WL 25 - 30 сентября - ОБЩИЙ ФОН

Закрытие третьей недели августа прошла в положительном поле. В фокусе внимания оказались два события: УСПЕШНЫЙ отчет NVDA и выступление Пауэлла в Джексон Холл.

После выступления Пауэлла в Джексон Холл предполгаемая ставка постепенно вовзращается к уровням, которые были намечены до банковского кризиса в марте.

Реакция рынков в пятницу была не однозначной, после речи главы ФРС индексы снова пошли вниз, но к концу дня были выкуплены.

Жесткие финансовые условия продолжают оказывать влияние на доходности облигаций. Financial conditions вернулись к отметкам мая, что сопровождается такой же динамикой в DXY.

Эффект от ставки 5%+ только начинает доходить до эконмоики. В пятницу Пауэлл подтвердил продолжение дальнейшей политики ужесточения. Читай как: мы ломаем, оно не ломается. Но мы точно сломаем!

Учитывая запаздалый эффект от жесткой ДКП, фин.условия продолжат свою траекторию. Для экономики и рынков это точно не положительный момент.

Если ФРС не отойдет от свой политики, то наибольший эффект от ужесточений предполагается только к второму кварталу 2024.

То есть еще через 6 месяцев. Будут ли у рынка в этом периоды возможности к росту? Сомнения.

Но как и сказал Джером: экономика устойчива и продолжает быть таковой.

ПОТРЕБИТЕЛЬ

Настроения продолжают ухудшаться. Цены на бензин тревожат американцев.

Среди компаний малого бизнеса в августе ускорилось повышение цен на продукцию. Если с апреля динамика в ценах была разносторонней по группам товаров, но преимущественно цены снижались, то к сентябрю все больше бизнеса прогнозируют повышение цен на отпускную продукцию.

Такой расклад, в том числе, может привести к новому витку инфляцинной спирали. Чего и не хочет повторить регулятор и будет готов повышать ставки дальше.

Например оффис ФРС в Филадельфии отмечает, что производтиели региона ожидают повторного ускурения инфляции.

Уже не в ожиданиях, а вот здесь и сейчас.

РЫНОК ЖИЛЬЯ

Ставка по  30-летней ипотеке снова уходит выше и к середине недели добралась до отметки 7,49% годовых.

Некоторые банки вводят программы сниженных первоначальных взносов, вплоть до 1% от стоимости дома.

Не можешь платить больше - плати дольше. Заплатишь еще больше.

Количество заявок на ипотеку идет в разрез с продажами домов. И пока это самое долгое расхождение. Котрое так же вызывает непонимание и толкает surprise index дальше

Динамика продаж новостроек идет против сезонных паттернов, аналогичная картина была в прошлом году.

Собственно, поэтому вводятся новые программы кредитования с незкими п/в.

Потому что средняя цена продажи одного дома находится вблизи максимума этого года.

ЛОГИСТИКА

Логистика

Немного выбивается из повестки средняя загруженность (тоннаж) в перевозках грузовиками. Опустились ниже уровней 2021 г.

То есть некоторое замедление экономики есть, но явно не достаточное.

РЕЦЕССИЯ

И тут же индекс экономичских сюрпризов достиг своего максимума за 2 года.

То есть опасения есть, нарратив что, что-то может сломать внезапно сохраняется.

Количество заголовков о рецесии продолжает сокращаться, тогда как уопминаний мягкой посадки (soft landing) резко растет.

Ну-да, ну-да. Принцип известный.

ПРОИЗВОДСТВА

Если в июне производственная активность в США начинала следовать за мировым трендом на разворот, то предварительные данные за август ровно противополжны. Идет замедление.

Но по итогам двух первых кварталов инвестиции в произвдства показали резкий рост. Как правило эффект от таких инвестиции проявляется через годы. Интересна сама тенденция: бизес верит в развитие и рост на фоне того, что регулятор хочет экономику заглушить.

ГЛОБАЛ

Баланс трех крупнейших центральных банков продолжает сокращаться. Но техи все еще очень дороги и многие верят в продолжение ралли.

Выводы предлагаем делать самостоятельно.

Глобальная ликвидность достигла нового максимума, но несколько месяцев остается на месте. Может ли быть признаком снижения образовавшегося пузыря? Пока не понятно

Спред между индексами экономических сюрпризов США и Китая начал немного сокращаться. Почему?

Учитывая, насколько две экономики зависят (чтобы не говорили) друг от друга, то схлопывание такого спреда может стать очень опасным фактором. Как помним, большинство экономических кризисов за последние 30 лет прилетали из Азии. За исключением 2008 г.

05.09.2023

Закрыть месяц в плюсе, несмотря на хороший выкуп в последнюю неделю не смогли. А значит сезонность и СТА-позиции пока остаются основными индикаторами и факторами для определения возможностей на рынке.

О сезонности и какие в ней проявились искажения - в разделе ИНДЕКСЫ. Далее несколько важных макро-данных, которые могут привести к сильным изменениям.

СТАВКИ

Ожидания снижения ставок в первой половине 2024 вернулись к тем же значениям, где находились в пик банковского кризиса в марте. Но сейчас ведь нет кризиса. Ведь нет же?

ПОТРЕБИТЕЛЬ / ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ

Ожидаемая потребителем инфляция начала снова расти в первой половине августа, динамика второй половины месяца пока неизвестна. Но цены на бензин как бы не уменьшались в этот период.

При условии, что инфляция основных услуг резко ускорилась в июле. Данные за август могут стать еще более не приятными.

У потребителя в целом, проявляются одна за другой сложности. Конечно, судить обо всем веере не стоит, разные категории населения чувствуют и переносят текущую ситуацию по разному, но для этого и есть медианные метрики "в среднем по больнице", которые ближе всего к "реальной" ситуации в экономике.

Так вот, просрочки по кредитным картам (не потребам, а именно карточкам) продолжают расти. Начинается лавинообразная динамика.

Можно было бы сказать, что просрочки растут только для доли тех кредитов, которые набраны при высоких ставках. А в целом то все хорошо, население США крепко стоит на ногах и залог этому - дешевые кредиты.

Нет. Ситуация становится все глубже. Доля процентных платежей от располагаемого дохода домохозяйств выросла с 2022 года почти на 80%. То есть, эффект ужесточения все глубже уходит в народ. Следующий логичный шаг - снижение потребления.

Снижение потребления - снижение прибыли компаний.

Но пока что, опираясь на данные некоторых региональных офисов ФРС, рынок труда поддерживает расходы домохозяйств устойчивым ростом заработной платы.

Но у производителей все еще есть надежда, что всякие ЛГБТК+ перестанут качать права и требовать повышения зарплаты и начнут работать. На графике снижение количества добровольных увольнений. В июне об этом уже упоминали, но в более мелком масштабе. Тогда все еще продолжался рост добровольных увольнений (потому что можно торговаться за более выгодные условия).

Поэтому домохозяйства теряют уверенность в рынке труда и будущих вакансиях. Ожидания более выгодных условий снижаются. А значит будут "якорить" текущие места.

И все же, более реальный сценарий - снижение нормы сбережений у домохозяйств.

И здесь может таиться потенциальный "лебедь" для расходов: в октябре заканчивается мораторий по выплатам студенческих кредитов.

Если модель верна и выплаты по студенческим образовательным кредитам оттянут долю расходов домохозяйств без существенного роста располагаемых доходов (что за короткий промежуток времени невозможно, только если не случится "чего-нибудь"), то падение расходов в четвертом квартале гарантировано. Существенное падение.

Дополнительно, по расходам может ударить динамика цен на бензин. Цены на сырую нефть отклонились от инфляционных ожиданий. Получается что спред схлопнется. Вряд ли в сторону инфляционных ожиданий

РЫНОК ТРУДА

Данные о вакансиях оказались ниже прогнозов, а значит идет постепенное заполнение открытых вакансий, что подтверждается постепенным (но пока сезонным) снижением количества заявок на пособия по безработице

Самое серьезное снижение открытых вакансий наблюдается в государственных школах.

Ну кому охота лезть под пули.

18.09.2023

Квартальная экспирация завершилась на красных настроениях. Переток в новые контракты изначально был позитивом. Вышедшие данные по потребительской и промышленной инфляции в моменте не оказали негативного воздействия, но все стало на свои места в день экспирации.

По большому счету не вижу никакого смысла в том, что слив должен был начаться именно в пятницу с момента экспирации. Просто так было нужно "кому-то" для "чего-то". Бывает.

На текущей неделе состоится заседание ФРС, на котором Пауэлл никак не сможет обойти стороной выходящие данные

На рынке абсолютный консенсус касательно следующего шага ФРС - ставку оставят не тронутой. По хорошему, конечно, консенсус стоит обойти стороной и подумать в сторону повышения 0,25%. Но этом вряд ли. Опасные для регулятора данные поступили пока первый раз и во всем сразу обвинили энергоносители. Потому будем придерживаться консенсуса. ФРС не пойдет на новое повышение. Пока что.

И по традиции, перед заседанием начинаются гадания:

Nomura подмечает, что в среднем цикл смягчения начинается после 3-4 месяцев паузы. Но продолжительность этих пауз с каждым разом увеличивается.

Core CPI в первые в этом году показала положительную динамику год к году. Месяк к месяцу данный продолжили выходить с положительной динамикой, но теперь закончился эффект высокой базы, которым так гордилися регулятор и рапортовал о снижении инфляции.

Основным драйвером, как мы и говорили не однократно с июля, стали цены на бензин. Их росту способстовала динамика нефти, которая на фоне скоорденированных действий РФ и Саудовской Аравии по всей видимости нашла дно в июне-июле.

Среди всех компонентов - наибольшая положительная динамика оказалась в стоимости авиабилетов.

Причина абсолютно та же.

Спорная динамика в автосекторе: б/у авто по прежнему идут вниз, а новые выросли в ценах максимально в этом году.

Возможно, в сентябре автосектор покажет еще более агрессиную динамику на фоне забостостовки работников автомобильной промышленности, по традции организованной UAW. Кого больше всего задело на середну прошлой недели - на графике. Но ситуация в развитии, могут подключиться и другие производители.

Промышленная инфляция «удивила» не меньше. Так же основной вклад пришлеся на ресурсы.

Самой простой и первой причиной роста инфляции указываются цены на энергоносители.

Цены на сырую нефть продолжают восхождение. WTI преодолела отметку 90 баксов. 2-х летние усилия Администрации Байдена пошли по одному месту, а SPR пустеют и пустеют. Обещанных отметок в 60 для начала покупок так и не было достигнуто.

Запасы сырой нефти все таки показыают признаки разворота. Неужели начали покупки объемами, а не по 5 млн баррелей в год?

Может и нет, а пытаются невелировать падение запасов ростом добычи для их восполнения.

Спекулянты продолжают долбить лонги. Нетто-лонг подошел к уровням, где был максимум по ценам в 2021 году.

Розничные продажи в августе оказались существенно выше ожиданий, а значит потребитель пока еще силен и пока не подает признаков перехода к сберегательной модели.

Но, мы ожидаем данных за сентябрь и октябрь, когда уже будет снят мораторий на платежи по студ. кредитам.

Но есть нюанс…. возможно мы видим искажение статистики из-за роста цен на бензин.

Как бы домохозяйства увеличили траты. То есть воросло потребление? Номинально да, фактически нет.

Первоначальные заявки на пособия по безработице продолжают снижаться в рамках сезонного паттерна, но выше значений 2018-2019 гг. в которые были зарегистрированы самые низкие уровни.

Средняя ставка по ипотеке остановилась в росте, нет сильных изменений с начала июля.

Не дожидаясь снятия моратория на выплату процентов по студенческим кредитам, некоторые американцы уже перешли в погашению своих ученических долгов, что привело к профициту бюджета по итогам августа.

25.09.2023

Закрытие третьей недели сентября стало вторым по слабости в этом году. Прошедшее заседание ФРС и бессменность риторики Пауэлла не должны были никого удивить, на какие снижения в ставке рассчитывали российские тг-эксперты, да и твиттерчане из зарубежья понять трудно. Выходящие данные по инфляции показали, насколько важны данное по ценам на бензин и почему регулятор будет приведён своей политике еще долго.

По результатам прошедшего заседания ФРС и последующей конференции Пауэлла, регулятор публикует свой прогноз по ставке на конец 2024 года: если в июне большинство членов ФРС рассчитывали на 4,00-4,25%, то теперь прогноз 4,50-4,75%.

Иначе говоря: регулятор не рассчитывает на снижение ставок ранее Q3 2024.

Кто там ставит на "ставки в пол" в начале года? Или ФРС найдет причину и повторит "ковидный финт"?

Почему члены ФРС пересматривают свои прогнозы: главная причина "возможный" новый инфляционный виток. Пауэлл в открытую говорит, что не хочет повторения сценария 1970-хх.

Основной причиной нового разгона инфляции называется стоимость ресурсов. Бензин в США показал очень внушительный рост с начала августа. И если нефть не сбавит оборотов (что вряд ли), регулятор спокойной пойдет на дальнейшие повышения.

Обновленный прогноз от Oxford Economics по эффект от высоких ставок: по прежнему пик приходится на Q4 2023 и Q1 2024. Однако, если в ноябре ФРС пойдет еще на одно повышение, то к ним присоединится второй квартал, а так же увеличится эффект третьего и четвертого.

Доходность 2-летних облигаций снова приблизилась к ставке.

Если к ней пойдут 10-летки - вот тогда настоящий алярм.

На фоне таких итогов заседания VIX таки удосужился возобновить рост. Ну а рынок свое падение.

Но не одного регулятора беспокоит инфляционная динамика. Динамика запросов в интернете инфляционных показателей среди домохозяйств снова переходит в актуальное.

Средняя ставка по 30-летней ипотеке взлетела до 7,5%

На этом фоне продажи уже готовых домов достигли минимуму, хотя рост продаж сезонный рост все таки показал.

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ АКТИВНОСТЬ

Производственная активность остается в отрицательной динамике (ниже 50), но даже несмотря на забастовки, организованные UAW, за август показали попытку роста.

И в этом же отчете большая часть промышленности рапортует о росте базовых затрат на свою продукцию - дорожает сырье.

Заявки на пособия по безработице - рынок труда все еще силен. А Джером в пресс-конференции 20 сентября практически ничего о нем не сказал. Ну а зачем, и так уже надоел.

Но новый найм персонала продолжает негативить. То есть рынок труда может начать так же сыпаться в ближайшее время.