EVRAZ LON: EVR и Распадская MOEX: RASP, выделение состоялось, что дальше?
Сегодня дата отсечки по выделению ПАО Распадская из EVRAZ. Большая угольная компания снова станет торговаться с хорошим Free-float, а EVRAZ перестанет консолидировать результаты ее работы в своей отчетности, начиная с этой даты.
Механизм выделения подробно был описан в презентации компани: https://www.evraz.com/upload/iblock/740/EVRAZ-_-Demerger-Update-_-Investor-presentation_16122021_final.pdf
Совет директоров ЕВРАЗа считает, что разделение двух компаний отвечает долгосрочным интересам акционеров ЕВРАЗа и Распадской, сотрудников, клиентов и другие заинтересованных сторон. Разделение осуществлено путем размещения ЕВРАЗом акций ПАО «Распадская», котирующихся на Московской бирже (тикер: RASP), акционерам ЕВРАЗа Тем акционерам ЕВРАЗа, которые не могут получить и/или владеть Акциями Распадской, будет предоставлена возможность участвовать в продаже акций с получение денежного эквивалента. ЕВРАЗ сохранит премиальный листинг у Лондонской фондовой биржи, а Распадская продолжит листинг у Московской биржи.
На 1000 акций EVRAZ держатели получают или 425 акций Распадской или денежный эквивалент. Евраз немного подешевел перед выделением и 1 акция EVRAZ cтоила ~445 GBX к концу торговой сессии.
Учитываем, что это Британские меры исчисления и конвертируем в GBP не через 100, а с маленькой поправкой.
Котировка 1 акции Распадской 446 рублей к началу торговой сессии. Курс GBP/RUB = 103,61 = 4.304 GBP
Расчетная цена акции EVRAZ после выделения Распадской = 4.429 - 4.304 GBP * 0,425 = 2.599 GBP или 261.2 GBX.
Таким образом, мы видим, что акции EVRAZ отсеклись даже немного лучше расчета, что позволило получить небольшой плюс тем, что прошел в отсечку.
Не, радуясь, не забываем, что те, кто получил акции Распадской в ходе выделения будут иметь налогооблагаемую базу в размере полной стоимости акции при продаже.
В акциях Распадской ожидается навес из продаж тех, кто попал в категорию "Тем акционерам ЕВРАЗа, которые не могут получить и/или владеть Акциями Распадской". Точно определить число таких лиц и силу давления на рынок мы не можем, тем более, это растянется на 2-3й кварталы 2022 года.
Зато мы можем ожидать от акций Распадской дивиденды выше 80 рублей и почти 20% дивидендой доходности.
В августе 2021 Компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой она будет выплачивать дивиденды раз в полгода на основании консолидированной финансовой отчетности по МСФО в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если чистый долг/EBITDA составляет менее 1,0х и не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0х.
Политическое давление на рынок РФ, рост ключевой ставки, две выплаты в течение года, и страхи того, что высокие цены на уголь с нами ненадолго в итоге складываются в такую высокую доходность. Часть этих антидрайверов должна уйти и дать импульс к росту акций.
После завершения выделения в апреле этого года акции Распадской могут стать очень ликвидными. Среднедневной объем торгов может вырасти на уровни около $30 млн. И будут покупки от институциональных инвесторов и возможно включение в индексы в перспективе, например MSCI.
А что касается оставшейся части бизнеса ЕВРАЗ, то сама компания приводит расчеты оставшейся части бизнеса. Выглядит, безусловно, обнадеживающе, но стоит быть скептичным, ведь товары обоих сегментов цикличны, а маржа будущих продаж стали может быть хуже ожиданий.
Оценка до выделения Распадской пришла на уровни сильного 2018 года с Price/Sales 0.76 сейчас против 0.74 тогда, а Enterprise Value/EBITDA 3.9 сейчас против 3.8 тогда.
Но у компании сейчас ожидаются высокие форвардные дивиденды по итогам старых результатов в почти 15.5%, а цены на сталь все еще высоки, а с частично закрытыми Китайскими заводами они могут и дальше быть высокими, что поможет закрыть гэп от больших дивидендов.