veТокеномика: от Curve до Wars. Анализ 20 veТокен протоколов

В последнее время все больше DeFi протоколов объявляют о переходе на модель veTokenomics: Yearn Finance, Synthetix, Pancakeswap и Perpetual.

В этой статье я решил разобраться почему и как работает veTokenomics и что делает эту модель особенной.

Анализ охватывает более 20 ve-экосистемных протоколов (vote-escrow).

Я проанализировал протоколы veТокеномики по типу, TVL, проценту залоченного сапплая, APR, среднему времени лока и уникальным фичам/изменениям по сравнению с оригинальной Curve veТокен моделью.

Учитывайте, что показатели TVL, APR и прочие постоянно колеблются и представлены для справки на момент написания этой статьи.

Полную таблицу можно посмотреть здесь.

Почему veТокеномика?

Лето 2020.

Compound Finance запускает ликвидити майнинг, тем самым начиная DeFi буллран.

Миллионы долларов полились в смарт-контракты Compound. Провайдеры ликвидности (LPs) максимизируют доход, кидая в лендинг, а затем занимая один и тот же актив, чтобы залендить его снова.

Затем последовал Balancer с кампанией BAL LM. Андре Конье раздает “фэир лаунчем” “бесполезный токен" YFI. Форки Uniswap V2 создают заманчивые LP с высокой доходностью, что в конечном итоге приводит к вампирской атаке Sushiswap на Uniswap.

Цель здесь: нафармить как можно больше токенов, а затем дампануть их для получения совокупной доходности.

Цена этих DeFi токенов резко падает. Доходность по депозитам падает и провайдеры ликвидности уходят. Это “смертельная спираль” (death spiral).

2 года спустя Compound, наконец, урезал реварды на 50% и признал, что распределённый COMP “мгновенно распродается”, поэтому позиции токен холдеров “размываются ни на что, кроме фарма COMP для профита”.

Вот Curve Finance по-другому подошли к майнингу ликвидности

Основная цель — увеличить TVL, не раздувая сапплай CRV.
В настоящее время в обращении находится только 11.8% всех CRV c $6М USD, которые поступают на рынок еженедельно. Даже CRV с аирдропа были в вестинге год.

Результат
Локи и вестинги Curve позволяют выиграть время для развития протокола, адопшена и увеличения дохода. Если все идет по плану – вэлью CRV должно быть достаточно понятно для того, чтобы после разлока CRV не были проданы полностью.

Это еще не все — влияние на эмиссию CRV

Curve — автоматический маркет мейкер (АММ) для активов с высокой степенью корреляции.
Он оказывает сильное влияние на то, какие активы привлекут наибольшую ликвидность, в зависимости от того, куда направлены вознаграждения CRV.

Холдеры veCRV голосуют за пулы, которые получат бонусные CRV (и за кол-во этих CRV) в так называемых weight gauges.

Например, если вы создаете protocol-owned-стейблкоин, нужно, чтобы он был ликвидным. Curve лучший AMM для этого.

Чтобы ваш стейбл пул мог получать награды в CRV, вам понадобится veCRV для голосования на weight gauges.

Альтернативный вариант – заставить других людей голосовать за вас, подкупив их другими токенами. Таким образом, увеличивается спрос на CRV и доходность для veCRV.

Эти 4 фичи являются основой того, что мы называем veТокеномикой

Теория игр veТокеномики

veТокеномика Curve изменила теорию игр майнинга ликвидности.

Оптимальной стратегией для Compound и других протоколов было фармить бесплатные токены и дампить их для совокупной доходности. Единственным критерием успеха является то, сколько долларов вы вложили по сравнению с другими.

Если вы верите в будущее Compound, лучше подождать, когда стоимость токена станет достаточно низкой относительно популярности протокола.

В veТокеномике вы ставите свою шкуру на успех протокола:

На момент написания статьи было залочено 53.3% от всего CRV в обороте, с доходом veCRV 5.63%.

Преимущества veТокеномики

У veТокеномики есть 5 основных преимуществ:

Прим.ред. Брайбы - это взятки, которые выдают протоколы за ваши голоса в weight gauges

Фокус на холд в долгую привлекает другие протоколы для адопшена veТокеномики. Достаточно много протоколов модифицировали исходную модель Curve под свои нужды.

Топ 6 самых значимых модификаций

Использование LP-токенов для получения veТокенов

В Curve вы лочите CRV для получения veCRV. В то же время в Balancer лочите 80% BAL и 20% ETH LP токенов для получения veBAL.

Ref Finance использует модель с двумя токенами veLPT и LOVE, где veLPT состоит из REF и NEAR.

Любопытно, что максимальный период лока, выбранный обоими протоколами, составляет 1 год.

Модель Platypus Finance

Trader Joe и Yeti Finance адаптировали модель Platypus, в которой токены стейкаются и veТокены накапливаются с течением времени. Чем больше баланс veТокенов, тем выше доход.

Здесь нет локапов, пользователи могут выводить средства в любое время, но при этом потеряют прирост доходности. Модель вознаграждает ранних пользователей больше всего.

Ни один из них пока не внедрил gauge weight.

Ранние разлоки со штрафом

Ribbon Finance позволяет разблокировать veRBN до истечения срока со штрафом. Например, если длительность лока 2 года, то в случае разлока на год ранее – 50% штраф.

Yearn Finance придерживается той же логики.

В обоих протоколах средства от штрафа перераспределяется между холдерами veТокенов.

У vDODO от DODO совсем другая модель, но позволяет выкупить DODO, взимая определенную плату (exit fee).

Хотел бы добавить, что Ribbon интересен своей Bribes Boosting Delegation (получение дополнительных вознаграждений без участия в LP), а YFI от Yearn не является инфляционным, поэтому реварды будут поступать от выкупов с рынка. Под это уже подготовлены 800 YFI!

Модель с тремя токенами

Pancakeswap адаптирует модель Trader Joe с тремя veТокенами.

У каждого есть механизм лока под токенсейлы (IDO, IFO) и еще один для увеличения фарм доходности. Pancakeswap скоро запускает weight gauge говернанс токен (vCAKE), а JOE, как ожидается, появится намного позже.

Velodrome – DEX, Yield фарм и протокол брайбов в одном

Velodrome – это улучшенная версия неудавшегося проекта Solidly от Андре Кронье.

Стейкая VELO на срок до 4 лет, пользователи получают veVELO: ERC-721 говернанс токен в виде NFT с использованием ve(3,3) ребейз механизма.

Прим.ред. ve(3, 3) - монстер Кроньештейна. Совмещает алгоритмическое изменение сапплая и ve-механику.

Право голоса veVELO со временем уменьшается, поэтому после каждого ребейза нужно клеймить и рестейкать VELO для восстановления права голоса.

В weight gauges голосованиях у Velodrome поощряются взятки для распределения награды VELO.
Например, только на прошедшей неделе брайбы L2DAO в токенах OP принесли держателям дополнительные 120% APY.

Теория рационального veЮзера

veТокеномика требует значительных усилий по планированию и активному менеджменту для максимизации прибыли. Как для инвесторов, так и для фермеров.

Необходимо учитывать:

У большинства из нас ограниченные ресурсы, поэтому для максимизации доходов появились протоколы, основанные на veТокенах — агрегаторы доходности/говернанса.

Агрегация доходности/говернанса

Миссия veАгрегаторов – минимизировать усилия по реализации инвестиционной стратегии и максимизировать прибыль.

В этом разделе я рассмотрю 4 veАгрегатора:

Convex, безусловно, является крупнейшим с $4.42B в TVL и контролирует 77% всего CRV в обороте. Даже Yearn использует хранилища Convex. Для сравнения, Aura контролирует 27% доли veBAL.

Хоть и с некоторыми различиями, veАгрегаторы выполняют следующие задачи:

Чтобы максимизировать прибыль от брайбов, инвесторам нужно активно принимать участие.

Решение
Делегируйте токены vlAggregator на другую платформу, которая выбирает лучшие инициативы. С этого момента “вы можете сидеть сложа руки и наслаждаться ревардами без какой-либо работы.”

Votium делает всю работу для держателей vlCVX.

Комплексность veТокеномики открывает возможности для большего количества протоколов.

Например, приложение Warden от Paladin позволяет холдерам veCRV продавать yield boost ликвидити пулов Curve. В этом случае провайдеры ликвидности могут оптимизировать доходность Curve без veАгрегаторов.

Прим. ред. Yield boost - буст наград, который дает лок токенов CRV

The veGame of Thrones

veТокеномика – не идеальное решение для всех проектов.
Они страдают от высокого инфляционного давления: только CRV превзошла ETH в прошлом году.

Все больше проектов переходят на veТокеномику. YFI, SNX, PERP и CAKE – это лишь те, о которых я рассказал.
Я ожидаю, что больше протоколов последуют их примеру, потому что сейчас нет лучше альтернатив для высокоинфляционных токенов на рынке DeFi.

Благодаря прозрачному голосованию и системе брайбов, холдеры veToken заинтересованы в говернансе. Протоколы, стремящиеся увеличить ликвидность на veПлатформах, конкурируют за ограниченную эмиссию токенов с помощью взяток, что приводит к Curve Wars за эмиссию CRV.

По мере того, как все больше протоколов переходят на veТокеномику, ликвидность становится товаром с повышенным спросом.

Новые развивающиеся протоколы, нацеленные на быстрый рост, должны будут искать дешёвую ликвидность.
Если раньше команда принимала решение по эмиссии, то сейчас держатели veТокенов могут рассчитывать на прибыль от игр с ликвидностью.