчас работают на базе WordPress, но в ходе изучения компании стало ясно, что в 2015 году компания взяла тренд на работу с крупными и средними предприятиями, поэтому важность интеграции с WordPress теряет свою актуальность.

Хотя стоит учитывать, что в условиях Covid-19 именно интеграция с WordPress может сыграть для них толчком в быстром росте мелких и средних клиентов.

Большим достоинством их платформы, является открытый исходный код, что позволяет интегрировать BigCommerce с большим количеством сторонних приложений и возможность настраивать под личные нужды.

Возможности интеграции и персонализации и правда стоят в приоритете при выборе платформы для электронной коммерции.

Вложения существующих инвесторов

Согласно форме S-1 у институциональных инвесторов есть интерес к покупке до 20% от объёма размещения, это очень хороший знак перед IPO.

Риски, способные существенно повлиять на развитие компании

Я бы не стал ставить против Shopify в долгосрочной перспективе. Это явный лидер и пока никто даже не метит попытаться занять его место.

Ставить на BigCommerce, это значит ставить против Shopify.

Многие инвесторы откажутся от этой мысли на старте, даже перед тем, как станут смотреть на финансовые показатели и, возможно, будут правы…

Оценка менеджмента компании

Брент Беллм становится президентом и главным исполнительным директором в 2015 году.

После его прихода компания изменила тренд и взяла курс на работу с крупными компаниями, которые теперь приносят большую часть выручки.

Мне очень нравится этот стратегический шаг.

А всего год назад они увидели большую возможность в использовании WordPress и сейчас, когда большая часть небольших и средних бизнес-предприятий, 40% из которых имеют сайты на WordPress, выберут именно их.

Похоже, менеджмент оправдывает своё жалованье…

Это подтверждают и работники компании.

86% сотрудников удовлетворены руководством компании и 77% готовы рекомендовать её своим друзьям, это хороший показатель.

Мнение аналитиков:

Донован Джонс

В качестве сопоставимой оценки на основе корзины поставщиков общедоступных интернет-приложений, собранной школой NYU Stern, в которой коэффициент (EV / выручка) в январе 2020 года составлял 7,64x, предлагаемый BIGC коэффициент (EV / выручка) 12,66x, безусловно, выше.

Тем не менее темпы роста выручки фирмы почти 30%, вероятно, выше, чем в сопоставимой корзине, поэтому я считаю IPO разумно оценённым.

Учитывая траекторию роста BIGC и разумную оценку на IPO, сделка заслуживает рассмотрения.

Дуглас Ким

Наш анализ BigCommerce предполагает ожидаемую рыночную капитализацию в 2,3 млрд. $ и целевую цену за акцию в размере 30,9 $, что предполагает потенциал роста на 62% от середины ценового диапазона IPO в 19 $. Мы также включаем BigCommerce в наш модельный портфель акций.

Финансовые показатели

Для начала будет разумно посмотреть, как компания смотрится на фоне других SaaS компаний.

Одним из важных показателей для SaaS компаний является скорость роста выручки.

Рост выручки

Средний показатель среди быстрорастущих SaaS компаний равен 38%, в то время как скорость роста выручки BIGC от 22% за 2019 год до 30% если смотреть результаты последнего квартала

2. Свободный денежный поток

3. Стоимость компании / выручка (EV/Revenue)

В середине ценового диапазона при цене за акцию в 19$ компания получит оценку в 1409 млн $, долгов у компании практически нет, поэтому 1409 можно брать за стоимость компании (EV)

Выручка компании в 2019 году составила 112,1 млн $

Таким образом, EV/Rev = 1409/112.1 = 12.56

EV/Revenue в 12 является крайне низким значением

Только 4 SaaS компании из списка быстрорастущих получили такую низкую оценку.

По показателю EV/Rev и ни одна из них не стоит выше 1 млрд $.

Если учитывать маржинальность в 75,6%, то по оси Х компания, безусловно, опережает большое количество компаний и находится в середине диапазона Gross Margin. Но скажу откровенно, все выдающиеся SaaS компании находятся выше красной полосы, которая идёт через всю страницу, и BigCommerce безумно далека от неё .

4. Operating Margin

Нашёл сравнительный анализ операционной маржи с другими компаниями, но и тут BigCommerce находится в конце списка приличных компаний.

5. Коэффициент удержания

Коэффициент удержания чистой выручки фирмы для счетов с ACV более 2000 долл. В 2019 году составил 106%. Показатель выше 100% является положительным результатом и указывает на отрицательный чистый отток.

Это очень важный для SaaS компаний показатель и тут с ним всё хорошо.

Это говорит о том, что текущие действующие клиенты постепенно начинают тратить больше на сервис компании со временем.

6. Ориентир стоимости

Как и большинство убыточных SaaS компаний, BigCommerce будет оцениваться исходя из P/S метрик.

Alex Clayton сильный специалист в оценке SaaS компаний просчитал следующую стоимость.

Если учитывать скорость роста за последние 12 мес в 24,1% и выручку за последние 12 мес в 119,7 млн $, то компания должна стоить от 1582 млн до 2383 млн, что в середине диапазона представляет 1975 млн $.

Наша оценка:

Операционные убытки незначительно увеличились с 38 млн. $ в 2018 году до 41 млн. $ в 2019 году.

Операционные убытки в процентном отношении к выручке снизились с -41,3% в 2018 году до -36,6% в 2019 году.

Но вот что самое интересное, операционные убытки в процентном отношении к выручке существенно снизились с -40,3% в 1 квартал 2019 года до -22,5% в 1 квартале 2020 года.

Это всё, безусловно, происходит на фоне резкого роста спроса на сервисы электронной коммерции.

Такая сильная тенденция в сторону операционной безубыточности, возможно, и заинтересует потенциальных инвесторов.

Хотя откровенно текущая оценка в 1,4 млрд очень близка к расчётным 1,97 млрд, которые должна стоить компания.

Реальный потенциал роста этого IPO на старте, в случае получения акций по верхней границе ценового диапазона, 33%

Конечно.

Но в ходе биржевых торгов ближайший отчёт, скорее всего, будет значительно превосходить ожидания аналитиков и это может положительно сказаться на котировках.

Но я вижу тут слишком много

В большей степени это не ставка на BigCommerce, в других условиях я бы ни за что не купил такую компанию, но сейчас это ставка на SaaS, который значительно превосходит средние исторические метрики оценки и явно находится в очень хорошем состоянии