Токеномика 101: основы оценки
Перевод подготовлен каналом "С нуля до нуля на крипте"
Оригинал: https://every.to/almanack/tokenomics-101
"Токеномика" в последние несколько лет стала популярным термином, которым объясняют математику и стимуляцию токенов, регулирующую криптоактивы. Этот термин включает в себя все, что касается механик работы актива, а также психологические и поведенческие факторы, которые могут повлиять на его стоимость в долгосрочной перспективе.
Проекты с хорошо продуманной токеномикой имеют больше шансов на успех в долгосроке, ведь они проделали хорошую работу по стимулированию к покупке или холдингу токенов.
Проекты с непродуманной токеномикой обречены на провал, ведь люди скинут токены, как только увидят малейший намек на проблемы.
Если вы подумываете над тем, покупать или не покупать какой-либо криптоактив, то разберитесь в токеномике. Это один из первых полезных шагов, который можно сделать, чтобы принять правильное решение.
Поэтому, как человек, который пишет о DeFi уже почти год и разработавший токеномику для популярной крипто-видеоигры, я расскажу на что обращаю внимание, когда оцениваю токеномику нового проекта.
Все начинается со спроса и предложения
Как и в стандартной экономике существуют две силы, которые нас больше всего интересуют — это спрос и предложение. И понимание того, как они заложены в токеномике дает нам ясное представление о том, насколько токен или криптоактив будут востребованы.
Предложение: эмиссия, инфляция и дистрибьюция
Давайте начнем с сапплая, ведь это намного проще понять. Главное, что нужно для себя выяснить:
Основываясь только на предложении, стоит ли мне ожидать, что токен сохранит или увеличит свою стоимость? Или же цена преувеличена?
Стоимость токена с точки зрения предложения может вырасти в случае, если токенов будет меньше – мы называем это дефляцией. А если токенов будет больше, то цена понизится – это инфляция. При оценке сапплая вы не беспокоитесь о таких вещах, как полезность токена или его будущая доходность для холдеров. Вы просто думаете о предложении и о том, как оно будет меняться со временем.
Вопросы, которые стоит себе задать:
Bitcoin был создан с простой кривой сапплая, которая эмитируется в течении примерно 140 лет.
В мире всего может существовать 21 000 000 Bitcoin, их выпуск сокращается вдвое примерно каждые четыре года. На данный момент выпущено около 19 000 000, поэтому в следующие 120 лет выпустят 2 000 000.
Это означает, что 90% сапплая уже находится в обращении. И через 120 лет Bitcoin станет всего на 10,5% больше. Поэтому серьезной инфляции, которая могла бы повлиять на цену ожидать не стоит.
А как насчет Ethereum? Объем сапплая находящегося в обороте составляет примерно 118 000 000. Количественного предела ETH не существует. Однако, с недавних пор чистая эмиссия была скорректирована при помощи механизма сжигания. Это сделано для того, чтобы прийти к постоянному сапплаю. А возможно и к дефляции. Это должно привести к общему количеству токенов равному 100-120m. С учетом этого, мы не должны ожидать серьезной инфляции у Ethereum. Он может стать дефляционным.
У Dogecoin сапплай неограниченный. На данный момент годовая инфляция токена составляет около 5%. Следовательно, мы можем ожидать, что инфляционная токеномика приведет к снижению стоимости Doge. Это будет намного заметнее, чем у Bitcoin или Ethereum.
Последнее, что мы рассмотрим с точки зрения предложения — это распределение токенов. Владеют ли инвесторы кучей токенов, которые скоро анлокнутся? Или большая часть токенов принадлежит комьюнити? Насколько справедливо их распределили? Если группка инвесторов владеет 25% сапплая и через месяц их токены анлокнутся, то перед покупкой стоит задуматься.
Но как насчет токенов DeFi? Yearn, один из первых протоколов DeFi, о котором я писал, имеет фиксированный сапплай равный 36 666 YFI. Здесь не будет эмиссии или инфляции, поэтому не стоит ожидать снижения цены токена из-за инфляционного давления.
Olympus, о котором я писал совсем недавно, имеет безумный инфляционный график, каждый день выпускается огромное количество токенов OHM. Поэтому теоретически можно предположить, что холдить OHM — не лучший ход. Однако, вскоре мы увидим, что одного лишь предложения недостаточно.
Это основные мысли о предложении. Перейдем к спросу, тут все намного интереснее.
Спрос: ROI, мемы и теория игр
Я могу сходить на задний двор, разбить пару камней, а потом сказать, что единственные камни, которые я когда-либо разбивал. И выставить их на продажу. У меня есть ограниченный сапплай, равный 10 камням. Инфляция составляет 0%. Значит они должны стоить миллионы?
На самом деле нет, потому что никому не нужны мои разбитые камни.
На самом примитивном уровне между камнями и Bitcoin нет никакой принципиальной разницы. Наличие ограниченного сапплая само по себе не делает что-то ценным. Люди должны поверить в то, что это будет иметь ценность как в настоящем, так и в будущем.
Если вы хотите узнать, будет ли токен иметь ценность в будущем с точки зрения спроса, то вам стоит обратить внимание на окупаемость инвестиций (ROI), теорию игр и мемы. Давайте начнем с ROI, ведь это проще всего.
Окупаемость инвестиций
В данном случае ROI — это не то, насколько, по вашему мнению, вырастет цена. Это то какой доход или кеш-флоу способен принести вам токен, если вы просто его холдите.
Например, если у вас есть Ethereum, то вы можете его застейкать. Это поможет защитить сеть после запуска Proof of Stake. В обмен на стейкинг, вы получите больше ETH при ставке примерно равной 5%.
Некоторые токены дают возможность получать доходы от протокола, который их выпустил. Если вы холдите SUSHI, то можно их застейкать и получить долю от дохода протокола. В настоящее время это примерно 10,5% APR.
Еще одной формой ROI является "ребейзинг". Это похоже на сплит акций, когда держа и стейкая токен, вы их же и зарабатываете. Такой вариант используют, когда протокол выпускает инфляционный токен. Именно так работает Olympus. Поэтому высокие показатели инфляции не всегда являются негативным фактором. Ведь вы сохраняете ту долю протокола, которой владели изначально.
Окупаемость инвестиций важно учитывать. Ведь если у токена нет внутреннего ROI или кеш-флоу, то и обоснованных причин для того чтобы его держать нет.
Мемы
Еще одна причина, по которой люди будут владеть токенами — это просто вера в то, что другие люди тоже их хотят. Или захотят их в будущем.
Можно называть это по-разному: мемы, вера или убеждение. Но как бы вы это не называли, механизм влияющий на веру в будущий рост, всегда будет важным критерием.
Как же это оценить? В токеномике измеримо все, кроме мемов. Это тот случай, когда нужно влиться в комьюнити, прочувствовать его.
Насколько оно активно в Discord? В Twitter? Отождествляют ли они протокол или токен со своей личностью? Насколько долго люди продолжают активничать в комьюнити?
Вера в будущую ценность является важным фактором спроса. У Bitcoin нет ни кеш-флоу, ни стейкинг ревардов, ничего. Просто существует вера в то, что он станет ликвидным активом в долгосроке и сможет посоперничать с золотом. Или, например, присутствуют наиболее амбициозные идеи: дефинициализация и гипер-биткоинизация. Но, в конечном итоге это всего лишь убеждения.
Поэтому, несмотря на желание подходить ко всему с аналитической точки зрения, не стоит забывать о том, что может произойти с токеном из-за веры, интересных мемов и преданного комьюнити.
Существует третий элемент, частично сочетающий в себе мемы и ROI. Назовем его теорией игр.
Теория игр
Теория игр склоняет вас к тому, чтобы рассмотреть, какие еще элементы в механизме токеномики помогут увеличить спрос на токен. Нам этом этапе понимание токенимики усложняется. На этой теме я остановлюсь более подробно в следующей, "102" версии этой статьи.
Самый распространенный вариант теории игр в токеномике — это локапы. Протокол стимулирует вас лочить свои токены в контракте. Обычно это делают при помощи ревардов.
Самый распространенный пример — Curve.
Так же как и в Sushi, вы можете залочить свои токены CRV, чтобы получить долю от дохода протокола. Чем дольше вы храните там токены, тем больше реварды. Максимальное время хранения — 4 года.
Помимо этого, чем больше токенов вы залочили, тем дольше сможете их там хранить. К тому же, при использовании других функций Curve комиссии станут ниже.
Подводя итог, Curve создал отличные стимулы и теорию игр для холдинга своих токенов. Вы можете получить порядочный ROI за стейкинг. И еще более высокий ROI можно получить, используя остальные функции протокола. Но больше всего ROI вы заработаете, если залочите токены на четыре года. Это стимулирует людей не продавать CRV.
Токеномика на практике: оценка проекта
Теперь, когда мы рассмотрели основные вопросы, давайте рассмотрим процесс оценивания проекта.
Начнем с одного из моих любимых проектов: Convex Finance.
Convex Finance
Convex — это платформа, которая стоит "над" Curve. Он помогает вам получить более высокий доход при помощи объединения инвестиций. Это позволяет заработать столько, сколько вы бы получили если залочили тысячи токенов на 4 года. При этом не нужно заниматься этим вручную.
Посмотрев в их доки, можно ответить на вопросы, которые я задаю в этой статье.
Предложение
У Convex фиксированный максимальный сапплай равный 100m. Который будет постепенно высвобождаться, уменьшаясь в зависимости от депозитов CRV.
По данным Coingecko, 78,5m из этих 100m уже выпущены. Это означает, что нынешний сапплай увеличился на ~33%.
Большая часть токенов уходит юзерам. И только малая часть достается команде и инвесторам, поэтому это очень справедливое распределение токенов. Для понимания, представьте что Amazon отдал 75% своих акций отдаст юзерам.
Итак, есть фиксированный сапплай, оставшаяся часть которого выпускается с меньшей скоростью. Большая часть токенов уходит комьюнити, при этом общее число токенов максимально увеличится на 33%. С точки зрения предложения все выглядит довольно хорошо.
Спрос
Для того чтобы оценить спрос нужна задать себе вопрос: зачем мне держать токен CVX?
Холдя CVX, вы получите долю от всех доходов Convex Finance. Сейчас это небольшая сумма, равная примерно 4%:
Но это не все. Можно залочить токены CVX на 16 недель, при этом вы получите дополнительные реварды от разных протоколов, готовых наградить стейкеров Convex:
Здесь APR по-прежнему составляет всего 5%, но это без учета дополнительных ревардов, которые вы получаете от других платформ:
Помимо этого, вы можете делегировать свои Convex другим активным участникам комьюнити в обмен на "взятку" при помощи сервиса Votium.
Итак, стейкинг CVX приносит довольно значительную прибыль, даже если стоимость токена не меняется. Это отличная теория игр, стимулирующая держать CVX. Ведь вы получите реварды только в случае, если залочите их на 16 недель.
Мемы здесь не так сильно играют роль, ведь это немного скучный бэк-офисный DeFi протокол. Это кеш-флоу машина.
Таким образом, у Convex фиксированный сапплай, который по большей части распределяется между членами комьюнити. Большая часть токенов циркулирует, инфляции не будет. Холдинг CVX вознаграждается за счет комиссий протокола и прочих ревардов. Поэтому существует минимальное количество причин, по которым в случае падения цены стоит продавать токены.
По моему мнению один из самых хороших примеров продуманного проекта и токеномики. Все части собраны вместе, что создает прочную систему стимулов, которая не полагается на веру.
Самостоятельная оценка
Это должно дать вам хорошую базу для оценки любого проекта. Прочитав доки или вайтпепер, вы должны получить четкое представление о том, как будет управляться сапплай и что будет стимулировать спрос на токен или криптоактив.
Вопрос который вы должны держать в голове, необязательно звучит так: "Будет ли это дорожать по отношению к доллару?". А вот "Будет ли это дорожать по отношению к (BTC, ETH, SOL, как вам больше нравится)" другое дело. Большая часть крипты подвергается коррекции и движется вместе. Поэтому если вы холдите что-то помимо фундаментальных токенов, то это должно быть основано на вере в то, что токеномика и стимулы приведут к тому, что они превзойдут фундаментал, на котором были построены.
В следующей части серии таких статей я подробнее расскажу о различных стратегиях теории игр, которые протоколы используют для стимулирования спроса на свои токены.
Над переводом работала:
Op_posi - https://t.me/op_posi