Жить бедно, чтобы умереть богатым
Недавно я вступил в одну профессиональную финансовую организацию. Там мы обсуждаем вопросы по управлению капиталом. На первом же онлайн-созвоне разгорелась дискуссия об использовании лонг/шорт-стратегий с заёмными средствами.
Для тех, кто не знает о чем речь: стратегия позволяет получать рыночную доходность (примерно как при покупке индексного фонда) и одновременно фиксировать убытки, которые можно использовать для уменьшения налогов на прирост капитала сейчас или в будущем.
Ключевую роль здесь играют именно заёмные средства. Используя свои активы в качестве обеспечения, вы можете открывать короткие позиции по некоторым ценным бумагам, сохраняя при этом такие же рыночные риски, как у индексного фонда.
Автор статьи — Ник Маджулли. Ник — юрист, частный инвестор и блогер. Оригинал тут. Спасибо Александру Грибанову за перевод.
Если рынок растёт, вы закрываете короткие позиции (которые приносят убытки), фиксируя эти убытки для целей налогообложения, а длинные позиции (которые растут) оставляете. Если же рынок падает, делаете наоборот.
В зависимости от показателей рынка и объёма используемых заёмных средств за десять лет такие стратегии способны создать совокупные чистые убытки в размере примерно от 30% до 200% от изначально вложенного капитала. То есть если вы вложили 1 миллион долларов, то можете зафиксировать от 300 тысяч до 2 миллионов долларов убытков. Затем эти убытки можно использовать для уменьшения текущих или будущих налогов.
В последние годы популярность таких лонг/шорт-стратегий выросла, и некоторые брокеры начали беспокоиться о связанных с ними рисках. В результате Schwab недавно повысил минимальный размер капитала для такой стратегии с 1 до 10 миллионов долларов, а Fidelity вообще перестал принимать в неё новых клиентов на неопределённый срок.
Финансовые преимущества такой стратегии очевидны, но психологические издержки часто остаются без внимания. Дело в том, что вместе с большими зафиксированными убытками она создаёт и огромную нереализованную, или «бумажную», прибыль. И эта бумажная прибыль может поймать вас в ловушку, из-за которой вы так и не выйдете из своих позиций до конца жизни. Разберём упрощённый пример.
Допустим, у нас есть две акции (A и B) с одинаковой доходностью и ценой, но относящиеся к разным компаниям. У вас есть одна акция компании A стоимостью 100 долларов. Допустим, её цена падает до 80 долларов, и вы продаёте её, фиксируя убыток в 20 долларов. Затем на вырученные 80 долларов вы покупаете одну акцию компании B, которая теперь стоит столько же. Если акция B потом восстанавливается до 100 долларов, что вы имеете?
Вы имеете зафиксированный убыток в 20 долларов по акции A (100 долларов превратились в 80) и нереализованную (бумажную) прибыль в 20 долларов по акции B (80 долларов превратились в 100). Выгодно ли это? Да, особенно если ваша текущая налоговая ставка выше той, которую вы ожидаете в будущем. Почему? Потому что убыток в 20 долларов по акции A уменьшит ваши налоги сегодня сильнее, чем вам придётся заплатить с 20 долларов прибыли по акции B в будущем.
Например, пусть сегодня ваша налоговая ставка составляет 35%, а в будущем будет 20%. Убыток в 20 долларов экономит вам 7 долларов сегодня (35% от 20 долларов), тогда как в будущем прибыль в те же 20 долларов обойдётся всего в 4 доллара налогов (20% от 20 долларов). Получается экономия в 3 доллара.
Но знаете, как большинство инвесторов обычно используют эту стратегию? Они вообще никогда не продают акцию B с её нереализованной прибылью. Они уносят её с собой в могилу. Почему? Из-за американского правила повышения налоговой базы при наследовании (stepped-up basis rule). Согласно этому правилу, после вашей смерти налоговая база ваших активов повышается до их текущей рыночной стоимости. Как будто вы купили эти активы в день своей смерти, непосредственно перед тем, как передать их наследникам.
Иными словами, это практически то же самое, как если бы ваша будущая налоговая ставка составляла 0%. В нашем предыдущем примере экономия в 3 доллара (7 − 4) превращается уже в 7 долларов (7 − 0). Вы экономите 7 долларов сегодня благодаря убытку по акции A (35% от 20 долларов) и вообще не платите налог с прибыли по акции B после смерти (0% от 20 долларов).
С финансовой точки зрения это снова звучит отлично. Но подумайте о том, что такая стратегия делает с вашей психологией. Чем больше бумажной прибыли она создаёт, тем меньше вам хочется когда-либо продавать эти позиции. Почему? Потому что, по моему опыту, люди ненавидят платить налоги сильнее, чем любят зарабатывать деньги. И в результате можно оказаться заложником собственной стратегии.
Это заложено в саму стратегию. В первые годы лонг/шорт-стратегия создаёт множество убытков, которые можно фиксировать. Но поскольку рынки со временем обычно растут, таких возможностей становится всё меньше. Зато объём бумажной прибыли продолжает увеличиваться.
Тут вы можете подумать: «Но, Ник, разве то же самое не происходит с любым портфелем? Разве через 30 лет в моём индексном фонде так же не накопится огромная бумажная прибыль?» Накопится. Но есть большая разница между тем, чтобы постепенно накапливать бумажную прибыль на протяжении всей жизни, и тем, чтобы намеренно создать её на несколько десятилетий раньше. Прибыль, накопленная настолько быстро, способна превратиться в финансовую тюрьму, из которой вам будет сложно выбраться.
Кто-то может возразить, что в этом как раз и заключается смысл стратегии. Но подумайте о том, чем за это приходится платить. Вы получаете некоторую экономию на налогах сегодня (которую частично съедают повышенные комиссии и стоимость заёмных средств), но взамен вам приходится заморозить огромную часть своего капитала до самой смерти.
Какой вообще смысл так много работать и копить деньги, если в итоге вы просто передадите их своим детям, когда им будет уже за 50? Многие пенсионеры оказываются именно в такой ситуации. Вместо того чтобы заплатить налоги и получать удовольствие от своих денег сегодня, они продолжают их держать, чтобы когда-нибудь ими воспользовался кто-то другой.
Получается, что вы отказываетесь от потребления сегодня, чтобы затем отказаться от него и в будущем. Вы живёте бедно, чтобы умереть богатым. Я не имею в виду бедность в финансовом смысле. Люди с огромной бумажной прибылью, безусловно, богаты. Я говорю о другом: деньги, которые вы никогда не потратите, на самом деле не совсем ваши деньги.
Я понимаю, налоги — это отстой. Но нельзя позволять им управлять вашей жизнью. И всё же у некоторых людей происходит именно так. Разве это не странно?
Я понимаю, что важно оставить деньги потомкам. Но какой ценой? Действительно ли дать своим детям миллион долларов, когда им будет 50 лет, лучше, чем дать им 250 тысяч долларов, когда им 30? Мне так не кажется, и большинство людей, судя по всему, со мной согласны. Конечно, нам совершенно не обязательно буквально следовать идее книги «Потрать всё, пока живой», но, на мой взгляд, это направление гораздо ближе к правильному, чем то, как сегодня распоряжается деньгами большинство пенсионеров.
При этом бывают ситуации, когда откладывать налоги до самой смерти вполне разумно. Например, если у вас есть крупная позиция в одной компании, из которой вы хотите выйти, и вам нужно компенсировать возникающую прибыль убытками. Я вовсе не против таких точечных решений.
Проблема в том, что, однажды начав двигаться в этом направлении, развернуться будет довольно трудно. В результате вы можете так и не воспользоваться своими деньгами так, как собирались изначально. Именно такой судьбы я хочу помочь инвесторам избежать.
При этом вовсе не обязательно использовать лонг/шорт-стратегию с заёмными средствами, чтобы попасть в такую ловушку. Кто угодно может почувствовать себя заложником собственной прибыли, особенно после долгого растущего рынка. Разница лишь в том, когда это произойдёт. С обычным индексным фондом вы можете оказаться в такой ловушке к 70 годам, а с лонг/шорт-стратегией с заёмными средствами — уже к 50, когда впереди у вас ещё несколько десятилетий, в течение которых вы могли бы тратить эти деньги.
Но так быть не должно. Потому что это ваши деньги, и вы должны иметь возможность спокойно их тратить. В конце концов, именно для этого деньги и нужны.
Так что вы можете жить бедно и умереть богатым, а можете жить богато и умереть немного менее богатым. Выбор за вами.
Ставьте лайк, если статья понравилась. Подписывайтесь на самый нескучный телеграм-канал по инвестициям "На пенсию в 35 лет". И на YouTube.