Сравнение доходности Cash&Carry с плавающей и фиксированной ставкой
Присоединяйтесь к нашему сообществу в Telegram: Option Pulse, чтобы получать аналитику, советы и общаться с единомышленниками!
Продажа бессрочного фьючерса или срочного фьючерса в контанго: какой вариант выгоднее? Какую доходность показывают каждый из вариантов? Возможно, вы задавались этими вопросами, выбирая стратегию Cash&Carry для торговли на фьючерсном рынке. Оба инструмента — и бессрочные, и срочные фьючерсы — имеют свои особенности, которые влияют на потенциальную доходность и риски. В этой статье мы сравним их эффективность и определим, какой вариант может быть более выгодным в разных сценариях.
При анализе исторических данных я сделал несколько ключевых допущений, чтобы обеспечить сопоставимость результатов и минимизировать влияние внешних факторов.
Для анализа я использовал конечные точки биржи Deribit и поэтому пример привожу для инструментов именно на этой платформе. Предполагается, что динамика на других крупных фьючерсных биржах схожа, поэтому выводы могут быть экстраполированы с некоторой погрешностью. Период рассмотрения данных с мая 2019 по март 2025.
В качестве спотовой пары я использую BTCUSDT. Поскольку Deribit предоставляет данные по паре только с ноября 2023, для более глубокого исторического анализа пришлось использовать цены с биржи Binance до вышеупомянутого периода.
Конечная точка для ставки финансирования отображает 8-часовую ставку с периодичностью в один час. Deribit, в отличие от других бирж, рассчитывает платежи по ставке непрерывно, а не раз в 8 часов. Это вызывает некоторые погрешности в расчетах доходности на бессрочных фьючерсах. В течение часа маркированная цена фьючерса может быть выше, ниже или равной индексу, поэтому ставка может либо начисляться на счет, либо вычитаться или не влиять вовсе. Мы будем исходить из того, что за этот час ставка финансирования была стабильна и рассчитываем ее как 1/8 ставки за 8 часов.
Еще один важный момент: фандинг начисляется в монете, поэтому я сразу перевожу его в долларовый эквивалент, умножая накопленный за час фандинг на текущую спотовую цену. Теоретически, можно было бы реинвестировать прибыль в монетах, увеличивая шорт для дополнительного дохода. Однако на практике это требует накопления достаточного количества сатоши, поскольку биржи обычно устанавливают минимальный объем для торговли. В моем расчете я не учитываю реинвестирование, а сразу конвертирую фандинг в доллары, чтобы отразить чистый финансовый результат на счету.
Так же при загрузке данных с биржи исторические цены фьючерсов учитывают не цены маркировки, а цены последних сделок. По моим наблюдениям, отклонение от маркировки минимальны, поэтому этот момент можно было не учитывать вовсе, но я посчитал важным его упомянуть.
Для сравнения доходности от фандинга и контанго для упрощения визуализации и лучшей интерпретации я хотел бы сравнивать доходность фандинга с одним конкретным значением доходности фьючерса, а не рассматривать все соотношения фандинга к каждому фьючерсу. Но как правильно привести доходность всех фьючерсов к одному значению? Попытаемся учесть несколько дополнительных моментов.
Вы возможно замечали что ближе к экспирации контракта его доходность в годовом выражении очень сильно начинает "шатать". В течение дня она может несколько раз быть отрицательной и положительной, и прыгать вплоть до нескольких сотен процентов. Чтобы не быть голословным приведу пример с сайта биржи, вы можете проверить информацию самостоятельно по официальной ссылке на метрику. До экспирации остается еще три дня, а доходность начинает скакать и этот эффект будет только усиливаться.
Так как шорт фьючерса вблизи экспирации редко имеет смысл из-за низкой премии, а данные скорее ухудшат наш анализ, я принял решение отказаться от этого "шума", отбросив последние 5 дней жизни каждого контракта. Премия дальних контрактов наиболее стабильна и в период волатильности менее подвержена изменениям, что так же хотелось бы учитывать в расчетах.
Исходя из этого я принял для себя решение для расчета индекса использовать среднее взвешенное значение. Я присваиваю веса каждому фьючерсу согласно оставшимся дням до экспирации по формуле:
Вес = Кол-во дней до экспирации / 365
Таким образом вес наиболее дальнего контракта будет максимальным и наименьшим весом обладает ближайших контракт, но как мы помним с экспирацией не меньше 5 дней. Далее я нахожу среднее значение премии. Рассчитанный индекс будет отображать среднюю доходность по палате и тот годовой процент на который в реальности можно рассчитывать.
Визуализируем сразу несколько характеристик для сравнения.
Годовая долларовая доходность в конкретный день для фандинга
Годовая долларовая доходность в конкретный день для индекса фьючерсов
Доходность выраженная в процентах годовых для фандинга
Доходность выраженная в процентах годовых для индекса фьючерсов
Для сравнения доходности стратегий я взял 30-дневный период в качестве рассмотрения.
Фиолетовой линией отображается премия индекса фьючерсов за 30 дней до экспирации. То есть эта тот доход в долларах который вы получите если будете удерживать позицию 30 дней и цена вашего проданного фьючерса по истечению этого периода сойдется с ценой спота, согласно стратегии.
Бирюзовая линия показывает какую доходность вы бы получили в данной точке, если бы удерживали позицию по шорту бессрочного фьючерса последние 30 дней.
Вы можете заметить, что линия бессрочного фьючерс отстает от линии премии индекса фьючерсов на лаг в 30 дней. Наверняка, вы понимаете почему так получается. Ведь сколько мы сможем заработать премии на шорте от контанго фьючерса мы видим сразу и нам остается только подождать экспирации. Но вот сумму, которую мы заработаем на фандинге, мы узнает только по факту истечения периода удержания.
Таким образом мы можем наглядно увидеть, какой из вариантов приносил больший доход в прошлом на горизонте 30-дневного удержания позиции.
Посчитаем спред значений как разницу 30-дневных доходностей индекса фьючерсов и дохода от фандинга и получим следующий график.
Значения выше нуля указывают насколько прибыльней стратегия на фьючерсах по сравнению с бессрочным фьючерсом оказалась за последние 30 дней. И, соотвественно ниже нуля, насколько прибыльней стратегия по бессрочным фьючерсам прибыльней фьючерсов срочных.
Мне показался интересным тот факт что доходность от фандинга растет прямо перед волатильным рывком цены и вначале самого рывка, а затем так же резко уступает место доходности срочном контрактам достигая пика вместе с пиком цены.
В дополнение к анализу BTCUSDT рассмотрим динамику доходности Cash&Carry для пары ETHUSDT. Это позволит проверить, насколько выводы, сделанные для биткоина, применимы к другим криптоактивам.
И спреда разницы 30-дневных доходностей индекса фьючерсов и дохода от фандинга
Проведенный анализ позволяет сделать несколько ключевых выводов о сравнительной доходности стратегии Cash&Carry на срочных и бессрочных фьючерсах:
Оба инструмента имеют свои преимущества, но выбор зависит от рыночного контекста (волатильность или флэт), горизонта инвестирования и терпимости к риску (фандинг менее стабилен, чем фиксированное контанго). Оптимальная стратегия может включать комбинацию подходов: например, использование срочных фьючерсов в спокойные периоды и переключение на бессрочные при росте фандинговой доходности.