Манифест инвестора

Дисклаймер. Это ни в коем случае не рекомендация - я учусь сам, и буду учиться еще оченнь долго. Просто делюсь своими мыслями.

Причина - страшно важна. Мы наблюдаем прямо здесь и сейчас настоящее крушение цивилизации. Это не громкие слова - а именно крушение и именно тысячелетней цивилизации. Знаменитый черный лебедь Талеба уже прилетел, просто он удачно замаскировался под пегого гуся.

1. Мир ссудного процента
Не думаю, что кто-то об этом задумывался всерьез, но прошлая цивилизация имела в своей основе не конфликт базиса и надстройки, и не производственные отношения, а... ссудный процент. Классикам 19-20 веков это казалось настолько естественным, что они не обратили на это внимания - как пейзане не обращают внимания на восход и закат солнца.
Не одну тысячу лет деньги в своей фактически безрисковой, в поздние времена просто гарантированной эмитентом (государством) части имели немалую положительную стоимость - 20, 10, 7, 5% годовых. Тот, кто имел деньги - мог просто жить на проценты. Часто даже состояние измерялось не прямо в стоимости, а в годовом доходе - как это в классике "от родителей он имел 1000 ливров годового дохода".
Все, кто пришел на рынок хотя бы лет 5-10 назад застали эти благословенные времена. Депозит в банке с гостраховкой вклада, госбонды, ОФЗ... такие знакомые слова, не правда ли? Взять любые рекомендации маститых профессоров от экономики - "портфель должен состоять из бондов и акций", а если копнуть чуть глубже, во времена Великой Депрессии, так и того интереснее - инвестиционные портфели собирались только из облигаций, по сути - платящих купоны долгов, так как в надежность акций не верил ровно никто.

Так вот. Этот мир умер.
10-ки трейжерис дают 0,5% купон, что заведомо меньше инфляции. Бонды А-грейда близки к 1%, что недалеко ушло от инфляции. Использовать их для инвестиции - откровенно смешно. Их можно использовать только и исключительно для спекуляций. Как из этой ситуации будут выкручиваться банки и пенсионные фонды, которым, собственно, бонды прописаны нормами и уставами, я право не знаю. Но для физиков TLT постепенно становится какой-то абстракцией типа VXX - инструмент, живущий по своим отдельным правилам, можно использовать и играть, но не более того.

Лошадка сдохла, слазь.
Не надо тыкать шпорами холодеющие ребра.

2. Нет риска - нет профита
Что остается? Второй способ заработка, а именно, обмен риска на прибыль. Кажется немного сложно, однако простая покупка акций и другие способы участия в бизнесе и есть - "риск в обмен на прибыль". Ведь никто не гарантирует и даже не обещает купон, нет, предлагается возможность разделить будущие прибыли... или убытки. Все честно.

Преимущества и недостатки, надеюсь, объяснять не надо. Хотелось бы только заметить, что пресловутая картина "рынок рос 200 лет и будет расти дальше" слегка подпорчена вышеописанным: мир ссудного процента умер, и каким будет новый мир - не знает никто. Без всяких шуток и скидок. Инерция, впрочем, велика. Может быть ничего толком не изменится 50 лет, может 5, а может быть уже через месяц.
Главное хорошо понимать вроде как тривиальное - покупаешь акции - берешь на себя риск разделить не только прибыль, но и убытки. Без всяких скидок и защит. Если такой риск вас устраивает на все 100% счета - то остальное - можно не читать. :-) Buy fucking stocks and be happy.
Что до меня - держать в "голых" акциях (а вернее - ETF) более 30-40% я просто не готов. Хотя 30-40%, на мой взгляд, нужны в долгосрочных лонгах обязательно, но... это не предмет настоящего топика.

Что до риска падения, он, кстати сказать, совсем не смешной. Примеры Nikkei, Nasdaq после крах доткомов и DOW времен Великой депрессии говорят, что даже в старом мире длинные, растянутые на две-три десятилетки периоды отрицательного роста (разделения убытков) очень даже реальны. Инвесторы в Газпром могут добавить свою пару ласковых слов.

3. Риск в обмен на прибыль
Теперь осталось только понять, как можно рисковать "не в лоб".
Для начала, не надо изобретать велосипед. Умные банкирские головы поняли ситуацию весьма и весьма давно. И придумали, как завернуть горькую конфетку риска в красивую обертку.

Обертка называется Нота.

Структурный продукт, торгуемый на рынке. Видов нот, наверно, сотни, но основа в принципе всегда одна и та же. Отдаешь 100 тысяч, получаешь 10% годовых, почти как в очень, очень хорошем депозите. Но если прочитать то, что пишут мелким шрифтом, окажется, что на самом деле это оплате не цены денег, а цены риска. И если акции, положенные в основу ноты, упадут ниже защитного барьера - вместо денег счастливый обладатель ноты получит эти самые подешевевшие акции.

Тут проще показать на схеме...

Плохо это или хорошо? Вообще говоря, вопрос странный. Ноты страшно популярны, особенно в Европе. Многие инвесторы только в них и держат свои сбережения. Их можно понять - смотреть на то, как акция "летает на 50%" вниз или вверх психологически достаточно сложно. В ноте же зашита толстая "подушка" - обычно процентов 35-40. То есть, пока условная акция не упадет со $100 на $60 - ничего страшного с капиталом не произойдет. Как было 100к, так и остается 100к. Можно спать спокойно. А уже если "все в ад" - ну, дешевые акции тоже неплохо. Авось вырастут, тем более что они куплены-то не за $100, а за $60.

Это - комфортный способ принимать риски. Для многих комфортный. Если для вас не комфортный - дальше можно не читать. ;-)

4. Недостатки нот
Нельзя сказать, что ноты плохи. Эмитенты старались. ;-)
Но.
Во-первых, ноты малоликвидны. Между продажей и покупкой - огромный спред, 2-3% - это еще большая удача. Может быть и 10%. Хуже, что во время кризиса ноты просто неликвидны, их вообще нельзя продать за вменяемые деньги.
Во-вторых, позицией в нотах нельзя управлять. Даже стоп поставить нельзя, тем более усреднить или захеджировать. Вернее, в теории можно, но на практике это событие из области фантастики. Впрочем, покупатели нот об этом не думают.
В-третьих (и это, наверно, самое страшное), на ноты распространяется валютная переоценка. Купив ноту при курсе 60 рублей за бакс и продав по 100 рублей за бакс можно очень удивиться итогу, который, из-за налога на рубли, окажется очень даже отрицательным при всех положительных сценариях.
В-четвертых, эмитенты зашивают в ноты свою прибыль, и прибыль, мягко говоря, не маленькую. Точнее - просто огромную. А еще они - как положено акулам капитализма - норовят построить ноту на хеджировании акций, которые залежались на их эмитентском балансе. Хорошие акции там почему-то не залеживаются.
В-пятых, есть риск э... реального обмана на мелком шрифте. Например, в некоторых (а возможно во многих) нотах в качестве риска идет поставка акций не по цене защитного барьера, а... по цене номинала. То есть, по 100%. Такие ноты (на мой взгляд) надо воспринимать примерно так же, как попытку вооруженного ограбления.
В-шестых, в ноте появляется риск эмитента. То есть, кроме риска самих бумаг - есть пусть и небольшой, но реальный рис краха компании, выпустившей ноту.

Таким образом, нота представляет собой страшно неудобный способ инвестирования. Однако этот способ психологически понятен для воспитанных на депозите потребителей, обоснован логически, и... вариантов-то у инвесторов теперь особых нет. Или акции за полный риск, или ноты - за куда меньший риск.
Вот и покупают.

5. Ударим опционом!
Надо понимать, для ноты не нужны деньги клиента, их эмитент берет с покупателя только как обеспечение рисков. Ведь нота строится с помощью опционов. В структурных продуктах как правило защиты европейские барьерные опционы, они для нот дешевле и значительно удобнее (собственно, их для этого и придумали). Такие опционы не торгуются на бирже, самостоятельно их не купить. Но частник может обойтись и обычными американскими опционами!

Как это сделать?
- Берем кеш, скажем 20к, и кладем его в ящик (сейф, на депозит, зарываем в банке из-под огурцов на огороде - все равно). Главное, россиянам бонды и прочие бумаги покупать на них категорически нельзя! Доходность сейчас смешная, а, судя по темпам падения рубля, переоценка на горизонте нескольких лет практически наверняка загонит позицию в убыток. Заработать 1% на бонде и потерять 5% на налоге - отвратительный бизнес.
- Продаем (к примеру) полугодовой PUT QQQ на страйк 200. Голый, поэтому по нему повисает риск в сумме 20к. Как раз равный тому, что хранится в банке.
- Любуются результатом, подозрительно похожим на ноту. ;-) Если QQQ через полгода дороже $200 - премия, что-то типа типа 4-5% на сумму кеша, в кармане. Если дешевле - достаем из банки заначку и получаем за нее QQQ по $200 + премия.

Все честно: меньшее участие в прибыли за меньшее участие в убытке.

Из плюсов:
- позиция ликвидна в любой момент, выход - суть один клик в TWS.
- позиция гибкая, если продать PUT не на индекс, а на что-то типа ROKU - можно получить и 15% годовых. Можно собрать портфель из нескольких бумаг - и тут нет никаких проблем. Наконец, изменяя время и страйк - можно так же легко выбирать больший риск и большую доходность - или меньший риск и меньшую доходность. Любой план на любой вкус, от 1% до 20% годовых.
- позиция неплохо управляема. Например, на падении, при подходе близко к страйку, можно перейти на дельта-хедж (если уж совсем не хочется идти за лопатой и откапывать заначку). Да, это скорее всего загонит позицию в убыток, но этот убыток будет вполне конечным. Можно использовать ролл, с том числе с удвоением (хотя бы разок, если позволяет капитал). Можно... список способов уходит за горизонт.
- позиция не содержит лишних комиссий. Банковские менеджеры, продавцы нот, будут плакать от ваших слов почище старых нильских крокодилов!
- Последнее (и самое-самое важное) - под переоценку попадает только стоимость опциона (крайне небольшая), а не вся сумма инвестиции. Попасть на налог по закопанной в парничке заначке придется только при уходе позиции ниже страйка и получении акций, а там... налог, скорее всего, покажется мелочью на фоне движения акций.

Есть, правда, один минус.
Европейские барьерные опционы для нот сильно выгоднее американских опционов. Зато американскими легко управлять.
Я, к примеру, считаю разумным держать в качестве хеджа половину суммы кеша. То есть, на положенные "в банку" 20к кеша я продам 2 PUTа на QQQ на страйк $200... хотя это уже риск куда больше, чем по ноте... настоящим хадкор-инвесторам так делать не стоит.

6. Продолжение следует!
При помощи опционов можно организовать себе огромное количество способов нести риски за прибыль! Какой окажется психологически и логически обоснован именно для вас?!