Realistic Yield: отделяем зерна от плевел

Программы по майнингу ликвидности для ускорения адопшена стали крайне популярными в 2020 году и поспособствовали раскрытию потенциала DeFi.

Это был эффективный способ стимулировать провайдеров ликвидности и пользователей, он широко использовался и продолжает использоваться по сей день.

Главная проблема, которую представляет эта модель, заключается в том, что инфляционные активы со временем имеют тенденцию к снижению из-за постоянного давления со стороны продавцов. “Волшебные” интернет коины также не являются исключением из этого правила.

Инвесторы предпочитают, чтобы доходность выплачивалась в основных монетах (BTC/ETH/стейблы), которые позволяют лучше оценить доходность своих стратегий, а не в нативных токенах протокола.

В этом контексте, много проектов, запущенных в прошлом году, распределяли доходы в основных монетах своим холдерам/стейкера/локерам. Нарратив #RealYield был принят с большим одобрением среди розничных инвесторов, поскольку им выгодно, чтобы деньги поступали холдерам, а не венчурным капиталистам.

В последнее время видно легитимное отторжение, связанное с тем, что большинство этих протоколов даже не являются прибыльными, если стоимость их эмиссии дисконтируется* как затраты.
Поэтому этот “реальных доход” не является ни реалистичным, ни устойчивым.

Прим. редактора *Дисконтирование – это процесс определения сегодняшней (т. е. текущей) стоимости денег, когда известна их будущая стоимость. Подробнее: тык

Я согласен с этим утверждением, поэтому я хотел бы развить свою предыдущую статью и проанализировать как часто протоколы приносят прибыль. Позже мы посмотрим, какие из этих проектов действительно распределяет какую-либо часть своей прибыли между держателями токенов.

1. Насколько прибыльны протоколы на самом деле?

Мы пробежимся по доходам протоколов у 20 крупнейших dApps, по данным Token Terminal, за последние 7 дней. На мой взгляд, это хороший способ понять, как часто протоколы в крипте прибыльны, если мы будем вычитать эмиссию.

Я бы даже сказал, что доля прибыльных протоколов станет еще меньше, если мы проанализируем каждый из существующих протоколов. Так как лидеры рынка по каждой вертикали - лендинг, биржа, NFT и т.д. - находятся в Топ 20, догоняющим придется очень сильно постараться для снижения разрыва.

Мы хотим рассчитать прибыльность каждого протокола, поэтому будем использовать следующее уравнение:

Чистый (net) доход = Доход протокола - Рыночная стоимость эмиссии протокола

Очевидно, что данная формула не берет в расчет все косты протокола, а только косты эмиссии протокола без учета таких затрат на заработную плату команды, инфраструктуру и так далее. Мы не можем точно посчитать, является ли протокол полностью прибыльным или нет, поэтому мы воздержимся от слова “прибыль” и будем использовать “чистый доход” (net).

В эмиссии протокола мы будем включать все те эмиссии, которые непосредственно стимулируют использование протокола и, таким образом, увеличивают доход от протокола
Например, дополнительные награды для лендеров, заемщиков, трейдеров, провайдеров ликвидности и так далее.

Мы возьмем период за 7 дней. Данные будут получены из следующих источников:

• Moneyprinter.info для Curve, Synthetix, Convex, Lido, AAVE и Sushiswap
• Официальные документы по каждому протоколу для dYdX, LooksRare, X2Y2 и PancakeSwap
• Страница аналитики протокола для GMX и Euler
• Maple Finance не включен из-за отсутствия данных.
  Старался заполучить их изо всех сил, но это было просто невозможно
• В статье bankless от 28 июля можно приблизительно понять чистые доходы Maple

Взглянув на этот график, мы можем сделать следующие выводы:

Теперь у нас есть все данные для ответа на поставленный вопрос.

Какие протоколы в крипте на самом деле приносят чистую прибыль?

При внимательном рассмотрении приходим к следующим выводам:

Наконец, мы представим новую метрику, чтобы более четко определять, насколько прибыльны протоколы, и сравнивать их более объективно.

Безразмерный чистый доход (DNR) = чистый доход / доход от протокола

Данные по Curve показались слишком отрицательными, поэтому я проверил доходы протокола за последние 30 и 180 дней, чтобы выяснить, насколько ниже были доходы за последнюю неделю по сравнению с другими неделями. И обнаружил, что хоть и DNR у Сurve достаточно отрицательный, но все же намного лучше, чем в данный момент:

Это логично, учитывая, что объемы Curve могут сильно меняться из-за больших всплесков в определённые недели. К примеру, дамп LUNA и выход хакеров в стейблы.
Остальные недели получаются не такими насыщенными. Если брать целый год, то Curve DNR будет близко к Pancakeswap.

Давайте перейдем ко второй части этой статьи: какая часть из чистого дохода распределяется между держателями токенов?

2. Сколько #RealYield распределяет каждый протокол?

Только 6 из топ 19 протоколов распределяют доход между токен холдерами в основных монетах. Количество, распределяемое каждым протоколом, показано ниже:

На данный момент лидируют бессрочные протоколы: Synthetix и GMX. За ними следуют торговые площадки NFT: LooksRare и X2Y2. Convex & Curve замыкают список протоколов с реальной доходностью.

Это хороший график, поскольку он позволяет нам более подробно понять, в какие протоколы следует инвестировать, если вы хотите получать доход в ненативных токенах.

Но можно сделать еще лучше. Давайте объединим два анализа, чтобы найти реальные гемы, которые могут обеспечить вам солидный доход, и в то же время являются прибыльными протоколами.

3. #Realisticyield протоколы

Для этого мы совместим обе предыдущие переменные и получим следующий график:

Как вы уже можете представить, у наиболее желаемых протоколов положительные показатели по обеим переменным
Протоколы, которые не распределяют доходность, были удалены для ясности.

В этой категории мы видим только GMX и X2Y2. LooksRare находится рядом.

Таким образом, мы приходим к выводу, что только 2 из 20 лучших протоколов по доходам соответствуют повествованию об устойчивой доходности #realyield.

10% от общего количества. Ни больше ни меньше.

Надеюсь, что все больше протоколов присоединятся к этому тренду: начнут распределять награды в основных монетах и стремится к прибыльности в своих роадмапах.

Первое, вероятно, сделать проще, даже несмотря на регуляторов и озабоченность стейкхолдеров.

В этом анализе мы увидели нормальную порцию “прибыльных” проектов. Можно предположить, что дальнейшие развитие и переход на #RealYield это лишь вопрос времени для некоторых их них.

Спасибо за внимание, надеюсь вам понравилось!